奶粉新政正式实施，关注行业边际变化

　　核心观点：《婴幼儿配方乳粉产品配方注册管理办法》于2016 年10 月1 日起正式施行，婴幼儿配方乳粉产品配方实行注册制管理，提高了婴幼儿配方乳粉生产企业的门槛与条件，有望改善国内婴幼儿奶粉行业产能过剩、品牌混乱、质量问题频发的现状。同时国家食品药品监督管理总局将产品配方注册管理过渡期确定至2018 年1 月1 日，行业内促销甩货的现象在短期内仍将持续，但是长期利好于优势品牌进一步扩大市场份额，重点推荐伊利股份以及弹性品种贝因美、合生元。

　　全面实行注册制+严格限制配方数量，加速行业过剩产能出清：虽然国内婴幼儿配方奶粉的需求有望受益于二胎政策的全面放开，但是行业供过于求的现状在短期内仍无法改变。奶粉新政从“全面实行注册制+严格限制配方数量”两个维度，提供行业进入门槛，加速行业过剩产能出清。

　　1）全面实行注册制，提高行业进入门槛：新政规定“在中华人民共和国境内生产销售和进口的婴幼儿配方乳粉产品配方注册管理”，这是在去年新版《食品安全法》提出婴幼儿配方乳粉的产品配方实行注册管理之后，首次明确境内生产和进口的婴幼儿奶粉生产商面临同样监管。同时新政严格限定申请人资质条件，对生产企业的研发能力、生产能力、检验能力等提出明确要求。

　　2）严格限制配方数量，改善行业品牌乱象：新政明确规定“同一企业申请注册两个以上同年龄段产品配方时，产品配方之间应当有明显差异，并经科学证实。每个企业原则上不得超过3 个配方系列9种产品配方，每个配方系列包括婴儿配方乳粉（0—6 月龄，1 段）、较大婴儿配方乳粉（6—12 月龄，2 段）、幼儿配方乳粉（12—36 月龄，3 段）”，这是在去年9 月《婴幼儿配方乳粉配方注册管理办法（试行）》（征求意见稿）中“每个企业不得超过5 个系列15 种产品配方”产品方案的进一步强化。目前我国103 家婴幼儿配方乳粉生产企业共有近2000 个配方，个别企业甚至有180 余个配方。配方数量的严格限定将在很大程度上解决婴幼儿配方乳粉配方过多、过滥，配方制定随意、更换频繁的问题，行业品牌体系混乱的现象有望解决。

　　（中泰证券）