多项节能环保政策将出台 七股受提振蓄势待发

　　乾景园林

　　乾景园林:市政地产并进盈利增强 打通产业链一体化发展

　　乾景园林 603778

　　研究机构：长江证券 分析师：范超 撰写日期：2016-04-12

　　报告要点

　　事件描述

　　乾景园林发布公司2015年年度报告,报告期内实现营业收入6.08亿元,同比上升0.71%,毛利率28.33%,同比上涨2.15%,实现归属于母公司所有者净利润0.93亿元,同比上升14.80%,EPS1.17元。

　　第4季度实现营业收入2.92亿元,同比上涨21.62%,毛利率32.10%,同比下降5.91%,实现归属于母公司所有者净利润0.59亿元,同比上升2.76%,4季度EPS0.74元,3季度EPS0.08元。

　　事件评论

　　毛利上升、财务费用下降贡献利润:公司在行业下行中积极优化产品结构、开拓市场,营收同比微增0.71%。盈利能力方面,园林行业市场竞争加剧,市政绿化业务毛利率与去年相比基本持平,但是开拓高档住宅小区园林绿化业务使得地产景观业务毛利提高,且地产景观业务占比有所增加,带动整体毛利率上升2.15个百分点。费用方面,由于公司BT业务在回购期内分摊的投资收益增加,财务费用同比减少31.69%。较去年资产减值损失增加,叠加投资收益下降,导致最终净利润0.93亿元,同比上升14.80%。

　　公司四季度主营收入2.92亿,同比上涨21.62%。四季度管理费用、资产减值损失同比增加。四季度归属净利润同比上升2.76%。

　　市政地产,两大主营齐头并进:公司市政绿化与地产景观均衡发展,在地产调控严厉或政府投资减少时,可形成互补的有效态势,在园林行业竞争激烈的当下,公司业务依旧稳定发展。“海绵城市”逐步试点,生态建设如火如荼,公司不断加大生态领域研发,探索PPP项目承接,叠加今年以来一二线房地产市场回暖,公司业务有望进一步扩大。

　　培育养护,产业链一体化发展:园林行业具有资金密集型特点,公司去年年底完成上市,资本实力得到显著增强。出资2000万元设立苗木公司,进行高附加值的苗木培育,给园林主业提供苗木资源,且筹建绿化养护管理团队,打通产业链、一体化发展,公司未来值得看好。

　　预计公司2016、2017年EPS分别为1.43元、1.83元,对应PE39X、31X,给予“增持”评级。

　　天翔环境

　　天翔环境:致力于打造全球化的综合环境服务提供商

　　天翔环境 300362

　　研究机构：光大证券 分析师：郑小波,宋磊 撰写日期：2016-08-09

　　环保水电设备领先企业:公司一直从事大型节能环保设备的制造,主要产品为分离机械设备和水轮发电机组设备。水电设备是公司主要的收入来源,公司与全球最大水电制造商之一安德里茨水电建立战略合作关系,成为其大型水电机组部套设备的全球重要分包商。公司2015年实现营业收入49379.04万元,同比增长23.66%,归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润为4376.9万元,同比增长40.12%,随着BWT业绩并入,公司后续还有较大的成长潜力。

　　收购BWT公司,加强污水处理能力:2016年公司继续加大环保产业布局,公司拟通过发行股份,以17亿元交易对价收购BWT公司。BWT作为全球领先的水处理及服务供应商,1)产品丰富,覆盖了污水处理厂的全套设备,并衍生形成围绕水处理、过滤、分离等7个业务板块;2)品牌效应强,旗下Passavant、Roediger等顶级品牌都拥有上百年历史;3)全球网络布局,BWT有18个制造基地,10个销售公司,业务分布全球。BWT的纳入将有效补足公司污水处理能力,协同圣骑士,完善环保产业链布局,为公司环保项目开展提供技术保障。

　　以四川为基地,布局全球产业:公司近日预中标简阳市水务局共计约7.8亿的38个乡镇污水处理设施打捆实施PPP项目,该项目作为公司首个PPP项目,将为后续业务发展带来重要的示范效应。结合在四川市场的领先优势,公司未来将立足四川,通过BWT技术+天翔市场运营,积极积累项目经验,丰富成熟公司运营能力,为全球化布局打下结实的基础。

　　估值与评级:我们预计公司2016-2018年的营收分别为5.82亿元、31.98亿元、42.86亿元,同比增速分别为17.97%、449.08%及34.00%,对应16-18年的归母净利润1.42亿元、3.21亿元和4.52亿元,16-18年三年利润CAGR为112.6%,EPS为0.34元、0.55元和0.77元(17-18年考虑定增摊薄)。我们认为公司依托圣骑士及BWT在污水、污泥处理设备方面的强大品牌、技术优势,使其嫁接到国内及“一路一带”国家,同时利用在国外的资源优势,继续加大对优质标的的外延性并购。考虑到未来几年公司业绩保持高速增长,给予16年35倍PE,对应目标价19.25元,首次给予“买入”评级。

　　风险提示:公司传统水电设备受下游水电视划建设进度低预期影响;污泥处理虽受政策重视,但价格机制尚未理清,行业发展进度仍存不确定性。

　　盛运环保

　　盛运环保:业绩加速释放+外延预期强烈 固废新秀扬帆起航

　　盛运环保 300090

　　研究机构：国海证券 分析师：谭倩 撰写日期：2016-07-19

　　投资要点:

　　垃圾焚烧发电全产业链布局。公司近几年通过不断的资本运作,目前具备垃圾焚烧全产业链优势,尤其2014年5月收购桐城建筑安装公司获得建安资质,由此带来的工程收入为公司增添不少业绩。

　　项目丰富+资金充裕,业绩释放加速。公司目前投运的项目垃圾处理能力5100吨/日,预计今年下半年新投运超3000吨/日,同时在手拟建项目超过3万吨/日,项目储备丰富。同时通过各种资本运作获取资金50亿元,资金瓶颈解决,项目推进加快,业绩释放有望超预期。

　　设立并购基金,收购危废,外延并购加速。2015年公司成立40亿元的并购基金,最近拟收购安贝尔51%以上股权,进军危废行业,外延并购加速落地,未来值得期待。

　　进军碳交易,布局产业园。公司进军碳交易市场,新增利润同时提升公司业绩。与三地签署循环产业园区协议,巩固市场地位拓展新业务。

　　股价安全边际高。公司三年期定增价格8.30元/股,股权激励行权价格10.18元,目前股价8.66元,安全边际高。同时行权条件是2016-2018年扣非后的净利润分别不少于4/5/6亿元,看好公司未来发展。

　　盈利预测和投资评级:“业绩加速释放+外延并购预期”,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.31、0.43、0.51元,对应当前股价PE分别为28.03、20.32、16.98倍,首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示:宏观经济风险、项目推进进展缓慢的风险、外延并购不达预期的风险。

　　雪浪环境

　　雪浪环境:净利润增长7% 非公开发行或将助推外延并购

　　雪浪环境 300385

　　研究机构：广发证券 分析师：郭鹏,陈子坤,沈涛,安鹏 撰写日期：2016-08-24

　　净利润同比增长7%,毛利率下滑拖累业绩增速。

　　公司上半年实现营业收入3.06亿元,同比增长25.36%;归属于上市公司股东净利润3280万元,同比增长7.25%,靠近业绩预告增速(5%-25%)下限。公司利润增速低于收入增速主要是:受烟气净化系统毛利率下滑影响,公司整体毛利率下滑2.6个百分点;公司财务费用增长548万元。

　　危废业务高毛利、稳增长,烟气治理高增长但毛利下滑。

　　分业务看,危废处置业务实现收入0.56亿元,同比增长11.54%,毛利率仍维持在50%以上的较高水平;公司烟气净化系统收入1.75亿元,同比大幅增长49%,毛利率下滑5个百分点,增长主要来自垃圾焚烧发电行业;灰渣处置设备实现收入0.52亿元,同比下滑28%。

　　烟气治理业务高增长可期,危废处置或将带来业绩弹性。

　　传统烟气治理方面,公司待执行订单金额约为11亿元,而2015年公司烟气治理及灰渣处理收入为4.37亿元,公司充足的在手订单为业绩快速增长提供保障。危废处置方面,公司自14年底收购无锡工废51%股权进军危废市场后,先后收购江苏汇丰51%股权、增资上海长盈获得20%股权并获得对剩余80%股权的优先收购权(2018年)、收购宜兴凌霞固废51%股权,危废项目扩产后处理规模约14.1万吨/年,且长三角危废项目盈利能力较强,将带来较大的业绩弹性。

　　非公开发行增强资金实力,或将助推外延并购。

　　考虑增发摊薄,预计公司16-18年EPS分别为0.63、0.80、1.13元(不考虑摊薄EPS分别为0.65、0.78、1.14)。危废行业景气度较高,公司远期危废处理规模超过14万吨/年,公司拟非公开发行不超过1341万股,募集资金4亿元,发行价格29.82元/股,非公开发行完成后外延扩张或将进一步提速,给予“买入”评级。

　　风险提示。

　　危废项目建设进程低于预期,行业竞争加剧导致利润率下滑

　　龙马环卫

　　龙马环卫:装备业务增势喜人 环卫布局初显成效

　　龙马环卫 603686

　　研究机构：国信证券 分析师：陈青青 撰写日期：2016-08-24

　　业绩符合预期,环卫装备业务业绩靓丽。

　　公司2016年半年报显示,公司实现营业收入10.18亿元,同比增长33.92%,其中环卫装备业务收入8.97亿元,环卫服务业务收入1.03亿元;公司实现归属扣非后净利润9980万元,同比上升26.11%。公司营收增加主要来自于环卫装备销售收入增加,环卫服务收入增加也有贡献。公司经营性活动现金流同比大幅增加83.03%,得益于应收账款回笼加快和预收款项增加。

　　环卫装备行业增速回升,公司市场占有率创新高。

　　上半年,环卫装备行业扭转自2015年来的下滑局势,环卫车辆总产量增长46.12%。公司装备业务保持良好发展势头,销量增长38.22%,营收增长21.9%,市场占有率再创新高,达到7.25%,高端产品占有率达16.32%。装备业务整体毛利率水平上升1.41百分点,主要是由于垃圾收转设备毛利率上升。公司7月份在内蒙古巴彦淖尔市斩获8890万装备大单,再创佳绩。预计未来几年受益于行业增长,公司装备业务有望保持20%年平均增速。

　　公司是环卫服务业务最具龙头潜质的领跑者,布局初显成效。

　　今年环卫市场化大潮来临。公司抓住机会,借助装备优势,实施“装备制造+服务”协同发展战略,上半年加速推进环卫业务发展,成为环境卫生整体解决方案的领先者。环卫PPP 是解决资金瓶颈和提高效率的必然选择,将显著提升行业门槛,利好龙头企业。截至上半年,公司已拥有海口龙华区、沈阳浑南区老城区、龙岩地区及厦门集美区等环卫服务项目13个,年化运营合同金额为4.44亿元。其中除龙岩外,海口项目上半年也开始贡献收益,实现净利润276万元;浑南项目也于7月起开始运营。由于处在磨合期,海口项目上半年毛利率仅为19.7%。预计随着运营水平和机械化率的提升,环卫服务毛利率将稳步上升。预计公司下一步将继续积极落地各地的环卫服务项目,打造全国性的环卫龙头。

　　盈利预测与评级。

　　我们预计公司2016-2018年净利润分别为2.12/2.87/3.78亿元,EPS 分别为0.80/1.08/1.42元,对应PE 为43/32/24倍。环卫服务行业市场化进程催生巨大市场空间,公司是环卫服务在机械化率提升和PPP 模式下最具龙头潜质的领跑者,战略明确,管理层优秀。维持买入评级。

　　神雾环保

　　神雾环保:业绩符合预期 PE订单落地加速

　　神雾环保 300156

　　研究机构：国信证券 分析师：陈青青 撰写日期：2016-07-15

　　16年中报业绩预告符合预期,新型煤化工项目加速落地

　　公司2016年半年业绩预告显示,公司上半年盈利约为2.45-2.58亿元,同比增长389%-415%,符合预期。上半年公司各项目稳步推进,其中新疆胜沃一期和内蒙古港原三期项目的建设为公司业绩带来显著增长。上半年非经常损益约为6200万元,扣除非经常损益后,业绩仍然大幅增长约300%。

　　港原项目投产示范效益明显,存量电石改造订单加速落地

　　2月底港原EMC示范项目正式投产,各项指标符合预期。市场对新型电石工艺的疑虑逐渐消除,引领电石改造订单加速落地。现有规模化的电石企业的电石生产规模一般在40万吨以上,以胜沃一期项目造价的9亿元计算,每增加一个新的电石改造EPC订单,公司营收就增加9亿元,15%净利率对应的利润就有1.35亿元。全国电石新建和改造EPC市场空间预计约为550亿元,由公司独享。下半年公司有望获得特大型企业的电石改造订单,订单金额将进一步加大。

　　大型PE项目陆续签订,市场空间巨大

　　公司的电石新工艺,是神雾集团“乙炔法煤化工新工艺”的基础关键环节,有望重塑我国煤炭利用格局。公司上半年来已经分别落地胜沃二期和内蒙乌海的两个乙炔法新型煤化工电石段订单,订单金额分别为28.5亿元和39.1亿元。

　　按15%的净利润率计算,将为公司贡献利润超过9.5亿元,按进度确认收入,建设期一般为2年左右,预计对公司今明年业绩增厚作用明显。神雾集团层面目前正大力推动乙炔制PE路线的项目,在手框架协议众多,还在推进包括内蒙包头、甘肃金昌、甘肃武威、山西朔州和湖北荆州等项目,总投资额超700亿元,市场空间巨大。

　　盈利预测与评级

　　公司目前在手EPC类订单总计超80亿元,保证了公司业绩的高速增长。介于公司PE大订单落地快速,我们上调对公司16-18年业绩预测分别到7.23/8.51/10.1亿元,EPS为1.79/2.11/2.50元,对应PE约26/23/19X。公司电石生产改造订单下半年有望加速落地,新型煤化工增量空间逐渐打开,业绩弹性大,维持“买入”评级。

　　天壕环境

　　天壕环境:财务费用高企拖累中报 未来看好水电气一体化

　　天壕环境 300332

　　研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,董宜安 撰写日期：2016-08-18

　　事件:

　　2016年H1公司实现营业收入6.35亿元,同比增长163.60%;归母净利润0.59亿元,同比下降2.57%,基本符合业绩持平的预期。

　　投资要点:

　　公司中报业绩符合预期。公司营收同比大幅增长,主要是北京华盛并表且燃气业务大幅增长所致。由并表带来的燃气业务收入为4.78亿元,相比去年1-7月北京华盛的营收740.14万元大幅增长,占公司营业收入的75.36%;但由于燃气业务的毛利率(9.73%)远低于余热发电合同能源管理业务的毛利率(51.64%),因此对公司利润贡献一般,毛利占比36%。净利润0.59亿元,同比下降2.57%,基本符合之前与上年持平的预期。净利润下降主要原因:(1))融资规模扩大导致财务费用大幅增加,同比增长155.05%;(2)工程建设承包与技术服务收入,因工程进度原因上半年确认的较少,共计1118.03万元,比去年同期下降87.20%。(3)一季度受合作企业检修期延长的影响,导致余热发电合同能源管理业务收入同比减少5.05%。公司毛利率为20.13%,同比下降51%,系并表燃气业务所致。

　　并购快速切入水处理领域,打造“水电气”一体化整体解决方案提供商。赛诺水务主业为水处理、海水淡化及膜产品的开发、生产和销售。赛诺在海水淡化领域处于行业领先地位,16-18年赛诺的业绩承诺为净利润不低于5000万元、7000万元和10000万元。公司通过收购赛诺水务,将快速切入水处理领域。

　　完善油气全产业链,进一步实现上下游业务协同。公司自15年收购北京华盛正式进入天然气业务后,确定了特许经营权区域内的煤层气气源优势,并于同年9月与CPPE签订战略合作协议,开发合作油气长输管线节能减排、资源化利用技术和项目。4月公司收购霸州正茂51%股权,取得了河北地区重点工业园区内的燃气特许经营权;同时,公司围绕河北、山东等地收购了东营天隆5%股权。预计未来公司将持续斩获特许经营权合同,再加上募投项目煤层气管路,为公司实现战略布局的落地。

　　维持余热发电合同能源管理领域业务龙头地位,积极并购开拓新领域。公司自14年开始陆续进入铁合金、天然气压气站等行业的余热利用,巩固了公司的EMC龙头地位,目前EMC业务在手订单45个。此外,公司积极开展光热+余热综合发电,有望在新兴的光热发电领域崭露头角,目前已签订300MW的框架协议,未来项目落地将进一步提升公司盈利能力。

　　投资评级与估值:考虑到公司财务成本高企,及明年赛诺并表,我们下调16上调17-18年盈利预测至1.82、3.22、4.45亿元(原为1.97、2.88、4.34亿元),对应EPS为0.23、0.42、0.57元/股,对应2016年PE为40倍。若考虑增发摊薄,16-18年EPS为0.20、0.36、0.49元/股,对应2016年PE为45倍,2017年PE为26倍。我们认为公司海淡业务及燃气业务成长性优异,具备持续外延扩张预期,维持“买入”评级。