看好化工股有望迎来重大投资机会的三点逻辑

　　报告起因

　　前期我们曾发布报告《化工将迎来重大投资机会，看好齐翔腾达、奥克股份和PVC行业》，指出今年下半年化工行业有望迎来大行情，值得重点关注。具体逻辑我们再次梳理如下，主要有三点：

　　投资要点

　　供给收缩已至尾声：过去几年由于持续的亏损，全行业产能都在大幅收缩，甚至已经快于需求萎缩的幅度，因此边际供需在持续改善，油价企稳后，很多产品都出现了明显的价格弹性；

　　去库存已至尾声：过去两年油价暴跌导致全行业大幅去库存，整体水平已降至历史低位，其实也远超需求侧萎缩的幅度。因此预期15年的需求地量大概率就是未来几年的最低点，随着油价企稳，下游开始补库存，供给端已经完成收缩的产品，价格有望持续明显的上涨；

　　现金流大幅改善：未来化工行业已经很少有产能扩张，企业利润水平会逐步改善，并可以长期维持，考虑折旧后现金流更是会大幅改善。因此未来龙头企业预期都会呈现现金牛的特点，预计分红回报率普遍会在5%以上，即使作为永续债的投资价值都很大；

　　受益标的梳理：在上述判断下，我们结合中报业绩和价格趋势，优选了部分公司和行业，具体如下：1. 环氧乙烷在G20期间至少30%的产能都将停产，而该产品作为最危险的化工品之一，即无法长途运输，也无法库存，因此一旦进入真正的停产阶段，华东地区价格弹性预计会非常之大，坐落在江苏的奥克股份有望受益；2. 齐翔腾达，主要产品甲乙酮7月以来价格持续上涨接近30%，并且3季度新项目也将投产，届时收入有望接近翻倍，未来盈利弹性很大；3. PVC行业，7月以来价格也出现了接近30%的上涨，而且行业处于近10年来的底部，向上的空间巨大，龙头企业中泰化学有望受益。

　　投资建议：

　　整体上说，我们判断奥克股份(300082，买入)、齐翔腾达(002408，买入)、中泰化学(002092，未评级)都有望受益于行业趋势的好转，上述公司2季度利润分别实现了434%、136%和336%的环比增长，年化PE都已经降至20倍左右，随着3季度价格上涨带来的业绩弹性和新产能投产，PE预计还将进一步下降，建议重点关注。

　　风险提示

　　上述石化产品需求主要来自于房地产和基建行业，受宏观经济影响较大，需求量具有不确定性。且主要原料价格受油气价格影响较大，如果成本端大幅波动，会对业绩造成影响。