瑞和股份:装饰行业龙头之一,主营稳健发展,旧改业务未来可期

　　事件描述

　　公司公布2016 年三季报。

　　事件评论

　　业绩增长较快，主营稳健光伏业务发力。瑞和股份2016 年前三季度内实现营业收入15.84 亿元，同比增长28.08%，实现归属股东净利润0.75亿元，同比增长41.43%，EPS0.52 元。公司利润变动主要是因为公司主营稳健增长，光伏产业增长贡献较大。预计今年净利同比增长30%~60% ， 四季度净利同比增长-22.72%~145.63% ， 全年EPS0.58~0.72。

　　盈利能力下滑，现金流同比略改善。公司2016 年前三季度毛利率13.69%，同比下降0.60%；净利率4.75%，同比上升0.45%；期间费用率4.78%，同比下降0.58%，其中财务费用增长最快，同比增加0.07亿元，主要是报告期内公司短期借款利息支出增加所致。经营性现金流-0.21 亿元，较去年同期-1.18 亿元增加0.97 亿元，主要因为公司本期项目支出减少所致。

　　公司去年Q4、今年Q1、Q2、Q3 分别实现营业收入5.83、5.18、5.07、5.59 亿元，分别同比增长29.34%、27.35%、23.57%、33.21%；实现归属上市公司股东净利润0.12、0.25、0.29、0.21 亿元，分别同比增长18.26%、33.74%、48.60%、41.46%。公司收入呈现逐年增长，且因行业特性四季度营收较多。

　　主营稳健发展，旧改业务未来可期。公司作为装饰行业龙头之一，在行业低景气的情况下前三季度仍保持稳定增长。公司公装及定制精装为基础产业，今年装饰订单不断，公司今年公告的重大订单合计6.81亿，2 月份收到与江苏剧院、华府置业、大连世诚、恒大名都的合计1.65 亿装修工程合同；5 月份又收到与无锡工建中心、深圳宁佳置业、华策投资、香洋实业签署的5.16 亿装修合同，在手订单为未来业绩起到保障作用，且未来公司将持续受益于政府去库存政策及精装商品房政策的推进，公司作为行业龙头之一将持续享受政策红利。此外公司积极打造定制家装平台，为客户提供互联网装修一站式服务，前期定增资金将助力公司互联网装饰业务的加速开展。

　　公司在旧改业务方面积极打造绿色环保、节能低碳的施工理念，且旧改业务未来将持续受益深圳地区大量旧改需求，公司景观性地标建筑瑞和大厦的改造落成，体现了公司旧改方面的实力，塑造了公司旧改工程的成功案例，利于未来承接大量旧改订单。公司通过主营公装及定制精装业务的稳步拓展以及增量旧城改造工程业务对装饰的带动及补充，逐步稳固公司的行业地位。

　　定增到位，光伏项目将带来稳定收益。公司和信义合作，切入光伏领域获得增量工程业务以及稳定的投资收益，随着上半年公司定增落地，募资8.5 亿投向金寨县白塔畈信义100MWp 光伏并网电站项目、光伏建筑一体化研发中心项目等项目，将进一步加强光伏业务布局。此外，公司增资瑞信能源，以投资光伏发电项目，目前建设的光伏电站已实现部分并网发电。本期投资收益本期较上期增加0.19 亿元主要是由六安信义光能所贡献，未来公司将持续推进光伏建筑一体化，打造以光伏发电为支柱产业、以光伏建筑安装施工为辅助产业的光伏产业链，培育新的利润增长点。

　　投资建议：预测公司2016-2018 年EPS 0.65/0.87/1.2 元，对应2016-2018年的PE 分别为75/56/41 倍，给予增持评级。

　　风险提示：经济波动风险、新业务开拓风险等。