上海国资改革将以整体上市为重点 布局战略新兴产业

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　　陆家嘴:商业旗舰、王者归来

　　陆家嘴 600663

　　研究机构：国金证券 分析师：胡华如 撰写日期：2016-05-19

　　事件

　　2016年5月18日,公司发布了重大资产购买关联交易预案(修订稿)及相关公告,对上交所相关问询进行了回复,采用现金支付方式收购陆金发100%股权,交易对价为109.31亿,资金来源为40%自由资金(货币资金、变现能力强的金融资产)和60%银行借款(已申请并购贷款),公司股票即日起复牌。

　　分析要点

　　现金收购增值率低、利好现有股东:标的资产预估值109.3亿,未经审计母公司账面净资产80.3亿,预估增值率仅为36.2%。陆金发公司自2009年初成立,注册资本约80亿,先后通过收购爱建证券、陆家嘴信托、陆家嘴国泰人寿,形成了“证券+信托+寿险”的业务框架。陆金发2015年实现收入21.6亿(相比上年增长125%),净利润5.2亿(相比上年增长18.6%)。

　　商办物业快周转模式有望突破:公司是我国商业地产开发运营的旗舰公司,在2015年公司探索出商业地产的快周转模式,即快速拓展中短期产品的运营,通过项目公司获取开发项目(主要是商办类),开发成功后快速转让资产或股权,实现资产的快速变现。国家大力培育和发展租赁市场、打通商业用房和住房租赁需求、实现和REITs的破冰发展,拥有优质商业资产和相关金融资产的公司显著受益。本次交易完成后,上市公司将形成“地产+金融”双轮驱动的战略发展格局,控股爱建证券(2014行业总资产排名88/119)、陆家嘴信托(2014总资产排名39/68)陆家嘴国泰人寿(2015年底保费收入排名56/75)。

　　本身地产业务弹性很大:公司地产业务正进入爆发期,2015年全年实现归属股东净利润19亿,同比增长18.6%;实现合同销售金额60亿,增长了200%。2015年末公司商铺在建和在营建面之比为7.2、写字楼为1,说明未来几年新增在营面积会很大,公司本身的地产开发和运营业务弹性很大。

　　投资建议

　　公告和预案修订稿符合预期。公司明显受益REITs制度预期升温、迪斯尼周边资源和前滩地区项目开发。我们暂不调整财务预测,预计公司在2016实现EPS为1.14元,对应当前股价分别为34PE,考虑到金控资源注入等因素,公司成长空间十分明确,我们维持买入评级。

　　风险提示

　　金融和地产业务协同低于预期

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　　浦东金桥:业绩稳健,投资性物业加速释放

　　浦东金桥 600639

　　研究机构：长江证券 分析师：蒲东君 撰写日期：2016-04-06

　　毛利率上升改善业绩。因控股子公司金桥联发去年同期转让土地及在建工程项目取得收入6.34亿,而本期无销售收入,公司2015年房地产销售业务收入大幅下降73.15%,拖累公司整体营业收入同比下降21.66%。但毛利率的大幅上升一定程度上减缓了毛利润的下降幅度。

　　同时,由于各类物业总体出租率的提高,公司房地产租赁和酒店公寓服务业务营收同比分别增长7.91%和21.13%,毛利率分别上升1.28和15.63个百分点。叠加报告期内资产减值损失减少、营业外支出和投资收益的上升,公司2015年归母净利润同比增长9.72%。

　　全力拓展投资性物业。2015年,公司通过非公开发行股票,募集资金6.53亿元,完成其在金桥区内坐拥多个优质项目的联发公司(以产业园区工业、研发房产开发为主)股权的全部收购以及毗邻洋山保税港区的“临港碧云壹零”项目的建设,扩大对金桥区投资性物业的建设、拓展和经营。截至报告期末,公司投资性物业总体出租率为89.54%,较去年增长2.54%;投资性物业营收同比增长8.99%,占公司总营收的86.10%。考虑到公司所持投资性物业全部位于上海自贸区内,受益于国家对自贸区的扶持以及项目所处区域的优越性和升值空间,公司投资性物业发展值得期待。

　　打造新兴城区开发运营商。公司2016年将在立足金桥开发区,增加区内存量资源储备的基础上,加快推进“走出金桥”战略,建设上海北郊未来产业园项目,探索品牌输出的新路径。同时,在房地产行业金融属性增强的背景下,公司将以盛讯投资公司为平台,切实推动股权投资工作,积极探索与产业基金合作的方式,最终实现以城区开发为主、产业投资、综合服务为辅的业务格局,依托“金桥”、“碧云”等核心品牌,打造“新兴城区开发运营商”。

　　投资评级:预计公司2016-2017年EPS分别为0.51和0.59元,对应PE分别为35、30倍,给予“买入”评级。

　　风险提示:项目销售及物业出租率不达预期。

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　　浦东建设:打造全产业链,受益城镇化和国企改革双利好

　　浦东建设 600284

　　研究机构：东北证券 分析师：王小勇 撰写日期：2016-04-07

　　报告摘要:

　　新增订单充足,保障2016年业绩增长。公司2015年年报数据显示:实现总营收31.64亿元,同比下降15.98%,归母净利润3.79亿元,同比上升7.5%。

　　公司营收下降主要是由于主营业务施工工程在建项目实现的工作量同比减少,而归母净利润增加主要原因是财务费用少于上年同期。今年情况有望大幅改善,据统计,2015年12月份以来公司新签重大合同额达到11.12亿元,包括川沙广场改建项目、上海轨道交通18号线工程、惠南镇东城区商品房项目、上海浦东新区杨高路改建等。综合来看,目前公司在手订单充足,预计2016年业绩回升比较有保障。

　　打造全产业链,持续受益城镇化和国企改革双利好。在积极推进主业的同时,公司还积极向4个方向转型:一是积极开拓公共服务、资源环境、生态建设、区域开发等新领域;二是加强投融资管理和技术研发;三是加快由BT 业务模式向PPP 业务模式的转变;四是致力于实现由“投融资+施工”向“设计+投融资+施工+运营”的综合基础设施全产业链转型。受益于国家新一轮城镇化建设驱动以及政府对PPP 模式的推广,公司基建业务有望持续快速发展。同时,公司作为浦东国资委控股下规模最大的基建集团,有望受益国企改革带来的资源整合利好。此外,2015年以来,公司先后获得7项发明专利和8项实用新型专利授权,并且启动了10余项沥青路面管理养护方向研究。这些技术将适应未来城市基础设施建设市场绿色化、高端化发展要求,是公司未来长远发展的核心竞争力之一。

　　发债申请获得核准,资本结构持续优化。2016年3月24日,公司公告19亿元公司债券发行申请获证监会核准。我们认为,本次债券发行不仅可以优化公司资本结构,降低短期偿债压力,而且获得较低成本的中长期资金,为公司后续业务发展提供充足保障。

　　首次覆盖,给予“增持”评级。预计公司2016~2018年归属于上市公司近利润分别为4.58亿元、5.36亿元、5.81亿元,EPS 分别为0.66元、0.77元、0.84元,当前股价对应PE 分别为17倍、15倍、14倍。

　　风险提示:宏观经济下行风险,项目发展不及预期风险。

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　　张江高科:畅享国改红利,转型科技投行

　　张江高科 600895

　　研究机构：中投证券 分析师：李少明 撰写日期：2016-04-13

　　张江园区拥有良好的产业生态,集聚大量创新创业人才,全力推出的“895营”,致力打造两大产业集群:“医”与“E”产业群。两大产业集群拥有国内最完整、最强大的产业链和创新链,引领张江参与上海打造具有全球影响力的科技创新中心的建设。

　　国企改革注入新动力,“双自”联动提供新空间。公司迎来上海科创中心建设、“双自”联动、张江科技城建设等带来的重大机遇,同时被列为浦东新区第二批国资国企改革单位之一。15年公司破解历史遗留问题,排除了转型发展瓶颈,加大产业投资力度,拓展了科技投行布局。公司将以科技投行为主导,打造全产业链的科技金融投资商、培育创新创业引擎企业的集成服务商、“股权化、证券化、品牌化”的科技城新型运营商。

　　公司积累了创新助力、产业培育、区域开发经验,践行企业客户“时间合伙人”的理念,形成了科技投资的良性循环,拥有多渠道、低成本的融资优势,为实现从单一的产业地产开发商向与高科技产业共同成长的产业发展商的角色转型打下了坚实基础。

　　房地产销售:15年聚焦“存量变现,增量探索”,通过股权转让等多元销售方式,实际完成房地产销售收入16.9亿元(剔除檀溪销售退回调减影响),同比降lO.9%,毛利率31%,房产租赁:15年完善租金价格体系,提高综合配套水平,实现房产租赁收入5.8亿元,同比降8.9%,毛利率34%。目前公司拥有园区土地储备计容建面94.6万方,持有投资性房地产总建面约114万方。基金管理:转型新型产业地产运营商,设立江浩矩鼎投资管理公司,将作为股权化基金管理平台,实现项目经营与资本经营相融合,推动股权化的物业规模扩张,布局上海一区二十三园物理范围内的核心资产。通讯服务:15年实现营业收入4.3亿元,同比增8%,毛利率34%。

　　公司依托于张江园区在创新要素和资源集聚的领先优势,多年精耕产业培育,现迎来国企改革、“双自”联动等重大机遇,公司将以科技投行为方向,贯彻“新三商”战略,融合科技地产与产业投资。目前RNAV27.9元/股,预计16-18年营业收入为30、38、46亿元,同比增速分别为24%、26%、22%,三年复合增速为24.2%:16-18年最新摊薄EPS为0.38、0.48、0.59元,三年复合增长23.8%,对应当前股价PE55、44、36倍,6个月目标价28元,对应16年PE74倍,给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示:市场波动剧烈、转型遇阻、园区开发进展不及预期。

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　　龙头股份:品牌销售向好带动营收恢复性增长

　　龙头股份 600630

　　研究机构：长江证券 分析师：雷玉 撰写日期：2016-04-01

　　事件描述

　　龙头股份(600630)公布2015年年报,主要经营业绩如下:2015年,公司实现营业收入42.63亿元,同比增加3.30%;实现归属于上市公司股东的净利润0.81亿元,同比增加27.51%。基本每股收益0.19元/股,同比增加26.67%。2015年利润分配预案:以年末总股本42,486.16万股为基数,拟向全体股东每10股派发现金红利0.58元(含税)。

　　事件评论

　　品牌销售向好,带动营收恢复性增长。公司业务以品牌销售和国际贸易为主,受订单转移等因素影响,国际贸易业务实现营收22.27亿元,同比基本持平;受报告期中品牌销售增长(+4%)影响,2015年公司营收实现恢复性增长。公司的品牌业务以自有品牌为主(占品牌收入的93%),授权品牌业务规模增长是品牌销售增长的主要影响因素。2015年,公司获得了“三枪迪士尼”、“Navigar”、“bagutta”等品牌授权,实现授权品牌业务增速高达1690%。

　　加大线下渠道创新,成立电商事业部打造立体营销渠道。在行业整体渠道布局扁平化的趋势下,公司一方面主动削减代理商层级,另一方面调整线下商铺结构,关闭低效店铺、加大直营占比。2015年,公司共新开/关闭直营店243/110家、加盟店31/62家,净开店102家。2015年,公司直营店实现营收8.03亿元、同比增长0.48%;受关店因素影响,加盟店实现营收2亿元、同比减少12.47%。在线上消费占比提升的背景下,公司成立电商事业部,实现线上线下渠道互补,2015年线上销售占比提升3个百分点至13%。

　　内外贸联动,推进降本增效策略。公司借助外贸采购渠道优势,进行棉纱自营进口,满足品牌内贸业务原材料需求、降低生产成本。受面料销售毛利率提升、棉纱等原材料成本价格下降等因素影响,2015年公司综合毛利率维持升势,同比提高0.78个百分点至19.89%。此外,公司在康桥制造基地实施工艺流程优化、天然气锅炉改造等推进技改升级、扩大盈利能力。

　　探索渠道运营新模式,压缩管理费用。为进一步降低渠道费用、提高终端销售效益,公司针织事业部启动“外埠地区办事处+加盟商”渠道模式,压缩代理商层级、强化终端控制,部分地县级城市管理费用得到有效控制。2015年,公司整体期间费用率为18.55%、同比微增0.62个百分点。

　　出资设立时尚定制公司,拓展业务新增长点。公司拟以自有资金出资1,530万元与关联人纺织集团共同投资设立时尚定制公司,出资额占注册资本的51%。借助原有供应链和渠道优势、加快拓展个性化定制业务,有利用公司做大核心主业、发挥集约和协同效应、拓展业务新增长点。预计2016-2017年每股收益为0.21元、0.29元,对应目前估值为101倍、73倍,维持“买入”评级。

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　　城投控股:业绩实现高增长,整合创造新空间

　　城投控股 600649

　　研究机构：长江证券 分析师：蒲东君 撰写日期：2016-04-01

　　业绩百花齐放,实现高速增长。公司本年度业绩大幅上涨主要受益于房地产销售结转的增加以及BOT业务承包及工程设计业务量的增加。

　　公司本期出售西部证券和光大银行股票带来巨大投资收益,拉动业绩大幅增长。由于地产销售成本上升,导致毛利率有所下滑;上期政府补贴以及本期环境工程承包设计项目平均毛利的下滑致使环保业务整体毛利也有所下降。公司资产负债率为52.85%,货币资金/(短期借款+一年到期偿债)高达4.5倍,偿债压力小。

　　地产去化显著,资源再度拓展。报告期内,公司地产业务实现营业收入63.32亿元,同比增长67.78%。地产业务主要围绕基础设施和保障房项目。保障房方面,部分项目已全部完成配售;本期商品房去化方面效果十分显著,露香园高区项目去化率达88%,闻喜华庭项目去化率高达99%。本年度公司获取蛇佘山北、松江南部新城、九亭保障房项目及金山城中村改造项目,为后续的发展提供雄厚的资源保障。

　　积极打造“大环境”产业平台。报告期内公司环境业务实现营收16.50亿元,净利润3.02亿元,同比增长30.18%。全年垃圾焚烧量同比增长25.49%,固废业务总量同比增长17.48%。目前,公司正在推进换股吸收合并上海阳晨股份有限公司及分立上市的重大资产重组事项,有望借此契机打造“大环境”产业平台,推动环境集团成为“城市环境综合服务提供商”。

　　投资业务空间巨大。公司在直接股权投资方面,目前拥有的已上市公司股权总市值规模为175.33亿元;私募股权投资基金管理方面,本期公司旗下“诚鼎基金”成立了第四期基金,新增投资项目17个,投资总额26亿元,主要投资于上市公司定向增发;合作设立了100亿元的城市产业基金,主要投资于城市基础设施和公共服务领域。

　　投资评级:公司在保障房销售方面一直保持行业领先优势,环境业务平台建设在不断加强,且公司投资业务经验丰富,收益可期。预计公司2016、2017年EPS为1.34和1.59元/股,对应当前股价的PE分别为12倍和10倍,首次覆盖给予“买入”评级。

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　　锦江投资:主业维持平稳,迪士尼叠加国改迎来良机

　　锦江投资 600650

　　研究机构：安信证券 分析师：姜明 撰写日期：2016-03-25

　　锦江投资15年年报披露:2015年公司实现营业收入21.92亿元,同比上升0.46%;归属于母公司所有者的净利润2.22亿元,同比上升3.45%。

　　拟每10股派发现金股利人民币2.50元。

　　主业整体表现平稳,毛利率受低温板块影响小幅下降:2015年公司车辆运营板块收入11.91亿元,同比微降1.41%,毛利率较去年增加3.4个百分点达28.86%,仍旧为收入毛利贡献最多的板块;汽车销售板块收入增长13.42%,毛利率微跌0.15点与去年几乎持平;低温物流受尚海冷库转型、客户清退和收氨除霜影响,收入锐减24.86%,毛利率亦减少17.75个百分点仅剩13.60%。但由于低温物流板块占公司收入与毛利比重较小,公司整体业绩较为平稳,全年综合毛利率19.19%,较14年下降1.15个百分点。

　　迪士尼年把握机遇,积极扩充商旅车运力:公司作为上海高端商务租车市场龙头,目前商务包车总量已达到1500余辆,大客车新增商务班车60余辆。

　　2016正值迪士尼开园,合理的运力扩张有助于消化旅客需求。

　　1万吨综合冷库建成,低温物流业务转型升级:公司在吴淞新建的1万吨综合冷库已进入了试运行阶段,尚海冷库等低温物流企业也在进行转型改造工程。目前公司拥有自有和租赁冷库规模超过12万吨,新建与改造产能投放之后,仓储与配送能力均较为充足。

　　三角度受益上海迪士尼开业:上海迪士尼乐园将在6月16日正式开园,公司将在多方面获益于迪士尼的开幕:1)公司母集团锦江国际直接参股迪士尼中方股东申迪集团,位列第二大股东;2)预计上海迪士尼16年将迎来1200万人次左右客流量,尽管在出租车运力受到政策管制情况下,出租车运营收入难以获得直接提振,但商旅租车业务将显著受益;3)公司具有较强的冷链物流业务能力,有望受到迪士尼的餐饮酒店业需求带动。

　　投资建议:我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为7.7%、6.2%、6.7%,净利润增速分别为7.0%、6.4%、7.6%,考虑公司多角度受益2016迪士尼开园,并有望在持续推动的上海市国企改革中获得利好,首次给予增持-A的投资评级,6个月目标价为45.6元,相当于2016年106倍市盈率。

　　风险提示:迪士尼业务拓展低于预期

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　　隧道股份:城轨加速建设,可望充分受益

　　隧道股份 600820

　　研究机构：东吴证券 分析师：黄海方 撰写日期：2016-05-23

　　投资要点。

　　我们认为可建城市轨道交通的城市范围扩大,是进一步推进新型城镇化的重要举措。同时,发改委《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》指出2016-2018年重点推进轨交项目总投资达1.6万亿,将利好城市轨道交通全产业链相关公司,其中首先利好地下工程、隧道工程类公司。

　　申报城市轨道交通标准下调,未来5年可望释放4900亿元总投资规模:目前中国人口300万以上的城市有180个;人口在150万人以上的城市有272个,申报标准下调后,符合建设地铁标准的城市增加92个。全国规划中建设城市轨道交通里程数达到3000公里,主要分布在一二线城市,三四线城市建设轨道交通比例稍低。

　　综合考虑,我们认为未来5年随着申报标准下调将释放15到20个建设轨道交通城市。考虑大部分城市轨交系统初步建设规划为30公里,我们认为2016年至2020年,新增轨道交通规划建设量将增加约600公里,按每公里8亿元计算,投资规模将达到约4900亿元,其中隧道工程土建施工占比50%,新增市场规模达到2450亿元。

　　公司主营软土隧道施工,并经营相关设备制造、投资开发、工程咨询设计、市政养护等配套服务,目前公司在隧道施工领域处于行业领先地位。公司业绩一直保持稳健,过去5年收入的复合增长率为12%,净利润复合增长率为22%。我们认为公司未来可望随着城市轨道交通加大建设,隧道施工市场规模加速增长而充分受益。

　　公司深耕PPP项目,具有丰富的项目运营、管理、筛选、投资经验:2016年是建筑行业PPP项目落地大年,预计未来PPP项目市场规模可达到8000亿元。公司具有丰富PPP项目运营经验,目标项目是沿海沿江地区经济发达城市的优质项目。2016年以来已暂获PPP项目订单逾150亿元。

　　公司处于隧道施工行业领先优势:隧道施工行业资金技术壁垒较高,公司目前主要竞争对手为宏润建设、中国中铁和中国铁建。

　　在实际招投标中竞争对手较少。2015年公司轨交类订单约83亿/+104%,2016年Q1轨交类订单32亿/+28%。

　　盈利预测与投资评级:假设未来5年一二线城市轨交建设进度维持;申报标准下调带来2450亿隧道施工市场空间。我们预计2016-18年收入分别为302、363和433亿元,实现EPS分别为0.54、0.63、0.72元,对应PE分别为16、14和12倍,估值较低,考虑公司稳定的成长性及城轨建设的超预期,给予“买入”评级。

　　风险提示:三四线城市新增城轨建设量低于预期,或由于三四线城市配套设施薄弱,导致施工业务的成本较高而拉低毛利率。