三代核电投产渐行渐近 哪些个股迎来布局良机

　　申能股份

　　申能股份:电力主业推动公司业绩稳增 电源清洁化发展有望保障电能消纳

　　申能股份 600642

　　研究机构：长江证券 分析师：童飞 撰写日期：2016-05-03

　　报告要点

　　事件描述

　　申能股份发布15年年报及16年一季报:2015年,公司实现营业收入286.49亿元,同比增长12.76%;实现归母净利润21.31亿元,同比增长 3.4%。2016年一季度,实现营收74.62亿元,同比减少10.15%;实现归母净利润5.82亿元,同比减少15.24%。

　　事件评论

　　业务多元化推动15年营收增长,控股及参股电力业务助力业绩保持提升。2015年,公司受益于原油产量同比增长18.99%、天然气供应量同比增长4.33%及价格上调、发电量同比增长6.5%,公司油气、电力、燃煤三大主营业务板块均实现营收增长。然而由于油气及燃煤业务成本涨幅超过营收涨幅,主营毛利率下降,致使公司业绩增幅不如营收。

　　公司电力业务板块中,控股发电毛利率上升0.91个百分点,参股电力公司盈利较好致投资收益同比增加19.29%,是提振公司业绩的主力。

　　16年一季度,公司业绩下滑15.24%,但扣非后净利润却增加16.41%,主要原因是15年一季度公司出售海通证券股份的投资收益贡献了2.49亿利润,导致去年同期业绩偏高。

　　电源结构多元化和电力生产清洁化并举,积极布局清洁能源,产业结构进一步优化。公司是以电力、油气为主业的综合性能源供应商,其中,电力项目分布于煤电、气电、水电、核电、新能源发电等领域,电源结构多元化和电力生产清洁化并举。(1)在煤电清洁发展方面:崇明燃机项目完成设备安装、申能奉贤热电项目公司成立、135万千瓦新型高效洁净燃煤发电示范项目成功落地(被列入国家示范项目);(2)在清洁能源布局方面:在14年底申能新能源公司注入后,公司明显加快布局清洁能源,达茂风电一期、二期顺利并网,临港风电二期核准开工,与相关央企就河北围场、天津北大港等风电项目达成合作协议。公司电源结构持续优化,发电消纳能力有望提升。

　　区域性地方龙头,有望受益于电改。公司的电力供应占上海地区1/3左右,属于地方性电力龙头。在报告期内,公司向上游延伸能源产业链,先后成立燃料公司和航运公司,参股内蒙古中天合创项目,对保障燃料供应、降低燃料成本起到了积极的作用。在目前电改加速推进的大环境下,低成本及大供电量为公司参与售电市场提供长足优势。投资建议及估值:预计公司2016-2018年EPS 分别为0.426、0.470、0.496,给予增持评级。

　　风险提示:系统性风险,煤价大幅上涨风险、用电需求下滑风险,项目推进不及预期风险

　　嘉宝集团

　　嘉宝集团:光大安石继续增持 资产管理规模逐步发力

　　嘉宝集团 600622

　　研究机构：浙商证券 分析师：杨云 撰写日期：2016-08-02

　　光大安石继续增持,合计持股19.3%,超过嘉定国资委的17.1%。

　　公司7月29日收到北京光安阳光投资中心的权益变动通知,至此,北京光安及其一致行动人合计持有公司股权19.3%,成为公司第一大股东。原第一大股东嘉定国资委通过嘉定建业、嘉定伟业合计持股17.1%。

　　公司继年初32亿资产管理规模后,本次交易新增22亿资产管理规模。

　　公司近期公告,嘉宝集团全资子公司嘉宝实业投资认购上海光渝投资中心(有限合伙)11.1亿元份额,同事公司全资子公司奇伊投资向上海光渝投资中心提供顾问服务,与光控安室按照50:50的比例分享咨询费。

　　本次交易预期增加公司收入约1.1-1.8亿元,净利润约0.7亿~1.1亿。按照现有的基金结构,公司作为双GP中的一员可以收取咨询费(管理费),同时认购优先级LP份额获取优先级收益,认购权益级LP份额获取劣后收益。

　　优秀资产管理机构难觅,银行保险等资金配置不动产是大势所趋。

　　光大安石是国内领先的商业地产投资管理团队,过往投资业绩稳定,是国内金融机构配置商业地产首选的投资团队。光大安石同上市公司的合作将在商业地产投资领域开展广阔的空间。光大安石地产投资负责人已进入嘉宝集团董事会,预期未来将以上市公司作为重要的投资平台公司NAV约87亿元,受益上海和昆山房价的上升,具备较强的安全边际。

　　公司项目主要分布在上海嘉定以及昆山,受益于年初至今上海及昆山房价的快速上涨,公司资产质量进一步提升。近期昆山花桥拍出1.8万元/平米楼板价,一定程度上反映出市场对嘉定及花桥区域未来发展的认可。

　　盈利预测及估值。

　　受益上海嘉定和昆山花桥房价快速上涨,公司业绩持续稳定释放。地产基金业务预期规模快速扩张,但是利润的贡献仍需等待。预计2016-2018年公司EPS为0.54、0.63、0.72元/股,对应PE约25、22、19倍。

　　盾安环境

　　盾安环境:高端装备制造多点开花

　　盾安环境 002011

　　研究机构：中投证券 分析师：张镭 撰写日期：2016-07-18

　　盈利预测与投资建议:预计2016-2018年收入分别为63.7、70.3、78.2亿元,同比增长8.8%、10.3%、11.2%,归母净利润分别为1.18、1.6、1.99亿元,同比增长44%、36%、24%,EPS分别为0.13、0.17、0.22元,首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示:制冷配件收入不及预期;新业务拓展进度不及预期。

　　南风股份

　　南风股份:军工核安全设备设计制造许可证获批

　　南风股份 300004

　　研究机构：国联证券 分析师：马松 撰写日期：2016-08-03

　　由民用核安全设备供应商向军用拓展,实现产业链华丽升级。

　　公司为国内最具规模的核电HVAC设备及核电不锈钢特种管材供应商,于2001年获得国家核安全局颁发的核Ⅰ级、核Ⅱ级、核Ⅲ级不锈钢核电用钢管设计制造许可证、于2009年获得核级风机、风阀设计制造许可证。此次公司将核级产品供货资质顺利拓展至军用领域,相关产品下游市场进一步得以打开。与民用核安全设备监管机构不同,军用设备相关资质由国家国防科技工业局颁发。公司军工核安全设备设计、制造许可证供货范围限于风机、风阀领域,根据目前掌握的不完全数据,为行业内唯一一家获得军方供货资质的企业。军工核安全设备主要下游应用包括海上浮动核电站、核潜艇以及其他涉军相关领域,具备较高的行业准入壁垒。公司目前已拥有部分军用核设备订单,中长期看订单规模将有望持续攀升。

　　海上浮动小堆正式起航,市场规模近千亿。

　　我国正大力推广海上浮动小堆的建设与应用,今年1月中广核集团海上小堆ACPR50S正式立项,计划将于2017年启动示范项目,与中海油合作共同推进小堆示范项目的建设。同月,中核集团海上浮动核电站ACP100S总体方案设计完成并正式立项,中船重工国家能源重大科技创新工程海洋核动力平台工程项目获批,并已展开国内首个海上小堆总装工作。根据计划,仅中船重工承担建设的海洋核动力平台数量即达20座,浮动小堆总体市场规模达千亿元。海上浮堆应用广泛,可用于海上油气开采、偏远地区供电供热、海水淡化等,将与大型核电机组形成良好互补。

　　重型金属3D打印布局海上小堆,与核级HVAC产生良好协同性。

　　除目前已经在手的军工核级HVAC设计、制造许可证外,公司与中国核动力研究设计院共同研发的重型金属3D打印ACP100反应堆压力容器项目已进入母材研发阶段。我们认为,此前CAP1400核电主蒸汽管道贯穿件的经验将最大程度应用于ACP100压力容器3D打印的研发过程中,看好其正式产业化步伐。

　　维持“推荐”评级。

　　不考虑土地拆迁补偿款因素,预计公司2016年~2018年EPS分别为0.24、0.35与0.47元,对应市盈率分别为78.7、52.4与39.0倍。使用2017年EPS0.35元给予60倍估值,目标股价21元。

　　风险提示。

　　“十三五”核电装机不达预期;3D打印产业化遇阻。

　　江苏神通

　　江苏神通:中报符合预期 向“制造+服务”转型

　　江苏神通 002438

　　研究机构：东吴证券 分析师：陈显帆,周尔双 撰写日期：2016-08-19

　　2016年H1净利润同比+42%,符合业绩拐点的,预期其中无锡法兰贡献56%

　　公司上半年实现营业收入2.92亿,同比+45.74%;归属净利润2434.8万,同比+41.82%,业绩符合预期。分行业看,核电、能源装备、冶金收入分别为0.97/0.94/0.88亿,同比+61.2%/+397.6%/-21.3%。我们认为,公司业绩增长得益于设备新取得订单开始陆续交货以及无锡法兰今年并表,为公司贡献净利润1368.3万,占净利润总额56.2%。

　　综合毛利率39.45%,能源装备毛利率同比+19.2pct

　　上半年公司综合毛利率39.45%,同比+4.15pct,其中首次并表的法兰产品毛利率35.5%。分业务来看,核电、冶金、能源装备毛利率分别为44.1%/38%/31.7%,同比+4.4/+3.1/+19.2pct。其中能源装备毛利率提升原因是产品订单增加,产销量规模效应带来的成本摊薄。三项费用率合计27.76%,同比+0.7pct,销售、管理、财务费用同比-1.16/-0.62/2.49pct,其中财务费用增加系公司收购的无锡法兰合表所致。

　　核电订单拐点明确,2017年为收入确认高峰

　　公司是国内阀门行业龙头,核级蝶阀、球阀占国内在建核电工程90%市场份额。2015年核电订单4.15亿,同比+52%,订单拐点已确定。2016H1核电订单0.93亿,预计新增订单将会在2016年下半年开始确认收入,2017年是订单集中交付期,将达收入确认高峰。据中国核电中长期规划,到2020年目标建成装机容量5800万千瓦,在建3000万千瓦,预计未来每年将批复建设6至8个机组,有助提升国内核电阀门市场空间,我们预计今年机组订单在8台左右。此外,随着国家自主第三代核电技术出海战略带来多个百亿美元核电项目陆续落地,公司作为细分领域市占率超90%的核电设备商,有望实现海外扩张。

　　核电站后市场空间广阔,运营维保有望延伸价值链

　　一般而言,一座百万千瓦机组核电站中所需的核电蝶阀、球阀共约4500万元,其中备件的需求量每年在800万元左右。从2015年核电业务订单来看,八成来自新建核电站,两成是备品备件。冷却装置阀门6-7年就需要更换,作为一种消耗品,其潜在的备件市场巨大,后市场的维修与替换有望进一步提升核电业务利润,延伸价值链。公司目前蝶球阀市占率已超90%,核电站阀门系统维修费用以1000万/台/年计算,公司蝶球阀的维修费用可达400-500万/台/年。预计5年内,我国51台(在建+运营)的蝶球阀维保市场将达到2.5亿/年。

　　公司资本运作活跃,积极布局支撑未来发展

　　2015年12月公司收购无锡市法兰100%股权(无锡法兰是国内目前取得核1级法兰制造资质的两家企业之一,市占率超90%),进入核一级法兰领域;2016年2月,公司拟以15.97元/股非公开发行0.29亿股募资4.63亿,其中2.4亿用于建设15个阀门服务快速反应中心,该项目以维修作为切入点,逐步实现从维修向保养服务过渡;当月又宣布出资0.8亿与上海盛宇合作设立1亿高端制造产业基金,为公司未来并购重组和转型升级提供支持。透过公司系列资本运作,我们认为公司未来通过业务积极转型升级,未来有望出现新的业绩增长点。

　　盈利预测与投资建议

　　考虑增发,预计公司2016/17/18年的EPS分别为0.24/0.31/0.39元,对应当前股价PE为87/68/54X,维持“买入”评级。

　　风险提示:核电重启低于预期,大宗商品原材料价格上升。