守望涤纶行业反转，推荐桐昆股份、恒逸石化

　　投资亮点

　　我们看好涤纶行业底部复苏，企业盈利有望长期改善，推荐桐昆股份、恒逸石化，建议关注荣盛石化、ST 橡塑。预计供需改善与龙头企业价格协同机制将驱动涤纶行业底部反转。目前涤纶-原料之间的价差处于2015 年至今最高水平，相应上市公司盈利增长有望超预期。

　　财务预测

　　未来两年新增产能增速小于3%，需求增速维持6%，行业有望底部反转。涤纶行业自2011 年开始产能过剩景气下行，至2015年行业全面亏损，落后产能陆续退出。据统计，未来2 年聚酯涤纶的新增产能实际投放不到150 万吨/年(3%)，化学纤维布的产量增速超过6%，考虑到人民币贬值有利于纺织服装产业链外需进一步回暖，供需改善将驱动涤纶行业底部反转。

　　行业龙头建立价格协同机制与棉价上涨支撑企业盈利快速复苏。

　　根据中金石化组预测2016~17 年原油均价为41 与42 美元/桶，我们预计涤纶POY 均价为7000 与7200 元/吨，PTA 均价为4600与4800 元/吨。近期涤纶行业主要企业协同统一定价，采取“原料成本+1200 元”的吨定价模式，目前涤纶长丝净利润超过400元/吨，企业盈利快速复苏。同时，高棉价对涤纶涨价提供了支撑，目前棉花-涤纶的价差超过历史均价2600 元/吨(40%)。

　　3 季度需求旺季提前来临叠加行业库存较低，涤纶长丝价格有望维持高景气。

　　估值与建议

　　涤纶涨价对于上市公司的业绩弹性大，价差每扩大100 元对应桐昆股份与恒逸石化的盈利分别增加2.1 与1.2 亿元。首次覆盖桐昆股份，给予推荐评级，2016/17 年盈利预测0.48/0.75 元，目前股价对应16/17 年P/E 为26x/17x，目标价16.00元，对应16/17年P/E 分别为33x 和21x。首次覆盖恒逸石化，给予推荐评级，2016/17 年盈利预测0.58/0.80 元，公司目前股价对应16/17年P/E 分别为18x 和14x。目标价14.00 元，对应16/17 年P/E分别为24x 和18x。

　　风险

　　下游需求疲弱、落后产能复产竞争加剧、原油价格大幅波动。