酸奶行业：两千亿蓝海待探，安慕希独领风骚

　　酸奶市场：需求旺盛，潜力巨大， 2020 年市场规模将达 1900 亿。 酸奶产品（包括发酵乳酸奶及乳酸菌饮料）具有促进乳糖吸收、改善肠胃功能、顺应潮流、风味醇厚等优势，对不同年龄、不同收入水平均有较强吸引力。消费升级和城镇化、健康消费趋势、网购的崛起等都将继续帮助酸奶市场快速成长。 2015 年，中国酸奶市场规模已超过 800 亿，占液体乳市场 3 成， 预计 16年有望突破 1000 亿， 2020 年达到 1900 亿，在液态乳中占比升至 50%左右。

　　细分行业：低温酸奶受冷链制约，常温酸奶爆炸式增长。 中国的低温酸奶产品受冷链建设拖累， 2015 年低温酸奶增速 10.2%，远低于常温酸奶（91.1%）。常温酸奶近年来则呈爆炸式增长，于 2015 年超过 130 亿，预计 2016 年达到200 亿， 2017 年超过 250 亿。除常规的产品创新外，常温酸奶在大瓶化、大健康、加果粒等方面还有很大发展空间。 另外从美国经验看，低脂高蛋白浓度的纯正希腊酸奶，值得国内企业关注。

　　竞争格局：低温竞争激烈，常温格局清晰，光明开辟蓝海，伊利后来居上。2015 年整体酸奶市场中，蒙牛占 26%，伊利 19%，光明下跌至 13%。 1）低温市场竞争激烈， 蒙牛通过并购增加市占率和产品线布局。光明华东优势市场正遭受海外品牌威胁。伊利全国织网计划为市场扩张铺平了道路。海外和地方性品牌（天润等） 依托差异化卖点在区域获得优势。 2）常温市场光明开辟蓝海，伊利则后来居上。 从定位、创新、营销、渠道四个方面看，伊利优势明显，安慕希在 2016 年将超越莫斯利安，营收达到 70-80 亿问题不大。

　　投资建议：伊利紧抓酸奶市场机会， 战略优势 ，重申强烈推荐。 过去几年我们在报告中一再强调伊利的战略竞争力持续加强， 在产品、渠道、品牌、体制、团队这五个核心要素上，伊利优势显着，有望享受行业成长和份额成长。常温酸奶短期内仍会作为最大增长热点， 安慕希作为常温酸奶中最具潜力的产品，对伊利利润形成极大支撑。预计伊利 16-17 年 EPS 分别为 0.92 和 1.12元，维持目标价 23 元， 对应 16 年 25 倍 PE，重申强烈推荐评级。