天康生物:疫苗深蹲欲起，养殖朝气蓬勃

　　8月24日，公司发布中报，上半年实现营收21.64亿，同增4.5%；归母净利润1.92亿，同增36.57%；预计1~9月归母净利同增30%~60%。

　　饲料：稳中有进，量利双增

　　大宗原料回落的情况下饲料单价有所下降，公司饲料业务毛利率显着提高至15.04%，同比增加3.43个百分点，毛利额也不断提升至1.7亿，同增18.8%。随着年底生猪存栏回升渐近，饲料销量将进一步增长，我们估计上半年饲料销量43.5万吨，全年100万吨。另外，得益于二季度粕类价格走高，公司的粕类加工毛利显着上升，上半年约贡献1000万净利。

　　疫苗：深蹲欲起，多品种投产在即

　　由于公司口蹄疫市场苗生产线改造升级悬浮培养，阶段性停产导致疫苗收入仅为2.35亿，同比减少39.21%，预计公司三车间悬浮培养改造于今年7月完成，产能将得到释放，将在下半年的业绩中有所体现。公司目前有多个品种即将或刚刚取得新兽药证书和生产批文号，公司疫苗业务收入拐点确认，我们预计全年疫苗收入将达到6亿。

　　养殖：全产业链布局朝气蓬勃

　　2016年上半年生猪养殖实现6470万收入，同增340%，毛利率高达30.74%。同时，公司将自养生猪的大部分自行屠宰，使得屠宰及肉制品收入大幅增加，上半年收入2.93亿元，同增68.7%，毛利率达到33%，增长了20个百分点。公司先后从美国、加拿大、丹麦分别引进新美系、加系和丹系种猪，采用“公司＋基地＋农户”的模式，分别在新疆和河南区域布署百万头生猪养殖产业，并且积极推进向服务营销模式的转型，从单纯的产品竞争转为价值链的竞争，从一个单一的饲料企业，发展成现代化农牧全产业链的企业。

　　盈利预测与估值：我们预计2016/17/18年公司归母净利润为3.76/5.24/6.39亿元，EPS为0.39/0.54/0.66元，给予17年25-30倍PE得出一年内目标价区间为13.5-16.2元，较现价具有47%-77%的上涨空间，并给予“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示：重大食品安全事件风险，重大不可控疫病风险，宏观经济波动风险。