储能装机规模望大幅增长 锂电将成储能产业热点 (股)

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　　天齐锂业:行业龙头乘东风,业绩维持高增长

　　天齐锂业 002466

　　研究机构：华安证券 分析师：宫模恒 撰写日期：2016-04-29

　　锂化合物产销两旺,业绩大幅增长

　　收益新能源汽车的快速增长,2015年公司锂化工产品销量达到2.22万吨,同比增长了68.46%,销售收入同比大增103.85%。由于新能源汽车的火爆行情,碳酸锂价格也一路走高,2015年年碳酸锂价格仅4.5万元/吨,而根据最新报价,工业级碳酸锂和电池级碳酸锂均已经达到164600元/吨和177000元/吨。锂盐价格的持续上涨推动公司产品毛利率的快速提升,2016年公司综合毛利率由2015年的32.23%上升至46.94%,一季度更是达到69.79%,盈利能力大幅提升。

　　下游旺盛需求维持锂盐高景气度

　　根据中国有色金属工业协会锂业分会统计,2015年,全球新能源汽车产量69.2万吨,同比增加97.9%;2015年,全球锂离子电池总产量达到100.75GWH,同比增加39%,中国锂离子电池为47.13GWH,占全球的46.78%。2015年中国锂离子电池正极材料产量合计接近18万吨,较2014年度增长逾七成,以此估算2015年基础锂盐消费总量折合碳酸锂约7.87万吨。公司及全资子公司拥有超过3万吨的锂盐产品精深加工规模,是集上游资源储备、开发和中游锂产品加工为一体的锂电新能源核心原材料重要供应商。目前碳酸锂价格已涨至17万/吨的水平,且在上半年无明显锂资源新供应增量的情况,碳酸锂供需仍将紧缺,碳酸锂价格大概率将继续在高位运行,促使公司业绩在高起点上依然有向上增长潜力。

　　启动“年产2万吨电池级氢氧化锂”项目,扩大锂盐产能

　　公司拟投资不超过16亿元人民币建设“年产2万吨电池级氢氧化锂”项目,公司当前拥有射洪及江苏两处锂化工产品生产基地,其中碳酸锂设计产能合计27,500吨/年,氢氧化锂设计产能5,000吨/年,氯化锂设计产能1,500吨/年,金属锂设计产能200吨/年。近年来氢氧化锂作为锂电池基础原料的市场份额有较大提高,且未来仍将呈现上升的趋势。公司在电池级氢氧化锂的布局,将优化产品结构,增加利润贡献点,为应对新型电池技术革新打下良好基础。

　　盈利预测与估值

　　公司作为锂资源龙头将充分享受锂盐高景气带来的业绩增长,我们预计公司2016-2018年的EPS分别为6.67元、7.41元、8.72元,对应的PE分别为24.73倍、22.26倍、18.91倍,给予“增持”评级。

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　　赣锋锂业:碳酸锂价格大涨,公司一季度业绩大增

　　赣锋锂业 002460

　　研究机构：太平洋 分析师：王文静 撰写日期：2016-04-29

　　事件:一季报显示,公司实现营业收入6.63 亿元,同比增长189%;实现归属于母公司股东的净利润1.07 亿元,同比增长345%;扣非净利为1.23 亿元,同比增长476%。EPS0.28 元,同比增长300%。公司预计2016 上半年归属于母公司股东的净利润在2.55 亿-2.81 亿元之间,预计同比增长400-450%。

　　点评:

　　1、碳酸锂价格继续大涨,公司一季度业绩大增。公司一季度营业收入较上年同期增长188.97%,主要是由于下游锂电池市场需求旺盛,上游的电池材料行业带动锂化工产品需求快速增长所致。16 年一季度电池级和工业级碳酸锂均价同比上涨195%和201%。公司营业成本比上年同期增长165.37%,公司毛利率增至27.7%,较去年同期增长6 个百分点,表明公司通过多元化采购,积极控制原材料成本。

　　2、公司继续布局原材料多元化供应渠道。自去年以来碳酸锂价格快速上涨,一方面是下游新能源汽车爆发,同时也归结为原材料供给一直存在短缺。从15 年年报中我们也可以发现公司万吨锂盐项目因主要原材料供应问题导致 2015 年末产能利用率为 50%,部分生产线未投产,未达到预计效益。这也暴露出公司在原材料供给方面的风险。公司为确保原材料供应,一直加紧上游资源布局。首先, 短期来看,公司一季报中显示库存比期初增长63.06%,主要是原材料库存增加所致,虽然泰利森已经停止向公司供矿,但公司通过扩大供应来源,保障生产, 缓解市场对公司供应方面的担忧。

　　从中长期供应看:1)扩大上游矿产。公司15 年1.30 亿元收购江西锂业,其拥有的河源锂辉石矿氧化锂储量为5.95 万吨,初始产能大约每年1 万吨锂精矿, 预计2016 年中期可出产品。15 年公司以1.59 亿元收购位于澳大利亚的RIM 公司25%股权,并在16 年出资1.78 亿元增持,持股份额达到43.1%,成为其最大股东。RIM 旗下拥有Mt Marion 锂辉石矿,年精矿产能20 万吨,初步投产日期为16 年下半年。2)锂再生资源回收利用:公司利用自身技术优势,建立了全球规模最大的锂再生资源综合利用生产线,同时公司作为全球唯一的同时使用卤水和矿石提锂的企业,工业级碳酸锂、氯化锂、回收锂化物和卤水、矿石之间的可替代性也使公司在原材料采购时能灵活比价,实现对原材料成本控制。

　　3、公司继续向下游扩张。在原有的上下游一体化的战略框架下进入新能源领域, 公司实施收购美拜电子100%股权,参股长城华冠汽车,进一步推动产业链向下游延伸和产业链结构优化升级。同时,公司16 年将通过非公开增发筹集资金, 大力推进年产1.25 亿支18650 型高容量锂离子动力电池、年产1.5 万吨电池级碳酸锂等重点项目建设,完善产业布局。

　　4、维持公司“增持”评级。预计2016 年-2018 年,公司EPS 分别为1.00,1.39 及2.01。投资风险为公司江西及海外RIM 旗下锂辉石出产延后等供应风险;锂盐价格波动风险;下游新能源汽车销售低于预期等因素。

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　　沧州明珠:耀眼的隔膜明珠,高歌猛进迎爆发

　　沧州明珠 002108

　　研究机构：中泰证券 分析师：曾朵红 撰写日期：2016-05-13

　　投资要点

　　锂电池隔膜和BOPA薄膜助推公司业绩:公司是塑料加工细分行业的龙头企业,主营PE管道、BOPA薄膜、锂电子电池隔膜三大业务,拥有世界先进技术水平的PE燃气给水管材生产线、双向同步拉伸尼龙生产线及锂电子隔膜生产线,其产品品质达到同类产品一流水平,在行业中处于龙头地位。公司未来看点是BOPA薄膜价差增大和锂电池隔膜的量增价稳所产生的业绩巨幅增长。

　　隔膜业务高歌猛进迎爆发:公司隔膜产品已广泛应用于电动汽车、储能、电功工具、航模、3C电子数码类等电池市场;打破了美国及日本在此领域的技术垄断,率先实现进口替代。公司在在技术、产品、渠道以及产能规模等方面表现出巨大优势:隔膜行业低端产能过剩,高端产能偏紧:根据中国化学与物理电源协会数据显示,2015年底国产隔膜总产能已达有效产能已经达到15亿m2,而产量仅7亿m2,2015年国内市场需求量约9亿m2,即其中约有2亿平米为进口隔膜。预计2016年底我国隔膜总产能可能超过25亿m2,远超全球电池隔膜的需求量。然而,高端电子产品与电池汽车用锂电池对隔膜提出了更高的要求,致使行业呈现出低端产能严重过剩,高端隔膜仍然供不应求。

　　隔膜国产替代比例逐渐增加,公司受益显著:隔膜材料目前是四大基础材料中毛利率最高的产品,国内是高端产能不足,低端过剩的局面。在全球范围看,国内隔膜技术逐渐缩小与海外产品之间的差异,日韩美技术相对先进,中国也迎头追赶,目前实现部分高端产品的进口替代。公司作为国内隔膜龙头企业,在技术、渠道、产品等方面具有显著的先发优势,随着公司隔膜产能高速释放,未来的盈利空间将显著提升。

　　动力电池及对应隔膜需求与测算:未来隔膜行业需求增长主要来自于包括电动车与储能等在内的新兴领域,仅从下游电动车的产销高速放量带动动力电池迅猛增长,我们预期2016-2020的动力锂电池需求量分别为30/40/56/74/92GWh,以1GWh对应2500万平米隔膜测算,2016~2020年动力电池对隔膜需求分别为7.5/10/13.9/18.5/22.9亿平方米,同比增速分别为48%/34%/39%/33%/24%。

　　优质客户群体:公司干法隔膜主要客户包括比亚迪、力神、中航锂电、LG、ATL、万向等国内外电池龙头企业,湿法隔膜2016年1月份开始量产,目前小批量供给比亚迪,同时ATL、力神等企业都处于送样评测认证期。得利于电动汽车的爆发性增长,动力电池厂商产能扩张速度急剧增长,公司作为国内隔膜龙头显著受益。以公司最大客户比亚迪为例,比亚迪目前产能约10GWh,同时公司规划2016/2017/2018/2019年产能分别达12/16/24/34GWh,以1GWh对应2500万平米按75%产能利用率测算,仅比亚迪一家就需要2.25/3/4.5/6.38亿平米的需求量,公司的渠道优势极其明显。

　　产能有序高速增长,进入快速成长期:公司现有干法隔膜产能6500万平方米与湿法隔膜产能2500万平米,其中年产2000万平方米干法隔膜产线于2015年9月完工投产,年产2500万平方米湿法隔膜于2016年1月完工投产。今年以自筹资金新建6000万平方米湿法膜产能,项目正在稳步推进,预计年底第一条3000万平方米生产线投产,2017年上半年投产第二条3000万平方米生产线。同时,2016年1月公告,公司拟以每股14.16元的价格募集资金不超过7.08亿元,其中5.92亿元用于年产1.05亿平米湿法锂离子电池隔膜项目,预计2018年有望全部投产,届时公司拥有2亿平方米湿法隔膜。

　　预期2016年销量9000万-1亿平方米,同比翻番以上:2015年公司隔膜销量约4400万平方米干法隔膜,主要为动力电池隔膜,其中比亚迪的销售占比约为50%,绝大部分供应给比亚迪的K9、E6等车型上。比亚迪宋、元新车型上市将显著增加湿法隔膜的用量,公司作为比亚迪最大的隔膜供应商,将显著受益。我们预期2016年出货量9000万-1亿m2以上,同比翻番以上,其中干法隔膜预计为7500-8500万平方米,湿法隔膜预计为1500-2000万平方米。同时随着新产能今年底和未来两年逐步释放,公司锂电池隔膜业务将进入高速增长期,将成为公司最快增长极。

　　技术提升+成本控制+下游旺盛需求,盈利水平处于高位:从公司隔膜盈利能力看,受益于动力电池的爆发以及隔膜行业新增产能建设进度较慢,隔膜价格下降空间有限。同时,公司加强成本控制和提高工艺水平,预计公司2016年还将继续维持65%以上的高毛利率,以税后均价3.6元/平方米计算,我们预期公司隔膜业务在2016年的净利润将达1.6亿以上。

　　BOPA薄膜量价齐升,景气高企:1)产品应用广、行业龙头地位显著:BOPA膜具有强度大、高阻隔的特点,公司产品覆盖食品、药品、化妆品及工业用品的包装等领域的高、中、低端市场,其市场占有率在国内同行业中名列前茅,并成功打入欧美、中东及东南亚等国际市场。2)同步拉伸技术领先:就技术而言,行业中两步拉伸法产能过剩,而同步拉伸法产能相对偏紧,目前具备同步拉伸工艺能力主要厂商有日本尤尼奇卡、沧州明珠、佛塑科技以及厦门长华等,公司的技术优势居行业领先。3)产能规模:公司BOPA薄膜原有产能2.85万吨,其中68%为同步拉升法,重庆项目去年新增5500吨产能正在释放,公司属国内最大的BOPA膜生产商,总产能达到3.4万吨。4)原材料价格下降提升盈利能力:石油价格的下跌也使得公司原材料成本有所下跌,2016年Q1原材料料尼龙-6价格约下降2000元/吨,BOPA膜的盈利能力得到提升。

　　5)供需变化导致盈利大增:由于日本尤尼吉无锡公司的4500吨产能关闭,造成国内BOPA薄膜有一定缺口,致使公司价格持续大幅上涨。6)盈利能力预期持续稳定:二季度进入包装淡季,预计价格会小幅下行,但空间相对有限,而下半年又是旺季。目前BOPA膜价格约2.5万元/吨,加上原料价格处于低位且上涨动能不足,价格将维持在高位震荡。同时目前包括公司在内的国内膜厂订单饱满,预计2016年公司BOPA膜销量有望达到3.3万吨,今年BOPA膜销售价格提升,而原材料价格下降,2015年BOPA膜的毛利率为14.4%,预计今年毛利率将有翻倍以上提升,BOPA膜的利润占比也将大幅度提升。

　　PE管材业务平稳增长:1)优质客户:公司目前拥有PE管材产能10.5万吨,主要包括燃气管材和给水管材,80%用于燃气管道建设,主要客户包括新奥、中燃、港华等大型燃气公司,在该领域市占率接近50%。

　　2)国家改革推动管材需求:受益于国家对燃气输送等领域改革,地下管理和海绵城市建设,PE管材有望进入稳定增长时期。3)原材料价格下降提升盈利水平:PE管材受益于石油价格下行,聚乙烯原材料等产品价格呈下降趋势,公司产品2015年毛利率稳定上升,盈利能力稳定增长,2016年原材料价格有所上涨,盈利能力预计略有下降。4)出货量与盈利预测:我们预计公司2016年PE管材销量约达10万吨,以均价1.5万元/吨测算,预期为公司贡献约1.2亿元净利润。

　　2016年业绩开门红,全年业绩翻倍以上增长:公司2016Q1度营业收入为4.90亿元,同比增长22.31%;归属上市公司股东净利润为1.04亿元,同比增长231%;基本每股收益为0.17元/股,同比增长240%。同时,公司预告2016年上半年实现净利润2.16至2.52亿元,同比增长140%至180%。业绩大幅增长主要是由于来自于BOPA薄膜和隔膜业务,1)BOPA薄膜:主要受益于产品销售价格上涨及原材料价格下降,致使BOPA薄膜价差增大,其毛利与净利显著增厚。2)隔膜产品:一方面,受益于下游旺盛需求以及大客户比亚迪电动车爆发式增长,公司隔膜价格坚挺;另一方面,公司2000万平方米干法隔膜产线于15年9月顺利投产,以及2500万平方米湿法隔膜产线于2016年顺利投产,隔膜处于量增价稳的态势,成为未来业绩贡献最重要领域。

　　可比公司估值比较:我们选取主营为锂电材料的龙头企业胜利精密(002108)、新宙邦(300037)、天赐材料(002709)、杉杉股份(600884)、多氟多(002407)与当升科技(300073)作为可比公司。

　　投资建议:基于隔膜行业景气高企,公司作为龙头企业其产品量增价稳,盈利有望翻倍以上增长,未来三年产能持续投放持续高增长可期;BOPA膜盈利能力大幅回升,PE管材保持稳定,且均是所在领域的龙头老大,体现公司极强的竞争力,叠加公司增发在即,我们看好公司的持续成长。预计公司2016/2017/2018年EPS分别为0.75/0.92/1.15元,同比增长115/24/24%,对应PE分别为28.7/23.1/18.6倍,给予2016年37倍PE,目标价28元,首次覆盖给予”买入”评级。

　　风险提示:新能源汽车产销不达预期;公司隔膜扩产不达预期;隔膜产能过剩导致价格下跌风险;汇率波动风险;原料价格波动风险

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　　杉杉股份:主营业务快速增长,再添投资收益业绩爆发

　　杉杉股份 600884

　　研究机构：国海证券 分析师：谭倩 撰写日期：2016-04-20

　　事件:

　　公司2015年营业收入43.02亿元,同比增加17.58%,净利润6.65亿元,同比增加90.81%,扣非后净利润2.97亿元,同比增长62.77%,基本每股收益1.62元。

　　公司拟以2015年度利润分配实施股权登记日总股本为基数,以资本公积(股本溢价)向全体股东每10股转增8股,以盈余公积向全体股东每10股转增2股;以未分配利润向全体股东每10股派现金红利1.75元。

　　主要观点:

　　一、主营业务快速增长,剥离宁波银行产生投资大幅增厚2015年业绩。

　　公司主营业务包括锂电原材料、服装及投资,2015年公司加大锂电原材料业务的同时,向锂电池下游新能源汽车业务进行了拓展,华丽转型。未来,新能源汽车成为公司新的增长动力。2015年公司锂电池材料业务实现收入33.98亿元,同比增长41.66%;服装业务实现营业收入4.24亿元,新能源汽车实现营业收入1.82亿元,投资业务实现营业收入0.74亿元。公司去年出售宁波银行股权33,486,42股,获得投资收益5.21亿元(税后),使得2015年业绩大增。从盈利能力看,公司锂电材料业务2015年毛利率16.79%,服装毛利率44.96%,基本与去年持平,新能源汽车毛利率19.16%。

　　1)锂电业务中,规模效应、成本优势明显。今年继续扩产,聚焦三元正极材料相关产品。公司2015年销售正极材料19,081吨,同比增长58.41%,收入231,539.93万元,同比增长57.66%;净利润7,870.19万元,同比增长291.29%。公司下游客户优质,包括三星SDI、SONY、LGC、比亚迪、ATL等全球知名企业,并已进入苹果、宝马等世界知名企业的供应链。杉杉能源在长沙市宁乡县的年产1.5万吨正极材料的项目已建成投产,投产后,杉杉能源总产能达到2.8万吨/年,成为全球规模最大正极材料生产商。2016年1月15日,杉杉能源(宁夏)有限公司正式注册成立,注册资本5000万元,主要生产三元前驱体和动力型锂电三元正极材料,预计2016年年底投入试生产。

　　2)完善布局新能源汽车产业链。公司锂离子电池材料产业优势基础,积极向下游新能源汽车产业链进行延伸,大力拓展新能源汽车相关业务。聚焦新能源汽车电池系统、动力总成系统研发和新能源汽车运营推广服务,动力电池梯次利用,致力于打造新能源汽车及能源供应综合运营商。

　　二、新能源汽车,新增长动力。

　　2015年,公司开始布局动力电池模组及系统集成、动力总成、新能源汽车及车辆运营等业务,并在当年实现了销售收入以及充电桩的投资运营项目落地。青杉汽车已实施厂房建设,且通过与北奔客车合作,实现营业收入18,245.59万元。

　　在公司管理方面,我们看到公司大股东以22.89元/股的价格参与34亿元定增的60%,帮助申通快递借壳艾迪西,打开杉杉电动车市场。通过对锂电材料子公司和电动车运维子公司登陆新三板,拓宽融资渠道,实施股权激励,提高凝聚力。为公司后续茁壮成长打下夯实基础。

　　盈利预测。

　　未考虑公司2015年度利润分配,预计公司2016年~2018年的EPS分别为0.50元、0.66元和0.78元,对应PE分别为66、50倍和42倍,维持“买入”评级。

　　(因公司2015年出售宁波银行股权产生投资收益5.2亿元,对净利润影响较大,以上盈利预测我们暂未考虑公司后续对金融资产处置所产生的投资收益,盈利预测只针对公司经营性业务的预测)。

　　风险提示。

　　新业务开拓发展不及预期,电池原材料价格波动带来盈利能力的不确定性。

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　　拓邦股份:控制器和锂电双轮驱动业绩增长

　　拓邦股份 002139

　　研究机构：西南证券 分析师：熊莉 撰写日期：2016-04-20

　　业绩总结:公司发布了2015年年报,2015年实现营业收入14.5亿元,同比增长29.6%,归属于上市公司股东的净利润8062.9万元,同比增长23.9%。利润分配预案为每10股派发现金1.5元(含税)并转增5股。

　　控制器和锂电业务驱动业绩稳健增长。1)公司传统主业控制器实现收入11.7亿元,同比增长33.2%,其中家电控制器和电动工具控制器贡献了大部分收入,特别是电动工具控制器年销售额超过3亿元,实现翻倍增长;2)锂电产品完成收入2亿元,同比增长63.3%,主要在于公司锂电业务市场拓展顺利,在消费电子、新能源汽车、储能应用等多个领域已实现批量供货,正逐步成为公司新的增长动力;3)三费率同比下降2个百分点,费用率的下滑提升了公司整体的盈利能力。

　　智能控制器业务仍具增长潜力。1)公司控制器产品应用于家电、电动工具、个人护理等多个领域,在国内控制器上市企业中市占率多年保持第一,目前还拓展至工业控制、医疗器械等新兴领域,有望带来业绩新增长;2)公司海外市场发展迅猛,销售额已超过总收入的56%。去年开始进军印度市场,成立了印度子公司,印度家电市场规模巨大,是公司海外市场未来一大看点。

　　锂电业务规模化应用取得实质性突破,产能扩产将显著提升业绩。1)公司目前与金龙、陆地方舟等国内主流电动大巴车厂和专用车厂建立了合作关系并实现批量供货,将有力提升公司锂电池在新能源汽车市场的影响力。2)公司锂电产线今年扩产后将实现年产能1亿Ah以上,未来锂电业务发展值得期待。

　　积极整合产业链,打造智能控制一体化服务。公司定增6亿元,其中投资2.5亿元收购国内领先的运动控制整体解决方案企业研控自动化55%的股权。通过本次并购整合,公司将智能控制业务延伸至工业控制领域,可向客户提供“控制+驱动+电机”一体化解决方案,拓展业务成长新引擎,未来可向机器人等多领域拓展,想象空间巨大。

　　业绩预测与估值:公司在智能控制领域的一体化战略布局清晰,我们看好公司控制器和锂电业务的成长性,预计未来三年归母净利润复合增速为47.5%。维持“买入”评级。

　　风险提示:智能控制器销售或不及预期;锂电销售或不及预期;研控自动化发展或不及预期;汇兑损失的风险。

　　新宙邦（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　新宙邦:医药中间体、锂电电解液助业绩高涨

　　新宙邦 300037

　　研究机构：国元证券 分析师：李朝松 撰写日期：2016-05-10

　　投资要点:

　　1.含氟医药中间体业绩大幅增长。公司子公司海斯福是全球吸入式麻醉剂含氟医药中间体的主要供应商之一,2016年一季度海斯福单季贡献利润达3000万左右,预计2016年海斯福为母公司贡献净利润将超预期,达到或者超过1亿元。吸入式麻醉剂目前的主要市场在国外,海斯福80%以上的销售都在国外,未来国内市场的开发将为海斯福带来更大的发展空间。

　　2.锂电池电解液产销两旺。2016年预计公司销售电解液将达到1.5万吨左右,公司锂电电解液原材料六氟磷酸锂的主要供货商来源于日本和韩国,目前国内六氟磷酸锂的报价在45万元/吨左右,而公司采购国外的六氟磷酸锂,采购价要远远低于国内市场价,因此六氟磷酸锂涨价引起的电解液涨价在一定程度上会使得公司毛利更高。

　　3.布局半导体化学品将成未来业绩增长点。公司在惠州开建的新型电子化学品二期厂房建设预计在今年10月份完成,明年将开始投产,其中规划的半导体化学品产能为23650吨,主要品类为蚀刻液、玻璃液,当前主要的供应商为日韩企业,随着全球半导体产业向国内的转移,电子化学品的进口替代将是大趋势,这一业务有望在2-3年内成为公司的四大业务之一。

　　估值和投资建议:

　　2016年一季度报告显示一季度公司营收2.99亿,同比增速73.9%;实现净利润5315.8万,同比增长339.13%,其中海斯福贡献净利润超过一半,超过预期。

　　预计公司2016-2018年EPS为1.230、1.639、2.029元,给予“增持”评级。

　　风险提示:1.含氟医药中间体原材料六氟丙烯价格波动;2.惠州新项目开展不如预期;3.锂电池电解液原材料六氟磷酸锂价格波动。