国务院批复平潭旅游岛建设方案 六股兴奋

　　厦门港务

　　厦门港务:业绩符合预期 资源整合顺利推进

　　厦门港务 000905

　　研究机构：国联证券 分析师：陈晓 撰写日期：2016-08-16

　　事件:

　　厦门港务发布2016年中报,报告期内,公司实现营业收入381121.04万元,比去年同期增长了11.57%;实现归属于上市公司股东的净利润8302.05万元,较去年同期下降了8.87%。

　　点评:

　　业绩基本符合预期,财务费用有所下降。本报告期内公司业绩基本符合预期。分项来看,财务费用较上年同期减少474.63万元,主要系上半年银行贷款利率同比下调,融资成本降低;上半年只有1个亿短期融资券且5月已归还,相比去年同期3个亿短期融资券对应的利息支出减少所致。本报告期内资产减值损失较去年同期下降182.99%,主要系本报告期贸易业务因钢材市场回暖,计提的部分存货跌价准备转回所致。本报告期内经营活动产生的现金流量净额比上年同期下降104.46%,主要系本报告期贸易业务量增大,购买商品支付的现金增加所致。

　　签署补充协议,敲定石湖山码头股权最终交易价格。8月12日,公司与港务控股集团补充签署了《股权转让协议的补充协议》,对标的股权最终交易价格进行了确认。经港务控股集团与本公司协商一致,目标股权最终交易价款确定为716,494,250.79元。本次股权转让交易完成后,石湖山公司将成为本公司的控股子公司,并纳入公司合并财务报表范围。

　　维持“推荐”评级。本次交易完成后,公司将获得厦门港区优质的散货码头资源,货物吞吐量、营业收入将得到迅速提高,进而促进代理、理货等其他港口码头相关业务收入的增长,我们认为本次收购有利于进一步实现公司对区内港口资源的统一规划、统一建设、统一管理,发挥港口资产的协同效应,促进公司的可持续发展。预计2016-2018年EPS分别为0.54元,0.55元和0.63元,维持“推荐”评级。

　　风险提示:本次交易的审批风险,宏观经济环境风险。

　　厦门空港

　　厦门空港:2015业绩筑底 2016将步入正轨

　　厦门空港 600897

　　研究机构：安信证券 分析师：姜明 撰写日期：2016-03-25

　　事件:厦门空港公布2月份生产数据,1-2月份累计起降架次3.08万次,同增6.82%;旅客吞吐量371.19万人次,同增6.64%;货邮吞吐量4.71万吨,同降2.83%。其中,国际线同比分别增26.29%、30.06%和14.04%。

　　春节错期明显,业务量增幅加速。今年1月下旬起进入春运,早于去年,基数差异带来1-2月累计业务量的增幅加速。1-2月旅客吞吐量同比增长6.64% ,比去年全年平均高2.08个百分点。

　　国际线增长迅速,航线结构持续优化。厦门航空积极拓展国际线,1-2月国际线旅客吞吐量同比增30.06%,远高于国内线。考虑到国际线的高收费,收入增幅略快于业务量增幅。

　　国内游态势良好,助力业务量增长。春节国内游火爆程度厦门位居第二,受益于国内游的良好态势,1-2月份国内线旅客吞吐量增幅较高为4.95%。考虑到旅游进入淡季,未来增速可能回落。

　　预计15年业绩低谷,16年将恢复正常增长。T4和站坪14年投产,导致15年折旧等费用大幅上升,业绩到低点。16年之后成本端变化平缓,随着产能增加,业务量将持续上涨。考虑到T4产能仍未充分利用,我们预计未来5年内业务量将保持5%左右的增长,且分红稳定,年均30%以上。

　　投资建议:我们预计公司2015年-2017年EPS 分别为1.31元、1.43元、1.51元;首次给予增持-A 的投资评级,6个月目标价为21.45元,相当于2016年15倍的动态市盈率。

　　风险提示:宏观经济不佳,航空需求不达预期等。

　　象屿股份

　　象屿股份:中国式大粮商初现雏形

　　象屿股份 600057

　　研究机构：安信证券 分析师：吴立,刘哲铭,李佳丰 撰写日期：2016-08-03

　　抢占仓储资源,打造大宗粮食全产业链经营龙头企业。

　　象屿农产是公司的主要盈利点。2014年之后,公司通过控股子公司象屿农产收购黑龙江省依安县穆氏家族的核心资产,立足于其形成的骨干物流节点,充分发挥其集聚和辐射效应,以此为基础逐步构建粮食骨干物流网,初步完成富锦、北安和绥化三个区域平台搭建,业务范围拓展至黑龙江主要粮食产区,实现了由玉米产区向水稻产区的跨越。同时,公司加快了对农产品供应链服务要素的整合,通过设立黑龙江象屿小额贷款有限公司,并参股哈尔滨农村商业银行股份有限公司,构筑农产品供应链金融服务平台,完善金融服务能力;与北大荒垦丰种业建立长期战略合作关系,在种子选育、农业种植等领域开展合作,提升种植环节的服务能力。目前,公司已经形成拥有综合化种植服务能力、网络化仓储物流服务能力、多元化采购和分销能力的粮食供应链业务布局,成为黑龙江省农业产业化省级重点龙头企业,并逐步向全国性粮食全产业链经营龙头企业迈进。

　　2015年12月31日,公司公告以11.15元/股的价格向深圳平安大华汇通财富管理有限公司等7家机构以非公开发行的方式募资15亿元用于富锦195万吨粮食仓储及物流项目以及补充流动资金,其中,大股东厦门象屿集团有限公司认购1.5亿元,充分显示了公司对于未来发展的信心。

　　粮食定价市场化改革,打开公司长期发展空间。

　　粮食安全就是国家的政治安全。粮食生产12连增之后,由于国家对于粮食,尤其是玉米的托市收储政策,导致国内粮食库存激增,目前国家仅玉米库存就达2.5亿吨。由此形成对仓储库容的巨大需求。

　　公司抓住行业机遇,在黑龙江地区建设仓储库容,对接国家粮食临储承贷业务以及国家储备粮代储集调拨业务。,公司公告目前拥有粮食仓容能力约1700万吨,粮食在库量约1300万吨,粮食日烘干能力约15万吨,粮食外运能力约600万吨/年,仓储费用是象屿农产的主要收入及盈利来源。预计公司目前仓储费用86元/吨,首次入库粮食每吨还将收取两百多元的分拣、烘干等费用。由于2016年国家玉米收储新增1.1亿公斤,预计公司将新增储备库存约600多万吨,保证了公司持续盈利能力。

　　由于玉米等粮食库存压力过大,预计国家将于16年停止玉米收储,引导玉米市场化定价机制的形成。市场普遍担心政策的改变将带来公司盈利能力的下降。我们认为,玉米市场化定价机制的形成,将打开公司长期发展空间。首先,由于库容紧张以及其他多方面原因,当前存在大量低劣小仓库。当国家粮食库存去化的过程中,公司的仓库的质量优势将更为的凸显,大量其实达不到仓储标准的仓库将首先被淘汰。其次,出于对粮食安全的考虑,国内玉米库存的减少将是相对缓慢的过程,而且玉米仓储每年的轮库需求始终存在。这就为公司的仓储业务收入的稳定打下基础。而伴随着不合格仓库的退出、公司粮食贸易的展开以及库存的新增,仓储依然具备增长潜力。最后,也是最重要的,玉米定价机制的理顺,将彻底打开公司“北粮南运”的粮食贸易业务空间。由于产区和销区的分离,“北粮南运”是国内粮食消费的客观需求,客观上也要求必须有企业承担起粮食物流的重任。

　　临储托市,使得国内玉米价格原高于进口玉米价格。这导致沿海地区的企业大量进口玉米等粮食,公司的“北粮南运”的粮食贸易始终无法打开局面。而公司作为全国物流第5大企业,有现成的铁路、轮船等物流网络,依托于闽浙粤市场,在粮食贸易上有着天然的需求与优势。玉米市场化定价机制的理顺,将彻底打开公司粮食贸易空间,为公司带来长久发展动力。

　　切入种植服务,打造粮食银行。

　　依托于公司的仓储能力,公司农产品供应链各项业务快速增长。

　　2015年,象屿农产与逾180家种植大户开展合作种植业务,为农户提供包括资金、种肥、农机、技术服务、保险等系列综合化种植服务,合作种植面积达230万亩,实现合作种植收益0.5亿元;与粮食收购主体合作收粮,实现合作收粮收益3.31亿元。由于今年东北地区的地租价格并未随着粮食价格的下跌而下降,我们预计,公司16年将缩减合作种植面积,规避市场风险,这也是当前东北地区种粮大户的一致选择。若后期土地价格在租赁需求下降的情况下随粮价下跌,则公司很可能就将迅速恢复其合作种植业务。

　　我们在此前的饲料行业报告中曾经指出,对于农户而言,怎么种(养)好,怎么卖,从哪融资是其三大需求。其中,如何卖是其核心需求,只有将农产品销售出去了,其收益才能实现,如何提供种植(养殖)效率以及融资需求只是其痒点。现在大量农资企业进军种植服务业,其思路是通过为种植户提供种植服务以获得客户粘性和产品溢价。

　　而实际上,饲料行业发展模式的演变已经表明,以服务提高粘性的道路,要么只能应用于高附加值的经济类作物,很难推广到大田作物,要么就只能支撑公司3-5年的短中期发展。真正能够获取长期客户粘性的方式应该是从交易端入手。通过帮助农民解决卖粮问题才是实现切入种植服务,带动化肥、农药、种子等农资产品销售的正确方式。

　　象屿农产在东北地区建设的仓储库容,是解决农户卖粮难问题的前提。

　　拥有了库容,才能从农户手中收购粮食,在利用粮食价格的季节性差异以及南北地理性差异实现粮食贸易收益的同时,还能够获得农户对于农资产品的使用粘性,最终形成种植版的温氏模式,成为一家粮食银行。

　　员工持股实现利益绑定。

　　激励机制缺位导致的经营效率低下,一直是国企遭到的最大诟病。

　　2016年1月23日,公司公布了其第一期员工持股计划方案,最终募资20,738万元用于购买公司股票。8月1日,公司公告,截止2016年7月29日,公司第一期员工持股计划已通过二级市场买入的方式完成全部股票购买,共购买公司股票19,929,788股(占公司总股本比例1.7%),购买均价10.403元/股。所购入股票将于2017年8月1日解禁。我们认为,员工持股计划的实施,有利于理顺利益机制,将对公司治理结构的改善带来巨大的推动作用,也彰显了公司内部人对于未来发展的信心。

　　投资建议:预计公司2016-18年净利润分别为3.53亿、4.77亿、6.44亿元,同比增长22.15%、35.13%、35.11%,对应EPS0.3/0.41/0.55元。从中长期角度考虑,玉米价格机制理顺后,公司具备成长为国内大粮商的潜质。考虑到公司的长期成长性以及A股标的的稀缺性,给予公司17年40倍估值,6个月目标价15元,给予“买入-A”评级。

　　风险提示:政策风险;自然灾害风险;

　　建发股份

　　建发股份:国企发展供应链金融的典范

　　建发股份 600153

　　研究机构：安信证券 分析师：赵湘怀,姜明 撰写日期：2016-07-28

　　建发股份具有国企背景。厦门建发股份有限公司控股股东为厦门建发集团有限公司,实际控制人为厦门国资委,公司具有国企背景,未来或将受益于国企改革。

　　公司发展供应链与房地产双主业。

　　(1)公司确立“供应链运营+房地产”双主业格局。2009年,公司购买建发集团所持有的建发房产10%股权,合计持有建发房产54.654%股权,至此,公司确立“供应链运营+房地产”双主业的发展格局。公司房地产业务着眼基础,近年来毛利率维持在32%以上,而供应链业务则着眼未来,通过线上线下资源整合,未来将借助行业景气度提升实现稳定增长。

　　(2)公司业绩维持稳定发展。2015年,公司实现营业收入1281亿元,同比增长5.9%,实现净利润25.64亿元,同比增长5.6%。其中,供应链业务收入在营业收入中占比82%,房地产业务收入占比17.6%,公司业绩稳定发展。2015年9月,公司公告分立预案,拟将原有供应链和房地产业务分立为两家上市公司,但由于此次分立无先例,不确定因素较多,公司于2016年6月终止分立,不过分立过程中,公司已将两大块业务进行财务分拆,有利于未来公司双主业的进一步并行发展。

　　供应链业务维持稳步增长,发展顺应行业趋势。

　　(1)供应链营业收入与营业额双增长。公司通过对贸易、物流等业务的整合构建供应链业务。2015年,公司供应链运营业务的营业收入同比增长3%,实现营业额同比增长3%,实现进出口总额(含国际贸易)同比增长1.8%。自2011年以来,公司供应链业务营业收入和营业额连续5年正增长。

　　(2)建发股份涉足租赁与保险,发展供应链金融。星原租赁和建发恒驰是建发股份的全资子公司,其中,星原租赁依托建发股份雄厚的资金实力和强大的信息网络,为客户提供租赁和贸易供应链业务;而建发恒驰则提供融资租赁、保险代理业务。

　　(3)供应链一体化整合是大势所趋。当前,在我国经济进入“全面过剩”的一背景下,供应链一体化整合成为大势所趋。建发股份通过供应链业务进行对贸易等业务的整合,实现成本的降低与结构的优化,顺应了一体化整合的大方向,未来将保持稳增长态势。

　　大股东金融资产丰富,未来或有资产注入预期。

　　(1)建发集团布局金融领域,或将与公司协同发展供应链金融。公司控股股东建发集团的金融服务业务由厦门国际银行、厦门国际信托、君龙人寿保险和厦门农商银行组成,涉足银行、信托和保险,建发股份现有业务或将借助集团的金融资产实现业务创新,未来或将与集团旗下资产实现协同发展,并形成资产注入预期,进一步完善供应链金融布局。

　　(2)供应链金融景气度提升。目前国内经济下行压力加大,各行业产能过剩问题突出,在此背景之下,供应链金融行业景气度不断提升,预计2016年全年,我国供应链融资规模将超过12万亿,到2020年,我国供应链金融规模可达15万亿元,建发集团供应链金融业务未来发展可期。

　　房地产业务平稳发展。公司房地产业务主要由建发房产和联发集团开展,2015年,公司积极推动转型升级,拓展社区O2O、智慧社区等增值服务,实现营业收入225.67亿元,同比增长22.41%,其中,联发集团(公司持股占比95%)营业收入同比增加20%,而建发房产(公司持股占比54.654%股份)营业收入同比增加15%,公司房地产业务在行业压力之下维持平稳发展。

　　投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价14.2元。预计公司2016年-2018年EPS为1.01元、1.11元、1.21元。

　　风险提示:宏观经济下行超预期,集团业务协同低于预期

　　厦门国贸

　　厦门国贸:深耕大宗供应链 孕育产融新生态

　　厦门国贸 600755

　　研究机构：长江证券 分析师：蒲东君,周晶晶 撰写日期：2016-08-19

　　报告要点

　　事件描述

　　厦门国贸市场表现强劲。

　　事件评论

　　公司业务领域涵盖大宗商品及供应链、房地产和金融三大业务板块,而大宗商品、房地产和期货业务板块均迎来较优业务发展周期。大宗商品及供应链受益于供给侧改革以及大宗商品价格上涨,房地产受益于利率环境,期货板块受益于现货市场和期货行业政策,供应链结构不断优化,房地产迎来利润释放期,金融业务快速成长,同时三大主业间跨界融合和协同效应进一步增强,促进各项业务良好发展。2016上半年预计实现净利润6.02-8.03亿元,同比增长50%-100%。

　　打造以期现结合为核心的一体化供应链管理体系。供应链管理以大宗商品贸易流通为核心,汽车贸易及服务、物流和商品零售为重要补充,2013年以来收入增速保持在10%-15%。公司以期现结合模式开展大宗商品贸易,规避价格波动风险;开展物流业务实现供应链业务的延伸;通过收购海峡联合商品交易中心,打造集现货贸易、仓储物流和投融资为一体商贸平台,参与设立福建清算中心完善商贸平台基础建设,与商品交易中心产生良好协同,进一步丰富公司金融牌照资质。

　　房地产定位于重点城市,专注于高品质住宅和商业地产开发。公司房地产集中在上海、合肥、厦门、南昌等一二线城市,今年以来涨幅15%-20%,2015年毛利率水平46%,略高于大型房企。2016上半年公司加大土地储备力度,取得合肥和南昌优质地块12.79和4.79万平方米,保障业绩稳步增长;公司和子公司国贸地产分别获准发行可转债28亿元和公司债15亿元,加大房地产投入,提升业绩规模和贡献。

　　金融业务涵盖期货、中小微企业服务和投资三大平台。国贸期货实现以资管和风险管理为核心的综合金融服务商转型,成立香港子公司完善境外业务布局,2016上半年风险管理收入超过12亿元;中小微企业服务涵盖担保、典当、融资租赁等,与建行厦门分行建立战略合作将加快跨境电子商务、融资租赁等业务拓展;投资入股江西省盐业集团、上海银行、南宁糖业等多个项目为未来的可持续发展储备项目。

　　我们看好公司期现结合的大宗商品贸易模式,收购商品交易中心、参与设立清算中心完善供应链生态;房地产迎来业绩释放期;金融深耕期货领域,中小企业金融生态圈布局完善。预计16、17年EPS为0.75、0.81元,对应PE为13.38和12.32,维持推荐评级。

　　新 华 都

　　新华都:改革调整初见成效 电商代运营表现符合预期

　　新华都 002264

　　研究机构：长江证券 分析师：李锦 撰写日期：2016-08-22

　　2季度主业业绩同比改善幅度有限,电商代运营表现符合预期。公司上半年电商代运营实现营业收入1.11亿元,营业利润3135.80万元,净利润2431万元,净利润率为21.98%,完成全年净利润承诺的37.40%,基本符合预期。2016年上半年公司整体实现营业收入33.95亿元,同比增长1.8%,实现营业利润5573万元,扣除电商代运营的新增贡献,上半年商贸主业营业收入为32.84亿元,营业利润为2437万元,营业利润率为0.74%。分季度来看,假设电商代运营上半年分季度营业利润基本相同,我们测算商贸主业预计分季度实现营业利润:2016Q1为4535万元,同比增长147%,同比增加额为2698万元;2016Q2超市业务经营有所改善,而百货业务进一步回落,单二季度亏损2098万元,同比增加2326万元,改善幅度相对较为有限。

　　主业改革调整已初见成效,期待变革效应持续放大。在消费下行、经营承压背景下,公司对亏损门店进行关闭调整基础上,聚焦并提升运营能力,积极推出创新业态。2015年公司坚定进入品质化的贴近社区的生活超市领域,以“社区+生鲜”为主打,推出“邻聚生活超市”重点项目,其面积约为300至1000平米左右,约有2000多个SKU,品类主要集中在生鲜、即食商品、休闲食品等满足消费者日常饮食方面的商品,截至2016年6月已经开业3家。从上半年经营情况来看,公司生鲜业务收入同比增长16.30%,营收占比为24.14%,同比提升3.01个百分点,毛利率为10.16%,同比提升3.11个百分点,由此可见经营改革已经初见成效,随着改革持续推进效应或将持续放大。

　　投资建议:激励机制完善,力推双线变革,经营格局迎来环比改善。

　　2015年以来,公司整体梳理管理机制,调整管理层、推出员工持股计划,激励机制得以完善,在此基础上大力推进改革:针对主业进行关店调整,并推出新业态;针对细分成长业务拓展,以收购整合方式进入电商代运营领域,将充分受益于品牌触网动力增强以及运营管理需求提升所带来的行业空间放量。我们预计公司2016-2017年EPS分别为0.45和0.21元/股(其中2016年处置地产业务股权投资收益对应EPS为0.285元/股),考虑公司大股东及员工参与非公开发行,定增价为7.04元/股,凸显对公司长期发展的坚定信心并给予现价一定安全边际,维持“增持”评级。