上海建设以迪士尼为核心的国际旅游度假区 7股望井喷

　　东方明珠（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　东方明珠:合作SECL引进《最终幻想15》,公司优质IP库再添新利器

　　东方明珠 600637

　　研究机构：申万宏源 分析师：郑治国 撰写日期：2016-04-06

　　投资要点:

　　公司与日本知名游戏研发和发行公司SECL签订主机游戏合作协议,获得《最终幻想15》游戏和电影的大陆地区发行权。公司与日本知名游戏研发和发行商SECL(史克威尔艾尼克斯)签订主机游戏合作协议,公司获得SECL公司CG动画电影和主机游戏在大陆地区的发行推广权。基于这一合作,公司获得了SECL公司知名IP作品《最终幻想15》在大陆地区电影和主机游戏的发行权,公司优质IP资源战略再下一城。

　　SECL旗下包括最终“最终幻想”等多款爆款IP,强强联合体现巨头对东方明珠的认可。SECL是全球知名的游戏研发和发行公司,在全球包括北美、欧洲及日本均拥有顶尖开发工作室。

　　其旗下著名IP产品为其获得巨大收益,最终幻想系列其全球出货量已破1亿1千万,勇者恶斗龙系列全球出货量破6.6千万,古墓丽影系列出货量也超过4.5千万。《最终幻想》是SECL最著名的游戏产,《最终幻想14》国服之前由盛大代理,此次和东方明珠的合作证明了SECL对东方明珠游戏运营能力的高度认可。

　　助力主机游戏业务发展,打通IP产业链,公司优质IP库再添新利器。作为两大主机游戏平台XboxOne和PS4在大陆的代理商,公司在主机游戏领域打造聚合运营平台,通过和SECL的合作引进高质量的主机游戏产品能够极大丰富国内主机游戏数量,为主机游戏玩家提供更好的游戏体验。同时随着PSVR的发布,公司未来主机销量有望提升,对整个国内主机游戏市场起到催化助力作用。此外,影视版权的获得也能够打通公司IP产业链,丰富公司互联网电视内容库,影游联动产生最大话题效应和经济利益,助力公司互联网电视业务发展。

　　维持“买入”评级,爆款内容的不断增加有效拓展公司互联网电视和主机游戏业务。通过和SECL等海外知名IP公司的合作,公司的优质爆款内容不断增加,助力互联网电视用户数和主机游戏玩家数的增长,构建更深的“内容+渠道”护城河,为公司整个互联网电视战略发展提供充足动力。我们维持15-17年EPS为1.16/1.31/1.82元的盈利预测,对应PE为25/22/16倍,维持“买入”评级

　　申通地铁（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　申通地铁:轨交成本刚性上升,融资租赁快速扩张

　　申通地铁 600834

　　研究机构：长江证券 分析师：韩轶超 撰写日期：2016-04-29

　　投资收益增加难抵轨交成本上升。公司收入同比增加4.0%至7.74亿(主要来自于融资租赁业务的扩张,轨交业务收入同比下降0.39%),但一号线营业成本增幅较快达到7.63%(其中大修成本和运营成本分别增加2000万、3000万),因此公司整体毛利率同比下降5个百分点至9.7%,实现毛利较上年减少3400万。尽管2015年起公司开始收到轨道交通上盖基金的投资收益,整体投资收益同比增加了1660万,但由于轨交成本刚性上升,最终归属净利润同比下降34.4%至0.69亿。

　　一号线客流低速增长,大修开支影响毛利率。2015年,公司核心资产一号线地铁的客运总量同比上升0.3%至3.5亿人次,随着上海地铁新线的不断开通,本线客流量同比下降1.3%,换乘客流量同比上升2.3%。

　　同时,换乘客流占比提升也导致单位车票价格下降,最终一号线2015年结算票务收入同比下降0.4%。但由于运营成本的刚性、大修开支同比增加29%,最终一号线的毛利率同比下降近7个百分点至6.55%。

　　融资租赁业务规模处于快速爬坡期。2015年,公司融资租赁业务新增3个项目,包括地下管网售后回租项目(交易金额4亿元)、盾构融资租赁项目(交易金额1.66亿元)、酒店资产售后回租项目(交易金额7800万元),合计融资租赁业务规模6.44亿元(签约6.44亿元、实际投放5.03亿元),营业收入4620万,同比大幅增加253%。

　　从公司一季度运营来看,毛利率仍然受到轨交成本上升的影响处于下降通道,业绩增量主要来自于上盖基金的投资收益。

　　维持增持评级。公司未来的看点:1)辅业的注入或延伸,目前仍在集团旗下的“广通商”和物业经营权,或许是公司未来最大的看点;2)2016年迪斯尼开园带来的增流效果;3)集团内其他地铁资产的注入预期。我们预计,公司2016-2018年EPS分别为0.16元、0.17元和0.18元,维持“增持”评级。

　　浦东金桥（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　浦东金桥:业绩稳健,投资性物业加速释放

　　浦东金桥 600639

　　研究机构：长江证券 分析师：蒲东君 撰写日期：2016-04-06

　　毛利率上升改善业绩。因控股子公司金桥联发去年同期转让土地及在建工程项目取得收入6.34亿,而本期无销售收入,公司2015年房地产销售业务收入大幅下降73.15%,拖累公司整体营业收入同比下降21.66%。但毛利率的大幅上升一定程度上减缓了毛利润的下降幅度。

　　同时,由于各类物业总体出租率的提高,公司房地产租赁和酒店公寓服务业务营收同比分别增长7.91%和21.13%,毛利率分别上升1.28和15.63个百分点。叠加报告期内资产减值损失减少、营业外支出和投资收益的上升,公司2015年归母净利润同比增长9.72%。

　　全力拓展投资性物业。2015年,公司通过非公开发行股票,募集资金6.53亿元,完成其在金桥区内坐拥多个优质项目的联发公司(以产业园区工业、研发房产开发为主)股权的全部收购以及毗邻洋山保税港区的“临港碧云壹零”项目的建设,扩大对金桥区投资性物业的建设、拓展和经营。截至报告期末,公司投资性物业总体出租率为89.54%,较去年增长2.54%;投资性物业营收同比增长8.99%,占公司总营收的86.10%。考虑到公司所持投资性物业全部位于上海自贸区内,受益于国家对自贸区的扶持以及项目所处区域的优越性和升值空间,公司投资性物业发展值得期待。

　　打造新兴城区开发运营商。公司2016年将在立足金桥开发区,增加区内存量资源储备的基础上,加快推进“走出金桥”战略,建设上海北郊未来产业园项目,探索品牌输出的新路径。同时,在房地产行业金融属性增强的背景下,公司将以盛讯投资公司为平台,切实推动股权投资工作,积极探索与产业基金合作的方式,最终实现以城区开发为主、产业投资、综合服务为辅的业务格局,依托“金桥”、“碧云”等核心品牌,打造“新兴城区开发运营商”。

　　投资评级:预计公司2016-2017年EPS分别为0.51和0.59元,对应PE分别为35、30倍,给予“买入”评级。

　　风险提示:项目销售及物业出租率不达预期。

　　东方航空（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　东方航空:扩张速度冠首三大航,成本红利显著

　　东方航空 600115

　　研究机构：长江证券 分析师：韩轶超 撰写日期：2016-05-03

　　运力高增速叠加成本红利,国际线票价承压。2016年一季度,公司可用座公里同比增长15.9%,客座率同比提升0.1个百分点至80.2%,最终旅客周转量同比增长16.01%,运营指标增速显著高于国航和南航。一季度,营业收入同比增加5.10%至235.34亿,单位收益水平下降预计主要因国际线阶段性供大于求,行业票价水平普遍承压。一季度,国内航空煤油出厂价为2755元/吨,较去年一季度同比下降35%。

　　由于定价机制,国内航油出厂价较国际市场滞后一个月,3月原油反弹并未反映在一季度国内航油成本中。受益低航油成本,公司营业成本仅同比增加0.72%,最终公司毛利率同比增长3.42%,归属净利润同比大幅增长66.37%至26.02亿元。

　　Q1汇兑正收益,财务费用同比大幅下降。一季度人民币自年初大幅贬值后,整体处于震荡区间,最终季末人民币/美元中间价为6.4612,较2015年末小幅升值0.50%。因此产生汇兑正收益,Q1财务费用同比下降20.93%至6.31亿元。公司一季度通过提前偿还美元负债,增加人民币贷款等方式,债务结构得到优化,公司汇率敏感性降低。

　　维持“买入”评级。考虑到1)公司同携程强强联合,积极推进定增事项;2)公司在上海的国内线市场份额较高,将受益迪斯尼开园增厚业绩,弹性仅次于吉祥航空和春秋航空;3)多哈冻产失败,暂未见其他实质影响原油供大于求格局的确定性事件。我们预计公司2016-2018年的EPS分别为0.43元、0.62元和0.76元,对应PE为14倍、10倍和8倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:行业景气恶化超预期;油价上涨加剧;人民币大幅贬值

　　锦江投资（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　锦江投资:主业维持平稳,迪士尼叠加国改迎来良机

　　锦江投资 600650

　　研究机构：安信证券 分析师：姜明 撰写日期：2016-03-25

　　锦江投资15年年报披露:2015年公司实现营业收入21.92亿元,同比上升0.46%;归属于母公司所有者的净利润2.22亿元,同比上升3.45%。

　　拟每10股派发现金股利人民币2.50元。

　　主业整体表现平稳,毛利率受低温板块影响小幅下降:2015年公司车辆运营板块收入11.91亿元,同比微降1.41%,毛利率较去年增加3.4个百分点达28.86%,仍旧为收入毛利贡献最多的板块;汽车销售板块收入增长13.42%,毛利率微跌0.15点与去年几乎持平;低温物流受尚海冷库转型、客户清退和收氨除霜影响,收入锐减24.86%,毛利率亦减少17.75个百分点仅剩13.60%。但由于低温物流板块占公司收入与毛利比重较小,公司整体业绩较为平稳,全年综合毛利率19.19%,较14年下降1.15个百分点。

　　迪士尼年把握机遇,积极扩充商旅车运力:公司作为上海高端商务租车市场龙头,目前商务包车总量已达到1500余辆,大客车新增商务班车60余辆。

　　2016正值迪士尼开园,合理的运力扩张有助于消化旅客需求。

　　1万吨综合冷库建成,低温物流业务转型升级:公司在吴淞新建的1万吨综合冷库已进入了试运行阶段,尚海冷库等低温物流企业也在进行转型改造工程。目前公司拥有自有和租赁冷库规模超过12万吨,新建与改造产能投放之后,仓储与配送能力均较为充足。

　　三角度受益上海迪士尼开业:上海迪士尼乐园将在6月16日正式开园,公司将在多方面获益于迪士尼的开幕:1)公司母集团锦江国际直接参股迪士尼中方股东申迪集团,位列第二大股东;2)预计上海迪士尼16年将迎来1200万人次左右客流量,尽管在出租车运力受到政策管制情况下,出租车运营收入难以获得直接提振,但商旅租车业务将显著受益;3)公司具有较强的冷链物流业务能力,有望受到迪士尼的餐饮酒店业需求带动。

　　投资建议:我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为7.7%、6.2%、6.7%,净利润增速分别为7.0%、6.4%、7.6%,考虑公司多角度受益2016迪士尼开园,并有望在持续推动的上海市国企改革中获得利好,首次给予增持-A的投资评级,6个月目标价为45.6元,相当于2016年106倍市盈率。

　　风险提示:迪士尼业务拓展低于预期

　　大众交通（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　大众交通:投资海淘平台,风险与机遇并存

　　大众交通 600611

　　研究机构：安信证券 分析师：姜明 撰写日期：2016-03-15

　　事件:大众交通(600611.SH)11日公告其将出资1.1亿元认购上海淘玺电子商务有限公司14.47%增发后股权,并成为上海淘玺第四大股东。

　　交易分析-PS估值5.4倍:上海淘玺15年实现收入1.4亿元,亏损733.8万,原有股东包括上海滢承、上海乔渡、上海盛羲、纪源投资,上海滢承是第一大股东(49.9%),本次1.1亿元的交易发生后大众交通以14.5%的股权占比成为第四大股东,倒推公司估值约为7.6亿元,PS估值约为5.4倍。

　　自营B2C模式的美购平台:上海淘玺的跨境电商业务主要分为两个部分,一个是通过自有移动APP“美购网”平台销售商品,另一个是在上海官方跨境电商平台“跨境通”上以“美购皇家空港”的卖家身份销售商品,模式为自营B2C,依靠商品的差价盈利。根据我们的抽样对比,美购平台在导流阶段具备一定价格优势,并通过“拼洋货”方式试图扩大销量与影响力。

　　美购模式缺创新,短期盈利存难度:美购平台作为当前非常典型的一款跨境进口B2C移动平台,符合移动互联网消费的趋势;但从销售种类和模式上来看,与其他海淘平台并无显著创新。我们认为中国进口跨境电商在经历了过去2年发展,基本已形成各类模式的领军者,未来用户大概率会向主流平台的逐步集中,从这个角度看,美购的方向可能有两种,一是寻找切合自身的商业模式和定位,即做精;二是获取更多资金打造综合平台,争取做成行业第二个考拉。但无论哪一种,小型跨境平台短期实现盈利都存在一定难度。

　　跨境新政下的风险和机遇:或将面临16年4月出台的跨境新政,税收和监管尺度的变化可能会给美购带来风险,但新政出台后上海口岸在跨境业务发展的优势可能也将给公司带来机遇。

　　投资建议:投资海淘平台短期对公司业绩不会造成重大影响,考虑2016年迪士尼开园对公司主业带来的提振效应,预计公司2016-2018年的收入增速分别为14.6%、7.5%、7.1%,净利润增速分别为15.1%、11.2%、8.8%。首次给予“增持-A”投资评级,6个月目标价13.5元。

　　风险提示:跨境电商政策低于预期。

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　　豫园商城:投资收益下降拖累业绩,获益金价上行及迪士尼开园

　　豫园商城 600655

　　研究机构：长江证券 分析师：李锦 撰写日期：2016-04-01

　　黄金饰品业务战略布局坚定执行,成效显现。公司营业收入同比下降8.36%,黄金饰品收入下滑9.4%,其中以上海黄金交易所席位代买黄金业务下滑42%,剔除其影响黄金饰品销售业务同比下滑1.2%,总体来看公司黄金珠宝业务战略效果显现,主要体现在:1)扩大高毛利产品,报告期公司毛利率为11.47%,同比提升1.16个百分点,其中黄金珠宝业务毛利率提升0.89个百分点,毛利润增加3000万元;2)加快双品牌在西南区域的直营发展,报告期四川地区实现收入4.28亿元,同比大幅增长21%,业务占比提升0.55个百分点至2.39%。

　　人工费用上升及地产/矿业投资收益下降,拖累当期业绩。报告期公司归属净利润同比下降近20%,主要基于两点:1)工资上涨至费用率大幅提升,报告期销售与管理费用同比分别提升13.49%和13.14%,在财务费用基本持平下推高期间费用率上升1.4个百分点,费用高企除店铺基础运营管理费用上升外主要在于人工工资上涨,报告期人工费用同比上涨13.03%,增加费用额为7763万元;2)投资地产和矿业项目投资收益下降,公司间接持股中北地产30%股权,报告期内由于中北地产结算进度原因,净利贡献同比下滑55.78%,额度下滑1.82亿元;公司持股招金矿业25.73%股权,因金价下行致使报告期净利贡献同比下滑34%,额度下滑4117万元,综合来看报告期投资收益下滑约20%。

　　复星快乐时尚平台,商旅外延稳步推进。作为复星快乐时尚平台,商旅项目积极推进:2015年12月沈阳豫珑城项目开业(10万平),积极推进上海豫泰确诚商业广场(豫园二期,14万平)开发,已完成两轮征询。完成对日本新野度假村100%股权收购,并联合复星国际、中国动力基金共同出资,间接持有加拿大太阳马戏团2.828%股权。

　　投资建议:主业夯实,商旅外延奠定成长基础,获益金价上行与迪士尼开园。公司黄金主业在消费低迷下经品牌与区域战略调整,实现较稳健增长,且公司非公开增发开拓黄金珠宝全产业链互联网平台项目,将继续强化黄金主业基础;同时,豫园一/二期+沈阳豫珑城+日本星野为公司打造梯度化、多元化商旅外延布局,奠定长期成长基础。此外,金价上行将有利于参股公司招金矿业业绩提升,迪士尼项目将提振上海商业客流,公司有望实质收益。我们预计公司2016-2017年EPS为0.70和0.77元,对应PE分别为19倍和17倍,维持“增持”评级。