中国火星探测计划渐明晰 五股铸就强势格局

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　　中国卫星:2015年中规中矩,十三五值得期待

　　中国卫星 600118

　　研究机构：华鑫证券 分析师：魏旭锟 撰写日期：2016-03-17

　　2015年公司实现营业收入54.48亿元,同比增长16.82%;营业利润为4.49亿元,同比增长9.34%;归属母公司所有者净利润为3.84亿元,同比增长7.62%;摊薄每股收益0.32元。2015年,公司拟每10股派发现金红利1.00元(含税)。

　　2015年成功发射小/微卫星10颗。公司致力于从事航天产业,具有天地一体化综合信息系统的设计、研制、集成和运营服务能力。公司业务主要分为两大类:卫星研制和卫星应用。2015年,公司共成功发射小/微小卫星10颗;卫星通信领域:成功发布ANOVO2.0产品并推向国际市场,开启了规模产品的征程;卫星导航领域:完成了星基增强系统研制,进一步拓展了地基增强系统在民用领域的应用;卫星遥感领域:拓展了测绘采集、地理信息综合应用等新方向,开展了为行业及地方政府提供数据采集与服务运营的新业务;卫星运营领域:完成179套广播电视节目共计156.8万小时传输;综合应用领域:签订了风云三号/四号地面站网、高分卫星海外站等重点项目合同。2015年公司卫星研制及卫星应用实现销售收入5.42亿元,同比增长16.72%。

　　人工成本致盈利能力小幅下滑,2015年,公司综合毛利率为14.16%,同比较上年下滑0.60个百分点,报告期内,为满足公司业务持续发展需要,公司子公司航天恒星科技新引入了一批技术研发、生产制造人员,人员增幅较大;同时,结合社会薪酬水平,各子公司不同程度地加大对骨干人员的薪酬激励,以进一步激发骨干员工的工作积极性和有效性,人工成本有所增加。

　　管理费用率基本稳定。2015年,公司期间费用率为5.53%,同比较上年增加0.05个百分点。公司航天技术应用类业务领域和业务规模扩大,人员、设施及设备投入增长幅度低于收入增速致使管理费用率同比降低0.65个百分点;随着募集资金项目的实施,公司货币资金减少且利率下降,相应利息收入减少,公司贷款增加,相应利息支出增加导致财务费用率同比增加0.61个百分点。

　　在建工程和开发支出大幅增长。2015年年末,公司在建工程余额为4.28亿元,同比增长98.40%,主要是因为为满足公司主营业务的发展需求,解决产能短板和场地限制,2015年,公司实施航天东方红购置国际业务合作中心场地项目、航天恒星科技中关村环保科技示范园科研楼项目等,在建工程投入增加。2015年年末,公司开发支出为1.84亿元,同比增长211.80%,主要是由于公司为开拓航天技术应用类业务,公司子公司航天恒星科技相应加大研发投入,主要投入的项目包括可信云计算操作系统平台、云计算基础支撑平台所致。在建工程和开发支出大幅增长将为公司未来新业务开拓奠定良好基础。

　　展望“十三五”。在宏观经济进入新常态的背景下,我国航天产业受到国防安全需要和国民经济发展需求的双重支撑,继续受到国家政府的扶持,推进高端装备制造业发展以及“一带一路”等重大发展思路和战略举措的出台给航天产业后续发展指明方向、带来契机。“十三五”期间,公司将在继续确保完成各类型号卫星研制任务的同时加强总体及专业技术建设,提升系统设计与验证能力;在卫星应用领域,重点发展高精度导航终端、卫星通信应用系统、遥感数据处理系统等关键技术,形成覆盖广域市场的、与天地资源相呼应的产品体系,提供空间信息系统建设及应用的整体解决方案。预计到2020年,我国卫星产业规模将超过4000亿元,公司作为国内小/微卫星龙头,有望在“十三五”期间迎来快速发展的历史机遇。

　　盈利预测与投资评级:预计公司2016-2018年每股收益为0.46元、0.58元和0.77元,对应于上个交易日收盘价30.98元,动态市盈率为67倍、53倍和40倍,首次给予公司“审慎推荐”的投资评级。

　　风险提示:卫星发射失利的风险;客户集中度过高的风险。

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　　航天动力:航天发动机资产整合平台

　　航天动力 600343

　　研究机构：国金证券 分析师：陆洲 撰写日期：2016-04-20

　　投资逻辑

　　背靠航天六院,将打造国际一流宇航动力公司:航天动力是航天科技集团下属航天六院培育的民品上市公司,主营产品是液体火箭发动机技术转民用的液力变矩器、特种泵等。航天六院是“液体火箭动力国家队”,产品包括导弹武器和运载火箭主动力系统、上面级动力系统、姿轨控动力系统和空间飞行器推进系统,产品应用于导弹、火箭、卫星、飞船、探测器等各种航天器。六院2015年收入144.5亿元,利润总额10.1亿元。六院已经明确了建设国际一流宇航动力公司的目标,计划到2020年实现营业收入340亿元,利润总额达到17亿元。六院今年的任务量(长五、长七等)比去年增长,长九等预研型号令人瞩目。

　　发展航天动力先行:大型运载火箭的运力高低是彰显国力最有力的证明,也是大国太空博弈的主体。运载火箭技术水平体现了一个国家最终利用空间和发展空间技术的能力。根据国际航天数据,发动机占火箭造价的三分之一。今年,我国年宇航发射次数将首次突破20次,是“史上最密集发射年”,其中有15次为重大专项任务或首飞任务,这将直接利好航天六院的效益。同时,预计长征九号重载火箭即将立项,这将为六院未来发展打开新的空间。此外,在未来载人航天、嫦娥三期、国际空间站、火星探测器等航天器发射任务中,所有的飞行器推进系统都将由六院承担。

　　航天科技集团方向明确,航天发动机类资产整合一马当先:航天科技集团已经明确提出,要在十三五期间将率由15%提高至。六院十三五规划纲要明确提出,将在领域取得突出成果,实现整体上市。目前,航空发动机领域已经成立了国家航空发动机集团公司,中国船舶重工集团也已经将船舶发动机注入风帆股份,并更名为中国动力。我们认为,航天科技集团的航天发动机类资产也存在强烈的整合预期,有望在集团内部率先推进证券化。

　　航天院所改制加快,军工板块配置价值明显:我们预计,近期军工事业单位改制指导意见获得国家有关部门批准的概率较大,军工最后的障碍有望扫除。军工科研院所的改制将释放丰富的技术红利和资源红利,极大提高上市公司的资产质量和盈利水平,有力提振军工板块。近期,航天动力原任董事长已经辞职,航天六院院长谭永华已成为公司董事候选人,预计人事调整将为航天动力掀开发展新的篇章。围绕“长征九号”的立项,我们预计六院将在资产整合和载体建设上快速推进,六院的唯一上市平台航天动力将承担更重要的使命。

　　投资建议

　　我们认为,在航空和船舶两大系统的发动机资产整合完成后,航天发动机资产整合已是大势所趋。2008年,在时任航天科技集团副总经理、曾经的六院院长雷凡培的大力推动下,航天科技集团通过整合一院、八院的航天液体动力资产到六院,支持六院这个“航天液体动力国家队”做强做大。8年之后,产业整合已基本成熟,资本运作成为题中应有之义。我们预计近期有望在航天发动机上实现突破,航天动力作为航天发动机资产整合的唯一平台,空间十分广阔。

　　估值

　　考虑到航天六院庞大的优质资产和强烈的重组预期,从市值角度分析,目前上市公司130亿市值无法承载航天发动机的巨大体量。从长远角度看,航天六院“十三五”目标为年17亿利润,资产整合后的市值目标应在500亿元以上。我们给予航天动力“买入”评级,未来6个月目标价30元。

　　风险

　　资产重组不达预期。

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　　航天电子:军民业务稳健,资产注入更上一层楼

　　航天电子 600879

　　研究机构：中航证券 分析师：李欣 撰写日期：2016-02-25

　　事件:航天电子2015年营业收入为56.09亿元,同比增长14.43%;归属于上市公司股东净利润为2.65亿元,同比增加7.68%,EPS为0.255元/股,同比增长7.595%。

　　投资要点:

　　公司军民业务稳健增长

　　按产品分类,15年公司航天军品收入为51.41亿元,同比增长16.07%,对主营业务收入的贡献率为92.31%,民品收入为4.36亿元,同比增长4.95%,对主营业务收入的贡献率为7.82%,从收入结构看,军品收入仍是公司经营主业。按业务地域划分,北京地区仍占公司业务重头,达到38.04亿元,营业收入占比从08年的62%上升到15年的68.21%,南京地区业务收入暴涨,同比增长391.54%,营业收入从14年的1331.18万元上升到15年的6543.3万元。

　　军工产品专用于我国航天事业,无人机成新亮点

　　公司所属航天产业具有较高的准入壁垒。2015年公司圆满完成国家载人航天、探月工程、“核高基”、北斗二代导航等多项重大项型号任务,全年交付整机产品几十万台套,公司新培育的无人机和精确打击弹药产品,毛利润高于公司传统电子配套产业。

　　国家大力支持航天军工业

　　"十三五"期间,世界政治和经济将持续出现深度调整,预计国家将继续大力推进国防和军队现代化建设,武器装备将向体系化发展,航空、船舶领域将迎来大发展时期,军工产业仍将保持增长态势。

　　大股东资产注入进行中,仍有资产注入预期

　　公司拟以16.57元/股发行1.8亿股收购大股东惯性导航和电线电缆类资产并募集配套资金。2016年2月3日该重大资产重组申请已获中国证监会受理。此外,航天九院下属仍有四个研究所在上市公司体外,技术优势和规模均处于领先低位,随着研究所改制的进行,未来资产仍有注入预期。

　　风险提示:电子军工领域逐渐开放竞争加大;国家相关经费投入不及预期;资产注入是否获得证监会批准,仍有不确定性。

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　　航天电器:业绩稳步增长,军民领域业务持续拓展

　　航天电器 002025

　　研究机构：广发证券 分析师：真怡,胡正洋 撰写日期：2016-04-13

　　15年业绩符合预期。 15年营业收入18.73亿元,较上年同期增长16.77%; 归属母公司股东净利润2.33亿元,同比增长14.70%;15年EPS0.54元/ 股,同比增长14.89%。公司15年经营活动现金流净额高达4.12亿元,同比大幅增长204%,体现出公司15年资金回收成效明显。

　　公司三大类主要产品稳步增长。公司收入结构中占比最大的是连接器产品, 约占收入的64%,电机业务约占22%,继电器约占11%。2015年收入同比增长约16.77%,继电器、连接器、电机增幅分别为11.5%、15.2%、23.3%。公司军品业务约占70%左右,主要涉及航天、航空、舰船、兵器等领域,民用业务主要涉及通讯、轨交、石油、家电等领域。从下属子公司情况看,苏州华旃盈利增速超过50%,对公司业绩贡献约占25%。

　　综合毛利率下降、但费用率下降抵消了盈利负面影响。公司综合毛利率36.6%,较上年同期下降2.1个百分点,主要是收入占比最大的连接器业务毛利率下滑约3.7个百分点,电机和继电器业务毛利率则分别提升了约2.1、1.4个百分点。公司期间费用率下降了2.6个百分点,管理费用率和营业费用率均有下降,显示出公司费用控制力度较大。

　　盈利预测与投资建议:考虑到公司国防需求支持的军品业务稳步增长,民品业务在通讯、轨交、石油等领域持续拓展,我们预计16-18年EPS0.64、0.74、0.83元/股,16年37倍PE,维持“买入”评级。

　　风险提示

　　民用业务拓展如果低于预期、军民业务竞争格局加剧均可能影响公司盈利能力;军工行业的重组整合是大趋势,但公司未来重组整合进度具有不确定性。

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　　航天机电:业绩大幅提升,资产注入或加速

　　航天机电 600151

　　研究机构：国信证券 分析师：梁铮 撰写日期：2016-04-20

　　三轮驱动业绩大幅提升。

　　公司2015年归母净利润预计1.73亿元,同比增加673%。

　　2015年,我国光伏发电新增装机容量15.1GW达43.2GW,全球最大。预计到2020年光伏装机累计达到150GW,约为目前装机容量的3.5倍,年均新增超20GW。公司拟非公开发行募集资金20.34亿元,投建226MW光伏电站项目,发行价格为10.36元/股。上航工业、航天投资拟认购共不少于20%。公司通过募投项目将进一步扩大光伏产业规模,为公司带来良好的收益。

　　公司以7.2亿元收购上海德尔福50%股权。上海德尔福公司2014年收入22.9亿元、净利润2.2亿元,对应收购PE6.5倍。收购完成后,公司汽车配件领域上将实现快速升级,收入体量将大幅提升,盈利水平也会大幅提升。

　　资产注入或加速。

　　航天科技集团公司最近发布了《中国航天科技集团公司全面深化改革指导意见》,明确提出推动经营性资产和军工资产的改制上市,大力提高集团公司率。航天八院近期在学习贯彻集团第六次工作会精神时提出,推进5个领域事业部、小产业集团建设和上航工业实体化建设,推进企业股份化、。

　　预计航天八院收入360亿元左右、利润20亿元左右。我们认为,航天八院跟紧集团公司步伐明确提出推进,有可能在2016年推动体外资产上市进程。公司作为航天八院唯一的上市平台,估值水平将进一步提升。

　　给予公司买入评级。

　　预计公司16-18年归母净利润为2.6/3.5/4.1亿元,对应PE为54/40/34X,EPS为0.21/0.28/0.33。考虑公司光伏募投及汽配收购带来业绩较大提升,考虑母公司改革资产注入预期上升,给予公司买入评级。

　　风险提示。

　　主营业务发展不达预期。

　　母公司资本运作存在不确定性的风险。