四优势助推煤炭板块估值修复 后市值得期待

　　受多重利好影响，昨日煤炭板块表现活跃，在可交易的45只个股中，有34只个股表现跑赢大盘，占比75.56%。其中，郑州煤电强势上涨3.41%，大同煤业(1.20%)、云煤能源(0.88%)、*ST黑化 (0.86%)、兖州煤业(0.43%)、潜能恒信(0.38%)、山西焦化(0.25%)、广聚能源(0.22%)和吉艾科技(0.18%)等个股昨日呈现不同程度的上涨。

　　资金流面方面，据统计显示，昨日板块内共8只龙头股实现大单资金净流入，累计吸金7177.64万元。分别为大同煤业(2911.45万元)、郑州煤电(1416.91万元)、吉艾科技(1027.00万元)、云煤能源(874.23万元)、平庄能源(431.99万元)、兖州煤业(410.26万元)、中国神华(81.40万元)和陕西煤业(24.40万元).

　　对于煤炭股的异动，机构普遍认为，当前行情下，中长线坚守优质潜力股，仍然是成功率最高的投资方法。在四大优势助推下，煤炭股有望迎来持续的估值修复，后市值得期待。

　　首先，政策面优势，发改委9月23日召开会议决定启动一级价格响应机制，即全国74个矿井将日均增产50万吨，但减量化生产制度继续严格执行，产能释放主要通过先进产能阶段性弹性生产或资源产能指标转让，以及在建煤矿的增减置换。此外，日前，由国家能源局制定的《煤炭深加工升级示范“十三五”规划》已经编制完成，将于近期发布。据国家能源局监管总监李冶介绍，这是我国首次针对煤炭深加工升级示范项目发布的专项规划。规划将对示范项目提出技术和排放等方面的要求，包括14个将在“十三五”期间开工的示范项目和约25个储备项目，涵盖煤制油、煤制天然气、低阶煤利用、煤制化学品以及煤与石油综合利用五个方面。

　　第二，国企改革基金，9月25日，央企中国诚通对外宣布，受国务院国资委委托，中国诚通牵头发起成立中国国有企业结构调整基金股份有限公司。这也意味着，国资委所确定的国企改革两大基金——国有资本风险投资基金和国企结构调整基金已经全部设立。其中，国有资本风险投资已于8月份成立，由央企国新公司牵头，设计总规模2000亿元。而新设立的国企结构调整基金设计规模3500亿元。中国诚通表示，该基金将由四大投资领域组成：一是战略投资领域，二是转型升级领域，三是并购重组领域，四是资产经营领域。

　　第三，上市公司经营逐步好转。公开数据显示，2016年上半年，由于煤炭价格仍维持低位，样本企业经营性业务利润亏损家数达52家，亏损面达75.36%，维持2015年年末水平，但受益于煤炭价格小幅回升及煤企加强成本控制，经营性业务利润(剔除神华集团)同比实现减亏，减亏幅度约34.36%。从三季度开始，公司经营将逐步好转，即使盈利短期没有特别明显的上涨，资产负债表也会改善。

　　第四，去产能的优势。去产能是煤炭供需改善的关键，管理层对于去产能态度和执行非常坚决，按照今年的目标关闭产能将达到2.5亿吨，其中至8月底完成1.5亿吨，其中上半年完成0.73亿吨，7月份关闭0.22亿吨，8月份关闭0.55亿吨，总体速度正在加快。

　　投资机会方面，中泰证券表示，需求预期差最有可能成为驱动估值修复的因素；而流动性是制约股价的最可能因素，但即使出现这种风险，煤炭也至少可跑赢大盘(年初就是很好的案例，况且如今煤炭股涨幅很小但业绩改善很多)。看好煤炭股表现，重点推荐：潞安环能、开滦股份、西山煤电、陕西煤业、兖州煤业等。

　　个股点睛

　　潞安环能：高弹性的优质喷吹煤龙头，业绩有望强势回归

　　喷吹煤龙头，按276 工作日核定产能为4260 万吨。潞安喷吹煤是订立国标的基准，大客户需求稳定，年销量1300 万吨以上，是行业的绝对龙头。公司煤矿总产能为5070 万吨，按照276 个工作日重新核定为4260 万吨，其中余吾煤业、漳村煤矿和常村煤矿都入选要求严格的煤矿先进产能梯队。

　　拖累业绩的整合矿将关闭重整，止住出血点。公司在忻州和临汾共有整合矿产能1500 万吨，基本处于技改和停产阶段，持续亏损，2016 上半年主要整合矿亏损2.3 亿元。公司去产能规划，将通过关闭或资源重整方式，未来三年内淘汰1200 万吨，产能控制在300 万吨左右。

　　集团煤矿资源丰富，曾承诺避免同业竞争。集团通过在内蒙和新疆等地布局，资源总储量已近440 亿吨，2015 年原煤产量8638 万吨，是上市公司层面的2.42 倍。集团旗下现有未上市矿井产能3400 多万吨，包括潞安新疆、高河矿、司马矿等优质矿井。根据集团曾在公司上市时做出的承诺，将使公司成为下属唯一煤炭业务的经营主体，未来煤价走稳条件下集团优质将再次提上议事日程。

　　煤价上涨驱动公司业绩增长的弹性大。供给侧改革带来行业供需格局逆转，煤价持续上涨，预计未来6-12个月煤价仍然强势。假设吨煤生产成本及费用不变，我们预测在环渤海动力煤指数(Q5500K)为500元/吨、京唐港山西产主焦煤库提价(含税)为900 元/吨时，吨煤净利润将达到80 元/吨，归属于上市公司股东的净利润将超过21 亿元，业绩弹性非常大。

　　成本继续压缩空间有限，吨煤市值处行业低位。公司吨煤成本基本上代表冶金煤行业最低，2016 上半年吨煤成本仅为197 元/吨，比倒数第二的开滦股份还低12 元/吨，继续压缩空间有限。公司吨煤毛利处于行业的中上游水平，2016 半年度吨煤期间费用降至行业最低，若成本及费用继续维持或压缩，则吨煤净利优势可期，而公司的吨煤市值处于行业低位，相较之下公司价值可能被低估。

　　盈利预测与估值：我们预测公司2016-2018 年归属于母公司的净利润分别为6.76/18.72/23.52 亿元，同比增长556.5%、176.8%、25.6%，折合EPS 分别是0.23/0.63/0.79 元/股，考虑到公司在喷吹煤行业中具备的龙头地位，煤价上涨驱动的业绩增长弹性非常大，维持“买入”评级，给予目标价格12.6 元，对应2017年20 倍PE.

　　风险提示：(1)经济增速放缓可能影响煤炭消费需求；(2)供给侧改革可能不及预期；(3)下游钢铁等可能不景气；(4)水电、风电等对煤电的替代。(中泰证券)

　　陕西煤业：上半年净利2.5亿，受益于供给侧改革

　　上半年实现归母净利润2.5亿元

　　公司上半年营业收入122.7 亿元，同比下降35.3%；归母净利润2.5 亿元，去年同期亏损9.5 亿元；折合基本每股收益0.025 元。归母净利扭亏的主要原因公司剥离亏损矿井，同时成本控制得力导致费用率大幅下降。第一季度和第二季度，扣非后净利润，分别为-0.46 亿元和1.84 亿元。

　　上半年吨煤净利4.6 元

　　公司目前主营煤炭业务，16 年上半年实现煤炭业务收入115.5 亿元，同比下降35.2%，占总营收的94.1%；营业成本74.1 亿元，同比下降40.5%；毛利率35.9%，同比上升5.7 个百分点。

　　上半年公司煤炭产量4494 万吨，同比下降8.7%，商品煤销量5845 万吨，同比下降12%。吨煤收入和成本分别为198 元和127 元，同比分别下降26%和20%。公司神府、黄陵、彬长和渭北四大矿区分别实现净利润5.1、2.5、-1.2 和-3.7 亿元。以四大矿区净利润总额和商品煤销量测算，公司16年上半年吨煤净利4.6 元，去年同期吨煤净亏11.2 元。

　　剥离亏损矿井提升盈利

　　2015 年12 月，公司以3.9 亿元将5 个矿井转让给集团，5 个矿井产能540 万吨/年，2014 年合计亏损6.8 亿元。

　　2016 年，公司拟以29.7 亿元，将蒲白矿业、澄合矿业(不含)、韩城矿业、金华山煤矿、东坡煤矿转让给控股股东，上述5 矿2015 年亏损15.6亿元；彬长矿业以4.4 亿元收购控股股东文家坡矿业51%股权。澄合矿业所属的建新煤化51%股权、建庄矿业40%股权、中能煤田34%股权、龙华矿业30%股权、张家峁矿业55%股权，此前已经剥离给上市公司。

　　预计公司16-18 年EPS 分别为0.10 元、0.29 元、0.29 元

　　公司通过剥离亏损矿井，增加投资收益、分流员工、降低成本费用等方式，盈利能力大幅改善。预计公司将继续受益于供给收缩带来的煤价上升，公司17 年市盈率19 倍，上调评级至“买入”。

　　风险提示：供给侧改革执行低于预期。(广发证券)