国企改革试点已经全面铺开 十大金股再起征程

　　中粮屯河（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　中粮屯河：关注糖业务利润释放及集团资产注入

　　中粮屯河 600737

　　研究机构：长江证券分析师：陈佳撰写日期：2016-05-23

　　报告要点

　　事件评论

　　糖价步入上涨周期，公司食糖业务利润有望大幅释放。目前公司国内外食糖产能约140万吨(含炼糖)，年贸易量110万吨左右，占全国糖总进口量的40%左右。根据测算，15/16榨季全球糖缺口或达600万吨，国内缺口亦将超200万吨，在此背景下，我们判断2016年国际原糖均价18美分/磅(高点达20)，中国平均白砂糖均价为5800元/吨(高点达6000~6500)。预计公司2016年食糖销量80万吨(不含贸易糖)，吨糖平均成本约5600元(考虑Tully糖业)，合计贡献净利润1.6亿元。此外，未来公司或将继续扩大食糖业务，重点布局广西、云南等甘蔗糖厂，并不排除依托中粮集团优势进行海外糖厂的兼并收购。

　　番茄业务将拓展国内市场及向终端延伸。目前公司具有年产大包装番茄酱40万吨、番茄调味品5.3万吨、番茄粉3000吨、番茄红素10吨的生产能力。近年来由于国内生产成本不断提升，番茄制品的国际竞争力随之下降，中国番茄酱出口单价已由2014年3月的1154美元/吨下跌至2016年3月的772美元/吨，两年之中降幅超过33%。而目前受制于国内饮食习惯，番茄酱国内消费量较小，因此，未来公司的番茄业务或将在维持现有产能基础上，一方面加强宣传，引导国内消费需求，扩展国内番茄酱市场，另一方面向终端延伸(目前为B2B模式)，推广毛利率较高的番茄制品，如番茄粉、番茄红素等深加工产品。

　　集团糖业资产注入是大势所趋。目前除中粮屯河所属糖业资产外，集团层面涉糖资产还包括中糖公司(现有糖库20个，储存能力超过150万吨，目前已由中粮屯河托管)以及中粮农业(原来宝农业，在巴西拥有4个大规模糖厂，目前由中粮国际持股)。未来中粮集团要实现整体上市，首先需要对旗下企业的资产进行整合与重组，完成各业务板块的分拆上市，而中粮屯河作为糖业板块唯一上市平台，集团的糖业相关资产注入是必然趋势。此外，在国企改革的大背景下，公司在股权激励、混合所有制改革等方面亦值得期待。

　　给予“增持”评级。我们预计，公司2016、2017年EPS分别为0.07、0.10元，总体上，我们看好公司在糖价上涨阶段的利润释放以及国企改革前景，给予“增持”评级。

　　风险提示：糖价低于预期；番茄制品销售低于预期；改革低于预期。

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　　中粮地产：投资收益支撑业绩 受益中粮集团整合

　　中粮地产 000031

　　研究机构：长江证券分析师：蒲东君撰写日期：2016-03-28

　　报告要点

　　事件描述

　　中粮地产(000031)今日公告2015年报，主要内容如下：2015年度公司实现营业收入135亿元，同比增长49.32%，净利润7.22亿元，同比增长20.60%；净利润率5.35%，同比下降1.27个百分点，EPS0.4元。

　　事件评论

　　投资收益推动净利润上升。2015年公司净利润同比上升20.60%，达到7.22亿元，其中非经常性损益6.17亿元，占净利润比例为85.46%。公司非经常性损益主要来自于处置招商证券股票获得的5.91亿元的税后收益，公司已不再持有招商证券股票。主营业务方面，营收同比增长49.32%，扣非归母净利润同比增长13.80%，但占净利润比例较小。

　　负债率同比上升，货币资金相对充裕。公司2015年底资产负债率为79.96%，真实负债率为75.52%，分别同比上升2.99、3.66个百分点；货币资金/(短期借款+一年内到期长期负债)的比例为1.06，短期偿债能力较强。公司背靠央企中粮集团，财务状况总体可控。

　　定增募资深耕深圳，拿地提速拓张北京。公司发布50亿元定增预案，主要用于深圳等地多个项目开发，一方面可加快深圳等一线城市核心项目开发，充分受益楼市热度上升红利；另一方面亦可有效降低资金成本、优化资本结构，推动公司长期发展。此外，公司2015年新发展5宗土地，总建面达102万平，规模几乎是前三年之和；其中3宗位于北京，其余分别位于南京、苏州等核心二线城市，公司未来发展将受益于回归核心一二线城市的投资策略。

　　中粮系内部资源整合受益者。公司多次收购集团旗下地产资源：(1)收购PD公司100%股权，从而获得了位于深圳市福田区位绝佳的B405-0029宗地，凭借“工改工”经验深耕深圳；(2)拟收购中粮地产投资公司剩余49%股权，从而得到北京祥云国际项目的全部股权，拟收购烟台中粮博瑞公司100%股权，进入烟台拓展市场。以上收购动作实现表明，公司在中粮集团体系内地产平台的战略意义逐渐升高。

　　投资建议：公司积极推进深圳、北京项目的投资开发，有望持续分享两地楼市红利，并受益于中粮系内部资源整合。预计2016年、2017年EPS分别为0.51和0.63元/股，对应当前股价PE为22.20和17.93倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：投资收益不可持续

　　五矿发展（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　五矿发展：眼前很阵痛 但未来更清晰

　　五矿发展 600058

　　研究机构：安信证券分析师：衡昆撰写日期：2016-04-08

　　投资建议：

　　2015年亏损接近公司净资产的一半，4季度收入较2013年4季度同比下降7/8，五矿发展眼前显然很阵痛。但阵痛并不可怕，能否把握未来的方向才是关键。而在这一点上，公司在2015年做了大量实实在在的工作。

　　战略上，明确提出电商平台、智慧物流和营销网络为基础支撑，重点聚焦大、中型钢厂和钢铁下游中小终端用户，建立进口大宗原料商品综合服务模式和针对钢铁中小终端用户的一体化的综合流通服务模式。业务支持上，电商平台方面引入阿里创投共同发展钢铁电商；智慧物流方面，除兰州外的其它三大钢铁物流园已投入试运营，推出的“分销+物流园”模式受到钢厂的积极响应；营销网络方面，早已实现全国布点，拥有分销公司、加工中心、口岸公司等形式的营销、物流网点约200个。

　　2015年公司还进行了包袱大清理。剥离了五矿营钢，五矿湖铁和五矿贵铁的安置也进一步明确，业务和资产进一步聚焦到钢铁流通这一主线上。同时，进行了大规模呆坏账减记，资产减值合计29.66亿元。

　　我们认为公司现有的战略、布局和业务有利于巩固其行业地位和竞争力，是最有实力的驱动钢铁流通行业转型的竞争者之一。但公司如何将竞争优势转化为盈利，还需要进一步回答收入规模何时反转，钢铁电商怎么做，公司上市的盈利模式如何等问题。

　　预计公司2016年到2018年实现经营收入695.67亿元、907.83亿元、1117.4亿元，预计净利润分别为2.35亿元、5.14亿元和7.14亿元，折合每股EPS 为0.22元、0.51元和0.67元，继续给予买入-A 评级，6个月目标价22.5元。

　　风险提示：钢材消费超预期下滑，电商推进不顺。

　　招商蛇口（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　招商蛇口：销售环比改善 力助全年目标

　　招商蛇口 001979

　　研究机构：长江证券分析师：蒲东君撰写日期：2016-07-11

　　报告要点

　　事件描述

　　招商蛇口发布2016年6月销售及拿地公告：6月份公司实现销售面积42.51万平，同比下降6.51%，销售金额61.02亿元，同比增长20.31%，销售均价14354元/平方米，同比上升28.68%。

　　事件评论

　　销售额上半年同比增长50%。公司商品房销售在上半年楼市大幅回暖的环境下表现亮眼。2016年1-6月，招商蛇口共实现销售面积195.08万平，同比增长约25%；销售额308.46亿元，同比增长约50%，已完成全年650亿元销售目标的47.46%。

　　单月销售环比改善，助力完成年度目标。公司5月份销售同比增速受基数效应影响有所回落，但6月份环比数据改善，销售面积和销售额分别环比增长18.68%和10.16%。随着楼市在下半年进入传统旺季，公司销售数据环比有望继续改善，我们看好公司完成全年销售目标。

　　前海土地确权，合作模式落定。公司6月18日发布公告，招商局集团与前海管理局签署协议，双方以50:50的股权比例成立合资公司，共同开发前海2.9平方公里的土地，由招商局实现并表。合资公司成立意味着公司在前海片区土地储备成功确权，同时公司与政府合作开发模式正式确立，为公司长远发展奠定扎实基础。

　　三大业务齐头并进。社区开发方面，公司项目布局优化，楼市回暖热度仍存，业绩增长有保证。园区开发方面，招商蛇口在深圳全口径土储建面约350万平，无形资产中的土地使用权551万平，持续分享深圳发展红利。邮轮产业方面，“太子湾邮轮发展实验区”获国家旅游办公室批准设立，该产业在后续发展中将畅享政策红利。

　　投资建议：预计公司16、17年EPS分别为1.11和1.40元每股，对应当前股价的PE分别为13.26和10.47倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：楼市政策波动、货币政策波动、邮轮产业进展不及预期

　　招商轮船（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　招商轮船：油运稳健散货扭亏 关注上下游空间

　　招商轮船 601872

　　研究机构：安信证券分析师：姜明撰写日期：2016-04-25

　　招商轮船披露2016年度一季报，公司实现营业收入16.54亿元，同比增长21.47%；实现净利润4.20亿元，同比增长86.56%。

　　油运板块延续上佳表现。一季度公司油轮船队延续优秀表现，VLCC(超大型油轮)营运天数较去年同期增长19%，公司实现的日均TCE较去年同比增长17%，一季度油轮板块共实现归母净利润3.49亿元，仍为主要净利来源。根据一季报内容，公司目前通过持股51%的子公司ChinaVLCC拥有运营中的VLCC油轮35艘，在手订单18艘，其中5艘预计将在今年接收。

　　散货船队实现扭亏为盈。散货方面，一季度公司所有老龄散货船实现退役，公司借助4艘VLOC(超大型货船)加入，收入同比大增65%达到2.5亿元，加之1Q公司整体燃油成本同比减少31%，实现归母净利润0.26亿元，较去年一季度大幅度扭亏。一季报显示公司仍有10艘VLOC订单在手。

　　招商局吸纳中外运，能源运输平台的上下游拓展成看点。2015年12月国资委网站宣布中外运长航集团成为招商局子公司后，公司大股东招商局集团将握有CHINAVLCC另外49%股权。根据公司公告，公司目前拟与中外运航运(中外运旗下干散货与集装箱航运平台)签订框架协议，未来三年内互相出租船舶收取租金。我们认为有理由期待双方深化资源配置调整，而招商轮船未来有望依附于能源运输平台，拓展上下游业务。

　　投资建议：我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为24.8%、10.5%、11.1%，净利润增速分别为21.5%、11.6%、13.2%，考虑公司有望获益于招商局与中外运的资源整合，给予增持-A的投资评级，6个月目标价为7.0元，相当于2016年27倍市盈率.

　　风险提示：国际油价暴涨；VLCC新船大量交付对油运价格产生冲击；散货运输市场继续低位震荡

　　中国远洋（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　中国远洋：重组基本坐实 OCEAN联盟蓄势待发

　　中国远洋601919

　　研究机构：长江证券分析师：韩轶超撰写日期：2016-05-03

　　报告要点

　　事件描述

　　2016年一季度，中国远洋实现营业收入146.09亿，同比下降19.6%，毛利率同比下降7.2个百分点至-1.89%，归属母公司净利润同比增亏至-44.84亿， EPS 为-0.44元，去年同期为-0.10元。同时，公司预计上半年累计净利润可能为亏损。

　　事件评论

　　集、散运业务恶化叠加处置损失，盈利大幅增亏。2016年一季度，公司受国际海运市场不景气影响，营业收入同比下降19.6%。成本端方面，船用燃油价格大幅走低，CST380均值较上期下降39.3%，公司营业成本同比下降13.5%，毛利率减少7.2个百分点至-1.89%。最终， 公司实现归属净利润-44.84亿，同比增亏34.76亿，亏损增加的主要因素：1)因出售中散集团和佛罗伦100%股权，公司确认处置净损失24.26亿；2)截止中散集团交割前两个月，公司干散货业务亏损约7.62亿；3)报告期内集运市场持续低迷，导致公司集运业务亏损约13.77亿。

　　重组基本落实，散运业务回归集团。分业务来看：集运方面，公司一季度实现集装箱货运量同比增长14.8%，运量增长主要由于租入并经营中海集运集装箱船舶致运力大幅增加(截止报告期末，公司运力较2015年底增加87.4%)。但是，受单位运价下滑的影响，实现集运业务收入100.1亿，同比下降9.0%；干散货业务方面，截止2月底，货运周转量同比下滑2.56%，公司已于2月29日完成中散集团100%股权出售；码头业务方面，实现总吞吐量2223.9万标准箱，同比增长2.9% (包含中海港口吞吐量，公司于3月18日完成中海港口股权收购).

　　OCEAN 联盟蓄势待发，维持“增持”评级。海运国企重组后，中国远洋将成为以集装箱航运服务为核心的全球第四大集装箱班轮公司(占世界总运力的7.5%)和以吞吐量计全球第二大码头运营商。另外，今年4月，子公司中远集运与达飞轮船、长荣海运和东方海外协商组建新联盟“OCEAN Alliance”，并计划于2017年4月开始运营。若新联盟成立，合计运力占比将达到23.60%，接近马士基和地中海航运所在2M 联盟的27.7%，这将进一步改善公司运营效率和议价力。我们预计公司2016的EPS 为-0.40元，维持“增持”评级。

　　风险提示：世界经济增长放缓，集运行业持续低迷

　　国投电力（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　国投电力：火电水电提供稳定现金 国改电改提升估值水平

　　国投电力 600886

　　研究机构：招商证券分析师：彭全刚，朱纯阳撰写日期：2016-04-08

　　事件：

　　4月7日，公司公告2015年业报。全年公司累计实现营收312.80亿元，同比降低5.09%，归属净利润54.28亿元，同比降低3.08%。

　　评论：

　　1、公司2015年归属净利润54.28亿元，同比降低3.08%，符合市场预期：

　　公司2015年全年实现营收312.80亿元，同比降低5.09%。营业成本149.50亿元，同比减少7.95%。营业利润95.64亿，同比降低3.70%。归属净利润54.28亿元，同比降低3.08%。基本每股收益0.7998元，同比降低3.08%。营收减少的主要原因是电力业务收入309.18亿元，同比减少了3.21%。其中火电由于利用小时下滑和上网电价下调，销售收入同比减少13.22%。在水电方面，尽管去年来水同比偏枯，水电利用小时同比减少386小时，但由于锦屏一、二级水电站去年新投产机组在本年全面发挥效益，水电实现收入同比增加5.12%，特别是雅砻江公司净利润同比增加了11.96%。

　　2、来水偏枯制约了水电业务盈利：

　　2015年公司水电发电量743.52亿千瓦时，同比增加6.38%。但发电量的增加是由于2014年下半年投产的360万千瓦装机在2015年全额贡献产能所致，实际上公司水电利用小时为4592小时，同比减少386小时，降幅为7.75%。雅砻江公司全年净利润为77.78亿元，各季度净利润分别为15.53、13.86、34.55及13.84亿元。在第三季度由于来水不佳，雅砻江公司的净利润同比降低了16.32%。

　　3、火电利用小时不佳拖累公司业绩：

　　2015年公司火电利用小时为4105，同比减少732小时，降幅为15.13%，导致火电发电量386.67亿千瓦时，同比减少6.06%。此外，2015年4月20号火电上网电价下调，公司火电平均上网电价下降5.01%，最终导致火电收入120.47亿元，同比减少13.22%。2015年全年煤炭价格大幅下跌，对冲了电价下调带来的不利影响，公司2015年火电的毛利率28.15%，与去年基本持平。

　　4、雅砻江中游水电站开始建设，公司迎来新一轮高速发展：

　　随着桐子林水电站在今年3月份的全部投产，雅砻江下游水电站的开发已经全部结束，公司正按照之前的规划开始开发雅砻江中游水电站。目前两河口和杨房沟水电站共450万千瓦的装机已经开始建设，掀开雅砻江中游开发的序幕。雅砻江中游水电站规划1184.5万千瓦装机，相当于现在管锦机组的109.68%，此外雅砻江上游水电站2025年将陆续投产，届时公司将新增325万千瓦的水电装机。公司在2015年9月份拟通过定增募集资金来支持公司火电以及两河口和杨房沟水电建设，由于二级市场剧烈波动，股价倒挂，因此公司在今年1月份终止定增，计划以公司滚动资金和债务融资来支持建设。公司通过发行债务而不是新发股份筹资一方面很好的利用目前利率不断降低的有利时机，也能够避免股份摊薄。

　　5、投资海外市场、进军海上风电：

　　公司在2月份发布公告，拟支付1.854亿英镑收购RNEUK的100%股权，进入英国海上风电市场。RNEUK持有位于苏格兰北部东海岸Beatrice海上风电项目25%股权及InchCape海上风电项目100%股权。Beatrice海上风电项目设计容量588MW，InchCape海上风电项目设计容量598MW，两个项目预计在2018年投产。收购RNEUK是公司海外产业布局的第一步，后续公司将加快海外进军步伐。

　　6、电力体制改革提升公司潜力：

　　由于国家电网会根据实际的社会用电需求，统筹考虑各发电企业的利益诉求，对雅砻江水电的发电能力有一定的控制，雅砻江优质水电并没有全部发挥潜力。在售电放开后，雅砻江水电可以凭借与常规火电媲美的低价水电获取更多的售电份额，完全释放自身的盈利能力。此外，公司已与兰州当地公司合作设立国投甘肃售电公司和国投兰州新区智能电力公司，建设和运营兰州新区和周边的风电、光伏和光热项目，建设发配售储一体的新能源微电网项目，全面开展各种合同能源管理、综合节能、电力咨询和综合能源服务项目，完善电力产业链，构建在配售电业务上的产业布局，培育新的利润增长点。

　　7、国企改革增大发展空间：

　　2014年国资委将国投集团作为国有资本运作改革的试点，公司作为集团唯一的电力运营平台，在改革的力度和进度都会有更大的推进。2015年4月，公司已经开始试水国有资本运作改革，通过独家参与赣能股份的定增而成为第二大股东，比控股股东的控股比例仅差5%，截止目前公司浮盈6.68亿元。该项定增在今年2月份已经完成，公司成功的将传统的项目投资转变为股权投资模式，以战略结盟切入江西电力市场。赣能股份在维持原有地方国资的人脉和背景的同时，也因国投的入股实现了资本的积累和管理水平的提升。目前赣能股份正在进行重大资产重组，可以预期，未来赣能的跨越式发展也会使国投的投资收益显著提升。

　　8、维持“强烈推荐”评级：

　　假定煤价下降10%、火电利用小时保持稳定，水电利用小时有所增长(平均利用小时增长3.7%)，考虑到未来几年公司的装机增长，2015-2018年公司归属净利润分别为54.28、53.82、57.89以及58.61亿元，对应EPS分别为0.8、0.79、0.85以及0.86，对应目前股价的估值分别为8.5、8.6、8.0和7.9.

　　风险提示：煤价大幅度反弹、火电利用小时下降幅度超预期、来水严重偏枯。

　　中国医药（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　中国医药：外延布局加速 “点强网通”战略持续推进

　　中国医药 600056

　　研究机构：广发证券分析师：张其立撰写日期：2016-07-12

　　核心观点：

　　公司近期公告在广东佛山、湖北十堰相继设立合资医药商业公司，外延布局不断加速。

　　公司近期公告拟现金出资1020万元，与国亮医药合作成立广东通用医药有限公司，占比51%；同时拟现金出资510万元，与自然人张得标合作成立湖北通用九康医药，占比51%。在去年年底合作成立湖北博鸿康、黑龙江美康，今年2月份收购泰丰医药之后，公司在商业领域的外延布局不断加速，“点强网通”战略正在不断地推进。

　　多省布局，公司有望构建以商业配送为支撑的全国药品器械推广体系。

　　在两票制、药品零加成等行业政策的推动下，医药商业迎来行业集中度提升的高潮，利好行业的龙头公司。中国医药作为行业前10的医药商业配送公司，通过在湖北、河南、黑龙江、广东等多个省份布局，有望形成以商业配送为支撑的全国药品器械推广体系，提升公司的收入规模和盈利能力，增强公司的行业竞争力和市场影响力。

　　增发过会，资产注入顺利推进。

　　公司增发在6月25日过会，发行数量5597万股，增发价为14.05元，主要是补充流动资金，公司资金实力有望得到进一步增强，外延并购节奏有望不断加快；同时血制品企业-上海新兴、高端头孢制造企业-海康康力、中药企业-长城制药等资产注入节奏随着承诺期限到来有望不断加快，预计2017年上半年有望完成所有资产注入工作。

　　盈利预测与投资评级。

　　公司工业和商业内生高速发展，同时工业资产注入和商业并购节奏正在不断加快。公司股价16.28元，我们预计16-18年EPS为0.78/1.00/1.25元，对应PE21/16/13倍，维持“买入”评级。

　　风险提示。

　　资产注入进度慢于预期的风险；国企改革慢于预期的风险。

　　保利地产（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　保利地产：销售显露龙头风范 央企整合或迎突破

　　保利地产 600048

　　研究机构：安信证券分析师：陈天诚撰写日期：2016-07-08

　　事件：1)保利集团发布公告因正在与中航工业集团探讨收购其房地产开发业务，该事项可能涉及须提交股东大会审议的重大资产收购事项，公司股票于7月7日起停牌；2)6月销售简报：公司6月实现签约面积201.13万平方米，同比增长4.79%，实现签约金额269.76亿元，同比增长5.16%；

　　集团层面探讨整合，央企整合山雨欲来：中航工业集团旗下有上市公司近30家，近年集团层面业务板块整合动作逐步展开，2015年8月中航旗下发动机板块三家上市公司已率先实现整合。中航工业旗下地产资源不可估量，目前旗下有A股地产上市平台中航地产。本次收购若实现，存在为上市公司注入大量优质资源的可能性。

　　销售创历史单月新高，龙头风范渐显：公司6月实现签约面积201.13万平方米，同比增长4.79%，环比增48.34%；实现签约金额269.76亿元，同比增长5.16%，环比增46.10%；1-6月，公司实现累计签约面积821.84万方，同比增40.55%；实现签约金额1106.25亿元，同比增45.48%，面积金额大幅反弹，双双创下历史新高，同时稳居行业前五。销售均价13,412元/平方米，同比增长0.36%，环比略降1.51%，充分受益于一二线城市景气持续，同时均高于行业前四的龙头房企。

　　补库存力度有所放缓，稳健当先：6月份公司仅分别在南京及遂宁新增项目两个，新增权益建面16.2万方，权益地价款5.42亿，综合权益比例仅为41%。今年以来公司合作拿地比例大幅增加，1-6月综合权益比例68%，远低于2015年全年86%左右的水平。本月公司并无在一线拿地，权益楼面地价为714.3元及9,006.6元/平方米，处于合理水平。6月公司土地投资权益价款占当月销售金额2%，1-6月累计权益投资额占销售金额比例为23.62%，较前几个月大幅下滑。

　　参与粤高速定增，拓宽投资渠道：7月7日，公司公告全资其子公司西藏赢悦以4.94元/股价格认购粤高速A1.01亿股(占4.84%的股份)，认购金额约为5亿元。公司将与粤高速及其控股股东建立战略合作关系，不排除在其他业务领域展开合作。

　　投资建议：公司6月定增实施完成后估计在手现金达500亿元，子弹充足；同时资产负债率有所下降，财务稳健，有助于及时参与捕捉并购重组机会。目前控股股东保利集团正与中航集团探讨收购其房地产开发业务，有可能为公司外延扩张打开空间，并借此不断提高自身市场占有率，挑战行业龙头地位。公司今年拿高价地不多，成长稳健，我们预计公司2016-2018年EPS为1.34、1.52和1.75，对应当前股价PE估值为7.08X、6.24X、5.42X，给予“买入-A”评级。

　　风险提示：地产销售不及预期。

　　中国中冶（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　中国中冶：海外业务高速增长 国内业务多点布局

　　中国中冶601618

　　研究机构：广发证券分析师：唐笑撰写日期：2016-04-07

　　核心观点：

　　布局“一带一路”能源、民用基础设施，海外新签订单快速上升

　　在国家“一带一路”的战略背景下，公司积极布局其沿线国家。2015公司海外新签订单创历史新高达到410.75亿元；沿线国家能源、民用基础设施需求旺盛，公司有望实现新的业绩突破。

　　工程承包收入逐年提高，毛利率稳中有升

　　公司工程承包、房地产开发、装备制造毛利率同比上升0.24个百分点、2.41个百分点、2.42个百分点；去年矿产品价格低迷，资源开发业务亏损严重，今年以来价格有所回升，未来有望回到正常水平。

　　净利率增速快于毛利率，处理置业子公司收益“功不可没”

　　15年期间费用率相对比较平稳，下降了0.3个百分点。收益降息和人民币贬值，财务费用率下降较多。资产减值损失波动较大，同比14年增加了12.7亿元，影响了盈利能力。整合地产业务出售置业子公司为公司带来14.8亿元的投资收益，是净利润增加的主要原因。

　　非冶金业务占比80%以上，地下管廊早有布局

　　近年来公司提出打造“四梁八柱”业务体系，非冶金工程逐年提高，现已占比83.6%。借力“十三五”规划，地下管廊的布局有望迎来业绩爆发，同时布局智慧城市、海绵城市等新的业务领域。

　　投资建议

　　随着“十三五”规划推进，公司布局的地下管廊、智慧城市、美丽乡村、特色主题工程开发等业务有望迎来新的业务增长点，带来新的收入。海外业务进展顺利，实现高速增长。我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.29元、0.33元、0.37元，维持公司A股的“买入”评级，同时给予公司H股“买入”评级。

　　风险提示

　　海外订单落地存在不确定性，新业务发展不达预期。