农林牧渔行业周期未尽期待回响 七股仍将爆发

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　　大北农:一个有业绩的企业 一个更善意的企业 上调盈利预测

　　大北农 002385

　　研究机构：申万宏源 分析师：宫衍海,赵金厚 撰写日期：2016-05-30

　　投资要点:

　　核心要点:过往大北农的两个软肋都在发生积极变化。之前的两大软肋:1)有收入弹性没业绩弹性;2)管理团队与资本市场在沟通层面的沟壑。近期我们强调两者都在积极变化:1)公司已放弃人海战术,且由于农信科技互联网业务前些年的推广积累及公司股权比例的下降,公司人员开支、会务费用等有望大幅减少,公司三项费用率是其他饲料企业的1倍多,弹性极大,且开始在二季度逐步显现;另一方面,根据最新情况,我们预计子公司农信科技对外再融资随摆上议事日程,但未来两年内将不会摊薄大北农持股比例(60%),因此市场不必担心某些持续性的问题,在此基础上管理层与资本市场的利益一致期将更长。

　　销量:前端料增长更明显,结构同样也在优化。1-3月前端料销量增长12-15%,4月单月增长20%。其中贝贝乳,宝宝壮等高端型主打品种销量增长4月达到60%。1-3月中大猪料销量下滑25-30%,4月降幅显著收窄。整体看,1-3月饲料总销量仍有个位数下滑,但4月销量下滑趋势已止,拐点已到。公司整体前端料增长不如金新农的原因在于:金新农母猪料居多,大北农基本都是仔猪料,种猪存栏快于仔猪复苏。不过,大北农一季度已经开始大力推出功能性种猪料,包括:母猪料乳多多、仔多多(研发两年的新品种);还有一种刺激性欲的公猪料。从产品结构看,前端料占比30%(不含预混料),含预混料计算的话则为45%。后续饲料业务的策略还是提份额,但不会通过人海战术,公司饲料定价偏高,降价空间大,关键是未来有费用下降的空间作为弹性支撑。

　　利润:费用弹性是巨大亮点,支撑业绩超速增长!除了享受行业景气度回升带来的业绩修复-好转-反转行情之外,公司最大的亮点在于费用的弹性:公司前些年采用人海战术,豪金挖角(经销商),一年好几次千人大会推广养猪互联网,费用很高。2015年年报中,公司三项费用占收入比重超过20%,而海大集团、唐人神、金新农相同比率都在10%上下。公司16-17年费用下降主要有两个来源:1)人员减少。随着养猪互联网的推进,公司98%的产品通过互联网销售,大量客户已能够直接使用APP享受服务。经销商和服务人员的作用弱化,可以被削减。饲料业务去年一季度1.6万人,15年年底下降成1.2-1.3万人,现在9000多人。公司去年人员工资薪酬加上会议费用总计5.4亿元,有一半的下降空间(15年业绩才7亿元左右);2)互联网投入的减少。一方面农信科技品牌知名度提升,另一方面大北农持股比例从100%下降至60%,对应上市公司投入开支减少。因此,我们测算公司四月饲料业务利润大约可实现翻倍增长。考虑到饲料企业净利润率只有2%-8%左右,费用率6-10个百分点的弹性空间将支撑大北农业绩的高弹性,以及可以作为大北农饲料降价获取更多市场份额的重要后盾。

　　养猪业务:扩大规模成为未来大北农业务核心,充实激励。公司目前自有种猪3万头,下辖并购而来的子公司重庆日泉260万头(估计年底前达到300万头规模)。公司预计未来5-10年计划养殖规模1亿头,分两大类,5种模式:1.其中的2000万头采取以下模式:1)员工成立合作社养猪,公司持股49%,3年内达到350-400万头;2)离职继续养猪,公司参股或资金扶持;2.其中8000万头采取以下模式:1)大北农子公司参股当地一些猪场;2)公司层面参股大公司;3)公司自养;6)农信互联互联网控制猪源。16年确定出栏自养部分50万头(其中30万头种猪、仔猪),外销40万头左右;子公司日泉出栏300万头,其余子公司、事业部参控股养殖合作社/公司的出栏规模具有不确定性。针对养猪业务,未来公司会同样有望采用过去几年来一直强调的激励与分享机制,针对上千人(如,1200人)采取充分的股权激励。未来上述合作猪场都会用大北农的饲料,拉动公司产品销售。

　　互联网业务:猪交易风生水起,互联网+农业的典范。截止2016年1季度,猪联网上活跃母猪头数120-150万头,管理的商品猪头数达到2000万头,覆盖3600多家中等规模的养猪企业。更为重要的是,公司互联网生态圈已经找到新的切入点,那就是猪交易:公司以国家生猪市场(猪交所)为平台,已从河南向10多个生猪调运大省拓展,累计交易额52亿元,最近每天交易额在6000万-8000万元,近30天交易68万头,累计交易头数近250多万头,每天交易5万头以上。战略目标:2016年底交易2000万头,交易额350亿元;2018年交易7000万头,交易额1000亿元。猪交易业务将分散的养殖户和分散的屠宰企业(或猪贩子作为中间商)通过互联网平台聚集起来形成交易,盈利模式清晰:1)交易收费。一头猪收费5-10元,准备累计交易生猪头数超过温氏,或者管理商品猪头数是温氏集团2倍后开始做,预计17年上半年。但考虑到目前仔猪、母猪稀缺,可能种猪、仔猪的交易会先收费,分区域每头10-20元不等;2)收猪贷。猪贩子作为中间商收猪和饲料经销商一样,承担配送和垫资(为屠宰企业)的职能,公司以年化万五利息放贷款给猪贩子,基本账期10-20天,坏账率几乎为0,目前放了接近2亿元出去,未来规模会逐步做大;3)竞价平台交易佣金(拟)。目前猪交易主要是市场定价,未来针对有稳定、优质猪源的养殖户或企业,以及大型屠宰企业直采团队和大型中间商,公司会推出更透明、更直接、更倾向于卖方的竞价模式,将实际成交价格与市场均价的价差的15%-20%作为佣金收费。

　　投资建议:趋势向好,上调至“买入”评级。公司饲料业务随着行情回暖也开始临现拐点,带动业绩走出低谷。公司预测半年报利润增速达到40-70%(2.8-3.5亿元净利润)。此外,公司改变以往高举高打的战略,预计二季度费用率将开始趋势性下降,成为业绩弹性的又一来源。另一方面,公司农信科技在战投引入的问题上,董事长与薛总已在方向、方式、时间表上更大程度达成一致,也有利于公司未来2年更稳健的发展。考虑到费用率下降幅度或超预期,我们略上修公司业绩预测:预计公司16-18年净利润分别为10.8/14.7/18.1亿元(原预测10.3/14.0/17.9亿元),对应每股收益分别为0.26/0.36/0.44元。16-17年市盈率31.5/23倍,上调至“买入”评级。

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　　金新农:战略布局落地 公司业绩进入爆发期

　　金新农 002548

　　研究机构：长江证券 分析师：陈佳 撰写日期：2016-05-06

　　报告要点

　　事件描述

　　我们认为,随着前期战略布局的落地,公司饲料销量将得到大幅增长,同时在猪价景气下参股公司将贡献较高的投资收益,公司业绩即将进入爆发期。看好公司投资价值,重点推荐。

　　事件评论

　　饲料业务有望迎来销量和毛利率双重提升。销量方面,公司2015年下半年以来通过资本运作的战略客户对饲料销量的贡献将在今年得到体现(武汉天种、新大牧业和东进农牧合计将年使用饲料规模达25.5万吨)总体上预计公司2016年饲料销量增速有望超过50%至80万吨。毛利率方面,一方面受益于猪价行情景气,公司前端料销售占比大幅提升,由去年36%提升至50%。另一方面随着公司的销售体系升级直销客户比例增长较快,预计后期将达70%。高毛利前端料占比的提升以及中间费用的下降使得公司饲料产品毛利率进一步提升。

　　猪价高景气,参股养殖公司贡献高收益。公司于14年生猪行业景气低点时期切入下游养殖产业链,先后通过产业基金和自身并购的方式收购武汉天种和新大牧业部分股权,在今年猪价高景气行情下,预计将为公司提供较高的投资收益。预计武汉天种16年净利1.5亿(32%股权),新大牧业16年净利1.8亿(30%股权),叠加盈华讯方今年并表4000万和华扬动保750万,公司16年预计投资及并表贡献利润将达1.5亿元。同时不排除后期公司将武汉天种剩余股权继续注入上市公司,使得业绩进一步增长。

　　养殖产业链持续扩张,未来发展值得期待。公司先后设立芜湖九派金新农和金新农东进两只产业基金进行养殖产业链上下游布局。目前公司已覆盖种猪、兽药,以及终端食品等领域,我们认为这将提高公司核心竞争力。一方面,公司通过并购和合作将完善自身养殖综合服务平台建设,促进公司饲料销售。另一方面也有助于并完善公司业务布局,为公司提供新利润增长点,目前公司已设立融资租赁公司试水融资租赁业务。我们预计公司后期将围绕养殖产业链,为养殖户提供综合性解决方案。预计公司未来生猪覆盖规模达600万头。给予“买入”评级。看好公司未来发展,预计公司2016~2017年EPS分别为0.64元、0.82元;给予“买入”评级。

　　风险提示:(1)饲料销量不达预期;(2)产业链扩张进程不达预期。

　　普莱柯（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　普莱柯:新品投放助推业绩增长模式创新打开成长空间

　　普莱柯 603566

　　研究机构：平安证券 分析师：赵小燕 撰写日期：2016-05-30

　　普莱柯是国内自主创新能力领先的兽药生产商。近年来公司研发成果丰富,而营收增速却并未与之匹配。这一方面是受到养殖景气波动影响,另一方面,疫苗研发与注册周期长,研发成果向销售收入转化存在一定滞后性。目前畜禽养殖已步入景气阶段,就公司自身经营而言,16年起多个具备市场潜力的兽药品种将陆续上市,围绕药品研发、终端防疫布局的服务网络也初具雏形,研发成果的变现有望进入加速期。

　　禽苗:品种升级巩固领先地位。多联禽苗是公司传统优势领域,但近年来老品种竞争加剧导致收入增速受制。16年升级禽苗产品新支流三联、新支流法四联等基因工程苗(国内首创)将陆续上市,升级新品具备抗原保护谱广、抗体水平高、免疫保护期长、安全性好等特征,相对传统疫苗优势显著。H9亚型禽流感相关联苗市场容量10-15亿元,预计升级品种将替代部分传统疫苗市场,并推动公司禽苗业务重拾增长,16年灭活禽苗收入即有望同比翻番。

　　猪苗:众多品种17年登台,伪狂疫苗最具潜力。17年公司伪狂犬、猪圆环等品种将集中投放。其中,伪狂犬基因工程苗对当下新型伪狂疫病临床试验验证效果极佳,有望满足升级防疫需求,按照10%的市场渗透率即对应7亿元的终端市场,潜力十分可观。圆环基因工程苗采用病毒样颗粒技术,免疫效果及安全性进一步升级,圆环一支原体、圆环一副猪嗜血杆菌等联苗品种市场暂无竞品。尽管圆环疫苗市场竞争激烈,凭借高品质单苗及差异化联苗,公司有望进一步拓展份额。

　　模式创新打开市场空间。坐拥国家级研发机构、一流研发团队等丰富研发资源,公司具备的不仅是持续获得新型兽药品种的能力,还有围绕药品研发、终端防疫两个方向进行模式创新的资本。药研端,技术许可或转让年内将为公司贡献千万级利润增量,知识产权交易平台“集橙网”即将上线,同时兽药研发外包服务也有望取得新进展。

　　防疫端,公司已从诊断设备、检测平台、数据系统三方面通过参股设立公司方式着手搭建动物健康管理平台,拟从流行疫情检测、兽医诊断服务、兽药质量评价等方面为养殖户提供全方位的疫病防治服务。考虑目前国内兽药行业已有约400亿元的市场规模,在这一市场基础上,疫病防治服务的潜在空间十分可观。此外,动物健康管理平台还具备向畜禽产业链其他环节,以及宠物医疗、食品安全等领域延伸的可塑性,市场空间更加值得想象。

　　盈利预测与估值。公司多个兽药品种将陆续上市并拉动业绩增长,预计16-18年EPS分别为1.24、1.77、2.39元,对应5月26日43.96元的收盘价,PE分别为35.4、24.9、18.4倍。公司未来三年利润符合增速接近40%,当前估值较具吸引力。随未来公司在药研端、诊断端的战略布局逐一落地,有望进一步打开百亿规模市场空间。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示:新产品、业务推广不及预期;招采品种调整等。

　　金河生物（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　金河生物:饲用金霉素龙头 扩张之路再起航

　　金河生物 002688

　　研究机构：平安证券 分析师：赵小燕 撰写日期：2016-06-14

　　投资要点

　　事项:养殖景气、成本下行驱动下,公司饲用金霉素业务弹性倍增,有望带动16年净利润同比增长50%。全新战略布局下,公司已突破成长瓶颈再启扩张之路,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

　　平安观点:

　　饲用金霉素龙头,扩张之路再起航。饲用金霉素行业呈寡头垄断市场格局。经过多年精耕细作,公司凭借先进技术工艺、独特地域优势以及完善的渠道网络,已形成5.3万吨的年生产能力,占到全球总产能约50%。作为细分领域龙头,公司饲用金霉素业务已进入成熟期。为了丰富产品体系,14年以来,公司先后进行了一系列投资动作,并初步完成了涉及药物饲料添加剂、环保、动物疫苗三个领域的战略布局。各个业务板块均由业内领军人物牵头管理,股权激励充分。展望未来,药物饲用添加剂品类扩张、环保动保外延扩张将为公司重新打开成长空间。

　　药物饲用添加剂:成本下行增添利润弹性,品类扩张带来成长空间。16年养殖景气回暖、玉米成本下降将驱动公司饲用金霉素业绩增长重拾弹性。此外,通过整合潘菲尔德,公司已获得直接进入美国动保终端市场的平台,不仅在美国饲用金霉素市场具备更强话语权,同时具备了进一步扩张饲用药物添加剂品类的基础。饲用药物添加剂品种繁多,2008年全球添加剂销售总额便已超过20亿美元,市场规模是单一金霉素品种的近十倍,品类扩张将为公司药物饲料添加剂业务带来新的成长驱动。

　　污水处理:本地运营良好,异地扩张可期。14年公司投资近亿元切入工业污水处理市场,依托具自主知识产权的JAOO 工艺,引入行业经验丰富的专业团队,目标由排污企业转为环境污染第三方治理的先行者。估算工业污水处理市场具备千亿规模,凭借托县园区项目的口碑效应及动力充沛的业务团队,公司正积极寻求异地扩张。

　　动物疫苗:整合升级荐量,外延预期仍存。15年公司成立子公司金河生物制品,由动物疫苗行业领军人物王家福先生出任子公司总经理并持有10%股权,并于当年迅速落地第一个动物疫苗运营平台杭州荐量。通过升级荐量现有疫苗品种及工艺设备,预计公司将陆续推出一系列高品质的疫苗品种。尽管资本投入及人员扩张压力下,16年疫苗业务尚难显著贡献利润,但考虑新品种陆续上市放量及进一步外延扩张预期,预计未来动物疫苗业务将成为公司新的业绩增长点。

　　盈利预测与估值:暂不考虑污水治理、动物疫苗两新领域外延扩张带来的业绩增量,预计公司2016~2018年实现营业收入为16.6、19.8、23.0亿元,对应EPS 分别为0.25、0.35、0.46元,对应6月8日9.66元的收盘价,PE 分别为38.4、27.3、21.2倍。养殖景气、成本下行为公司饲用金霉素业务业绩增长带来弹性,全新战略布局下,公司已突破成长瓶颈再启扩张之路,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示:玉米价格波动、业务扩张不达预期等。

　　南宁糖业（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　南宁糖业:国有资金注入 进一步壮大制糖主业

　　南宁糖业 000911

　　研究机构：长江证券 分析师：陈佳 撰写日期：2016-06-07

　　事件描述

　　南宁糖业公布非公开发行股票预案,于7日开市起复牌。

　　事件评论

　　国有资金注入,进一步壮大制糖主业。公司拟以16.6元/股向广西农村投资集团、广西新发展交通集团(均为广西国资子公司)发行4159万股、1869万股,募集资金10亿元,用于偿还银行贷款,补充流动资金。且每年以现金方式分配的利润不低于归属净利的10%,近三年以现金方式累计分配的利润不少于年均可分配利润的30%。我们判断,糖价上涨背景下,广西国资为支持制糖主业发展,将其全资子公司的资金注入上市公司,释放国改信号。

　　合资设立并购基金,糖产业有望加速推进。公司于5月28日发布公告,与广西农村投资集团、民加资本、光大浸辉投资、深圳国海创投共同设立南宁糖业产业并购基金,其中南宁糖业出资2.49亿元,占比9.97%。我们认为,并购基金的设立有利于公司糖产业整合推进。本次设立的并购基金拟用于投资国内外糖业资产,公司在收购国内糖厂之余,有望整合国外优质糖业资源,发挥协同作用,促进制糖主业壮大。

　　我们看好公司未来发展前景,主要基于:(1)糖价上涨有望提振公司业绩。16年前5个月南宁白砂糖现货价同增7.45%,环增0.38%。近2个榨季国内甘蔗产量下滑460万吨,预计15/16榨季国产糖产量不足860万吨,国内食糖供需缺口达200万吨,因此我们上调16年国内食糖均价至6200元/吨,预计高点可达6500元/吨,17年均价有望达到6500元/吨。(2)外延并购落地,产能持续扩张。公司通过收购广西永凯和环江远丰糖厂,白糖年产能合计增加20万吨至90万吨,离“百万吨产能,百亿元产值”的目标更进一步;总体上预计2016年公司食糖产量为60万吨。(3)“双高”基地建成,提高种植效率。公司的7.32万亩“双高”(单产由5吨/亩提高到8吨/亩,糖分由12%提升到14%)糖料蔗基地已建成,种植效益和机械化程度的提高有利于公司拓展盈利空间。

　　给予“买入”评级。考虑定增摊薄,我们预计公司16、17年EPS分别为0.36元和0.98元。给予“买入”评级。

　　风险提示:糖价上涨不达预期。

　　益生股份（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　益生股份:禽链龙头起飞 一季度扭亏为盈

　　益生股份 002458

　　研究机构：信达证券 分析师：康敬东 撰写日期：2016-04-28

　　事件:

　　近日,圣农发展发布15年年报和16年一季报,2015年公司实现营业收入69.40亿元,较上年增长7.83%;实现归属上市公司股东净利润-3.88亿元,同比盈转亏。2016年一季度实现营业收入18.39亿元,较上年增长29.08%;实现归属上市公司股东净利润6,651.9万元,扭亏为盈,基本每股收益0.0599元。预计2016年1月- 6月归属上市公司股东净利润约2亿至2.6亿元,扭亏为盈。

　　点评:

　　行业引种骤减,未来鸡价三年景气。我国白羽鸡总产量由祖代鸡引种量决定。公司2015年亏损主要由于2013年全国祖代鸡引种过多导致的2015年商品代鸡价持续低位,行业低迷。自2013年引种高峰以来,我国白羽鸡引种大幅下降。2014年,白羽肉鸡祖代种鸡引种量已由154多万套下降至118万套,降幅超过20%;2015年,由于美国和法国先后发生禽流感,我国对美国和法国先后实施了祖代鸡引种禁令,促使祖代种鸡引种量锐减至72万套,降幅约40%。目前禁令尚未解除,2016年1-3月,我国白羽肉鸡祖代种鸡引种量不足3万套,远低于我国鸡肉消费的引种需求。2014年至今的引种减少将导致2016年-2018年商品代鸡的供给逐渐减少,预计未来三年中国鸡肉价格将逐步提高,白羽肉鸡行业将长期保持景气。

　　逆势扩张,产量稳步增长。公司近年生产规模连续逆势扩张,产量稳步增长,市场份额不断扩大。至2015年末,公司产能达到了5亿羽的生产能力。2015年公司鸡肉销量较上年增长22.38%,实现营业收入69.40亿元,较上年增长7.83%。

　　2016年一季度公司鸡肉销售量较上年同期增加37.83%,实现主营业务收入17.62亿元,较上年同期增加32.64%。公司预计2016年和2017年的肉鸡屠宰量为4.3亿羽和5亿羽,在行业总产量减少的情况下,市场占有率进一步提高。

　　“鲜美味”打开B2C 渠道,促进销售结构转型。公司在生产基地周边建立了服务终端消费者的销售网络,采用了加盟的方式设立圣农产品专卖店“鲜美味”,以零投资(轻资产)向终端消费者直销圣农冰鲜鸡肉产品。通过引进大批新的经销商开设圣农产品专场店的方式,不但提高了公司产品的销售价格,有效提高公司的盈利能力,而且也有利于公司在终端消费者树立公司和产品品牌。

　　盈利预测及评级:受祖代鸡引种持续减少的影响,预计2016年下半年鸡价将大幅上涨,白羽鸡行业长期景气。圣农发展一季度净利润已扭亏为盈,随着鸡价进一步上涨,2016年全年业绩将出现爆发式增长。我们预计公司16-18年摊薄每股收益分别为0.73元、1.24元、1.21元。维持“增持”评级。

　　风险因素:鸡肉价格波动;疫情风险;饲料原料价格波动等。