明泰铝业：深耕交通用铝市场符合轻量化趋势 股权激励效果或有限

　　事件

　　9 月 29 日，公司公告《 2016 年限制性股票股权激励计划》（简称计划）。计划拟以每股 8.09 元向激励对象授予权益总计 3054 万股，占公司股本总额的6.33%；本计划授予的激励对象总人数为 581 人，包括公司高管、中层管理人员、核心技术人员、核心业务人员等。 解锁时间：第一批为计划后 12-24个月， 解锁 50%； 第二批为计划后 24-36 个月， 解锁 50%。解锁条件： 以2015 年净利润为基数，第一批为公司 2016 年净利润增长率不低于 10%，第二批为公司 2017 年度净利润增长率不低于 21%。

　　点评

　　股权激励解锁条件较低， 激励效果或有限。 我们对 2016-2018 年公司净利润的增速预测为 49.10%、 49.43%、 28.97%，股权激励解锁条件仅为年复合增长率 10%。该股权激励方案有效地将股东利益、公司利益和经营管理层利益结合在一起，激励对象广泛覆盖了公司高管、中层管理干部、核心技术/业务骨干等。 因此，我们认为，该股权激励方案虽能有效提升员工积极性，但解锁条件较易满足，激励效果或有限。

　　股权激励改善公司的风险评价。 该股权激励方案表明了公司员工对于未来持续增长的信心，在一定程度上构建了公司的安全边际，有利于市场改善对公司的风险评价。

　　投资建议

　　我们认为，公司深耕交通用铝市场符合轻量化趋势， 继续看好其合理布局且盈利增长具有持续性， 维持明泰铝业“增持”评级。

　　估值

　　我们维持公司未来 6-12 个月 18.7 元目标价位， 对应 2016 年 PE 为 35 倍，对应向上空间 15.6%。

　　风险

　　加工费大幅下滑；下游订单大幅低于预期；新能源汽车政策调整。