股权换购将激活上海国资改革 5股正接力上涨

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　　光明乳业:核心产品恢复增长 毛利率提升业绩有弹性

　　光明乳业 600597

　　研究机构：中信建投证券 分析师：黄付生 撰写日期：2016-07-22

　　简评

　　原奶价格继续下探,一季度毛利率创新高

　　2016Q1,公司营收下降1.59%(相对于2015Q1调整后的收入),销售期间费用率同比增长3.89个百分点,而归母净利润却增长22.55%,原因便是受益于原奶价格下降公司销售毛利率创历史新高,达到40.72%,同比增长5.59个百分点,拉动销售净利率同比增长0.76个百分点。目前为止,国内外原奶价格均无止跌企稳迹象,预计全年原奶的价格带将同比下移。尽管上海奶协制定了3.8元/kg的原奶收购指导价,但在国内外原奶价格继续下探的背景下,该指导价对乳企已无实际约束力。

　　华北、西南亏损市场大逆转,高价奶粉去库存完成 去年华北和西南市场合计亏损2.8个亿左右,主要因为产品结构不合理、营销措施不当,以及处理高价奶粉所致。去年上半年公司在这两个市场采取“直营+渠道全覆盖”的营销模式,导致运营成本和铺货效率都处于劣势。去年下半年公司对此进行调整,突出产品差异化,用经销商和直营相结合的方式拓展市场,薄弱的市场用经销商来做。

　　今年一季度西南地区已经扭亏为盈,华北地区一季度也减亏三千万,公司的调整已初见成效。这两个市场的大幅改善,将进一步改善公司全年的盈利水平。此外,高价奶粉去年也处理完毕,公司今年的业绩将不受其拖累。

　　加大费用投入,效果显现,莫斯利安重拾增长

　　新管理层上任后制定的今年的经营目标是营收215亿,净利润5.4亿。为此,公司今年计划加大销售费用投入,一方面用于支持核心产品应对市场竞争,另一方面用于拓展新品。今年一季度销售费用同比增长10.76%,销售费用率上升3个百分点,收效较好: 莫斯利安实现两位数的增长,今年的推出的莫斯利安“2果3蔬”、海盐系列酸奶等新品市场反响都不错。虽然今年销售费用率预计会有所提升,但我们认为原奶成本下降可有效对冲销售费用增长对毛利率的削弱,预计毛利率不会有较大下跌,大概率会有所提升。

　　盈利预测:

　　去年公司业绩有所下滑,今年公司通过减亏开源等一系列措施已成功实现一季度开门红。短期来看,受益于原奶成本下降以及核心产品恢复增长,今年业绩实现增长已无碍。长期来看,通过之前整合光明集团下属牧业资产,以及加强与海外子公司及托管企业的协作,公司全产业链布局已出具规模,规模效应以及协同效应将逐渐展现,同时公司也拥有了更加雄厚的实力应对日益激烈的市场竞争,因此我们长期看好公司的增长。预测16-18年EPS为0.42、0.50、0.54元,给予“增持”评级,目标价16元。

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　　大众交通:投资海淘平台 风险与机遇并存

　　大众交通 600611

　　研究机构：安信证券 分析师：姜明 撰写日期：2016-03-15

　　事件:大众交通(600611.SH)11日公告其将出资1.1亿元认购上海淘玺电子商务有限公司14.47%增发后股权,并成为上海淘玺第四大股东。

　　交易分析-PS估值5.4倍:上海淘玺15年实现收入1.4亿元,亏损733.8万,原有股东包括上海滢承、上海乔渡、上海盛羲、纪源投资,上海滢承是第一大股东(49.9%),本次1.1亿元的交易发生后大众交通以14.5%的股权占比成为第四大股东,倒推公司估值约为7.6亿元,PS估值约为5.4倍。

　　自营B2C模式的美购平台:上海淘玺的跨境电商业务主要分为两个部分,一个是通过自有移动APP“美购网”平台销售商品,另一个是在上海官方跨境电商平台“跨境通”上以“美购皇家空港”的卖家身份销售商品,模式为自营B2C,依靠商品的差价盈利。根据我们的抽样对比,美购平台在导流阶段具备一定价格优势,并通过“拼洋货”方式试图扩大销量与影响力。

　　美购模式缺创新,短期盈利存难度:美购平台作为当前非常典型的一款跨境进口B2C移动平台,符合移动互联网消费的趋势;但从销售种类和模式上来看,与其他海淘平台并无显著创新。我们认为中国进口跨境电商在经历了过去2年发展,基本已形成各类模式的领军者,未来用户大概率会向主流平台的逐步集中,从这个角度看,美购的方向可能有两种,一是寻找切合自身的商业模式和定位,即做精;二是获取更多资金打造综合平台,争取做成行业第二个考拉。但无论哪一种,小型跨境平台短期实现盈利都存在一定难度。

　　跨境新政下的风险和机遇:或将面临16年4月出台的跨境新政,税收和监管尺度的变化可能会给美购带来风险,但新政出台后上海口岸在跨境业务发展的优势可能也将给公司带来机遇。

　　投资建议:投资海淘平台短期对公司业绩不会造成重大影响,考虑2016年迪士尼开园对公司主业带来的提振效应,预计公司2016-2018年的收入增速分别为14.6%、7.5%、7.1%,净利润增速分别为15.1%、11.2%、8.8%。首次给予“增持-A”投资评级,6个月目标价13.5元。

　　风险提示:跨境电商政策低于预期。

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　　锦江股份:收购维也纳酒店 强化中档酒店市场布局

　　锦江股份 600754

　　研究机构：中银国际证券 分析师：旷实 撰写日期：2016-05-03

　　事件:

　　4月28日,锦江股份(600754.CH/人民币40.00,买入)发布公告,以人民币17.488亿元收购黄德满先生持有的维也纳酒店有限公司80%股权,以人民币80.00万元收购黄德满先生持有的深圳市百岁村餐饮连锁有限公司80%股权。本次交易不构成重大资产重组。

　　点评:

　　1、维也纳酒店是国内中端商务酒店领先连锁品牌。维也纳酒店在2015年中国酒店集团规模50强中排名第七,市场占有率为1.41%,是国内中档酒店行业的标杆,已形成在营的5个品牌系列,包括维纳斯皇家酒店、维也纳国际酒店、维也纳酒店、维也纳智好酒店、维也纳3好酒店。在全国超过20个省直辖市、70多个大中城市拥有开业酒店303家,其中直营店46家,加盟店257家;拥有已开业客房48,575间,其中直营店客房11,012间,加盟店客房37,563间;拥有各类会员共计1,250余万人,其中活跃会员为157余万人;已签约未开业酒店262家,未开业酒店客房3.92余万间。

　　2、深圳百岁餐饮是华南地区大型餐饮连锁企业,为维亚纳酒店下属直营店提供配套餐饮服务。旗下拥有“五稻香美食汇”、“五稻香大酒楼”、“星歌咖啡”、“华点1668”四大子品牌,目前,百岁餐饮拥有全国分子公司36家,门店遍布深圳、上海、广州、东莞、佛山、长沙、桂林、太原等大中城市。

　　3、此次收购暂无业绩承诺,预计将增厚公司净利润10%-20%。2013-2015年,维也纳酒店实现营业收入分别为8.81亿元、11.61亿元和14.62亿元,净利润2,597万元、5,349万元和14,399万元,净利润大幅增长主要是因为毛利率的提升以及管理费用率的下降,此次收购的市盈率估值为15倍。2014-2015年,百岁餐饮实现营业收入2.37亿元和2.80亿元,净利润为-62万元和450万元。

　　由于此次收购的资金来自银行贷款及自有资金,并表后将增厚公司的净利润10%-20%,但此次收购没有设置业绩承诺。4、公司积极布局中档酒店市场,补足短板,在酒店行业整体下行中通过并购做大做强主业。目前,国内经济型酒店的景气度持续下行,中档酒店市场景气度相对较好,公司旗下的中档酒店品牌锦江都城业绩增长也是明显好于经济型酒店品牌锦江之星,此次收购维也纳酒店,使得公司的酒店规模特别是中档酒店规模将明显提升,通过协同降低运营成本,实现规模效应,进一步稳固国内第一大酒店集团的领先地位。

　　5、投资建议:近年来酒店行业持续调整为公司提供了产业内并购整合的历史机遇,公司先后收购卢浮和铂涛以及定增融资,再加上此次收购维也纳酒店和百岁餐饮,公司打造全球布局的跨国酒店集团的战略路径更加明确,未来产业链横向整合有望持续。此外,今年迪斯尼开业对上海周边住宿、餐饮的带动,我们看好跨国酒店管理控股集团的市值成长空间。考虑此次收购,2016-2018年备考每股收益为1.06、1.20、1.32元(不考虑收购铂涛和定增),建议重点关注。

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　　申达股份:大力发展汽车内饰和纺织新材料 受益上海国企改革落地

　　申达股份 600626

　　研究机构：申万宏源 分析师：王立平 撰写日期：2016-07-26

　　投资要点:

　　公司主营业务分为四大板块:以纺织品和服装为主的进出口贸易业务、汽车纺织品为主的内饰业务、纺织新材料业务和房产租赁及物业服务。(1)主营业务稳健增长:过去三年,主营收入复合增速为4%。2015年归母净利同比增长15%;16年Q1归母净利同比增长123%,归母扣非净利同比增长46%,净利大幅增长来自于主营毛利率上升和收购兼并带来的投资收益增加,公司中报业绩有望超预期。(2)重点发展高增长的汽车内饰业务和高毛利的纺织新材料业务:2015年贸易业务毛利率5%,汽车内饰毛利率13%,纺织新材料毛利率25%;贸易收入占比79%/毛利占比56%,汽车内饰和纺织新材料收入占比20%/毛利占39%。在十三五期间,公司汽车内饰和纺织新材料利润贡献有望超过贸易业务。

　　实际控制人为上海市国资委,有望受益于国企改革全面铺开,公司存在集团优质资产注入预期。(1)2016下半年上海国企改革有望明显提速:近期国企改革试点全面铺开,上海作为地方国企改革先锋,2016下半年有望明显提速。(2)上海市国资委早为公司改革做出准备:控股股东上海纺织集团旗下仅有2家上市公司,率不足30%。2015年4月,上海市国资委将其所持纺织集团49%股份无偿划转至上海国盛(上海市仅有的2家国有资产流动平台之一),上海国资委为旗下企业进行改革做好了准备。(3)公司作为纺织集团旗下仅有的二家上市平台之一,一季报已披露可能存在集团优质资产注入。

　　各项业务齐发力,汽车内饰增长最快,未来目标“打造车用纺织内饰亚洲第一”。(1)近5年公司进出口贸易业务收入复合增速为4.4%,确定向以自营为主的供应链集成服务商转型:公司确定了学习“利丰”,向一站式供应链服务提供者发展的目标,计划以兼并收购为突破口,迅速提升规模和在整个供应链上的议价能力。(2)受益于汽车行业发展,汽车内饰快速增长,未来将整合资源搭建全球生产平台:公司汽车内饰产品包括汽车地毯、车顶内饰、安全带等,主要供应上海大众、宝马、奔驰等公司,最近5年业务收入复合增速为16%,毛利率稳定在11%-13%之间,预计该业务未来将持续快速发展,进而带动公司整体盈利不断上升。(3)纺织新材料产品平均毛利在20%以上,是公司重点培育的新兴业务:实施主体申达科宝(公司持股95%)为高新技术企业,主要产品沼气膜、建筑膜、防水卷材等附加值高。该业务2015年收入仅为2亿元,未来不仅要效益也要规模,寻找新的利润增长点。本次定增向碳纤维等领域延伸,经过一定培育期,未来规模化收益可期。

　　有望受益上海国企改革,存在集团优质资产注入预期,主业稳健增长,重点发展高增长的汽车内饰业务和高毛利的纺织新材料业务,外延并购持续不断,首次覆盖给与增持评级。

　　公司定增底价10.53元/股,与现股价接近,拟募集12.5亿元投资于碳纤维及其预浸料生产项目、沈阳和宁波汽车装饰件业务项目、收购PFI(美国优秀的家纺设计和销售公司)100%股权项目和收购NYX(美国汽车内饰生产企业,汽车硬内饰产品一级供应商)35%股权项目。控股股东申达集团认购31%,锁定期3年,彰显对公司发展的信心。我们预计16-18年的EPS分别为0.32/0.38/0.43元,对应16年PE35倍、17年PE30倍。同行业具有国企改革预期公司PE平均水平在40-55倍之间,考虑到公司重点发展的汽车内饰业务广阔前景、纺织新材料业务高盈利能力和预计持续将有外延并购落地,我们认为公司PE在40-45之间较为合理,目标市值100亿左右,首次覆盖给与增持评级。

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　　亚通股份:立足崇明 多栖发展

　　亚通股份 600692

　　研究机构：长江证券 分析师：蒲东君 撰写日期：2016-07-26

　　报告要点

　　事件描述

　　亚通股份隶属于上海市崇明县国资委,是崇明县属唯一一家国有控股上市公司。多年来,公司一直立足于崇明,并且不断尝试向外延伸。此报告为我们首次对公司进行覆盖。

　　事件评论

　　地处崇明,多栖发展。公司在2010年重组之前主要经营长江口水上客运输服务,并涉足多行业经营。重组后,公司将公益类涉及水路运输的资产与优良的餐饮、宾馆资产相互置换,使公司轻装上阵。目前公司的主营业务为房地产开发,同时涉及通信工程、广告咨询业务、农业、商品销售业务等。

　　土储丰厚,地产助力公司业绩。公司2015年营收和净利润同比分别增长10.54%和7.62%,主要贡献来源于房地产销售的增加。或因公司前期拿地成本较低,公司房产销售的毛利水平(46.14%)居行业高位。公司目前主要开发的项目为位于崇明新城的新城地块以及玉麟名邸,可售建面共计约10万方。此外,公司拥有上海奉贤区建面约5.13万方的动迁安置房项目以及位于崇明县的2500亩农业用地,该土储资源构成了公司的核心竞争力。随着未来崇明的不断开发和发展,该部分用地存在着一定的土地用途转变预期。此外,公司还拥有7处主要位于崇明的物业资产,可供出租建面约64万方,可为公司带来较为稳定的租金收入。

　　通信工程竞争力持续提升,紧抓上海现代服务业窗口期。公司在通信工程业务方面先后承接了中国移动团城公路管道工程、陈家镇开发公司及智慧岛园区的管线工程,此外海外业务也在稳步发展,位于安哥拉的PVC管加工厂正在稳步建设中,竞争力不断提升。目前公司服务业主要集中在传媒、商贸以及旅游业务。如今,商贸服务业逐步迎来发展窗口期,尤其是身居上海这一服务业国内领先的一线城市,沐浴着上海迪士尼开营的大好环境,公司在现代服务业方面前景可期。

　　投资建议:公司背靠崇明县国资委,土储丰厚,存土地用途转变预期。我们预计公司2016、2017年EPS分别为0.09和0.11元/股,对应当前股价的PE分别为202.87和162.58倍,首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示:土地用途转换风险,业绩增速较为缓慢。