消费升级下的行业配置

　　随着国内人均收入的提高和人口年龄结构的变化，消费对经济增长的贡献开始占据首位，与此同时，消费类行业本身也在经历着一次全面的升级。我们深入分析消费升级主题，同时结合当前A股存量博弈震荡市的市场状态，挖掘出消费升级趋势中当前值得配置的细分行业和标的，供投资者参考。

　　消费升级包括消费结构升级+消费品质升级，表现为各类消费支出在消费总支出中的结构升级和层次提高。我们在中期策略报告中，提出下半年消费升级结构性机会，在此基础上，对消费升级相关行业进一步深入挖掘，我们认为白酒、乳业、白色家电和医药商业这四个行业在当前值得重点关注。

　　我们认为消费升级主题投资的核心驱动逻辑：消费升级=人口因素(人口年龄结构、城镇化)+购买力因素(人均收入增加，收入分配均衡)+消费理念(消费观念、消费意愿)+消费环境(CPI 低、实际利率低、政策鼓励)。

　　在当前A 股市场处于存量博弈的震荡市状态下，投资者的风险偏好降低，业绩好、现金流充足和估值较低的板块往往会受到投资者的青睐。因此在行业的配置上，我们既要考虑到消费升级的长期趋势，又要兼顾当前A 股市场状态。提出消费升级行业配置核心逻辑：消费升级主题+业绩稳定增长+股息率较高+估值较低，以此为筛选标准，我们认为目前白酒、乳业、白色家电和医药商业仍然存在投资价值，值得持续关注。

　　白酒行业，需求端受益于消费升级，私人消费承接部分高端白酒消费需求；供给端收入增速加快，行业复苏正当道；与国际对标公司相比，高端白酒企业估值尚有上浮空间。推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖和洋河股份。

　　乳品行业，消费升级催生需求高端化、健康化的趋势，高端单品发展空间很大，伊利在高端品的布局与竞争对手拉开距离，优势渐显。基本面角度乳品行业原奶价格下跌企稳供需改善；企业竞争情况逐步缓和。推荐伊利股份。

　　白色家电行业，主推空调板块，因为当前空调龙头企业估值溢价在家电行业最低，且空调行业已经调整2 年，行业研究员预计会出现量价齐升的行业复苏。推荐美的集团。

　　医药商业，受益于消费升级、医疗保健消费支出比例逐步提高和“三医联改”的政策推动，推荐一心堂、国药一致、益丰药房、老百姓以及专科医院爱尔眼科。