大宗商品暴动商品牛2.0时代开启 6股龙头

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　　金贵银业:定增实施白银全产业链布局战略

　　金贵银业 002716

　　研究机构：银河证券 分析师：刘文平 撰写日期：2016-04-22

　　投资要点:

　　1.事件

　　金贵银业发布非公开发行A股股票预案,公司拟向公司控股股东、实际控制人曹永贵先生在内的不超过10名特定对象,发行不超过15986.39万股,发行价格不低于11.76元/股,募集资金总额不超过188000万元,扣除相关发行费用后将用于“2000t/a高纯银清洁提取扩建项目”(101400万元)、“3万t/a二次锑资源综合利用项目”(27300万元)、“国家级企业技术中心建设项目”(24000万元)与“偿还银行贷款”(35300万元)。

　　2.我们的分析与判断

　　(1)实施“全产业链+”发展战略,打造中国白银第一股

　　本次定增公司拟募集资金投资“2000t/a高纯银清洁提取扩建项目”、“3万t/a二次锑资源综合利用项目”、“国家级企业技术中心建设项目”,将打造完整的白银清洁生产和综合回收产业链,实施“全产业链+”战略,驱动公司成为全球领先的白银产业综合服务商。

　　其中公司通过实施“2000t/a高纯银清洁提取扩建项目”,将使其白银产能达到2000吨/年,居于世界前列,整合国内外白银资源,增强公司白银中资源的核心竞争力与扩大企业市场占有率,为公司实施以白银为核心的“全产业链+”发展战略提供重要的产能支撑。而实施“3万t/a二次锑资源综合利用项目”将进一步提升公司白银冶炼和其他金属的综合回收能力,发展循环经济,提高公司的综合盈利能力。此外,“国家级企业技术中心建设项目”的实施,将显著提升公司研发实力与白银下游应用领域、清洁冶炼和综合回收的研发水平,为公司形成全产业链从“矿山采选—冶炼回收—精深加工—创新业务”的新盈利模式提供强有力的研发支持。

　　(2)白银强势、募投投产,公司业绩弹性将显现

　　2016年以来,受益于全球资本市场波动加剧所提升的避险需求,以及世界经济发展前景愈加不明朗所要求的流动性宽松加码,黄金白银等贵金属价格一改2013年以来的颓势,COMEX黄金与COMEX白银价格较年初以来已分别上涨17.89%、23.07%。而随着今年以来美元加息幅度与进度预期的不断衰减,以及全球流动性泛滥持续促生通胀预期,黄金白银价格未来还有上涨空间,且因黄金白银比价朝历史中枢的回归,白银的上涨弹性大概率要大于黄金。

　　公司主营白银冶炼和加工,年产白银600多吨,贵金属库存31亿元,套保比例不超过67%(白银价格上涨套保比例会下降),贵金属价格每上涨10%,盈利增长1.5-2亿元之间。而公司2016年三大募投项目的竣工投产,预计公司金属回收率将继续提升,成本有望再下降5000万元左右。此外,公司往产业链上游资源端延伸,拟收购铅锌开采公司西藏金和66%股权(西藏金和年盈利4000万元左右),打造全产业链一体化模式,增强公司对资源价格上涨的受益程度。

　　公司目前市值仅73亿元(定增后96亿元),为贵金属公司中市值最小,且充分享受白银价格上涨所带来的业绩弹性,为有色金属行业中贵金属业绩弹性第一股。

　　3.投资建议

　　在避险情绪与通胀预期叠加之下,黄金与白银将迎来反弹窗口,而白银的上涨弹性将大于黄金。公司拟定增打造完整的白银清洁生产和综合回收产业链,实施“全产业链+”战略,形成从“矿山采选—冶炼回收—精深加工—创新业务”的新盈利模式,致力于成为中国白银第一股。公司将充分受益于白银价格上涨为贵金属弹性第一股。我们预计公司2016、2017年EPS为0.69、0.97元,对应2016、2017年PE为21.14x、15.04x,维持“推荐”评级。

　　4.风险提示

　　1)白银等有色金属价格大幅下跌;

　　2)公司募投项目产能释放不及预期。

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　　豫光金铅:原生铅业绩反转 再生铅前景光明

　　豫光金铅 600531

　　研究机构：广发证券 分析师：巨国贤,宋小庆,陈子坤,赵鑫,郭鹏 撰写日期：2016-01-25

　　原生铅业绩超预期,15年实际盈利过亿

　　公司公告:预计2015年全年实现归属于上市公司股东的净利润为1000万元至1500万元。2015年1-9月,公司亏损4164万元,以此计算,公司4季度盈利超过5100万元,大幅超市场预期。2015年人民币贬值6%,公司半年报外币负债约3亿美元,以此计算,全年汇兑损失过亿,若不考虑汇兑一次性损益影响,预计2015年公司净利润将过亿,同比增长超300%。

　　供给侧改革助加工费上涨,16年业绩大增成定局

　　2015年,政府环保执法全面升级,导致非法再生铅供给大幅收缩;同期铅价低迷造成下游中小型铅冶炼产能关停,上游矿企铅精矿(尤其是低品位)大量库存,导致上下游供求关系逆转,冶炼加工费大幅上涨。2015年铅加工费由1700元/吨上涨至2700元/吨,随着供给侧改革的深入,我们预期加工费将高位运行12-18个月且仍有上涨空间。2016年1月加工费再涨至2900元/吨,目前公司铅冶炼完全成本约1900元/吨,冶炼产能40万吨,以此计算,2016年公司铅冶炼将实现盈利约4亿元,业绩大增成定局。

　　抢占先机布渠道,再生铅前景光明

　　未来3年,我国大量中小型再生铅企业将因环保问题被淘汰,企业数量有望从200家缩减至10家以内,公司作为行业龙头将因此受益。回收渠道是再生资源企业的核心竞争力,公司定增投建“废铅酸蓄电池回收网络体系”,覆盖6个省份,构建全国性废铅酸电池回收网络,预计回收量将达72万吨。未来,我国再生铅对应50-60亿元盈利的市场规模,公司有望凭借技术和渠道优势获得20%以上的市场份额,盈利前景光明。

　　给予“买入”评级

　　考虑最大股本摊薄(16年定增完成),我们上调公司15-17年EPS为0.04元、0.79元、1.06元(原值:-0.23元、0.41元、0.85元)。鉴于公司原生铅盈利能力已反转,16年业绩大增成定局,再生铅业务前景光明。我们此前给的合理价值为20.50元,对应16年PE为26倍,给予“买入”评级。

　　风险提示

　　铅冶炼加工费下跌,再生铅环保政策执行力度低于预期。

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　　山东黄金:有色行业

　　山东黄金 600547

　　研究机构：信达证券 分析师：范海波,丁士涛 撰写日期：2016-06-21

　　核心推荐理由:1、重大资产重组获得核准,储量、产量大幅增长。公司发行股份购买资产的重大资产重组(购买东风探矿权、东风采矿权及相关资产与负债、归来庄公司70.65%股权及蓬莱矿业51%股权、新立探矿权、蓬莱矿业20%股权及蓬莱矿业29%股权等资产)已经获得证监会核准,黄金保有储量将增加292.22吨。本次收购的资产中,归来庄公司、蓬莱矿业为在产矿山,东风采探矿权于2015年刚投产,新立探矿权预计于2017年投产。本次资产注入完成后公司矿产金年产量将增加11.31吨至38吨,有利于公司和集团十三五规划(年报:自产黄金55吨,迈入全球黄金矿业综合实力前十)的完成。由于本次注入的黄金资源平均品位为2.88克/吨,高于2015年的平均入选品位2.2克/吨,有利于未来克金成本的下降。

　　2、管理改善抵御价格下跌。15年公司产品毛利率增加0.51个百分点至7.65%,这主要得益于内部管理的改善。黄金售价方面,公司通过对金价分析选择合理的销售时间,使得黄金售价高于市场均价0.72元/克;黄金产量方面,在矿石处理量下降的情况下,通过对矿石品位调整使得产量增长,且高于计划产量0.575吨;克金成本方面,成本连续三年下降;财务费用方面,受益于利率下降和贷款结构调整,财务费用同比下降9.49%;储量方面,新增黄金储量14.38吨。

　　盈利预测和投资评级:预计公司2016-2018年EPS为0.7元、0.73元、0.79元(不考虑本次增发)。由于成本控制得当,金价的上涨有利于增加业绩弹性;同时,公司重大资产重组获得核准,储量、产量将出现大幅增长。鉴于以上两点,给予“买入”评级。

　　风险提示:矿产金产量不达预期;金价波动风险;生产成本增加;自然灾难、环保等突发事件导致生产中断。

　　中金黄金（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　中金黄金:金价上涨将助力公司业绩回暖

　　中金黄金 600489

　　研究机构：长江证券 分析师：葛军,熊文静 撰写日期：2016-05-03

　　事件描述

　　2015年公司实现营业收入370.6亿元,同比增长10.5%,实现归母净利润8637.8万元,同比增加2.4%,实现eps0.03元(四单季0元,三单季0.01元),扣除非经常性损益后每股收益0.03元/股;全年综合毛利率6.9%,同比减少1.7个百分点,全年黄金均价下跌6.4%致公司利润水平下滑。

　　2016年一季度公司实现营业收入56.0亿元,同比减少30%,环比减少9%;归母净利6034.6万元,同比增长236.3%,环比增长1332.3%;实现eps0.02元;一季度毛利率12.9%,环比小幅增长0.2个百分点,一季度黄金均价环比上涨13.4%。

　　事件评论

　　矿产金产量小幅增长,金价下滑拖累业绩。报告期内,公司矿产金产量27.03万吨,同比小幅增长2.8%,但全年黄金均价下跌6.4%,拖累公司毛利率下滑1.7个百分点,至6.9%。 2016年,公司计划生产矿产金27.34,同比基本持平,计划新增黄金储量34.37吨。

　　内涵外延并举,资源禀赋有保障。一方面,控股股东承诺优质资产注入,另一方面,公司持续推进市场并购、现有矿区深部及周边的探矿增储和国内矿权整合工作,我们认为,黄金保有储量稳步增长将为公司可持续发展提供有力保障。2015年公司完成了凌源日兴矿业100%的股权的收购,增加黄金保有储量9.6吨,截至2015年底,公司保有资源储量金金属量561.49吨,铜金属量43.58万吨。

　　金价上涨助力公司业绩回暖。2016年以来,受益于美元指数高位回落、油价上涨通胀预期回升、以及人民币贬值风险资产波动率加大提升避险需求等多方面因素,黄金价格持续反弹,截至报告日,金价自去年四季度低点反弹幅度达20.6%,我们预计,2016年内,通胀预期高企、人民币贬值风险等都将对金价有所支撑,金价上涨助力公司业绩回暖。

　　维持“增持”评级。预计公司2016-2018年eps 分别为0.06、0.14和0.22元。风险提示:黄金价格超预期下跌、公司产量不及预期。

　　盛屯矿业（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　盛屯矿业:盈利能力强 业绩弹性大

　　盛屯矿业 600711

　　研究机构：广发证券 分析师：巨国贤,赵鑫 撰写日期：2016-06-17

　　有色采选+金融业务双驱动。

　　2007年起公司向有色金属采选业务转型,目前已控股5家矿山企业(2家在产,3家改扩建),资源储量合计4610万吨,公司产品主要以锌精矿、铅精矿和铜银精矿为主,未来受益于锌价和银价的上涨以及公司产能的释放。金属供应链金融业务收入和毛利均大幅增长6倍左右,2016年公司拟非公开增发募集资金加码金融业务,预计将继续保持高速增长。

　　有色采选业务:盈利能力强,业绩弹性大。

　　有色采选业务2015年实现收入4.3亿元(占比6.5%),实现毛利3亿元(占比56%),毛利率接近70%。锌精矿、铅精矿和铜银精矿是采选业务主要收入来源(2015年分别实现收入1.65亿元、1.26亿元和1.14亿元,三者合计占采选业务收入的93%),锌价、铅价和银价是影响公司有色采选盈利的核心因素,锌由于供给收缩价格5个月已反弹45%,金价已创新高,银价有望跟随,公司铅锌银等精矿15年销量为3.65万吨,销售均价1.2万元/吨(不含税),如果价格上涨15%,可增厚EPS0.03元(15年全面摊薄EPS为0.06元)。

　　金融业务:高速增长。

　　金融业务继续高速增长,13-15年分别实现收入1.3亿元、4.5亿元和32.8亿元,实现毛利0.06亿元、0.33亿元和2.3亿元,收入毛利均保持快速增长。2016年公司拟非公开增发募集36.58亿元用于金属供应链金融业务,预计未来金融业务继续保持高速增长。

　　投资建议。

　　预计公司16-18年EPS分别为0.11元、0.13元和0.15元,对应当前股价的PE分别57倍、50倍和43倍,给予“买入”评级。

　　风险提示。

　　有色金属需求低于预期,金融业务发展速度低于预期;

　　贵研铂业（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　贵研铂业:燃料电池催化剂唯一的上市标的企业

　　贵研铂业 600459

　　研究机构：东北证券 分析师：王小勇 撰写日期：2016-06-28

　　报告摘要:

　　燃料电池汽车即将迎来产业化阶段。燃料电车汽车在环保、续航里程等方面有突出优势,被称为“终极新能源汽车”。随着成本的下降,燃料电池车商业化拐点来临。目前,国外燃料电池汽车的整车成本已经在40万人民币以下,以丰田Mirai为代表的燃料电池汽车已经开始了产业化的初步尝试。在国外的带动作用下,以及国内政策扶持力度加大的情况下,国内燃料电池汽车也将迎来产业化的拐点。

　　较早布局燃料电池催化剂领域,或率先收益燃料电池汽车产业化。基于燃料电池的乐观前景,公司较早布局燃料电池催化剂领域。目前,公司与上海汽车集团在燃料电池催化剂领域合作研发已经三年。将会率先受益燃料电池汽车产业化。

　　公司为燃料电池催化剂唯一上市标的。目前,国内其他涉及燃料电池催化剂研发的企业主要为武汉理工新能源有限公司、新源动力股份有限公司。但相比两个竞争对手,公司具有产业化生产的突出优势,且为国内唯一的上市公司。

　　盈利预测:预计公司2016-2018年净利润分别为9300万元、1.31亿元、1.63亿元,对应EPS为0.36元、0.50元、0.63元,当前股价对应PE分别为83倍、59倍、47倍。给予公司“增持”评级。

　　风险提示:燃料电池车产业化不及预期