农林牧渔大宗商品价格波动带来的投资机会 六股强势

　　承德露露（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　承德露露:新包装产品发布 公司再起航

　　承德露露 000848

　　研究机构：申万宏源 分析师：吕昌,潘璠 撰写日期：2016-06-12

　　投资要点:

　　事件。2016年6月6日,露露股份在751D·PARK北京时尚设计广场第一车间里,拉开了一场以“做更好的自己”为主题的“演讲会”。并于6月16日在露露天猫旗舰店售卖5款产品,分别是杏仁露甄选型240ml*12罐、无糖杏仁露240ml*12罐、纯核桃露240ml*12罐,无糖核桃露240ml*12罐、和小露露杏仁露145ml*12罐。

　　投资建议及盈利预测。我们看好公司在植物蛋白饮料行业龙头企业的地位,我们认为公司本次新品包装让人眼前一亮,强化了年轻消费群体对露露杏仁露的认知,并且形式高调积极,地点选取显示公司拥抱时尚、积极寻求改变的态度,公司目前估值便宜,安全边际高,我们看好未来新品包装带来的增量,以及公司换届、机制完善、员工持股计划到位,公司将更好的巩固植物蛋白饮料龙头地位,并向软饮料第一梯队进军。我们维持对公司的盈利预测,16-17年的EPS为0.67、0.73元/股,除权后为0.52、0.56元/股,增速为8%、9%,对应PE为16、15倍,维持增持评级。

　　品质升级,推出儿童“小露露”,强化年轻消费群体对露露的认知。公司这次推出的五款新品在品质、口感等方面做了全面升级,此次推出的“露露甄选系列产品”,不仅选料更加精良,营养功能也进行了提升,蛋白质由原来不低于0.6g/100ml提升到1.2g/100ml,口感更醇厚,营养更丰富。针对孩子的饮用,公司历史上第一次推出了“小露露”,添加维生素B族和维生素D,帮助儿童提高饮食的吸收代谢效率,让孩子茁壮成长。

　　新包装产品符合公司谨慎创新的一贯作风。公司选用在线上销售新包装产品,一方面显示了公司积极改变自己、年轻化,另外一方面又可以以最低的成本测试市场对新包装产品的反应。

　　我们预计经过几个月的网上销售测试,结果达到公司的目标,公司会将新包装产品由线上销售推广到线下销售。我们认为新包装产品定位“做更好的自己”,品质和价格也一定要与定位相匹配,所以未来随着销量提升,公司的产品结构升级,公司也将迎来收入的再起航。

　　2016年公司毛利率会好于2015年。2016年第一季度,毛利率47.37%,比上年同期44.2%增加3.17%。主要是因为原材料杏仁、马口铁、铝三个主要原材料同时处于历史低位。公司经过4-5年的努力,已经储备了6000-7000吨的杏仁库存,可以很好的控制杏仁的成本,但是马口铁和铝的成本涨跌幅度很大,未来如果上涨,公司全年的毛利率会比一季度的略微下降,但公司介于一季度毛利率处于历史高位,我们判断公司2016年年的毛利率会好于2015年。

　　催化剂。南方露露问题解决、露露甄选系列产品销售超预期、员工持股计划。

　　风险提示。杏仁、马口铁、铝等原材料涨价、煤改气成本增加。

　　禾丰牧业（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　禾丰牧业:东北地区饲料龙头 充分受益行业回暖

　　禾丰牧业 603609

　　研究机构：长江证券 分析师：陈佳 撰写日期：2016-06-01

　　报告要点

　　精耕东北,发力全国,饲料销量有望迎来大幅增长。我们认为。在此次母猪存栏回升带动饲料行业整体回暖的背景下,公司作为东北地区饲料企业龙头,将充分受益。主要基于:1、受益区位优势,东北地区生猪补栏增速显著高于其他地区。从我们草根调研来看,由于东北地区散养户占比较多且家中均拥有充足的土地用于扩建猪舍,在此次周期中养殖户的补栏幅度较其他地区大幅增加,散养户平均母猪存栏规模增长达30%-40%。2、环保政策加严使得全国养殖区域结构调整, 部分猪场或向东北转移,东北养殖规模或进一步提升。因此在生猪规模的快速增长下,东北地区饲料需求量也将出现大幅增长。目前公司东北地区饲料销量占比约50%,将充分受益于东北市场规模的增长。此外,公司也积极向河南山东等养殖大省以及西北西南等养殖高潜力地区扩张,饲料渗透率有望进一步提升,整体上随着公司布局的持续推进,我们预计公司2016-2017年饲料销量分别达250和320万吨。

　　行情回暖,禽养殖板块将迎来量价齐升。公司近年来积极向下游养殖端扩张,通过自建或投资参股的方式积极发展肉鸡产业化项目。2015年随着前期建设产能的逐步投产,公司屠宰业务的开始进入高速发展期,15年公司合计屠宰规模约2.5亿羽,其中归属公司权益占比约40%-50%。15年公司屠宰业务营收同比增长达95%,占整体营收比重已超过10%。进入16年后公司屠宰业务板块仍持续维持高增长,1季度公司屠宰规模同比增长20%-30%,且单羽盈利达0.5-1元/羽。整体上我们预计公司16年屠宰规模同比增长20%达3亿羽,单羽盈利1.5元,屠宰业务板块为公司贡献利润约1.8-2.7亿元。

　　国际化发展加速,海外业务有望成为公司未来新增长点。公司较早便已开始进行国际化布局,两家境外投资企业分别位于朝鲜平壤和尼泊尔。近年来公司国际化发展进一步加速,15年9月和16年5月,公司先后与印度NEXUS 饲料有限公司及伊朗AGMT 公司签订协议,将分别在印度及伊朗建立合资饲料厂,主要销售禽料及反刍水产饲料。且后期预计公司在南亚以及东南亚地区布局或将持续落地。由于行业竞争及成本原因,公司海外业务毛利率大幅高于国内水平,因此随着未来公司国际化布局的持续落地,海外业务有望成为未来新的增长点。

　　给予“买入”评级。看好公司在行情景气下的盈利增长,预计公司2016、2017年EPS 分为0.54元和0.81元,给予“买入”评级。

　　风险提示:饲料销量增长不达预期;禽养殖行业景气不达预期。

　　雏鹰农牧（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　雏鹰农牧:短期阵痛结束 生猪出栏量即将迎来快速上涨

　　雏鹰农牧 002477

　　研究机构：长江证券 分析师：陈佳 撰写日期：2016-06-08

　　报告要点

　　事件描述

　　雏鹰农牧公布2016年5月生猪销售数据。

　　事件评论

　　公司2016年5月份销售生猪19.40万头,环比上涨20.8%,实现销售收入3.64亿元,环比上涨17.8%,其中仔猪销售量为9.37万头,环比上涨60.4%,销售均价46.89元/公斤,环比上涨13.65%,销售收入1.16亿元;商品肉猪销售量为9.39万头,环比上涨1.84%,销售均价20.64元/公斤,环比上涨4.51%,销售收入2.35亿元。2016年1-5月公司仔猪和商品肉猪合计销量为82.33万头,销售收入14.36亿元。

　　猪舍转让、清群等负面因素影响逐渐消退带动出栏增加,生猪出栏量即将迎来快速上涨。受雏鹰3.0模式推广期间猪舍转让、清群等原因影响,公司4月份生猪销量有所下滑,但是这仅是短期阵痛,5月份随着前期负面因素影响的逐渐消退,公司生猪产能和销量逐渐恢复,未来随着雏鹰3.0模式的逐渐升级完成,公司产能将迎来快速释放。目前吉林项目一期已开始实现投产,预计今年将为公司新增出栏100万头, 整体上预计公司完成300万头生猪出栏压力不大。且公司根据市场行情变化积极调整销售策略,5月份大幅提高价格涨幅较大的仔猪出售比例,显著提高公司盈利水平。

　　看好公司未来发展前景,主要基于:1、冬季仔猪疫情严重或使6-8月份生猪供应偏紧,预计猪价或上涨至24-25元/公斤,且母猪存栏低位将使得生猪行情保持长期景气,预计2016年生猪均价18.5元/公斤; 2、公司对于雏鹰模式转型升级,后期公司猪场建设进程或加快,且轻资产运营也将使得公司养殖成本降低,预计节约成本60元/头,整体预计公司16、17年生猪存栏量将达300和500万头;3、公司已设立产业基金,未来公司围绕养殖产业链上下游并购整合及外延式扩张或将加速;4、电竞板块或成为公司未来重要拼图,公司设立电竞产业基金, 布局电竞产业链,未来不排除对于旗下电竞和电商资源进一步整合。

　　给予“买入”评级。我们预计公司2016、2017年EPS 分别为1.24和1.36元。给予公司“买入”评级。

　　风险提示:(1)猪价上涨不达预期;(2)项目建设不达预期。

　　通威股份（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　通威股份:饲料销量提升及永祥并表带动上半年业绩大幅增长

　　通威股份 600438

　　研究机构：长江证券 分析师：陈佳 撰写日期：2016-06-02

　　报告要点

　　事件描述

　　通威股份公布2016年半年度业绩预增公告。

　　事件评论

　　预计公司上半年实现归属净利润为2~2.5亿元,同比增长115%~165%,按最新股本折合EPS0.09~0.12元,其中单二季度实现归属净利润2.08~2.58亿元,同比增长66.3%~106%,按最新股本折合EPS0.1~0.12元。由于上半年四川永祥和通威新能源纳入合并报表,进行追溯调整后,预计公司上半年归属净利润同比增长140%~200%。

　　饲料销量提升及永祥股份并表是公司上半年业绩增长主因。报告期,公司继续强化提升饲料营销效率,推动1~5月饲料总销量增长约15%(其中禽料增长约20%,水产料增长约10%,猪料持平),且原材料成本下降(1~5月玉米均价同降8.17%,豆粕均价同降11.7%),亦提高了公司饲料业务毛利率水平。此外,由于去年1~3月永祥股份处于技改期间,产能未能完全释放,导致去年上半年出现亏损,今年上半年预计永祥股份实现净利润1~1.5亿元(其中1月份停产检修,4、5月份单月利润达到5000~6000万元)。

　　公司未来看点如下:1、饲料业务将保持稳定增长。我们预计,在特种水产饲料和猪饲料的带动下,2016年公司饲料整体销量有望增长5.26%至400万吨。2、农业+光伏双轮驱动发展模式逐渐成型。目前公司已经顺利完成对永祥股份和通威新能源的并购,光伏产业链逐步完善,未来将形成传统农业与新能源光伏的双主业协同发展模式。3、“渔光一体”成为公司利润新的增长点。公司一期计划天津、如东和西部地区合计推进110MW的“渔光一体”及“牧光一体”项目,按照1MW每年贡献30~40万元利润计算,新增利润3300~4400万元;后期公司计划三年推进1GW,合计贡献利润3~4亿元。4、公司后期还会推进智慧渔业。从国际经验来看,丹麦渔业70%为设施渔业,且具有较高的性价比,而公司作为水产饲料的龙头,积累的丰富的养殖户入口,未来更利于打造智慧渔业生态平台。

　　维持“增持”评级。考虑到收购合肥通威后对公司业绩和股本的增厚,预计公司2016、2017年EPS分别为0.60、0.79元(暂未考虑转增股本的影响)。

　　风险提示:1、饲料销量低于预期;2、智能渔业及渔光一体项目进展不达预期;3、公司光伏业务开展低于预期。

　　北大荒（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　北大荒:农林牧渔行业

　　北大荒 600598

　　研究机构：信达证券 分析师：康敬东 撰写日期：2016-06-14

　　本期【卓越推】组合:北大荒(600598)。

　　北大荒(600598)(2016-6-8收盘价10.58元)

　　核心推荐理由:

　　1、清理整顿效果明显。2015年公司实现利润总额6.32亿元,同比下降13.99%,实现归属于母公司所有者的净利润6.59亿元,同比下降17.64%。利润同比下降的原因主要是,2014年3月处置北大荒米业集团有限公司股权导致2014年度合并报表形成收益6.42亿元。若扣除此因素影响,则2015年利润总额同比2014年增加5.39亿元,同比增长578.76%。2015年公司通过对下属工贸企业进行清理整顿,大幅减亏,实现净利润-4.12亿元,同比减亏2.32亿元。

　　2、强强联合打造中国农业新品牌。合资公司佳北控股将打造全产业链大米市场高端品牌。利用联想佳沃集团的品牌优势,营销推广优势,现代企业管理优势以及互联网技术优势;北大荒及九三集团土地资源优势,自身市场优势,丰富优质的产品资源优势,尖端农业科技人才优势;智恒里海公司的海外市场优势及海外产地优势。充分发挥股权多元化的体制机制优势,能够弥补公司在市场营销、产品经营方面的不足,并有利于带动公司有机绿色农产品的种植业务,有利于优化产品结构,提高产品档次。

　　3、混改、农垦改革及粮食食品安全形势加速公司价值回归。毫无疑问,2016年无论是混改还是农垦改革、农村改革都将大步向前。在当前农业及粮食、食品安全形势越发紧迫的背景下,随着全球范围内诸多行业及商品价格陷入极度不景气,我们判断公司的相对价值上升是大趋势。公司巨大的资源价值在新的通胀大背景下,无疑期待重新调整和回归,也将吸引越来越多的有实力的投资者,共同提升公司价值。

　　盈利预测和投资评级:国际上有机农业蓬勃兴起,前所未有。国内有机农业深入人心,北大荒业绩利空出尽,公司清理整顿见效,未来有望成为有机农业龙头。我们预测公司未来三年EPS分别为0.56元、0.57元和0.63元,维持“增持”评级。

　　风险提示:国家相关农业政策不利变化、战略合作不顺利、管理团队的变动等。

　　相关研究:《20151123清理整顿完成谋求发展落子》《20160323清理整顿成效显现加速发展有机农业》

　　好想你（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　好想你:成长稀缺品种 百亿市值可期

　　好想你 002582

　　研究机构：长江证券 分析师：刘颜 撰写日期：2016-06-03

　　报告要点

　　事件描述

　　公司公告发行股份收购百草味事项获得证监会无条件通过,并于6月3日复牌。我们强烈看好未来百草味作为休闲零食电商龙头的成长性。我们预计2016-2018年百草味收入分别为22.5亿元、32亿元、40亿元,未来3年收入复合增速47%,2016-2017年公司整体EPS分别为0.49、0.77元(摊薄为0.28、0.44元),维持买入评级。

　　事件评论

　　从零食消费升级的结构来看,坚果是零食健康化的方向。过去几年,饼干、薯片等传统零食行业不断下滑,而以水果、坚果、酸奶等为代表的健康零食发展迅速,以核桃为例,国内核桃产量在过去5年增长了将近1倍,目前坚果行业市场空间1000亿左右,且仍在不断增长。电商加速了坚果从过去粗放的农产品属性行业向消费品牌行业升级。坚果的品牌集中度伴随线上坚果龙头快速成长而大幅提升。目前坚果行业市场空间在1000亿左右,其中包装类(品牌化)坚果仅达到10%,90%的市场仍为散装或非品牌的农产品销售模式。2015年坚果电商的收入已超过40亿,即少数几个电商品牌已超过行业品牌销售份额30%以上。电商大大加速了行业从农产品属性到消费品属性的升级。

　　长期盈利能力提升可期。以线上龙头百草味和线下龙头来伊份为例,费用端,来伊份比百草味高出20个点以上,主要为租金成本(10%)、人工成本(10%)两块刚性成本,同时租金和人工成本每年都在提升,而线上这两块成本几乎忽略不计。同时线下对比线上唯一增加的成本在于运输成本(快递和仓储),而目前百草味的运输成本仅5%左右,且随着规模不断提升而不断下降。如若未来行业竞争格局形成,实现与线下差不多的定价后(当前定价比线下至少低20%以上),行业利润率有望达到15%-20%。

　　成长始终具有稀缺性,理应给予高估值。百草味2013-2015年营业收入分别为2.29亿元、6.12亿元、12.64亿元,过去3年复合增速135%,我们预计2016-2017年百草味收入分别为22.5亿元、32亿元、40亿元,收入复合增速47%。参考其他消费品,我们认为长期看百草味做到10%以上净利率概率较大。由于仍处于收入快速成长期,我们给予明年收入3倍PS(对应96亿市值),给予好想你30亿市值,目标市值126亿,目标价48.8元。维持“买入”评级。

　　风险提示:好想你和百草味整合失败。