猪价短期有望再度上行 六股蕴藏巨大上涨空间

　　牧原股份（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　牧原股份:公司进入产能加速释放期

　　牧原股份 002714

　　研究机构：长江证券 分析师：陈佳 撰写日期：2016-07-06

　　事件描述

　　牧原股份公布2016年6月份生猪销售数据。

　　事件评论

　　公司6月份销售生猪27.1万头,同比增长69.38%,环比增长33.5%。销售均价19.72元/公斤,同比增长30.25%,环比下跌4.09%。销售收入5.91亿元,同比增长145%,环比增长43.2%.2016年1-6月份公司合计生猪销量为115.2万头,同比增长35.2%。

　　公司6月份生猪出栏量同比环比增速相对5月份进一步扩大,公司已进入产能加速释放期。且6月份公司生猪出栏均重110.6公斤,环比上涨11.8%,预计原因为公司提高肥猪出栏体重及销售占比。整个2016年上半年公司生猪出栏量为115.2万头,和我们之前预期的115-120万头完全吻合,随着下半年公司出栏量的继续快速增长,预计全年生猪出栏量达300万头。按测算公司一季度生产完全成本10.9元/公斤来计算,公司6月份头均利润达975元,预计实现盈利达2.64亿元,环比增长38.9%,整个上半年预计实现净利润9.85亿元,同比增长1995%,符合之前预期。

　　看好公司未来发展,主要基于:1、能繁母猪存栏处于低位将使得生猪行情保持长期景气,且今年冬季仔猪疫情的严重或使得6-8月份生猪供应偏紧,预计猪价或突破24元/公斤,整体上预计2016年生猪均价为18.5元/公斤;2、公司规模一体化养殖模式下具有较好的成本控制优势,且玉米等主粮价格的下跌使得未来公司养殖成本进一步降低;3、公司资金充足、环保设施体系完善,且拥有足够的土地储备,确保公司未来能够实现养殖规模的快速扩张,长期来看且随着公司钟祥、曹县、唐河、扶沟等养殖场的逐步投产以及定增新建200万头生猪养殖项目的开展,公司出栏量或继续保持高增长态势,整体预计公司2017和2018年生猪出栏量达450和650万头。4、公司大股东及员工持股计划全额包揽定增,充分展现了对于未来发展的信心,且公司上下利益得到绑定,经营活力进一步释放。

　　看好公司在猪价景气时期盈利能力。考虑定增后公司股本的摊薄,预计公司16、17年EPS 分别为3.48元和4.01元。给予公司“买入”评级。

　　风险提示:猪价上涨不达预期;公司生猪出栏规模不达预期。

　　温氏股份（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　温氏股份:公司业绩将迎大幅增长

　　温氏股份 300498

　　研究机构：长江证券 分析师：陈佳 撰写日期：2016-07-06

　　报告要点

　　事件描述

　　温氏股份公布6月份商品猪销售数据。

　　事件评论

　　公司6月份销售商品肉猪124.61万头,同比增长7.63%,环比下滑5.17%,销售收入29.73亿元,同比增长50.91%,环比下滑7.09%,销售均价20.64元/公斤,同比增长35.26%,环比下滑1.71%。整体上公司1-6月份销售生猪804.9万头,同比增长14.6%。

　　测算公司半年报业绩达73亿元,同比增长309%。公司单二季度出栏生猪达394万头,同比增长12.6%,平均出栏体重达116公斤,较去年增长3公斤,按公司生产完全成本11.8元/公斤计算,公司单二季度生猪养殖业务贡献业绩净利润达40亿元。此外预计黄羽鸡业务单二季度贡献净利2亿元,公司半年报整体业绩将达73亿元,同比增长309%。

　　看好公司未来发展。主要基于:1、冬季仔猪疫情的严重或使6-8月份生猪供应偏紧,预计猪价或突破24元/公斤,且能繁母猪存栏处于底部或使生猪景气行情维持较长时间,整体预计2016年生猪均价18.5元/公斤;2、公司“轻资产、全产业链、全员持股”的温氏模式实现了较好的成本控制优势,生猪出栏完全成本为11.8元/公斤。同时保证了养殖规模的快速扩张。整体上,预计公司16,17年生猪出栏量分为1700万头和2050万头,肉鸡出栏量分为8亿羽和8.6亿羽。;3、定增募投项目实施将为公司新增182万头商品代肉猪产能,且员工持股计划参与定增使得公司上下利益绑定,也彰显了未来发展信心。

　　给予“买入”评级。看好公司在行业景气持续向上背景下的盈利能力。预计公司16-17年EPS分为3.24元和3.38元,给予“买入”评级。

　　风险提示:猪价上涨不达预期;生猪出栏量不达预期

　　天邦股份（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　天邦股份:业绩环比大幅增长 持续高增长可期

　　天邦股份 002124

　　研究机构：安信证券 分析师：吴立,李佳丰 撰写日期：2016-06-28

　　事件:6月26日,公司发布上修2016半年度业绩预告。预计2016年度1-6月份归属于上市公司股东的净利润2-2.2亿。

　　我们的分析和判断:

　　1、养殖板块:出栏量环比大幅增长,提供业绩弹性。公司一季度净利润约0.7亿,预计二季度净利润1.3-1.5亿,环比增长约100%。二季度一方面生猪价格稳定在高位,另一方面,公司出栏量环比大幅提升,单二季度预计出栏量约13万头,以头均800元净利润假设,二季度养殖板块贡献业绩约1亿元。本轮猪周期,养殖户补栏较为理性谨慎,预计16-17年猪价持续在高位,随着公司出栏量进一步提升,将贡献高业绩弹性。

　　2、疫苗、饲料板块:接棒养殖盈利,持续高增长可期。1)疫苗:公司圆环产品品质市场领先,而目前免疫覆盖率不到20%,在养殖高盈利背景下,免疫率有望加速提升,圆环疫苗有望保持持续高增长。同时公司伪狂犬、猪流行性腹泻、禽用疫苗等新产品推进顺利,将成为公司疫苗业务的新增长点。2)饲料板块:稳健发展,存栏量提升将提升猪料销量。公司饲料业务以特种水饲料和猪料为主,饲料业务较为稳定,现金流良好,保障公司发展基础。随着养殖户加大补栏,预计将带动猪料需求,饲料业务有望稳健提升。

　　3、合资设立产业基金,外延扩张有望加速。公司一方面内生加速布局养殖产业链,一方面成立产业基金,为上市公司储备优质标的,有利公司打破发展天花板,实现外延增长。

　　盈利预测及投资建议:我们预计16-18年归属于母公司股东净利润分别为4/5/6亿。公司养殖业务将迎来反转,疫苗业务有望保持高速增长。我们给予“买入-A”评级,6个月目标价14元。

　　风险提示:猪价上涨不达预期;

　　金新农（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　金新农:战略布局落地,公司业绩进入爆发期

　　金新农 002548

　　研究机构：长江证券 分析师：陈佳 撰写日期：2016-05-06

　　报告要点

　　事件描述

　　我们认为,随着前期战略布局的落地,公司饲料销量将得到大幅增长,同时在猪价景气下参股公司将贡献较高的投资收益,公司业绩即将进入爆发期。看好公司投资价值,重点推荐。

　　事件评论

　　饲料业务有望迎来销量和毛利率双重提升。销量方面,公司2015年下半年以来通过资本运作的战略客户对饲料销量的贡献将在今年得到体现(武汉天种、新大牧业和东进农牧合计将年使用饲料规模达25.5万吨)总体上预计公司2016年饲料销量增速有望超过50%至80万吨。毛利率方面,一方面受益于猪价行情景气,公司前端料销售占比大幅提升,由去年36%提升至50%。另一方面随着公司的销售体系升级直销客户比例增长较快,预计后期将达70%。高毛利前端料占比的提升以及中间费用的下降使得公司饲料产品毛利率进一步提升。

　　猪价高景气,参股养殖公司贡献高收益。公司于14年生猪行业景气低点时期切入下游养殖产业链,先后通过产业基金和自身并购的方式收购武汉天种和新大牧业部分股权,在今年猪价高景气行情下,预计将为公司提供较高的投资收益。预计武汉天种16年净利1.5亿(32%股权),新大牧业16年净利1.8亿(30%股权),叠加盈华讯方今年并表4000万和华扬动保750万,公司16年预计投资及并表贡献利润将达1.5亿元。同时不排除后期公司将武汉天种剩余股权继续注入上市公司,使得业绩进一步增长。

　　养殖产业链持续扩张,未来发展值得期待。公司先后设立芜湖九派金新农和金新农东进两只产业基金进行养殖产业链上下游布局。目前公司已覆盖种猪、兽药,以及终端食品等领域,我们认为这将提高公司核心竞争力。一方面,公司通过并购和合作将完善自身养殖综合服务平台建设,促进公司饲料销售。另一方面也有助于并完善公司业务布局,为公司提供新利润增长点,目前公司已设立融资租赁公司试水融资租赁业务。我们预计公司后期将围绕养殖产业链,为养殖户提供综合性解决方案。预计公司未来生猪覆盖规模达600万头。给予“买入”评级。看好公司未来发展,预计公司2016~2017年EPS分别为0.64元、0.82元;给予“买入”评级。

　　风险提示:(1)饲料销量不达预期;(2)产业链扩张进程不达预期。

　　禾丰牧业（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　禾丰牧业:享天时地利 东北饲料龙头再起航

　　禾丰牧业 603609

　　研究机构：长江证券 分析师：陈佳 撰写日期：2016-06-23

　　行业层面:下半年关注销量兑现,东北地区或为增长最快区域

　　我们认为,下半年饲料行业将开始重点关注销量兑现情况,而东北地区或为增长最快区域,主要基于东北地区散养户占比显著高于全国平均水平,因而母猪补栏和生猪出栏增长速度远高于全国平均水平。从我们草根调研情况来看,现阶段东北地区散养户平均母猪存栏规模较去年增长达20%,其中黑龙江地区更是达30%-40%,大幅高于全国其他地区(增长约5%-10%)。我们认为,其主要原因如下:(1)土地资源丰富,使得养殖户拥有足够的土地用以猪舍扩建;(2)政策利好且环保压力小,东北除辽宁外几无禁养区,养殖户补栏和猪场扩建限制较少;(3)东北地区为玉米种植的主要区域,饲料价格低廉,成本优势明显。母猪补栏和生猪出栏将带动东北地区成为养殖景气传导下饲料销量增长最快最高的区域。

　　公司层面:享天时地利,东北饲料王者再起航

　　我们认为,公司作为东北地区饲料行业龙头,其饲料业务在东北地区饲料需求量或大幅增长背景下有望充分受益,攫取更大市场份额。主要基于:

　　1)成本控制及配方优势使得公司产品性价比较高,具备较强竞争力。公司位居东北,饲料采购成本较低,整体测算公司饲料单位成本较行业平均低1.29个百分点,使得定价时拥有更大空间,且配方及研发优势使得公司产品质量居行业前列,高性价比使得公司饲料具备较强竞争力;

　　2)公司积极发展创新性营销服务模式,在通过专业及多元化服务积极开拓直销客户的同时,利用电商逛大集平台服务小规模散养户,带来饲料销量的增长。整体上预计公司16,17年饲料销量有望达到250和320万吨。

　　此外,公司禽养殖板块受益于行情回暖,有望迎来量价齐升。整体上我们预计公司16、17年肉鸡屠宰规模有望达到3和3.5亿羽,归属权益占比约50%。整体预计公司16,17年屠宰业务为公司提供利润达2.3和3.5亿元。同时公司国际化业务近年来发展迅速,未来有望成为公司新的利润增长点。

　　投资建议

　　看好公司在行情景气下的盈利能力,预计公司2016、2017年EPS分为0.57元和0.81元,给予“买入”评级。

　　风险提示

　　饲料销量增长不达预期;禽养殖行业景气不达预期。

　　大北农（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　大北农:有理想 有业绩 维持买入评级

　　大北农 002385

　　研究机构：申万宏源 分析师：赵金厚,宫衍海 撰写日期：2016-07-04

　　投资要点:

　　有理想:注重权益分享,打造万众创新。公司公告:1)金色农华董事长李绍明拟先出资收购一部分自然人股东持有的全部或部分金色农华股份,并承诺在适当时机以不高于此次收购价格向未来的经营管理层进行再次转让。此次股份转让,为构建未来种业创业团队共同发展机制创造条件,为公司作物科技产业发展战略提供机制保障。本次转让后,一些前期持股但已离职高管的股份会在后期转让予创业初期未获得股票的现时的业务骨干;2)公司拟与谈松林、陈红心等员工入股的合伙企业共同成立武汉昌绿色巨农农牧股份呢有限公司,经营生猪养殖与销售业务。先期注册资本为2000万元,后期再分批增资到1亿元,公司持股60%,员工以合伙企业的方式持股40%。即农信科技实现员工持股后,种业平台员工持股机制也不断升级,同时,在进军生猪养殖的过程中,公司积极发动员工和原先饲料经销商的力量,在股权上实现利益绑定,在资金上给予一定扶持,相对更轻资产的实现养殖规模的快速扩张。

　　有业绩:饲料业务销量增速提升,利润高速增长。公司饲料销量已从年初同比下降约8-12%,到6月上中旬同比上升10%。其中前端料(主要是仔猪料)增速在60%以上。除了享受行业景气度回升带来的业绩修复-好转-反转行情之外,公司最大的亮点在于费用的弹性:公司前些年采用人海战术,豪金挖角(经销商),一年好几次千人大会推广养猪互联网,费用很高。2015年年报中,公司三项费用占收入比重超过20%,而行业内其他公司海大集团、唐人神、金新农相同比率都在10%上下。公司16-17年费用下降主要有两个来源:1)人员减少。随着养猪互联网的推进,公司98%的产品通过互联网销售,大量客户已能够直接使用APP享受服务。经销商和服务人员的作用弱化,可以被削减。饲料业务去年一季度1.6万人,15年年底下降成1.2-1.3万人,现在9000多人。公司去年人员工资薪酬加上会议费用总计5.4亿元,有一半的下降空间(15年业绩才7亿元左右);2)互联网投入的减少。一方面农信科技品牌知名度提升,另一方面大北农持股比例从100%下降至60%,对应上市公司投入开支减少。因此,我们测算公司4-5月饲料业务利润大约可实现翻倍增长。

　　考虑到饲料企业净利润率只有2%-8%左右,费用率6-10个百分点的弹性空间将支撑大北农业绩的高弹性,以及可以作为大北农饲料降价获取更多市场份额的重要后盾。

　　乘胜出击扩大产能:公司公告对以下四个项目进行投资:“追加益阳猪场固定资产投资”、“投资广东阳江科技园24万吨猪料项目”、“新建广东清远科技园18万吨猪料项目”和“新建南宁绿色巨农10万吨预混料项目”。看准后期养殖复苏及公司自身养殖规模扩张后对饲料需求/销量的拉动作用,因此,公司近期正积极投建新产能为后期销量增长提供基础。

　　投资建议:趋势向好,维持“买入”评级。公司此前预测半年报利润增速达到40-70%(2.8-3.5亿元净利润)。此外,公司改变以往高举高打的战略,预计二季度费用率将开始趋势性下降,成为业绩弹性的又一来源。另一方面,公司农信科技在战投引入的问题上,董事长与薛总已在方向、方式、时间表上更大程度达成一致,也有利于公司未来2年更稳健的发展。

　　预计公司16-18年净利润分别为10.8/14.7/18.1亿元(盈利预测不变),对应每股收益分别为0.26/0.36/0.44元。16-17年市盈率31/22倍,维持“买入”评级。