政策再度发酵，国改多地开花，零售板块国企改革标的全梳理

　　行业观点

　　国企改革是零售行业最后一轮制度红利释放。商贸零售属国资占比高、市场竞争激烈行业，从历史经验和近期落地案例来看，国改将对行业形成显著正面推动：1、制度松绑&盈利改善：健全现代企业制度和市场化改革，将管理层利益与股东、公司保持一致，推动减员增效和盈利能力提升，增强企业竞争力。2、价值重估：自有物业资产充裕，通过资产处置和资源优化配置，推动价值重估。3、资产注入&转型加速：百货零售面对中高端消费人群，具有稳固、庞大的客户基础，具备向供应链金融、教育、医疗、养老等领域转型，自上而下改革有利于推动多元投资和转型创新业务落地。具体改革措施包括资产注入和整合、引入战略投资者、落实股权激励机制、并购等方式，相关企业在估值和业绩层面均存在大幅提升空间。

　　央企试点，上海领头，国企改革政策面再度发酵：此轮国企改革提出始于2013 年，15 年下半年以来政策面趋于冷淡。武钢和宝钢的重大资产重组掀开央企改革的序幕，新一批央企试点单位敲定，中纺并入中粮集团，国旅集团并入港中旅、保利集团与中航集团整合地产业等案例相继落地。上海作为国企改革的区域排头兵，近期也动作不断，国企分类、资产划转陆续推进，目前有7 家上市公司因重大资产重组事项而停牌，兰生股份、上港集团(国资股东)、隧道股份(二股东)相继公告认购上海国企ETF 基金，上海本地股再度成为市场热点。

　　广深、重庆、武汉、北京地方国企同样值得关注：广深有望接力上海成为政策重点催化区域，在原有政策纲领性文件进一步细化基础上，提出通过资本融合和资金支持促进市属国企创新发展，广州成立国资国企创新投资基金，首期基金总规模将超过200 亿元，深圳市国资委将研究设立1500 亿元的国企改革与战略发展基金，支持优势产业集团围绕主业及产业链，并设立新能源基金、智能装备基金、物流基金等各类特色基金。此外北京、武汉、重庆等区域近期也有政策和案例落地，且相关国企资产质量较好、可挖掘潜力巨大，在政策催化下有望加速推进。

　　从重点区域、大股东资产、物业重估值和“壳价值”角度，零售国企改革标的全梳理：央企、上海、北京、广深、武汉政策推进和案例落地较频繁，综合国资大股东背后资源、相关企业经营和资产情况，建议列为重点关注区域。综合物业重估值(市值安全边际)、小市值(壳价值&弹性)、公司近期事件催化等角度，推荐上海本地股(兰生股份、新世界、徐家汇)、北京国企(翠微股份、北京城乡、首商集团、王府井)、武汉国企(鄂武商、武汉中商)、广深区域(广州浪奇、农产品、广百股份)、重庆百货、及可能受益中航工业集团重组的天虹商场、飞亚达。

　　风险提示

　　国企改革的政策博弈复杂、延续性不强、实施力度低于预期；消费持续下滑，拖累零售主业表现。