华西能源：超前布局石墨烯 继续发力转型升级

　　事件：

　　公司10 月10 日晚间发布公告，决定终止筹划重大资产重组事项，调整为以现金13.5 亿元收购恒力盛泰（厦门）石墨烯科技有限公司15%的股权。

　　投资要点：

　　现金收购石墨烯公司股权，继续发力转型升级。公司始终坚持多元化发展战略路线，继成功布局转型固废处理后，公司将目光转向新型材料行业，适时布局石墨烯。4 月25 日公司停牌，拟以现金方式收购自然人张博增实际控制的一家能够量产单层石墨烯产品公司的部分股权，并与其签订了关于拟收购资产的合作意向书,而此次公告转而调整为以13.5 亿元现金向恒力盛泰的大股东和二股东分别收购10%和5%的股权。恒力盛泰覆盖石墨烯原材料系列产品，生产单层及少数层石墨烯相关产品，拥有多项相关专利，其大股东蜂巢新能源的实际控制人亦为张博增。我们认为，新的收购方案是对之前收购方案的落地和调整，并未改变公司与张博增在石墨烯领域的合作关系，布局新型材料的战略思维亦未发生变化，同时公司9 月28 日公告终止2015年度非公开发行股票事项，亦是考虑为此次石墨烯项目收购让步，显示公司力推业务转型升级、打造多元战略的决心与信心。

　　超前布局石墨烯，有望培育公司新利润增长点。目前国内石墨烯产业研究和应用方面尚处于起步阶段，公司投资具备较强单层石墨烯量产能力的恒力盛泰，利于其占据行业领先地位和竞争力，进而获取超额利润。恒力盛泰是中国首个单层石墨烯量化生产公司，到16 年底产能将达100 吨，到2020 年可达5000 吨。根据披露，恒力盛泰2016、2017、2018 三年的业绩承诺将分别不低于5、6、7 亿元，2016 年1-8 月已实现净利润2.3 亿元，若业绩承诺可达，则未来三年该项收购可为公司带来约2.7 亿元的投资收益。

　　在手订单充裕，业绩增长基础雄厚。截至2016 年6 月底，公司已签订包括设备供应、海外电站工程总包、PPP 等在内的各类订单合同总金额达62.26 亿元，同比大幅增长79.48%，为2015 年全年营收的1.7 倍，毛利较高、增长较快的总包工程项目占比超过60%。此外尚有之前年度已签订待执行的合同金额约75.24 亿元，二者共计137.5亿元，海外订单占比达66.4%。我们预测，海外订单净收益高于国内，可达7%-8%的水平，加之人民币汇率贬值影响，海外订单收益率预计可达12%-13%，平均来看，预计公司订单增长可带来约10%的净利润增长。考虑订单执行周期一般在2-3 年左右，我们预计，未来三年内，每年贡献净利润将超过4 亿元，有力支撑公司业绩长期增长。随着人民币汇率进入下行通道，海外合同采用美元结算，海外订单对公司业绩的贡献将进一步增加。

　　进军垃圾发电及PPP项目，转型环保潜力释放。锅炉设备研发与制造是公司一直以来持续保持的核心竞争力，公司自主研发的生物质炉可适应9 种不同类型的燃料，在生物质、新能源发电装备领域具有行业领先水平。在此基础上，2012 年起公司开始大规模进入垃圾焚烧发电领域，布局垃圾发电全产业链。目前公司垃圾发电储备项目超过10 个，产能超过1 万吨/日，大部分项目位于经济较发达地区，总体质量较高。此外，公司还与自贡市、四川星星建设集团签订“自贡市东部新城生态示范区一期工程PPP 项目”合同，项目总投资23.16亿元，涵盖海绵城市工程、市政公用设施拆迁安置等，项目建设完成后，公司将同时获得排水、市政、绿化、道路等配套设施的特许经营权。我们认为，该PPP 项目合同的签订与开工，有利于发挥公司在工程总包领域的竞争优势，积累海绵城市投资、建设、运营经验；同时公司在生物质发电装备及投资运营方面的经验，也有助于公司进一步开拓PPP 领域，未来环保将有望成为公司另一大业绩增长点。

　　维持公司“买入”评级：我们看好公司布局石墨烯产业，以及总包项目订单持续扩张与环保领域转型带来的业绩贡献。不考虑本次股权收购业绩增厚的影响，我们预计公司2016-2018 EPS分别为0.30、0.44、0.57，对应当前股价PE 为37.36、24.87、19.31 倍。若股权收购成功，则2016-2018 年备考净利润预测为2.8、4.0、5.0 亿元，对应当前股价PE 为29.40、20.19、16.09 倍，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：石墨烯产量未达预期风险；股权收购项目未获股东大会批准及厦门自贸区备案风险；项目进度未达预期风险。