环境治理为环保产业创造更大市场空间(五股)

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　　伟明环保:业绩稳健,坚定主业,未来可期

　　伟明环保 603568

　　研究机构：东北证券 分析师：龚斯闻 撰写日期：2016-04-26

　　营收微增,净利润增三成,财务费用和营业外支出的减少增厚利润。

　　公司15年报公布:营业收入6.75亿,同比微增1.21%,归母净利润2.91亿,同比增长30.88%,全面摊薄每股收益为0.64元。利润增长来源于财务费用和营业外支出的减少:财务费用因贷款金额减少和利率下降至0.85亿,同比减少22.54%;营业外支出为220万,同比下降94%,主要由于14年非流动资产处置损失3440万。

　　坚定垃圾焚烧主业,业务覆盖全产业链,核心竞争力明显。公司深耕垃圾焚烧主业,业务覆盖垃圾焚烧发电行业,拥有技术研究开发、设备设计制造、项目投资建设、项目运营管理等全产业链一体化优势。

　　截至15年底,公司生活垃圾焚烧处理运营项目12个,其中BOT项目11个,运营项目1个,合计完成垃圾处理量308.86万吨,发电8.25亿度。公司已成为我国规模最大的城市生活垃圾焚烧处理企业之一。

　　订单充足,在建项目快速推进,未来业绩增长有保证。15年底公司在建工程为3亿元,同比增长215.36%。公司现有垃圾焚烧运营规模为8860吨/日,在建规模为4750吨/日,预计16年完成垃圾处置量350万吨,完成发电量9.50亿度。预计公司未来业绩将保持快速发展。

　　估值与财务预测:预计公司2016-2018的收入分别是7.80、8.80、10.62亿元,归母公司净利润为3.85、4.21、5.20亿元,EPS为0.85、0.93、1.15元。考虑到公司业务覆盖垃圾焚烧全产业链,在手订单充足,未来业绩增长有保障,给予"增持"评级。

　　风险提示:项目进度不达预期,公司扩张导致资金风险。

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　　雪浪环境:并购宜兴凌霞固废,危废版图扩张进一步加强

　　雪浪环境 300385

　　研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,董宜安 撰写日期：2016-05-17

　　事件:

　　公司拟通过股权转让方式受让宜兴市凌霞固废处置有限公司51%股权,标的公司投前估值2亿元,PE为11.76倍。

　　投资要点:

　　不足12倍PE控股宜兴凌霞,待建二期危废处理能力为现有能力的3倍。标的凌霞公司主业为危废焚烧,公司持有19个HW处置号码资质,目前年处理能力0.89万吨,二期规划为年处理量3万吨,目前正在办理立项、环评手续(假如在协议签署后9个月内完成二期的立项、环评手续,并取得的建设施工许可证,达到项目开工条件,则在目前价格基础上股权转让款增加3000万元)。公司业绩承诺为16-18年平均净利润不低于1700万元,如按照二期建设完全计算,凌霞未来处理能力将是现在的4.3倍,考虑到江苏省不足一半的危废处理能力,未来业绩空间巨大。

　　危废处置行业正处于高速增长期,公司危废布局带来新一轮业绩爆发。目前危废市场定价较高,公司该业务毛利率约为56%,利润丰厚。14年公司收购的无锡工废在无锡的危废处置具有垄断地位;15年8月,公司增资江苏汇丰获得51%股权,进军南京市场,进一步扩大版图;16年3月增资上海长盈并获得收购权,公司进入上海市场;5月控股宜兴凌霞进一步拓展长三角市场,短期内公司在危废领域频频发力,或意欲快速布局占领江浙沪危废市场。

　　垃圾焚烧行业久盛不衰,烟气净化新标落地,行业龙头有望进一步提高市占率。2016年1月1日起,新《生活垃圾焚烧污染控制标准》开始实施,多项污染物排放指标趋严,堪媲欧盟2000。公司产品全面达标,产品技术指标领先,优势明显。垃焚厂烟气净化设备的新建和升级将持续点燃公司产品的需求。新标刺激下行业整合或加速,公司行业龙头地位进一步提升。

　　钢铁冶金行业亦不容忽视。行业环保政策趋严,环保治理投入力度加大。钢铁行业脱硫、脱销、除尘改造工程建设将加快,所有钢铁企业的烧结机和球团生产设备都要求安装脱硫设施,燃煤锅炉和工业窑炉现有除尘设施要求实施升级改造,行业环保设施投入加大将释放市场空间。2014年起市场钢铁烧结烟气脱硫投资需求约为161亿元,投资需求巨大。然而目前钢铁企业利润低下,行业大规模业绩的释放将取决于行业盈利状况的好转程度。

　　投资评级与估值:我们维持公司16-18年净利润为0.87、1.37、2.26亿元,对应全面摊薄EPS为0.72、1.14、1.89元/股,对应2016年PE为41倍。公司储备项目较为充足未来利润潜在增长空间较大,随着各并购项目逐渐并表,公司业绩有望大幅提升,同时新标实行后烟气净化领域也将爆发新一轮增长,维持“增持”评级。

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　　科融环境:进军供水业务,运营业务再度加码

　　科融环境 300152

　　研究机构：国联证券 分析师：马宝德 撰写日期：2016-05-16

　　事件:2016年5月12日,公司与北票市人民政府(以下简称北票市政府或甲方)签署了《北票市城镇供水特许经营协议》。主要是为了引进资金建设引白入北供水二期工程,完善、改造既有供水设施,增强供水能力,保障生产、生活用水,降低漏失率、提高效率,实现北票市城市供水的可持续发展,进而维护公众利益和安全,维护社会资本的合法权益。

　　点评:

　　进军供水业务,产业链再次拓展,运营业务再度加码。本协议签订前,现有供水工程合计设计供水能力为6.5万立方米/日。此次签订的是二期工程。引白入北供水二期工程(指新建净配水厂处理规模为9万m3/d,及台吉新城、北票市经济开发区及周边乡镇新建及改造主输配水管网41094m。项目估算投资18240万元,其中净水厂预计工程总投资11470万元,管网工程总投资4670万元,其他费用2100万)由公司负责筹集项目建设所需资金,并负责具体建设工作。该工程计划2016年下半年开工,竣工工期按照辽西北供水工程及北票市政府统筹确定,特许经营权期限为30年。公司向公众用户供水的价格实行政府定价,按照北票市人民政府批准的收费标准向其服务范围内的用水户收取费用。近几年来,公司逐步进入了垃圾焚烧发电、天然气分布式能源、烟气治理和水环境治理等领域,该项目意味着公司进军供水业务,环保产业链再度扩展,运营业务强势加码,水费收入将每年为公司贡献稳定的现金流。目前公司已由锅炉点火燃烧成套设备及相关控制系统的供应商逐步转变为集节能、烟气治理、水环境治理、供水、垃圾焚烧发电、分布式能源等环保业务的综合环境治理平台,形成了较为完善的产业布局。随着运营业务的不断推进,公司在将积累更为丰富的经营经验、技术储备以及建设项目储备,加快推动公司全面向环境综合治理运营商的转型。

　　维持“推荐”评级。我们给予16年、17、18年EPS为0.06元、0.07元、0.1元。我们看好公司长期的发展空间,平台日益完善,未来的业务将借助平台逐步发力,目前市值仍然偏小,我们继续维持“推荐”评级。

　　风险提示:项目进展慢于预期的风险,战略转型低于预期的风险,再融资进度不达预期的风险。

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　　先河环保:河北省收费标准落地,公司VOCs治理业务有望加速

　　先河环保 300137

　　研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,董宜安 撰写日期：2016-05-19

　　事件:

　　5月16号,河北省下发《关于制定石油化工及包装印刷试点行业挥发性有机物排污费征收标准的通知》。河北成为继北京、上海、天津、江苏、安徽、湖南、四川、辽宁和浙江之后,全国第十个正式发文试点开征VOCs排污费的省级单位。

　　投资要点:

　　河北省VOCs收费逐年升高标准,减排控制将直接产生利润。河北省对石油化工及包装印刷试点行业VOCs排污费征收标准按现行二氧化硫、氮氧化物排污费标准执行:2016年1月1日起,每污染当量2.4元;2017年1月1日起,每污染当量4.8元;2020年1月1日起,每污染当量6元。逐年升高的阶梯化标准既给予排污企业一定缓冲期,也促进未来两年各相关企业积极开展减排控制措施,将逐步开启当地VOCs治理市场。15年9月公司签署了河北雄县包装印刷VOCs治理及资源化利用PPP框架协议。子公司先河正源将提供VOCs第三方治理的整体服务。公司将全面开启第三方治理+资源化+在线监控平台模式,拟将雄县打造成为VOCs类首个标杆项目进行推广,项目具有较强的可复制性,借VOCs收费标准落地,公司该项业务将受益并加速推进。

　　差别化收费政策,奖优罚劣利好优质第三方运营企业。为鼓励深度治理,河北进行差别化收费:企业污染物排放浓度低于限值50%以上的,减半征费;企业污染治理设施由第三方运营,增加5%的减免额度。企业污染物排放浓度值高于限制、排放量高于指标,或生产工艺装备、产品属于规定的淘汰类的,按标准加两倍收费,上述三种情况可叠加。差异化的收费标准为第三方运营公司打开市场空间,预计先河的雄县模式将成为标杆项目进行推广。

　　加强VOCs监测能力建设,利好监测公司。环保部门要求加强监测能力建设,完善无组织排放监管体系,提升对企业监管水平。要求各部门加强对试点行业环境执法检查和对VOCs排污费征收情况的检查,严厉打击不按规定如期申报、不据实申报、偷排偷放、未按规定缴纳VOCs排污费等违法违规行为,强化试点行业企业缴费意识。政府监测能力建设将为相应监测仪器公司带来新增市场。公司正在推进产业升级,由单一产品向“产品+服务+运营”模式升级。公司是国内唯一拥有国家规划的环境监测网及污染减排监测体系所需全部产品的企业,所收购的科迪隆、广西先得是环境空气和水质监测方面的第三方专业运维服务商,目前正逐步完善“产品+服务+运营”监测全产业链模式,未来发展看好。

　　投资评级与估值:我们维持16-18年公司净利润为1.25、1.73、2.23亿元,对应16-18年EPS分别为0.36、0.50、0.65元/股,16年估值37倍。我们认为未来公司将加速进入VOCs治理、第三方监测、网格化监测设备等高端领域,公司业绩进入新一轮快速成长期,维持“买入”评级。

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　　龙净环保:烟气治理龙头,15年业绩符合预期

　　龙净环保 600388

　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：华巍 撰写日期：2016-04-29

　　公司今日发布2015年报告,报告期实现收入73.91亿元(YOY+22.64%),实现净利润5.60亿元(YOY+20.87%),符合预期。单季度看,公司4Q实现收入29.02亿元(YOY+15.00%),实现净利润1.71亿元(YOY+2.06%)。公司紧抓超净市场机遇,抢占超净技术制高点,抢抓超净市场合同。技术研发快速推进,项目设计和工程执行有序开展,多个超净排放示范项目成功投运,随着新环保法实施及大气治理标准提升,公司作为行业龙头,有望获取更多市场机会,未来环保主营业务有望持续高增长。

　　预计公司2016-2017年分别实现净利润6.12亿元(YOY+9.22%)、6.67亿元(YOY+9.01%),EPS0.57、0.62元,当前股价对应16-17年动态PE为23X、21X,估值有上升空间,维持“买入”建议。目标价17.0元(对应17年动态PE27X)。

　　除尘领域绝对领先,未来仍有稳健增长空间:作为国内电除尘及电袋复合除尘的绝对领先者,连续六年销量第一,市场份额遥遥领先。报告期内电除尘实现营收40.19亿元(YOY+31.61%)、脱硫脱硝业务营收29.09亿元(YOY+35.83%),全年取得12台100万机组湿式除尘及11台100万机组低低温和LGGH系统等一批超净项目,全年中标4台100万机组和11台60万机组电袋项目,同时取得60万机组低低温和30万机组MGGH等一批项目的突破。随着新的最严标准出台,排放标准将催生更多新的改造市场。预计未来改造市场年均需求100亿元以上,公司除尘业务领域仍有稳健增长空间,预计增速在10-15%。

　　毛利率微降0.41pct,费用率控制较好:财务指标看,公司15年综合毛利率22.92%,同比下降0.41pct,毛利率下降主要受脱硫脱硝工程业务市场竞争加剧加上原料及工费上涨导致毛利下滑所致,另外海外EPC项目表现不佳也有一定影响;费用率看,15年综合费用率12.47%,同比下降1.2pct,主要因为利息收入较上期增加1300万元、利息支出减少300万元所致。

　　烟气治理行业处于重要战略机遇期:随着雾霾天气的日益严重,国家出台一系列治霾政策,燃煤电厂排放是治理的重中之重。首先国务院出台《全面实施燃煤电厂超低排放和节能改造工作方案》要求新建燃煤要采用60万千瓦及以上超临界机组,平均供电煤耗低于300克/千瓦时,到2020年,现役燃煤发电机组改造后平均供电煤耗低于310克/千瓦时。

　　预计整个改造机组容量约1.1亿千瓦,市场规模近千亿元。其次出台相关电价补贴政策,对16年1月1日以前和以后幷网运行机组每千瓦时分别补贴1分和0.5分,在燃煤电价下调的大背景下(自16年1月起全国每千瓦时平均降3分),补贴政策将更有效的刺激燃煤电厂对发电机组超低排放和节能改造的热情。公司紧抓历史机遇,抢占超净技术制高点,加速技术研发推进,作为大气治理龙头,公司行业份额有继续提升空间。

　　盈利预测:预计公司2016-2017年分别实现净利润6.12亿元(YOY+9.22%)、6.67亿元(YOY+9.01%),EPS0.57、0.62元,当前股价对应16-17年动态PE为23X、21X,估值有上升空间,维持“买入”建议。

　　目标价17.0元(对应17年动态PE27X)。