建筑国有企业估值仍有上行空间

　　核心观点：

　　国企改革持续推进，国有建筑企业经营效率有望逐步提升

　　建筑板块非常复杂、利益交织，致使净利率常年偏低，可能是改革推进中难度较大、时间较晚的部分；同时，建筑国企改革会是个长期的过程，利益链要重新整理和组织，建议做好长期打算。但是，我们确实能看到大型央企2015 年的招待费在下降、净利率在提升，企业自身也在做着一些调整和努力。事情正在发生变化，预计未来国有建筑企业的经营效率将逐步提升。

　　国有建筑企业承揽PPP 项目具有天然优势

　　目前中国铁建、中国中铁等国有建筑公司积极承揽PPP 项目，甚至已经在项目承揽阶段产生了压价的激烈竞争；事情也势必向着好的方面发展，随着PPP 立法的进行，随着社会监督和舆论的介入，PPP 的建设势必更加规范和透明，更有利于社会资本的广泛参与。从国外大型建筑企业的发展轨迹来看，在工程市场容量出现下滑以后，大建筑公司转型资产运营也是必然道路。

　　从长期看，深港通等机制有望使建筑国企估值向海外标杆企业看齐

　　近日国务院批准了《深港通实施方案》，结合之前的沪港通机制，人民币国际化和资本账户开放又向前迈进了重要一步。相较于国外ENR 排名靠前的大建筑公司，我国大建筑公司的市盈率、市净率总体平均水平偏低。

　　考虑到我国建筑公司日益国际化、未来发展路径与国外标杆公司相似，以及我国资本市场逐步放开，从长期看建筑国企估值有望向海外建筑标杆企业看齐。

　　投资建议

　　在国企改革的不断推进下，建筑国企的经营效率有望逐步提升；同时，PPP的规范发展也为这些公司在行业市场容量下滑的情况下找到了新的突破口。从长期看，我国大型建筑公司估值有望向国外靠拢。综上，我们认为建筑国有企业至少应有相对收益，维持对于中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国交建、中国电建、葛洲坝等建筑央企的“买入”评级，同时维持上海建工、隧道股份、山东路桥、粤水电等地方国企的“买入”评级。

　　风险提示

　　国企改革进度不及预期、PPP 推进速度慢于预期、固定资产投资增速持续下滑。