首批中央环保督察问题直指工业污染 六股有戏

　　中金环境

　　中金环境:前P龙头中报靓丽 协同效益发挥后预期更好

　　中金环境 300145

　　研究机构：招商证券 分析师：朱纯阳,彭全刚,张晨 撰写日期：2016-08-10

　　事件:

　　2016年8月8日,中金环境发布2016年年度半年报,2016年上半年,中金环境实现营业总收入10.4亿元,同比增长43%;实现归属净利润1.5亿元,同比增长86%,业绩增速达到前期预报的60%-90%区间的上限,为上市以来最高的归属净利润增速水平,增长情况略超预期。

　　2015年10月,中金环境完成对金山环保100%股权的收购,2016年4月,中金环境完成对中咨华宇100%股权的收购,两家收购企业在2016年上半年合计并表收入2.65亿元,占中金环境2016年上半年总收入的26%,是业绩增长的主要动力来源。

　　从分业务情况来看,中咨华宇在2016年1-6月实现了营业收入1.8亿元,净利润5324万元,业绩表现靓丽,是中金环境归属净利润增长的重要支撑。目前看来,中咨华宇全年业绩预计有望较大幅度超过8500万元的业绩承诺,长期发展亦值得看好。

　　2016年下半年我们的环保投资策略围绕“PPP”展开,推出水环境综合治理(大P)、环评(前P)、环境监测(中P)、环卫(后P)四大主线;并辅以广义环保中的工业节能投资线路。而中金环境是我们“5P”框架体系下的前P龙头。目前,中金环境的战略转型已初步完成,从最前端的环评、到工程总包、到设备供应,完整产业链条形成。因此,在环保大蛋糕的切分中,中金环境将具备承接顶端资源导入的先天优势,咨询、设计、实施协同发展,竞争优势明显,2016年上半年公司开始呈现快速增长势头,而随着公司各业务板块协同效应的逐渐显现,未来跨越式发展更值得期待,维持“强烈推荐-A”评级。

　　评论:

　　1,总体增长情况:实现上市以来最高业绩增速,收购并表是最主要增长动力

　　2016年上半年,中金环境实现营业总收入10.4亿元,同比增长43%;实现归属净利润1.5亿元,同比增长86%,归属净利润增速为上市以来最高的归属净利润增速水平,增长情况略超预期。公司的业绩高速增长主要来自于收购的金山环保、中咨华宇两家企业的并表,其中金山环保自2015年11月开始并表,2016年上半年实现6个月完整并表;而中咨华宇自2016年5月开始并表,2016年上半年实现2个月(5月、6月)并表。两家企业2016年上半年合计并表收入2.65亿元,占中金环境2016年上半年总收入的26%,是公司业绩增长的主要来源。若不考虑新收购企业并表,中金环境传统业务收入增长约7%,发展稳健。

　　2,具体业务分析:传统水泵业务稳定;中咨华宇业绩靓丽,全年有望较大幅超过8500万元业绩承诺;金山环保预计下半年将是主要业绩结算期。

　　从中报披露的分业务增长情况也可以看出,公司的传统水泵制造业务发展基本处于平稳状态,营业收入同比增长7%,毛利率比去年同期略微提升0.7个百分点,盈利能力也基本处于稳定水平。而新增的污水、污泥处理业务(金山环保)、环境评价与设计服务业务(中咨华宇)将是未来公司增长的主要看点。

　　其中,仅并表5月、6月这两个月的中咨华宇环评业务即带来8592万元收入、4932万元毛利润,表现突出。2016年1-6月,中咨华宇共实现了营业收入1.8亿元,净利润5324万元,半年期已实现全年8500万业绩承诺的63%,业绩表现靓丽。由于其57%的高毛利率水平,29.6%的高净利率水平,环评业务也是中金环境上半年归属净利润增长的重要支撑。目前看来,中咨华宇全年业绩预计将在1亿元以上,有望较大幅度超过8500万元的业绩承诺,长期发展亦值得看好。

　　而金山环保的污水、污泥处理业务,2016年上半年共实现营业收入1.8亿元,8077万元毛利润,与金山环保2016年1.9亿元归属净利润的业绩承诺相比还有较大差距。而从金山环保的业务属性来看,大部分工程收入和利润有望在下半年结算,且公司的太阳能低温复合膜污泥处理技术也在逐渐得到市场认可并陆续获得订单,下半年及未来情况也更值得期待。

　　3,盈利能力分析:新并购业务盈利能力强,毛利率、净利率双双提升

　　从盈利能力来看,中金环境2016年上半年整体销售毛利率为43%、销售净利率为15%,均达到历史最高水平。中金环境新并购的金山环保、中咨华宇均具备较强的盈利能力,对公司的盈利能力有提振。随着公司各项业务的整合、协同发展效应体现,未来公司的盈利能力趋势向好。4,现金流分析:现金回流正常,经营活动产生现金流较2014、2015年好转

　　从现金回流来看,2016年上半年,中金环境销售商品提供劳务收到的现金/营业收入为86%,并购新业务后现金回流仍正常。且经营活动产生的现金流量净额/营业收入为6.54%,虽然与历史同期相比并非高水平,但与2014、2015年中期情况相比,经营活动产生的现金流量净额/营业收入的比重有所回升。

　　5,资源整合初步启动,未来发挥协同效应后提升空间更大,“5P”框架下的“前P”龙头,维持“强烈推荐-A”投资评级

　　目前,中金环境的战略转型已初步完成,从最前端的环评、到工程总包、到设备供应,完整产业链条形成。因此,在环保大蛋糕的切分中,中金环境将具备承接顶端资源导入的先天优势,咨询、设计、实施协同发展,竞争优势明显。从2016年中报情况来看,金山环保、中咨华宇在并购完成后业务进展顺利,已成为中金环境业绩增长的重要支撑。

　　中工国际

　　中工国际:海外订单充裕 期待国内环保业务发力

　　中工国际 002051

　　研究机构：长江证券 分析师：范超 撰写日期：2016-08-16

　　事件描述

　　中工国际发布2016年中报,报告期实现营业收入27.12亿元,同比下降0.95%,毛利率19.52%,同比下滑3.57%,归属净利润4.14亿元,同比增长22.99%,EPS0.45元;

　　据此计算,公司2季度实现营收14.14亿元,同比下降5.13%,毛利率13.77%,同比下滑11.75%,归属净利润2.50亿元,同比增长32.20%,EPS0.32元。

　　事件评论

　　人民币贬值叠加应收账款收回,净利润明显提升:受项目结算周期性差异影响,公司营业收入有所下降。盈利能力方面,因去年高毛利率项目结算,毛利率基数高,核心产品工程承包和成套设备毛利率下滑2.56%,致使整体毛利率下滑3.57%。费用方面,截至2016年6月30日,人民币兑美元贬值2.31%,导致财务费用同比减少0.48亿元。同时,收回部分委内瑞拉应收账款,冲回已提坏账准备致资产减值损失同比减少2.31亿元,导致最终净利润4.14亿元,同比上升22.99%。

　　公司发布业绩预告,前3季度实现净利润5.78~7.52亿元,同比增长-0.06%~30.03%,EPS0.62~0.81元,据此计算3季度实现净利润1.64~3.38亿元,同比增长-32.07%~39.80%,EPS0.18~0.36元。

　　“一带一路”政策效应显现,海外订单充裕:“一带一路”政策效应显现,公司2015年度新签海外合同额32.71亿元,累计生效订单为19.93亿元,同比大增70.5%。截至报告期末,公司在手合同余额累计达80.48亿美元,约为2015年收入的6.6倍,充裕的订单为公司的未来增长空间提供了坚实的基础。

　　拟设立中工水务完善环保板块,期待国内环保业务发力:拟成立的中工水务,加之已有子公司中工武大及沃特尔,公司在国内环保领域的布局更趋完善。在“水十条”等政策推动下,国内环保业务增长可期。

　　预计公司2016、2017年的EPS分别为1.72元、1.97元,对应PE分别为11.67倍、10.21倍,给予“买入”评级。

　　东方园林

　　东方园林:生态环保PPP龙头整装待发

　　东方园林 002310

　　研究机构：国信证券 分析师：陈青青 撰写日期：2016-08-04

　　公司由市政园林转型生态环保业务迎来二次发展

　　公司是我国园林行业最早上市公司;09-13年为其高速发展时期,营收增长近9倍;14年以来,随着行业增长放缓,公司业务面临瓶颈;15年公司开始实施转型战略,向着以水环境治理为主的生态修复和以危废处理为主的环保业务方向大步迈进。

　　应收账款得到有效控制,公司轻装上阵全力打造生态环保大平台

　　公司原有大量应收账款因受部分地方政府财政压力影响而回收缓慢;14年公司通过引入金融机构对应收账款进行保障,通过金融模式解决地方政府融资问题,公司在14-15年应收账款增速显著下降,15年实现资产减值损失负增长、金融模式回款约8.82亿,经营活动现金流量净额自上市以来首年由负转正(3.68亿、+221.17%),历史应收账款问题的控制和解决为公司全力打造生态环保大平台提供充分支持。

　　大力度拓展PPP项目,模式清晰、竞争力强,在手订单超400亿

　　公司的典型PPP模式为:与政府及银行资金等以一定比例资本金投入组建SPV公司;承揽自己参与设立的SPV公司的PPP项目工程,且主要由SPV公司的银行贷款支付工程期支出,因此回款现金流较良好。

　　公司加大PPP模式推进力度,利用多年积累的项目经验、政府关系及金融资源迅速全国跑马圈地拓展园林绿化、市政基建、河道治理、水利工程、湿地建设等多项生态修复等PPP项目,自15年至今累计在手PPP订单超过400亿,其中房山、江夏、眉山、黄石、萍乡等项目均已落地实施,生态环保PPP龙头潜质凸显。

　　连续并购,布局危废及乡镇污水处理市场,加快战略转型进程

　　15年公司通过现金收购申能环保(14.6亿,60%股权),吴中固废(1.42亿,80%股权),金源铜业(0.2亿,100%股权),及发行股份+支付现金(尚需证监会核准)收购中山环保(9.5亿、100%股权)及上海立源(3.2亿、100%股权)快速切入危废、乡镇污水处理两大市场,收购标的可为公司带来16年2.58亿的承诺净利润。

　　股权激励到位,行权条件高增速体现公司信心 公司最新股权激励计划面向152名心核心员工授予515.67万份股票期权,行权价格22.28元/股,解锁条件为以15年为基础,16-19年利润增速达到105%、180%、288%、405%,股权激励充分调动员工积极性,行权条件高增速体现公司充分信心。

　　盈利预测

　　预计公司16/17/18年EPS分别为0.46/0.60/0.86元,PE为26/20/14倍。公司积极二次创业转型环保行业,在手PPP订单超400亿,生态环保PPP龙头潜质凸显,股权激励到位,给予“买入”评级。

　　三聚环保

　　三聚环保:中报预增约100% 存在估值修复空间

　　三聚环保 300072

　　研究机构：广发证券 分析师：郭鹏,陈子坤,沈涛,安鹏 撰写日期：2016-07-13

　　16年中期业绩大幅增长98%-102%

　　公司16年上半年预计归属于上市公司股东净利润为7.85亿元-8.15亿元,同比大幅增长97.9%-102.3%。公司上半年能源净化产品保持稳定增长,能源净化综合服务、综合运营增值服务对业绩贡献较大。回顾14、15年业绩,其中期净利润占全年比重分别为45%和49%,对于全年业绩增速有较强指引。

　　悬浮床加氢运营平稳,年内或将斩获百万吨级项目订单

　　公司鹤壁悬浮床加氢示范项目2月份开车成功,至今已稳定运行超过4个月,运行效果符合预期,该技术可基于新建炼厂或原有炼厂改造,将重油、渣油等劣质原料加工成高附价值产品,轻油收率相较于传统工艺提升约30%,显著提升石化行业盈利。我们预期悬浮床加氢技术应用的市场空间超过数千亿元,三聚鹤壁项目稳定运营,处于行业领先,预期公司年内或将斩获百万吨级项目的总包订单(单体项目超过30亿元)。

　　美国脱硫业务顺利开拓,多项储备技术有望推广

　　公司前期公告设立美国全资子公司,规模化脱硫服务模式有望在美国打开市场,预期市场空间超过5亿美元。同时公司开展低温催化燃烧技术、生物质规模化高效转化技术(已与北大荒纸业合资设立公司)、高效钌系催化剂氨合成技术的推广,有望带来新的业绩增长点。

　　新技术突破带动订单超预期增长,对应17年PE仅15倍

　　能源净化市场空间广阔,公司秉承技术创新+模式创新的核心竞争力,不断推进行业技术突破升级;与下游石化客户结成联盟,提供提供融资支持、能源产品销售、仓储等多元化服务,实现效益共同提升。预期悬浮床加氢项目达产、推广后在手订单将加速增长,预计公司16-17年EPS分别为1.36、2.03元,对应PE仅为22、15倍。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　项目推进进度低于预期,坏账损失增长较快

　　永清环保

　　永清环保:获得环评甲级资质 全产业链布局取得重要成果

　　永清环保 300187

　　研究机构：中信建投证券 分析师：李俊松,万炜,王祎佳 撰写日期：2016-08-04

　　取得环评甲级资质,布局环保全产业链。

　　此前永清环保已在土壤污染治理、大气深度治理、固废处理等环保领域耕耘多年。此次环保甲级资质的取得,将进一步提升公司核心竞争力和品牌影响力,为公司环境咨询服务板块做大做强奠定了坚实的基础。公司7月份已中标西藏林芝地区克劳龙河流域水电规划环境影响评价项目。获批该资质后,公司全产业链的战略布局更加完善,能够充分发挥环评咨询业务与土壤、大气、固废等领域的协同效应,有助于公司获取订单,提高市场份额。

　　受益“土十条”,土壤业务有望实现高增长。

　　永清环保2015年完成对美国IST的收购后,在土壤修复领域已经形成完整产业链,囊括研发、设计、修复药剂生产到工程施工的各个环节。今年5月国务院正式发布“土十条”,永清环保接连中标土壤订单,继一季度以7959万元中标长沙市望城区重金属污染耕地修项目,成为第一家拥有耕地修复项目的上市公司后,公司接连中标徐州环宇焦化厂项目,金额4500万元;大连某农药厂项目,金额2010万元;江苏靖江西来电镀中心项目,金额2000万元。并且,公司还相继承接了深圳、上海以及美国的土壤场地调查项目,为进军这些地区土壤治理市场迈出了重要一步。同时,公司飞灰药剂也在福建、广东取得订单。我们认为,公司未来几年土壤修复业务实现较高速增长值得期待。

　　超低排放政策利好,大气板块稳步发展。

　　2015年下半年环保部出台《关于实行燃煤电厂超低排放电价支持政策有关问题的通知》,明确对完成超低排放的燃煤发电企业给予上网电价补贴的政策。受此政策利好,今年上半年公司大气治理业务板块持续保持稳健增长,先后中标鄂尔多斯南热源厂、许昌禹龙、大唐洛阳、大唐安阳、大唐饶平、大唐株洲、大唐沈东、焦作万方、山东莒南等超低排放改造工程项目,合计金额逾3亿元。此外,公司还与上海景昌签订了首个VOCs达标治理工程合同。

　　垃圾焚烧项目先后投运,清洁能源、餐厨领域取得突破。

　　去年11月,公司新余垃圾发电项目投入运营,目前公司衡阳1000吨/天垃圾焚烧发电厂也已经试运行成功,即将投入运营,为明后两年提供了稳定的业绩基础。同时公司在新能源业务领域有所布局,控股子公司永清爱能森中标怀化分布式光伏项目以及包头达茂旗风电项目,合计金额逾6亿元,并与广东明阳风电产业集团签订《战略合作协议》,开拓出新的业绩增长点。此外,公司还同无锡马盛环境合作中标徐州市大彭垃圾处理厂(餐厨)项目一期成套系统设备采购,中标金额6508万元,在餐厨垃圾处理业务也取得突破。

　　设立产业投资基金,并购整合可期。

　　今年3月份,为把握环保行业巨大发展机遇,实现公司环保行业并购整合和产业链延伸的目标,公司出资4.45亿元,与长沙思诚投资、深圳榛果投资共同设立永清长银环保产业投资基金,总规模暂定15亿元。通过寻找、培育节能环保及新能源领域的优质项目和收购优质企业的股权,延伸公司环保领域的产业链,加快公司外延扩张的步伐,不断完善公司的产业布局,巩固和提升公司行业地位及综合竞争实力。

　　维持买入评级。

　　我们维持此前对公司业绩的预测,预计公司2016、2017年营业收入分别为14.97亿元和18.62亿元,同比分别增长93.52%和24.41%,净利润分别为1.66亿元以及2.32亿元,同比分别增长46.7%和40.2%,EPS分别为0.26元、0.36元,维持买入评级。

　　中电环保

　　中电环保:累计28亿订单在手 提前锁定未来业绩

　　中电环保 300172

　　研究机构：信达证券 分析师：范海波,吴漪,丁士涛,王伟 撰写日期：2016-08-09

　　受益污水处理和烟气治理项目,收入同比上升。报告期内,公司经营业绩持续增长,主要原因是:江宁南区及银川第七污水处理厂等市政污水处理项目的实施,致上半年市政污水项目实现收入较去年同期增加2,627.14万元;国电都匀烟气余热等烟气治理项目的实施,使烟气治理项目实现收入较去年同期增加2,899.19万元;同时,公司环保产业创新及科技服务综合平台实现收益增加了利润。

　　年内承接合同4.45亿,累计在手订单28亿。报告期内,公司新承接合同额4.45亿元,其中:工业水处理3.19亿元、市政污水处理0.29亿元、烟气治理0.97亿元,主要承接了国际知名娱乐项目水处理厂运维服务、陕西榆林横山煤电凝结水、大同华岳热电烟气超低排放等项目。截止报告期末,公司尚未确认收入的在手合同金额合计为28.47亿元(包含常熟工业和市政污泥处理项目13.72亿元)。

　　各项目有序建设,南京污泥项目正式投产。截至报告期末,公司重点实施项目进展:中广核阳江核电5、6号机组凝结水项目,处于设备交货阶段;中核田湾核电3、4号机组凝结水项目,处于设备安装阶段;中盐昆山煤化工废水零排放系统技术开发及工程应用,处于调试阶段;江宁南区污水处理厂EPC项目安装完毕,具备进水条件;南京污泥干化协同发电PPP示范项目,通过环保验收、正式投产;常熟市工业和市政污泥处理(30万吨/年)项目,处于现场施工准备阶段。

　　盈利预测及评级:根据最新股本,我们预计公司16-18年实现EPS分别为0.22元、0.25元、0.27元,对应PE分别为41、37、34倍,维持“增持”评级。

　　风险因素:公司项目订单量低于预期;应收账款回收风险;汇率风险。