医疗器械市场持续扩大国产化提速 5股望井喷

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　　凯利泰:聚焦高值耗材 布局骨科+心血管领域

　　凯利泰 300326

　　研究机构：长江证券 分析师：刘舒畅 撰写日期：2016-05-16

　　报告要点

　　事件描述

　　近期,我们跟踪了凯利泰的经营情况,主要内容如下。

　　事件评论

　　打造高值耗材平台型企业,初步完成骨科和心血管领域布局:公司定位于医疗器械高值耗材领域,以脊柱微创手术耗材起家,先后进入骨科创伤(艾迪尔)、骨科关节(经纬医疗)、运动医学(代理方润医疗产品)、心血管支架(易生科技),初步实现了对高值耗材里市场规模最大的骨科和心血管的布局。整合完成后,公司形成了脊柱微创手术耗材、骨科创伤耗材、心血管支架耗材三大业务板块,大约各占收入的1/3,消除了公司原来产品种类单一的风险,三驾马车并驾齐驱拉动公司发展。

　　骨科双品牌战略助力开拓各级医院,充分实现协同效应:公司今年实现对艾迪尔的全资控股,正在进行产品注册、销售管理等方面的整合。艾迪尔着重于创伤领域,2015年收入1.49亿,增速约为21%。整合前,艾迪尔拥有200多家代理商和覆盖800多家医院,主要在基层医院市场;凯利泰拥有250多家代理商和覆盖1000多家医院,主要在二三级医院市场。整合后,通过渠道共享和双品牌注册,两个品牌的产品分别进入到对方所在的市场,可将双方的客户覆盖范围扩大一倍,有望实现更多销售。骨科国内市场150多亿,创伤产品的国产化率为55%-60%,脊柱和关节国产化率约为35%左右,进口替代市场空间大。两家公司整合后,成为国内规模前三的骨科公司,能显著提高公司竞争力,从小而散的骨科市场中抢得更多份额。

　　支架产品已进入全国主要医院,未来高速增长可期:公司从2013年到2016年分阶段收购易生科技直到全资控股,收购期间在公司的指导下,易生科技的经营管理水平大幅提高。支架产品生产成本降低了一半,生产工艺的提升解决了脱载率和涂层问题,产品具有更大竞争力。易生的支架已经进入全国所有重点医院,2015年收入达1.32亿,增速32%;月植入量达5000-5500根,相比2012年翻了约3倍。支架业务引入微创、吉威的销售团队,大幅增强销售实力,有望在低基数上继续维持高速增长。心脏支架类产品国产占比70%左右,进口替代空间已经不大,但我国支架年植入量在50万例以上,并且还在以每年10-20%的速度增长,公司有望争取一席之地。公司是国内最早开始可降解支架研发的企业,预计今年就可以进入临床试验,为业务长期增长奠定基础。

　　运动医学耗材有望成为下一个增长点:公司自2013年开始代理销售方润医疗的产品,介入运动医学领域。目前开始运动医学耗材的研发生产,涉及的产品包括:关节镜、关节镜下电动刨削工具、运动医学缝线(已上市)、人工韧带、带线锚钉等。美国的关节镜手术市场超过16亿美元,年手术量458万台,而我国目前每年的手术约为30万台,具有较大市场空间。我国运动医学领域的需求在不断增大,公司提前布局这一领域,将来有较大市场潜力。

　　维持“增持”评级:公司骨科双品牌策略助力开拓各级医院,支架产品以其更高的质量和更优秀的销售团队有望更上层楼。预计公司2016年、2017年、2018年EPS分别为0.46元、0.62元、0.80元,对应当前股价的PE分别为43x、32x、25x,维持“增持”评级。

　　风险提示:艾迪尔和公司整合效果不及预期,支架推广效果不及预期

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　　瑞康医药:内生稳健增长 外延器械扩张快速推进

　　瑞康医药 002589

　　研究机构：东北证券 分析师：高建 撰写日期：2016-04-21

　　报告摘要:

　　瑞康医药发布2015年年报:

　　瑞康医药公布2015年年报,公司2015年实现营业收入97.50亿,同比增长25.23%,归属上市公司净利润2.36亿,同比增长30.36%,扣非后净利润2.27亿,同比增长29.65%。每股收益0.44元,符合我们此前的预期。每10股派发现金红利0.43元(含税)。

　　年报点评:

　　公司在“提升业务管理水平达成内涵式增长”、“新型业务创新性发展”和“购并扩张实现外延式发展”三大经营战略的引领下,由原来单一药品配送业务,新增医疗器械、医疗后勤服务、移动医疗信息化、第三方物流四大板块,合理布局,稳步推进。

　　1、药品省内配送营业收入稳健增长公司2015年药品配送业务实现营收86.70亿,同比增长19.69%;在整个行业政策趋紧的形势下,营收增速较去年有所下滑,但仍高于全省医药行业15%左右平均增速。2016年公司将在省外收购至少6家药品配送公司。药品配送业务将走出山东省实现跨省复制,公司依然有望依靠省内市场份额的提升和跨省扩张实现超过行业的整体增速。

　　2、定增过会器械省外扩张将快速推进医疗器械配送业务2015年实现营收10.51亿,同比增长94.66%,公司已在山东省内建立了检验、介入、骨科、设备、医护、五官科、口腔、血透等10大事业部,省内器械配送实现营业收入8.76亿,同比增长62.2%。2015年器械配送开始向省外扩张,报告期内实现省外收入1.75亿。未来计划在30个省布局10条器械管线,构建覆盖全国的医疗器械配送平台,公司近日定增过会,资金问题将得到缓解,器械耗材整合业务将快速推进,嘉事堂对心内介入的整合业绩的兑现已经证明了器械扩张这条道路的可行性,公司多条管线布局,检验IVD、心内介入比较广阔的市场有望助推公司业绩再创辉煌。

　　3、规模效应体现,经营效率提升,公司毛利率稳步上行,财务指标整体稳定报告期内,公司整体毛利率达到10.97%,比去年增长2.53%,药品和器械配送毛利率也有所增长,分别为8.97%、26.88%,同比增长0.79%、5.95%,公司上游供应商快速扩张,由2010年的1380家增加至5321家,上游供应商数量的增加,规模效应体现,公司议价能力提高是药品器械毛利率双双提升的重要原因。在费用率方面,销售费用率和管理费用率分别为4.2%、2.3%,分别较去年同比增长74.60%、70.78%;增速较收入略快,我们认为这主要是因为新业务拓展导致差旅办公费用增加所致,符合扩张中商业企业的一般特性。财务费用率为0.76%,同比下降2.95%,整体财务指标相对稳定。

　　4、新型业务创新性发展,医疗信息化、医疗服务、第三方物流打造综合服务商公司在PBM、TPA等医疗信息业务也在有序推进,2015年实现营业收入1094.21万;同时公司利用自身渠道、物流资源,积极布局被褥洗涤、第三方医药器械消毒和第三方物流业务,紧握上下游进行资源整合,将公司本身打造成为一个综合服务型公司,未来这些业务都将形成利润补充。

　　盈利预测:我们认为公司作为山东省的区域性龙头,已经迈开了全国扩张的脚步,上游供应商资源丰富,医院覆盖范围广,终端渠道能力强,运行效率高,省内的资源和经验都将在省外得到复制,定增过会,资金问题得到缓解,对外扩张全方位展开,考虑增发摊薄,我们预计公司2016-2018年净利润分别为5.91、7.88、9.57亿元,EPS分别为每股0.87、1.16、1.41,对于PE为35、26、22倍,继续维持”买入“评级。

　　风险提示:增发推进不及时、收购器械公司管理不协同

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　　西陇科学:医疗器械与电商平台助力增长 布局体外诊断细分领域

　　西陇科学 002584

　　研究机构：太平洋 分析师：姚鑫 撰写日期：2016-03-28

　　事件:公司3月23日晚发布2015年报,实现营业收入25.13亿元,同比增14.36%,归母净利润9,079.万元,同比增17.11%,EPS为0.43元,同时向全体股东每10股派发现金红利1元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增15股。

　　化学试剂稳健增长,医疗器械迎来爆发。报告期内,公司通用化学试剂和电子化学试剂收入分别增长了10.59%和11.14%,实现了稳健增长,毛利率分别为14.01%和30.29%,与2014年保持相同水平。公司加大对医疗器械及诊断试剂板块的布局,该业务线实现收入1.24亿元,同比暴增152.14%,其中医疗器械业务仅仅成立半年时间,便实现收入约0.80亿元,得益于公司2015年6月份设立西陇(上海)医疗服务有限公司,同时从国药控股引进陈彪作为公司总经理,并加大引进原国药相关医疗器械团队。未来公司有望在在医疗器械和相关医疗服务领域做大做强,该业务线有望成为公司未来几年重要的业绩增长点。

　　布局电商平台效果显现。公司在2015年9月和12月分别设立了“有料网”大宗化工原料与“毛博士”实验室化学试剂两大电商平台,得益于互联网营销思维的建立,公司第四季度实现收入8.96亿元,同比增长47.81%,环比增长65.63%;化工原材收入由上半年的同比减少3.68%,转变为全年同比增长13.19%。公司两个电商平台相辅相成、互相补充,通过化工原料电子商务平台“有料网”和线上线下联动,打造化学原料全球品牌集成分销商,同时不断延伸“毛博士实验室”的产品种类与服务,提供实验室产品“一站式”解决方案。电商平台的引入,将帮助公司实现通用化学试剂和化工原料新的增长空间。

　　外延式并购加速进军体外诊断试剂(IVD)领域。子公司福建新大陆2015年贡献净利润1,797万元,同比增长23.25%,其新产品TAS检测试剂盒是目前国内企业唯一获得药监局批准的用于临床检验人体内总抗氧化综合能力的检测试剂,未来有望丰富公司现有的IVD产品线。公司2015年7月公告计划收购上海贝西70%股权,拟将延伸体外诊断试剂行业的布局到POCT领域。此外,公司在2016年3月14日公告,拟成立福建福君基因科技有限公司及投资美国FulgentTherapeuticsLLC,未来将深入IVD细分领域,积极规划基因测序市场布局,将基因检测及诊断等业务在国内进行推广和运作,为公司的发展注入新的发展动力。

　　估值与评级。我们预测公司2016年和2017年EPS分别为0.58元和0.69元,对应2016年3月23日收盘价(39.07元)PE分别为67X和57X,医疗器械板块的引入及电商平台销售方式的转型,将为公司未来贡献重要业绩增量,同时IVD细分领域外延式并购帮助公司加速转型的同时将提升公司估值水平,继续维持“买入”评级,考虑到公司加深布局IVD领域有望带来预期外的收益,上调6个月目标价至48.00元。

　　风险提示。电商平台业务开展不及预期的风险;体外诊断领域开拓市场不及预期的风险;新业务整合不及预期的风险。

　　旗滨集团（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　旗滨集团:参股医疗器械投资平台 进军大健康

　　旗滨集团 601636

　　研究机构：长江证券 分析师：范超 撰写日期：2016-01-08

　　报告要点

　　事件描述

　　公司与万邦德集团有限公司、宁波建工股份有限公司签订《关于共同对医疗器械产业相关领域进行投资(含并购)和产业培育的战略合作协议》。三方拟共同出资设立万邦德医疗科技有限公司,注资5000万(随业务推进将增加到2亿),其中旗滨集团持股10%,万邦德80%,宁波建工10%。

　　事件评论

　　参股医疗器械投资平台公司,进军大健康。公司此次参股,是对大健康产业进行选择性战略布局的开端,有利于公司分享医疗器械行业广阔的市场空间。此次合作伙伴具备深厚的行业经验和丰富的客户资源,其中万邦德集团旗下拥有制药、机械和医院等不同产业,宁波建工在大型医院承建领域经验丰富,万邦德医疗科技有望在医疗器械产业相关领域的投资、并购和产业培育中实现大放光彩。

　　医疗器械行业蕴育丰富的投资机会。从增速看,人们对医疗的支付能力和支付意愿的提升,无疑将促使医疗器械行业长期处于高速发展的水平。从产值看,医疗仪器设备及器械制造14年行业收入达2136亿,利润总额219亿。从进口替代看,目前主要是90%以上的小型低端企业,高端长期被进口品牌主导,未来局面在技术升级下有望打破。

　　主业出色,转型添彩。公司收购浙玻产能实现逆势增长,成本控制能力优于行业平均水平,需求大幅下滑价格历史低位下浮玻仍然盈利,另外公司积极布局马来西亚三条产线,以此辐射东南亚市场,利润较国内丰厚,实现重箱净利20元。转型多点开花,公司年初收购台湾泰特博48.6%股权,后者拥有全固态电致变色核心技术,产品应用到车内防眩光后视镜、智能窗、军事伪装等领域,技术壁垒高,市场空间广。而今公司布局医疗器械投资平台,结合医药企业进行拓展,进一步加强了公司发展向上的动能。

　　周期之下,另觅成长。员工持股计划日前购买完成,占约股本0.15%,均价5.28元,高于现价4.7元超10%,构成一定安全边际。此外作为具备较强成本优势的玻璃龙头,公司玻璃主业具备较强业绩弹性,预计2015-16年eps为0.08和0.16元,对应PE为59和29倍,维持推荐。

　　康美药业（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　康美药业:再获省级政府认可 全方位智慧医疗全面推进

　　康美药业 600518

　　研究机构：西南证券 分析师：朱国广 撰写日期：2016-06-15

　　投资要点

　　事件:公司发布公告与云南省政府签订战略合作协议公告,协定在五大领域达成战略合作协议:1)中医药资源整合项目:建设国家中药材重要的规范化种植养殖基地;2)“互联网+医疗”项目:建设互联网医疗健康服务平台和城市智慧药房中心;3)公立医院收购及公立医院药房托管项目:按照国家公立医院改革相关政策,整合医疗产业链各项资源并鼓励公司参与省属公立医院药房托管合作;4)中药材(香料)现代物流中心项目:打造面向南亚东南亚的中药材和香料贸易集散地;5)“智慧养生+旅游”项目:整合云南独特的旅游资源,建设“大健康+旅游”基地。

　　从青海到云南的省级合作,搭建全方位的智慧医疗服务平台。自去年公司与青海省人民政府签署战略合作协议后,公司再度牵手云南省人民政府,成为市场上唯一能与两家省级人民政府合作,一起建设省级互联网医疗健康平台的上市公司。除了云南和青海省政府,公司期间先后还于广东普宁市、云南普洱市、广西玉林市和深圳宝安区等人民政府签署战略框架协议,全面布局智慧医疗服务平台。我们认为公司和多个市级及省级政府合作,表明互联网医疗服务平台项目有望在全国范围内得到复制拓展,公司依托其独家的第三方网络医院平台试点资质以及国内第二家网络医院牌照,有望将线下医院资源搬到线上,提供合法合规的B2C 远程诊疗和健康咨询服务,从而搭建全方位智慧医疗服务平台。

　　智慧药房区域扩张升级,药房托管畅享医改红利。康美智慧药房以城市中央药房形式完美解决了处方来源和医保支付问题,目前已在广州、深圳和北京等中心城市布局。年报披露公司智慧药房日处方量已达5000张,累计处理处方已达40万张,服务门诊医生1万余人,服务患者达15万人。我们认为智慧药房再获省级政府认可和背书,有望在云南省内及其他省市快速推广,标志区域扩张升级。在三医联动医改下,药房托管已成必然趋势,公司全面参与云南省属公立医院改革和药房托管将继续扩大公司在医疗服务方面的网络布局,补充和完善公司在互联网医疗布局,畅享医药分家政策红利。

　　盈利预测与投资建议。考虑增发摊薄后,我们预计2016-2018年EPS 分别为0.68元、0.86元、1.04元,对应当前股价PE 分别为22倍、18倍和15倍,我们认为公司依托全产业链优势,有望保持较快的内生增速,当前估值具有安全边际。同时考虑到在“大健康+大平台+大数据+大服务”的战略布局,公司未来发展前景广阔,故维持“买入”评级。

　　风险提示:战略框架执行或不达预期的风险;智慧药房推广或低于预期的风险;金融租赁进度或低于预期的风险。