百年一遇洪涝水电企业有望受益天灾 六股起航

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　　钱江水利:创投增厚利润 主业谋求转型

　　钱江水利 600283

　　研究机构：安信证券 分析师：赵湘怀 撰写日期：2016-03-31

　　事件:2015年3月30日,钱江水利发布2015年年报。根据年报,2015年公司实现营业收入8.04亿元,同比增长0.18%,其中水供给及处理行业的营业收入7.36亿元,同比增长3.32%,合并归属于母公司所有者净利润4,124.73万元,同比增长132.98%,利润增长主要来自于公司投资、理财收益的增长和参股公司天堂硅谷盈利的大幅增长。

　　水务主业增速趋缓,创投带动整体收益:钱江水利水务主业营业收入的同比增速略有下降,从2013年的8.03%持续降至2015年的3.32%,而公司2015年净利润大幅增长,贡献主要来自于公司参股公司天堂硅谷净利润的大幅增长。2015年天堂硅谷的净利润为1.22亿元,比2014年777.76万元的净利润增长了1469.47%(公司公告)。公司参股创投带动整体收益。

　　国家鼓励创投,创投行业前景大好:2016年3月政府工作报告中提出促进多层次资本市场健康发展,政府重视多层次资本市场建设,创业板、新三板的改革也将继续,改革红利在未来将会释放。2015年全国创业投资机构新设立的创投基金721只,新增可投资资本量2200亿元,可投资资本总量达到3961亿元,增长近80%(清科研究中心数据),预计2016年创投行业前景大好。

　　天堂硅谷完成增资扩股,发展态势良好:2015年12月25日,公司公告以自有资金2.85亿元出资参与天堂硅谷2015年增资扩股计划,增资后公司仍持有其27.90%股份,2015年底项目投资已完成(公司公告,下同)。截止2015年12月31日,天堂硅谷资产总额为26亿元,净资产20.9亿元,营业收入3.3亿元,同比分别增长205.5%、272%和500%,天堂硅谷发展态势良好,预计2016年公司将持续高速发展。

　　投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价17元。

　　风险提示:创投行业风险;转型风险。

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　　安徽水利:业绩稳增 关注国改兑现

　　安徽水利 600502

　　研究机构：长江证券 分析师：范超 撰写日期：2016-03-15

　　报告要点。

　　事件描述。

　　安徽水利发布公司2015年年度报告,报告期内实现营业收入91.50亿元,同比上升8.81%,毛利率11.61%,同比下降2.52%,实现归属于母公司所有者净利润2.56亿元,同比上升10.95%,EPS0.48元。

　　其中,第4季度实现营业收入23.77亿元,同比上涨5.69%,毛利率13.54%,同比上涨1.85%,实现归属于母公司所有者净利润0.65亿元,同比上升41.67%,4季度EPS0.12元,3季度EPS0.14元。

　　事件评论。

　　毛利下滑,归属净利同比上升:受整体行业增速高位回落影响,行业竞争加剧,叠加近年业务中房建工程项目占比增加,拖累公司整理毛利,公司15年整体毛利11.61%,下滑2.52%。但由于公司回购信托融资及过道BT项目影响财务费用下降42.34%,叠加资产减值损失下滑影响,导致全年归属净利润同比上涨10.95%。此外,公司经营活动产生的现金流量净额6.20亿,较去年-9.43亿大幅增加的原因主要是回收国道BT项目到期债权及部分逾期债权。

　　公司四季度归属净利润0.65亿元,同比上升41.67%。应收账款大幅增加达40.38亿元,收现比104.39%。订单方面,公司15年末在建工程总额271.50亿元,转结下年度合同额131.85亿元,15年中标工程总额130.66亿元。

　　优质资产增长,确保后期收益:公司积极发展传统建筑工程外业务以增强整体盈利能力,包括设立园林公司及整合房地产业务。此外公司积极发展水电业务,目前除了白莲崖、流波电站稳定运营外,丹珠河、丹珠河二级电站也已上网发电,未来东月各河一二级电站项目投产后发电收入也将为公司提供稳定的现金流和利润。

　　国企改革确定,集团整体上市:安徽建工集团注册资本5.2亿元,有近20家子、分公司和1家事业单位,公司是安徽建工旗下唯一上市标的,此次重组为公司发行股票吸收合并控股股东安徽建工集团,实现安徽建工集团整体上市,利于解决同业竞争、提高公司实力,目前重组方案已初步确定并报安徽省人民政府履行审批程序。

　　预计公司2016、2017年的EPS分别为0.60元、0.82元,对应PE分别为22、17倍,给予“买入”评级。

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　　巨龙管业

　　巨龙管业 002619

　　金华市巨龙管业有限公司，位于金华市婺城新区，三三0国道与杭金衢高速公路交叉白龙桥出口处，距铁路浙赣线白龙桥、古方火车站4公里，离风景秀丽的国家风景区双龙洞20公里，地理条件优越，交通便捷。本公司经过企业改制，实行资产重组及资本扩张后，经营规模扩大，技术力量加强，综合实力增强，企业管理完善。现有固定资产1.8亿元，总资产2.5亿元，占地面积400余亩，建筑面积60000平方米

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　　大禹节水:设立产业基金 奠定PPP项目投资和外延基础

　　大禹节水 300021

　　研究机构：国信证券 分析师：陈青青 撰写日期：2016-06-20

　　事项:

　　公司公告与平安信托、允能日新投资管理有限公司共同投资设立平安大禹水利产业投资基金(100亿元)和大禹平安水科技产业并购基金(50亿元),基金分期设立,公司累计投资不超过10%(15亿元)。平安大禹水利产业投资基金主要投资方向为国内各省市地方政府农田水利节水工程建设基金投资、农田水利节水工程ppp建设项目的直接投资、国内城市综合管廊及海绵城市ppp工程项目和国内重点水利工程建设项目的直接投资。大禹平安水科技产业并购基金主要投资方向为并购或投资国内外水科技领域先进技术公司、优质的水利信息化科技公司及水利水电设计研究院所等。

　　评论:

　　设立产业基金,推广ppp项目和外延两手抓

　　这次拟设立的两个产业基金充分契合公司发展的两个重点:一是大力推广复制国内农田水利节水工程PPP建设项目,二是完善水利上下游产业链,开拓新的市场空间。此次设立的平安大禹水利产业投资基金(100亿元)主要用于公司与国内各省市共建农田水利项目的建设及运营费用;大禹平安水科技产业并购基金(50亿元)主要用于并购或投资国内外水科技领域先进技术公司、优质的水利信息化科技公司及水利水电设计研究院所。

　　政策性贷款和产业投资基金将为公司大规模开展农田水利PPP建设扫清资金障碍

　　我们预计下半年农田水利项目落地速度有望加快,PPP模式在试点项目取得良好效果后有望得到大范围推广。如何解决大范围开展PPP项目后企业投资的资金来源是市场对于PPP类投资的重要疑虑之一。公司计划通过政策性银行的相应政策性贷款和产业投资基金的模式来尽量减少公司自由资金的投入。首先,农发行和国开行之类的政策性银行每年都有一定比例的相应水利建设资金提供给节水企业,资金利率低,申请手续简单,是企业资金的一项重要来源。公司云南元谋项目(3.08亿元总投资)就获得了农发基金和农发行贴息贷款,约占社会资本总投入的70%,大幅度减少了社会资本初始资金的投入。其次,通过产业投资基金的方式,用产业基金的资金杠杆去撬动项目投资,也降低了企业对项目的初始资金投入,有助于实现公司有能力同时承担多个PPP项目投资。

　　外延扩张完善水利建设产业链,拓展盈利空间是公司的发展战略

　　水利作为稳增长扩内需的重点领域,今年中央水利投资整体增长明显,截至5月底已落实2016年水利投资4584亿元,占年度预计落实投资总规模的69%。公司2013年已经收购水利设计院和水利信息化公司,预计将在产业并购基金的支持下加快外延扩张步伐,完成水利建设产业链,获取除农田水利外其他水利建设领域的订单,进入更大的市场,拓展盈利空间。

　　盈利预测与评级

　　我们预计公司2016-2018年归母净利润分别为1.23/2.13/3.55亿元,摊薄后EPS为0.38/0.65/1.09。公司节水PPP模式有望在政策催化下实现大规模复制,业绩进入高速增长期,外延预期有看点,维持买入评级。

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　　伟星新材:“零售+工程”双剑合璧 成长动力足

　　伟星新材 002372

　　研究机构：广发证券 分析师：邹戈,谢璐 撰写日期：2016-04-28

　　报告期内公司营收4.47亿,同比+15.28%;归属净利7070万,同比+21.48%;预计2016上半年归属净利1.9亿~2.5亿,同比增长0%~30%。

　　1、业绩继续稳健增长,盈利能力稳中有升

　　1季度地产销售成交持续活跃,工程业务环境向好,公司Q1业绩继续保持稳健增长,剔除投资收益、政府补助等相比去年同期大幅减少影响,公司扣非归属净利同比+33%。原材料价格下跌红利仍在,叠加规模效益、产品结构优化推动公司毛利率稳中有升,同比提2.99个百分点至44.47%。销售费用率同比+1个百分点,管理费用率、财务费用率同比基本持平。

　　2、零售+工程双剑合璧,成长动力充足

　　公司以PPR立足零售家装领域,直接受益于地产去库存下的销售回暖,且零售模式历经多年稳扎稳打已经较为成熟,在渠道、品牌等方面积累下深厚优势,未来有望持续稳健增长。同时在稳增长基调明确,工程业务行业环境持续向好的情况下,公司适时调整战略为“零售与工程并举”,成立单独工程事业部,加大支持力度,后续工程业务有望持续发力。

　　3、引入净水设备,完善产品梯队

　　公司今年从德国引入原装进口净水设备,目前正处于试点推广期。公司布局前置过滤器此类产品,将其定位为管道系统的一个部件,未来可以充分利用公司在渠道和产品安装上的优势,延伸公司的产品梯队,完善安装技术与营销品牌体系。

　　投资建议:维持“买入”评级:整体而言,公司质地优良,良好的团队经营管理能力有目共睹。公司专注于中高端蓝海市场,走扁平化零售渠道之路,盈利能力行业领先。目前公司的市场占有率尚有提升空间,异地扩张也逐步步入收获期,公司业绩稳定增长可期。此外,公司身为行业龙头,受益于环境改善,工程业务有望带来业绩弹性。我们预计2016-18年EPS分别为1.03、1.24、1.48元/股,维持“买入”评级。。

　　风险提示:新增长点开拓不顺、原材料价格大幅上涨使得毛利率下降。

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　　中金环境:总经理更替管理优化 协同效应超预期可待

　　中金环境 300145

　　研究机构：东吴证券 分析师：袁理 撰写日期：2016-07-01

　　事件:

　　公司发布公告,沈凤祥先生申请辞去公司总经理职务,公司董事长沈金浩先生推荐公司子公司北京中咨华宇环保技术有限公司郭少山先生为新任总经理候选人。新任总经理前,由董事长沈金浩先生暂行总经理职责。

　　投资要点:

　　优化管理,协同效应望超预期:公司从2015年11月与中咨华宇签署收购协议并于12月收购30%股权至推举郭少山先生任总经理,仅用半年多的时间便完成了大环保战略转型后的管理层深度融合,效率和执行力均值得称赞,后续协同效应望持续超预期:

　　1)产业资源、管理经验丰富:郭少山先生担任中咨华宇董事长近10年,且曾任任交通部职业资格中心处长、交通部科学院高级工程师,近10年环保企业家经历和多年的政府部门任职下积累丰富的行业经验和产业资源;

　　2)紧抓“解决方案”价值:选择郭少山先生担任总经理彰显公司对于环评作为最前端解决方案智库价值的认同,产业方向的正确判断体现公司以中咨华宇为依托进一步向大环保方向转型决心,管理优化下战略协同效应将会更加明显。

　　环保核心在于解决方案提供,环评价值凸显:环保行业估值弹性减弱的核心原因在于商业模式和行业壁垒,对项目经济性的要求和对效果的注重将使得“怎么做”的重要性不断提升,中咨华宇主营的环评作为解决方案的一种,在未来发展上将更具竞争力。

　　1)入口:继续坚定看好环评的入口导流,百倍杠杆对接年千亿治理市场 !

　　2)制度红利:红顶脱钩加速(年初以来脱钩128家,剩余92家待脱钩)、资质壁垒提高(资质还未到期甲级机构62%不达标促集中度提升)下以中咨华宇为代表的市场化环评机构享受的巨大红利(三倍弹性)!

　　3)资本加速外延:环评政策频出,体制内优质的市场、人才资源已经放开,借助资本市场将实现跨越式发展,中咨华宇通过与上市公司其他业务协同发展可将咨询设计与实施能力价值最大化(具备设计咨询资质的企业更可以受益于PPP项目落地中的痛点解决,且相对于工程类项目具有更优质现金流) !

　　4)大数据颠覆:入口+借助资本快速切割红利+治理落地,未来环境医院将通过此路径积累丰富的大数据,轻资产腾飞!

　　金山污泥渐露锋芒:公司2016年5月无锡市市政公用产业集团达成意向,1.5亿元设立全资子公司宜兴南方中金环境治理有限公司运行无锡污泥处理项目(投资4.37亿元,规模300t/d),同时2亿元设立江苏南方中金污泥处理有限公司,主营工业污泥无害化处理。金山环保太阳能低温复合膜无害化与资源化处理技术领先(可将污泥和蓝藻的含水率降至8%以下,无任何添加剂和能耗),此前在宜兴已有示范项目运行。工业污泥处理是公司未来业务重点发展方向,与工业污水处理业务客户一致协同性强、竞争优势明显。工业污水治理“十二五”欠账率高,对应工业污泥处理广阔空间, “水十条”政策推动下有望快速发展。

　　盈利预测与估值:按照中咨华宇备考业绩预测公司16-18年EPS 0.81、1.08、1.32元,对应PE 27、20、17倍。公司携手中核建成立并购基金拓展产业资源,金山环保业务扩张以及BOT项目拓展下资金需求增加后续资本运作将持续。大股东14.22元(前复权)参与定增彰显信心,二期员工持股价22.25元(前复权)安全边际高,维持“买入”评级。

　　风险提示:项目回款风险;业务拓展不及预期。