PTA价格持续上涨，龙头业绩提升

　　PTA 供求关系改善，行业景气度提升。PTA 行业2015 年起进入去产能阶段，4693 万吨总产能中1400 万吨处于关停状态。2016 年起PTA 产能投放放缓，PX 计划投产增加， PTA 产能过剩状态得到改善，产业链利润将逐步从PX 厂商转移到PTA 生产商。

　　PTA 产业链价格2016 年维持上涨趋势。PTA 价格8 月以来持续上涨，半月上涨50 元/吨，较2015 年年底价格上涨7.35%；涤纶POY 价格上涨14.26%。

　　9 月检修计划在即，PTA 价格有望进一步上升。8 月底-9 月，浙江逸盛、桐昆股份等均有检修计划，涉及总产能约1140 万吨。预计未来1 个月PTA 供应趋紧，PTA 价格有望继续上升。

　　PTA 厂商议价能力提高，PTA、涤纶产品价差增大。供求关系改善带来PTA 厂商议价能力提高，盈利空间增大。2016 年来PTA 和涤纶长丝价差震荡上行，目前PTA 价差较2015 年底上涨6.49%，涤纶长丝价差上涨60.7%，行业盈利得到改善。

　　投资建议：关注恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份三大行业龙头。三大企业均涉足PTA 和涤纶长丝生产，其中恒逸石化、荣盛石化主营PTA 生产，共同参控股PTA 产能1350 万吨，占全国有效产能40%。桐昆股份主营产业链下游涤纶长丝产品，拥有400 万吨产能，位居全国首位，国内市场占有率超12%，国际市场占有率达8%。

　　三大巨头相继增发，完善产业链布局。2015 年起，荣盛石化、桐昆股份、恒逸石化相继增发，沿PTA 产业链深度布局。(1)荣盛石化：2016 年1 月完成40亿元定增，用于建设宁波中金石化200 万吨芳烃项目。该项目于2015 年建成投产，全年实现芳烃销售收入24.59 亿元，毛利率达36.17%。(2)桐昆股份：2016 年6 月完成30 亿元定增，用于建设40 万吨差异化纤维项目和38 万吨DTY差别化纤维项目。目前40 万吨差异化纤维项目已经顺利进入试生产阶段。(3)恒逸石化：2016 年7 月，38 亿元定增获得证监会核准，用于建设文莱PMB 项目。该项目预计2018 年投产，实现年均利润4.5-5 亿美元。

　　三大龙头业绩弹性较大，未来业绩有望大幅回升。2016 年上半年，荣盛石化率先发布半年报，上半年实现归母净利润7.27 亿元，同比大幅上涨336.58%。

　　风险提示：原油价格下跌；PTA 去产能进展不及预期。