上海国企改革即将落地实施 六股抢先布局

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　　申达股份（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　申达股份:大力发展汽车内饰和纺织新材料 受益上海国企改革落地

　　申达股份 600626

　　研究机构：申万宏源 分析师：王立平 撰写日期：2016-07-26

　　投资要点:

　　公司主营业务分为四大板块:以纺织品和服装为主的进出口贸易业务、汽车纺织品为主的内饰业务、纺织新材料业务和房产租赁及物业服务。(1)主营业务稳健增长:过去三年,主营收入复合增速为4%。2015年归母净利同比增长15%;16年Q1归母净利同比增长123%,归母扣非净利同比增长46%,净利大幅增长来自于主营毛利率上升和收购兼并带来的投资收益增加,公司中报业绩有望超预期。(2)重点发展高增长的汽车内饰业务和高毛利的纺织新材料业务:2015年贸易业务毛利率5%,汽车内饰毛利率13%,纺织新材料毛利率25%;贸易收入占比79%/毛利占比56%,汽车内饰和纺织新材料收入占比20%/毛利占39%。在十三五期间,公司汽车内饰和纺织新材料利润贡献有望超过贸易业务。

　　实际控制人为上海市国资委,有望受益于国企改革全面铺开,公司存在集团优质资产注入预期。(1)2016下半年上海国企改革有望明显提速:近期国企改革试点全面铺开,上海作为地方国企改革先锋,2016下半年有望明显提速。(2)上海市国资委早为公司改革做出准备:控股股东上海纺织集团旗下仅有2家上市公司,率不足30%。2015年4月,上海市国资委将其所持纺织集团49%股份无偿划转至上海国盛(上海市仅有的2家国有资产流动平台之一),上海国资委为旗下企业进行改革做好了准备。(3)公司作为纺织集团旗下仅有的二家上市平台之一,一季报已披露可能存在集团优质资产注入。

　　各项业务齐发力,汽车内饰增长最快,未来目标“打造车用纺织内饰亚洲第一”。(1)近5年公司进出口贸易业务收入复合增速为4.4%,确定向以自营为主的供应链集成服务商转型:公司确定了学习“利丰”,向一站式供应链服务提供者发展的目标,计划以兼并收购为突破口,迅速提升规模和在整个供应链上的议价能力。(2)受益于汽车行业发展,汽车内饰快速增长,未来将整合资源搭建全球生产平台:公司汽车内饰产品包括汽车地毯、车顶内饰、安全带等,主要供应上海大众、宝马、奔驰等公司,最近5年业务收入复合增速为16%,毛利率稳定在11%-13%之间,预计该业务未来将持续快速发展,进而带动公司整体盈利不断上升。(3)纺织新材料产品平均毛利在20%以上,是公司重点培育的新兴业务:实施主体申达科宝(公司持股95%)为高新技术企业,主要产品沼气膜、建筑膜、防水卷材等附加值高。该业务2015年收入仅为2亿元,未来不仅要效益也要规模,寻找新的利润增长点。本次定增向碳纤维等领域延伸,经过一定培育期,未来规模化收益可期。

　　有望受益上海国企改革,存在集团优质资产注入预期,主业稳健增长,重点发展高增长的汽车内饰业务和高毛利的纺织新材料业务,外延并购持续不断,首次覆盖给与增持评级。

　　公司定增底价10.53元/股,与现股价接近,拟募集12.5亿元投资于碳纤维及其预浸料生产项目、沈阳和宁波汽车装饰件业务项目、收购PFI(美国优秀的家纺设计和销售公司)100%股权项目和收购NYX(美国汽车内饰生产企业,汽车硬内饰产品一级供应商)35%股权项目。控股股东申达集团认购31%,锁定期3年,彰显对公司发展的信心。我们预计16-18年的EPS分别为0.32/0.38/0.43元,对应16年PE35倍、17年PE30倍。同行业具有国企改革预期公司PE平均水平在40-55倍之间,考虑到公司重点发展的汽车内饰业务广阔前景、纺织新材料业务高盈利能力和预计持续将有外延并购落地,我们认为公司PE在40-45之间较为合理,目标市值100亿左右,首次覆盖给与增持评级。

　　上海临港（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　上海临港:园区产业投行 改革经典案例 注入股东优质资产 引入价值战投股东

　　上海临港 600848

　　研究机构：海通证券 分析师：涂力磊,谢盐 撰写日期：2016-07-07

　　注入优质资产,企业价值再度提升。2016年6月,公司拟以14.07元/股发行1.17亿股购买浦星公司100%股权及双创公司85%股权(全部拟注入资产价值16.5亿元)。同时,公司拟以14.07元/股发行1.07亿股募集15亿元。

　　产业园区定位清晰。本次注入的浦江高科技园兼具国家级经济技术开发区、上海张江国家自主创新示范区功能。以上园区目前正重点围绕“大科创”、“大健康”、“大文化”、“大电商”、“大检测”等5+X的产业布局。

　　科创发展带来企业历史性使命。2016年,上海政府已明确指出临港产业区要始终围绕和服务国家战略,在多年来大型装备、高端制造、自主品牌研发的基础上,继续瞄准国际水平,不断提升国际竞争力,成为上海科创中心建设的主体承载区。从政府定位角度看,公司大股东临港在科创中心中所占据的重要地位和发展空间明显增强。以上定位将为企业未来打造投行型园区创造更大空间。本次注入资产中包括漕河泾双创园区。考虑漕河泾同样属于科创中心组成部分。企业未来双创发展值得期待。

　　打造投行型园区:国资改革再迈步,战投股东价值非凡。本次配套融资战投引入工作既包括国有资本、又包含有限合伙和外资成分。国有资本在本次募资中占比最大(占65.29%),有力保障国有资产控股地位,保证国有资产不流失。成功引入具备产业地产开发背景的东久投资、普洛斯等外资企业,将对上市公司未来与国际先进产业地产投资方加大合作。外部有限合伙企业的引入,有利股东结构多元化,可充分保障内部权利与外部监督相互制衡,同时也有利于引入更多元化的社会主体参与园区开发。

　　大股东优势资源丰富,潜力价值巨大。临港集团已在临港、漕河泾、松江、浦江、康桥、南桥、自贸区、枫泾等区域开发建设大量产业园区。同时在金融、教育、科技服务等产业发展配套产业中拥有大量优质资产。考虑目前临港区位优势不断提升,不排除未来进一步加大速度。

　　投资建议。公司通过定增方式注入浦江高科技园区优质资产,有效提升上市公司经营实力。根据发行后总股本,我们预计公司2016-2017年EPS分别0.32元和0.38元。考虑到临港集团未来仍有资产注入的预期,且处于大张江范围内,我们给予公司2016年55倍PE,对应未来6个月17.6元目标价,给予“增持”评级。

　　风险提示:公司面临政策调控风险。

　　光明地产（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　光明地产:重组注入全新血液 助力公司业绩绽放

　　光明地产 600708

　　研究机构：长江证券 分析师：蒲东君 撰写日期：2016-07-26

　　报告要点

　　事件描述

　　此报告为我们首次对公司进行覆盖的跟踪报告。

　　事件评论

　　重组注入全新血液。2015年7月,公司进行重大资产重组,注入农房集团100%股权和农房置业25%股权,置出原本的出租车业务、不锈钢器皿制造业务以及安吉海博山庄酒店、上海临港投资有限公司。重组后,公司变更为集房产开发、施工、物业、冷链物流及产业链等为一体的大型国有综合房地产集团型公司。

　　深耕长三角,落子八省会。公司住宅地产开发业务主要产品为各类商品住宅,坚持立足深耕上海,并积极拓展发展潜力大的省会城市,项目主要分布在江苏、浙江、安徽、广西、河南、山东、湖南、湖北及上海等八省一市。截至2015年期末,公司按照总建面口径计算的可售项目资源约750万方,其中浙江占比高达40%,其次为江苏(27%)以及上海(16%),占比较高的均为本轮地产回暖中市场表现强劲的城市,公司将充分受益于此,业绩有望获得突破。

　　土储丰厚,存集团资产注入预期。公司重组注入的农房集团与光明集团上海长江总公司在2014年签署了《光明养生庄园项目合作开发框架协议》,农房集团出资70%,双方合作进行养老及相关产业的开发建设、经营。该项目规划占地约2000亩,项目投资约20亿元。长江总公司辖区横贯崇明岛北沿中东部和西部地区,拥有229.78平方公里的土地资源,建设用地面积1.95万亩。同作为集团的下属企业,公司是集团重要的地产开发业务平台,存在资产注入预期。

　　多元发展,打造冷链物流产业。除住宅开发外,公司在上海拥有光明地产大厦等三处集中型商业物业及两家物业公司;在镇江拥有金陵风景城邦大酒店。公司另一主要业务为冷链物流产业,在洋山自贸区、大虹桥等重点发展地区拥有较大规模的保税常温库和冷链物流园,在市内其他区域还拥有大型冷库等经营性资源,全力打造冷链物流产业。

　　投资建议:公司重组时农房集团承诺其三年合计净利润不低于35亿元。我们预计公司2016、2017年的EPS分别为0.93和1.21元/股,对应当前股价的PE分别为10.15和7.78倍,首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示:政策收紧,销售不达预期。

　　申通地铁（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　申通地铁:轨交成本刚性上升 融资租赁快速扩张

　　申通地铁 600834

　　研究机构：长江证券 分析师：韩轶超 撰写日期：2016-04-29

　　投资收益增加难抵轨交成本上升。公司收入同比增加4.0%至7.74亿(主要来自于融资租赁业务的扩张,轨交业务收入同比下降0.39%),但一号线营业成本增幅较快达到7.63%(其中大修成本和运营成本分别增加2000万、3000万),因此公司整体毛利率同比下降5个百分点至9.7%,实现毛利较上年减少3400万。尽管2015年起公司开始收到轨道交通上盖基金的投资收益,整体投资收益同比增加了1660万,但由于轨交成本刚性上升,最终归属净利润同比下降34.4%至0.69亿。

　　一号线客流低速增长,大修开支影响毛利率。2015年,公司核心资产一号线地铁的客运总量同比上升0.3%至3.5亿人次,随着上海地铁新线的不断开通,本线客流量同比下降1.3%,换乘客流量同比上升2.3%。

　　同时,换乘客流占比提升也导致单位车票价格下降,最终一号线2015年结算票务收入同比下降0.4%。但由于运营成本的刚性、大修开支同比增加29%,最终一号线的毛利率同比下降近7个百分点至6.55%。

　　融资租赁业务规模处于快速爬坡期。2015年,公司融资租赁业务新增3个项目,包括地下管网售后回租项目(交易金额4亿元)、盾构融资租赁项目(交易金额1.66亿元)、酒店资产售后回租项目(交易金额7800万元),合计融资租赁业务规模6.44亿元(签约6.44亿元、实际投放5.03亿元),营业收入4620万,同比大幅增加253%。

　　从公司一季度运营来看,毛利率仍然受到轨交成本上升的影响处于下降通道,业绩增量主要来自于上盖基金的投资收益。

　　维持增持评级。公司未来的看点:1)辅业的注入或延伸,目前仍在集团旗下的“广通商”和物业经营权,或许是公司未来最大的看点;2)2016年迪斯尼开园带来的增流效果;3)集团内其他地铁资产的注入预期。我们预计,公司2016-2018年EPS分别为0.16元、0.17元和0.18元,维持“增持”评级。

　　新世界（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　新世界:一季度业绩下滑 大丸百货亏损收窄 关注大健康转型和迪斯尼开园主题机会

　　新世界 600628

　　研究机构：申万宏源 分析师：王俊杰 撰写日期：2016-05-03

　　一季度净利润下滑67.28%,大丸百货亏损收窄,业绩符合预期。2016年一季度,公司实现营业收入8.07亿元,同比下降2.87%,实现归属于母公司股东净利润1383万元,同比下降67.28%,符合我们预期,公司业绩下滑的主要原因依然为大丸百货开业初期亏损导致的负投资收益所致。一季度大丸百货亏损导致公司投资收益为-5916万元,大丸百货一季度亏损1.21亿元,与去年三季度亏损1.29亿元相比,2016年一季度大丸百货亏损有所收窄,若剔除大丸百货亏损的影响,2016年一季度公司实现归母净利润约为7299万元,较去年同期可比业绩提升23.54%。

　　看好公司战略转型大健康布局,定增即将获得批文,转型进程加快推进。公司通过定向增发引入战投的方式进行国企改革和战略转型,进入医疗大健康领域,开展中医药保健品、药妆和中医诊疗等业务。我们看好医疗大健康领域的长期发展前景。我们认为,随着居民收入水平和生活质量的提升,药食同源和利用中医药国粹开展健康管理的需求将大幅提升。

　　公司旗下蔡同德堂为百年老字号中医药品牌,品牌优势突出,公司以蔡同德堂为突破口进行转型,我们看好其发展前景。公司定增已于2016年2月1日过会,预计近期将拿到批文,定增完成之后将加速推进转型进程。战投方在医疗大健康领域的资源充足,后续与公司开展合作是大概率事件。

　　迪斯尼即将开园为公司股价上涨提供催化剂。公司为上海市老牌零售企业,将充分受益于上海迪斯尼开园。根据我们的分析,迪斯尼开园,本地零售股将在三方面收益,第一,客流增加带动零售额增加,第二,客流增加带动商业物业价值升值,其三,开展迪斯尼相关产品零售带动销售。公司年报中明确提出,将在迪斯尼园区开设新世界实体店、在新世界城开设迪斯尼系列商品旗舰店、通过一票通、直通车等形式,实现新世界杜莎夫人蜡像馆和迪斯尼两大著名文化项目的互利互动。我们看好,迪斯尼开园临近,上海本地零售股即将迎来主题投资机会,而与迪斯尼直接开展合作的新世界将成为弹性最为充足的标的。

　　维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持前期盈利预测,预计2016-2017年归母净利润分别6200万元/1.31亿元,看好公司引入战投转型大健康的发展前景以及迪斯尼开园对公司股价的正面影响。维持“买入”评级,按照公司物业重估价计算第一目标价为21.08元。

　　兰生股份（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　兰生股份:迎国企改革东风 注集团优质资产

　　兰生股份 600826

　　研究机构：申万宏源 分析师：王俊杰 撰写日期：2016-08-02

　　贸易为主业,处置无关资产,利润主要来自投资收益。公司主营业务为进出口贸易,现主要通过下属控股子公司兰轻公司经营。兰轻公司以自营和代理进出口贸易为主要经营模式,获取进出口贸易的差价和收取代理佣金是公司的主要盈利模式,其中出口业务占公司贸易业务的90%以上。受宏观大环境的影响,贸易业务处于衰退阶段。2014年8月贸易业务完成混合所有制改制,2015年贸易规模增长超55%。公司持有上海兰生房产实业48%的股权,投资收益稳定在2500-3000万;目前公司持有海通证券15173.37万股,公允价值约23.67亿元。公司1季度处置了兰生国健和中信国健股权,实现净收益6.56亿元。

　　国企改革加速推进,上海地区动作频频。2016年是国企改革落地之年,我们认为下半年国企改革进入实际操作阶段。自5月下半月至今,深改组、国务院常务会议、中央财经指导小组等多次提到重点工作落实国企改革,在中央顶层方针的指引下,各地方陆续出台当地国企改革政策。其中上海地区动作较快,早在年初政府工作报告中部署国企改革重点是实现包括现代服务业在内的国有资产整体上市。

　　集团旗下人力资源外服、会展传播业务轻资产、高毛利。人力资源业务集团包括100%持股的上海外服和80%持股的上海东浩人力资源;会展传播业务包括两家全资子公司东浩会展经营、东浩会展活动策划和持股86.67%的世博文化传播。集团旗下上海外服在行业中具有较高的品牌影响力,从2006年起连续在全国人力资源行业位居第一。截至2014年底,上海外服和东浩人力资源服务的商社数量近25,000个,在岗雇员数达到139万人。2015年,集团人力资源板块实现营业收入927.56亿元,实现毛利13.71亿元。集团拥有上海世博展览馆(展览面积8.1万平)和上海汽车会展中心(展览面积3万平)两大展览馆的租赁,以及持股40%的国家会展中心(商务部持股60%,展览面积15万平)。2015年该板块营业务收入(包含广告)分别为12.23亿元,毛利分3.08亿元。

　　盈利预测和估值。我们预计2016-2018年公司实现营业收入24.65、25.15、25.40亿元,上市公司贸易业务参照可比公司水平给予0.87倍PS,公司贸易业务合理市值为21.45亿元;持有海通证券15173.37万股,公允价值约23.67亿元;持有兰生大厦48%股份,权益物业重估价值为20亿元,扣除资产变现的所得税上市公司现有业务及资产合理价值加总为54.2亿元。考虑集团整体上市预期,给予人力资源服务和会展传播业务5.5亿净利润40倍PE,除兰生股份以外的贸易业务1.58亿净利润15倍PE。考虑整体上市预期后上市公司合理市值约为298亿元,公司当前市值为134.90亿元,假设公司资产注入时按照15倍PE作价,市值增加约106.20,假设按照当前股价每股31.35元增发,注入后公司股本增厚80.46%(注入后7.6亿总股本),考虑摊薄因素后公司合理股价为40.66元,当前股价31.35元,存在30%上涨空间,我们下调盈利预测,原先我们16-17的归母净利润为7.28/7.45亿,对应的EPS为1.73/1.77元,现在我们预计16-18年归属于上市公司股东净利润7.15、4.04、3.35亿元,对应EPS为,1.70/0.96/0.80元,维持增持评级。