维生素A再提价创2008年以来新高 概念股受关注

　　新 和 成（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　新和成:维生素涨价行情有望持续,幅度或超预期

　　新和成 002001

　　研究机构：东北证券 分析师：高建 撰写日期：2016-04-05

　　报告摘要:

　　新和成发布一季度业绩预告:报告期内,归属于上市公司股东净利润为1.41-1.57亿元,同比增长75%-95%。主要由于公司香精香料类产品销售量同比上升和成本下降,以及维生素A产品销售价格同比上升,使公司2016年一季度净利润同比上升。

　　维生素价格向上通道打开,助力国内行业龙头新和成。

　　1)巴斯夫位于德国的工厂发生大火以及位于马来西亚新上的柠檬醛装置投产预期延后至2017年,造成巴斯夫柠檬醛提供量缩减20%;帝斯曼历时3个月的停产检修至今仍未完成与安迪苏3月将退出国内市场的消息,几大因素直接导致VA关键原料中间体柠檬醛供应紧张。截止到3月28日,VA市场公开报价为290-305元/kg。

　　2)与此同时,VE价格受益于火爆的猪养殖行情和以短单为主的VE供应链现状,不受锁价限制,调价较灵活,现厂家停报停签居多。截止到3月28日,VE市场公开报价为每千克54-60元/kg,短期价格仍属偏强走势。

　　3)目前所有厂家的VD3产品价格全线停报,预计价格将上涨。而且VD3占饲料成本比例很小,价格敏感度低。业内VD3厂商普遍亏损,联合涨价意愿明显。历史最低涨幅160%,价格每上涨50元/kg,可为新和成EPS增厚0.02元。

　　香精香料保持稳定,新材料销量有望扩产后快速攀升。香精香料毛利稳定,2015年收入8-10个亿,毛利率30%以上。纤维级PPS目前供不应求,且新和成在准备扩产10000吨产能,已进入设计阶段,预计一年建成,2016年预计贡献营收3亿;PPA万吨耐高温尼龙项目也在稳健推进中,预测下半年试生产。

　　预计2015年-2017年净利润分别为4.01、8.95、13.77亿元,对应EPS分别为0.37、0.82和1.26元,给予“增持”评级。

　　风险提示:维生素涨价不达预期,价格无法维持,新产能进入等。

　　浙江医药（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　浙江医药:VA和VE涨价持续发酵,业绩增长弹性大

　　浙江医药 600216

　　研究机构：国海证券 分析师：代鹏举 撰写日期：2016-02-29

　　事件:2月25日,巴斯夫维生素A 及维生素E 报价上调,其中维生素A 报价上调至220元/公斤,维生素E 报价上调至50元/公斤。受此提振,今日维生素A/E 市场挺价,部分地区VA 成交至210-220元/公斤,部分地区VE 成交至45元/公斤。

　　点评:

　　1.VA 此轮涨价具可持续性,有望超预期。从供给端来看,1)供给侧改革环保压力增大,新进产能受限,部分厂商产能下降,今年9月份G20会议在杭州召开,将关停长三角地区污染类企业一段时间,全年开工率进一步下降,涨价预期将进一步提升。2)柠檬醛(又称b-紫罗兰酮)为生产VA 的核心中间体,巴斯夫是全球柠檬醛产业链的领导者,掌握了全球60%以上的柠檬醛市场,新和成、浙江医药具备生产柠檬醛能力,但产能不高。巴斯夫有意限量提高提柠檬醛的价格,将催生VA 市场价格的上涨。3)安迪苏宣布3月份退出中国市场。

　　从需求端来看,1)VA 下游70%需求为饲料厂,在饲料总成本占比小1%左右,对提价不敏感。2)VA 保质期时间短,无法进行长时囤货,春节过后国内饲料企业备货旺季到来,需求上升,价格有望继续攀涨。3)之前市场看跌VA,导致市场上存货较少,目前市场上供货很紧缺。

　　从VA 市场竞争格局来看,由于VA 的工艺技术难,目前国内仅有新和成、浙江医药和金达威能实现规模化生产。行业集中度较高,供应格局稳定,缺少新进入者,易于结成价格联盟,维持价格上涨。

　　2.VE 价格处于底部,价格具有反转上涨趋势。此次VE 价格上涨起源于吉林北沙大火,加上维生素整个板块价格往上走的影响目前国内厂商市场停保价,国外企业成交价为45~50元,VE 价格处在在底部且已持续一段时间, 行业内的大部分企业处于亏损状况,价格具有反转上涨趋势,但因存在VE 供给一定程度的过剩,预计上涨幅度不大。

　　3.VA 和VE 价格上涨,公司业绩弹性大。公司VA 旧厂产能规模800吨/年(按油算),昌海新建产能1000吨/年(按油算)目前调试阶段,尚未正式生产。预计2016年VA 油产能规模800吨左右,按照VA 粉来计算,预计 VA 全年产能在2000吨左右。公司VE 油产能2万吨,按50%VE 粉来算,产能4万吨。按照公司VA 产销量2000吨,VE 产销量4万吨来算,VA 价格的上涨150元/kg(价格涨至250元/kg),有望增加净利润2.34亿元左右,EPS 有望增厚约0.25元,VE 价格上涨10元/kg,净利润有望增厚3亿元左右左右,EPS 有望增厚0.32元。

　　4.创新药和仿制药品支撑公司未来发展。公司制剂类产品平稳增长,半年报数据显示,来立信系列销售收入同比增长9.92%;盐酸万古霉素针(来可信)销售收入同比增长9.31%;注射用替考拉宁(加立信)销售收入同比增长27.82%。

　　在研产品创新药物苹果酸奈诺沙星,为一种新型的无氟喹诺酮类抗感染药物,其口服剂型(胶囊)和注射剂在国内已完成Ⅲ临床研究,与美国AMBRX,lnc 公司合作的抗HER2-ADC 项目按照计划顺利推进。

　　5.盈利预测及评级:目前VA 处于上涨初期,上涨持续时间有望维持到16年四季度,涨价幅度有望超预期,VE 价格仍处在底部,价格具有反转上涨趋势。维生素价格上涨直接表现为利润增加,对公司业绩提升显著。按照VA 产量2000吨,VE 产量4万吨,VA 价格的上涨150元/kg(价格涨至250元/kg),VE 价格上涨10元/kg,预计2015-2017年EPS分别为0.22元、0.83元和1.08元,首次覆盖,给予“买入”评级。

　　6、风险提示:提价不达预期;产能释放不及预期风险。

　　金达威（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　金达威:在日合资成立食品公司,绵密布局保健食品领域

　　金达威 002626

　　研究机构：东北证券 分析师：季序我 撰写日期：2016-04-25

　　事件:2016年4月19日公告,公司与日本株式会社舞昆之鸿原、株式会社ARVIS以及自然人桥诘喜久雄在日本大阪共同投资设立了合资公司舞昆健康食品株式会社。公司拟出资360万日元,持有合资公司40%股权,目前合资公司已经完成注册手续。

　　点评:

　　长远布局,加强海外合作。公司舞昆之鸿源主要经营广告宣传、企业促销活动的企划、制作以及广告代理等业务。株式会社ARVIS 主要经营物品、食品的输出输入与销售、国际文化交流以及各种活动的企划与运营。在此之前,公司已经连续在美国收购Doctor’s Best Holdings 和Vitatech,这不仅使公司获得高质量保健品的生产能力,更使公司控制了一个得到海外主流市场认可的品牌。此次在日本大阪建立合资子公司,为公司的长远布局,加强海外合作奠定了基础。

　　进一步夯实公司“全球品牌,中国市场”的战略目标。中国保健品市场潜力巨大,并且其成长正在加快。而目前国内保健品行业有特色的企业少,集中度低。相对于鱼龙混杂的国内保健品,欧美市场的成熟品牌更得到消费者的青睐,公司在日本进行渠道建设,使公司在海外品牌的建立上有了更大的扩展空间。

　　线上线下结合,跨境电商有望突破。公司以辅酶Q10为突破口向下游延伸,在线下,建立专业化营销团队,主攻医药连锁药房;在线上,采取第三方/自营电商结合的方式。同时进行线上+线下的营销渠道,有助于提升公司知名度,扩大产品规模,形成多元化的销售模式。公司选择跨境电商进行重点突破,跨境电商具有渠道无CFDA 审批壁垒,销售成本低,可与海淘网购方式互补等优点,前景可期。此次合资公司的成立,为跨境电商的顺利进行做好保障。

　　财务预测与投资建议

　　我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.58、0.60、0.64元(原盈利预测:2016年EPS 0.43元),给予公司16年42倍估值,目标价24.36元。维持给予买入评级。

　　风险提示

　　向保健品领域转型不达预期;进入新业务后,与原料药客户存在潜在竞争。

　　尔康制药（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　尔康制药:业绩基本符合预期,继续高速增长

　　尔康制药 300267

　　研究机构：银河证券 分析师：李平祝,张金洋 撰写日期：2016-04-25

　　核心观点:

　　1.事件

　　尔康制药发布2016年一季报,实现收入5.09亿元,同比增长73.18%,实现归属于上市公司股东的净利润1.68亿元,同比增长86.49%,实现扣非后归属于上市公司股东的净利润1.46亿元,同比增长65.21%。

　　2.我们的分析与判断。

　　(一)一季度业绩符合预期,持续向高毛利业务转型。

　　公司2016年一季度业绩基本符合我们的预期,我们认为,一季度业绩高增长的主要驱动因素有三点:第一,淀粉系列产品(改性淀粉+普通淀粉)持续放量,保持高增长;第二,磺苄西林钠出现恢复性增长;第三,高毛利的小品种药用辅料放量迅速。按公司2015年年报的营业收入拆分方法来看,我们估算:1)药用辅料:预计整体实现收入2.3-2.5亿元,其中改性淀粉我们以2015年第四季度的销售额为基础进行推算,预计实现9000万元左右的收入;预计药用蔗糖等大品种药用辅料基本保持8-10%左右的稳定增长,实现收入9500万元左右;公司高毛利的小品种药用辅料一季度放量迅速,预计实现6000万元的收入,同比增长50%左右;淀粉硬胶囊因公司战略布局胶囊制剂,预计实现收入600万元左右。

　　2)成品药:成品药方面估计实现收入1亿元左右,同比增长90%左右,主要为磺苄西林钠的恢复性增长(2015年一季度代理商更换影响,去年同期基数较低)。

　　3)原料药:预计这部分整体收入1.6亿元左右,包括原料药及普通淀粉两个部分,我们估计原料药收入2000万左右,普通淀粉收入1.4亿元左右。

　　公司各项业务在一季度均实现了高增长,高毛利品种(改性淀粉、各个小品种药用辅料)增长迅速,公司正在由低毛利的传统辅料业务向高毛利的业务发展。

　　放眼全年,公司业绩有望继续维持高增长态势,预计主要受益于淀粉胶囊系列产品(改性淀粉及淀粉囊)继续放量、磺苄恢复式增长、高毛利小品种辅料快速上量等。

　　(二)公司多点布局,短期、长期看点兼备。

　　我们认为,公司以药用辅料为基础,向上、下游延伸产业链,已实现多点布局,未来有望进入收获期,短期、长期上的业绩看点兼备:短期来看:1)淀粉系列产品持续放量。目前,公司淀粉软胶囊原料主要在东南亚地区销售,淀粉软胶囊原料进入欧美市场有一定门槛(设备改造、欧美认证等),但公司已与200多家欧洲等地区下游客户进行了试合作,预计会逐步贡献业绩。淀粉囊有望受益于药品、保健品、食品三大下游市场需求的释放,有望逐步放量。

　　2)胶囊制剂有望放量。公司现已取得了阿莫西林、盐酸雷尼替丁、非诺贝特三个胶囊制剂的药品补充申请批件,有望借助淀粉硬胶囊的招标优势、终端优势抢占市场份额。

　　3)柠檬酸系列产品有望放量。我国是柠檬酸的生产大国,全世界有80%到90%在我国生产,但是这些年来存在反倾销的问题,其反倾销税占比非常大,公司选择在柬埔寨建设生产基地,反倾销税低,并且柬埔寨政府给予6-9年的免税期,利润空间较大。同时,柠檬酸脂在塑化剂领域的应用着眼全球,未来放量值得期待。

　　长期来看:1)药辅行业受一致性评价持续推进的影响有望迎来行业整合,而公司作为药辅行业龙头,拥有121个辅料品种的批文,作为龙头有望受益。

　　2)公司成立产业并购基金,以药用辅料为基础,向制剂延伸产业链,外延标的有望与公司优质品种淀粉硬胶囊形成巨大的协同效应。

　　3)致力打造医药电商产业链闭环,结合药辅网+药批发+十二药网三大平台,除了平台本身在未来有望贡献一定业绩以外,对公司现有药用辅料、新型药用辅料业务以及未来向制剂延伸产业链的发展战略均有良好的促进作用。

　　3、盈利预测与投资建议。

　　预计公司2016-2018年EPS 分别为0.88、1.13、1.45元,对应PE34、26、20倍。公司是药用辅料龙头企业,受益于仿制药一致性评价的持续推进以及公司药用辅料互联网平台建立的整合效应;公司淀粉是目前全球唯一一家实现淀粉胶囊产业化的药用辅料生产企业,淀粉胶囊应用广泛,市场空间极大,有望持续贡献增量业绩;公司柠檬酸系列产品较竞争对手有众多优势,利润空间大,而柠檬酸酯系列产品的塑化剂领域着眼全球,市场极为广阔,值得期待。我们看好公司长期发展,维持“推荐”评级。

　　4、风险提示。

　　淀粉胶囊销售低于预期。

　　华北制药（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　华北制药:栽得梧桐树,招揽金凤凰

　　华北制药 600812

　　研究机构：长城证券 分析师：赵浩然 撰写日期：2016-05-09

　　华北制药“做深做精传统业务、做大做强生物医药、培育拓展健康业务”的整体发展规划清晰,逐步实现“由低端、低附加值产品为主向高端、高附加值产品为主”转变;公司在生物医药领域具备坚实的研发基础,内部研发整合+外部战略合作,抢占生物医药研发制高点,目前创新产品梯队完善,未来发展可期;从公司对于健康概念的诠释上,我们判断公司在健康领域的定位不会局限于销售保健品环节,向产业链上下游延伸的可能性较大。

　　公司以平台为基础,招揽有品种、技术或市场的战略合作方,增强自身竞争优势的同时也不断开拓延伸新业务类型,未来转型升级一切皆有可能,因此维持“强烈推荐”评价,目标价不变。

　　投资要点1:1季度受环保改造影响较大,有望逐步恢复正常

　　2016年1季度华北制药实现营业收入、归母净利润分别为21.50亿元和0.14亿元,利润增速下滑的主要原因在于当季环保改造因素的影响,预计整个改造工作将会在5月份左右结束,届时公司整体运营状况将会恢复正常。

　　1季度公司各项经济指标比去年同期均有显著提升,结构调整成果显著,制剂与原料收入比达到6.5:3.5,制剂占比的持续增加带动公司整体盈利能力的提升,今年1季度公司综合毛利率17.59%,较去年同期增加0.67个百分点。

　　投资要点2:战略规划清晰,未来发展可期

　　华北制药整体的发展规划是:做深做精传统业务、做大做强生物医药、培育拓展健康业务:传统业务:既要提升新治疗领域(重点是心脑血管、抗肿瘤、免疫调节等市场)的品种比重,又要对传统优势品种“老药新做”,用现代化的技术手段改造工艺,增加技术含量;同时持续推进以提质增效为核心的营销创新。

　　生物医药:华药聚焦生物制药,有着坚实的基础支撑,内部研发整合+外部战略合作,抢占生物医药研发制高点,逐步形成了以系列疫苗、白蛋白、抗狂犬病抗体、基因工程细菌疫苗、抗肿瘤和类风湿单抗为代表的生物制剂产品群,具备持续的创新与新产品开发、并产业化的能力。

　　健康领域:借助技术质量、产品链、品牌优势,公司以维生素及其衍生物类为切入点涉足大健康的产品领域,我们判断公司在健康领域的定位不会局限于销售保健品环节,向产业链上下游延伸的可能性较大。

　　投资要点3:招揽金凤凰,拓展新业务

　　华北制药以平台为基础,不断招揽有品种、技术或市场的战略合作方,增强自身竞争优势的同时也不断开拓延伸新业务类型;公司15年11月份公告同国科戎安的战略合作,不仅为为金坦导入新产品,丰富其产品线,同时也获得了细胞免疫治疗肿瘤技术等相关技术资料,由此展开的业务很有可能是公司转型升级的重要方向之一。

　　风险提示:政策变动风险、市场竞争风险、新药研发风险、新业务拓展风险。

　　花园生物（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　花园生物:维生素销量大幅增加,毛利率同比下跌

　　花园生物 300401

　　研究机构：信达证券 分析师：郭荆璞,李皓 撰写日期：2016-05-03

　　事件:公司发布2016年一季报,一季度公司实现营业收入6117.8万元,同比增加77.92%,实现归属于上市公司股东的净利润421.6万元,同比降低36.77%,折合基本每股收益0.02元。

　　点评:

　　维生素销量大幅上升,毛利率下跌。公司维生素D3系列产品收入占主营业务收入的比例超过90%,维生素D3销售价格及其主要原材料胆固醇、羊毛脂采购价格的波动对公司业绩影响巨大。2016年一季度,维生素D3的价格探底回升,但由于价格在低位徘徊时间较长,导致报一季度公司维生素D3销售均价同比下降44.73%。同时,为配合首发募投项目(羊毛脂项目)的建设,公司胆固醇车间自2014年下半年以来停产,使得公司维生素D3产品使用进口原料生产,采购成本高于自产成本,导致产品成本较上年同期上升,利润较上年同期有所下降。此外,随着第三季度公司羊毛脂综合利用项目和年产100吨饲料级25-羟基维生素D3项目的陆续投料生产,新增固定资产折旧将增加一季度的营业成本。受以上因素影响,一季度公司销售毛利率同比大幅下降30.25个百分点至25.88%,而与此同时,公司产品销量大增,导致营业收入同比增加77.92%。

　　募投项目投产,打开利润空间。公司IPO募投项目--“羊毛脂综合利用项目”和“年产100吨饲料级25-羟基维生素D3项目”于2015年12月建成投产,实现销售利润。“羊毛脂综合利用项目”使NF级胆固醇产能由80吨扩大到200吨,同时增加了副产品羊毛醇、羊毛酸、羊毛酸异丙酯等羊毛脂衍生品。满足了公司每年100吨左右的胆固醇需求,同时剩余的100吨胆固醇产能可用于销售。2015年公司胆固醇业务实现营业收入610.4万元,同比增加358.49%,实现毛利润329.32万元,同比增加209.9%,其他羊毛脂产品业务实现营业收入672.2万元和毛利润118.96万元。此外,“年产100吨饲料级25-羟基维生素D3项目”的投产使25羟基-维生素D3原业务为公司贡献了902.3万元的营业收入和299.9万元的毛利润。

　　维生素D3价格止跌企稳,预期公司即将迎来业绩拐点。公司是全球维生素D3行业龙头企业,规模优势及成本优势明显,拥有一定定价权,未来公司将依托储备项目逐渐向产业链下游延伸,打造维生素D3产业链一体化平台。目前胆固醇车间已经复产,维生素D3价格止跌企稳,基本面改善迹象明显,募投项目已于2015年12月投产,2016年公司业绩将迎来拐点。

　　盈利预测及评级:我们预计公司2016-2018年的营业收入分别达到3.14亿元、4.25亿元和5.66亿元,同比增长107.86%、35.21%和33.30%,归母净利润分别达到5483万元、7557万元和1.08亿元,同比增长354.06%、37.83%和42.43%,2016-2018年EPS分别达到0.30元、0.42元和0.59元,对应2016年04月29日收盘价(26.49元/股)的动态PE分别为88倍、64倍和45倍,维持“增持”评级。

　　风险因素:业务领域较为集中;核心技术流失;人民币升值;禽流感;维生素D3产品价格大幅波动。

　　广济药业（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　广济药业:VB2涨价提振业绩,外延预期值得期待

　　广济药业 000952

　　研究机构：西南证券 分析师：朱国广 撰写日期：2016-03-02

　　事件:公司2015年度实现营业收入5.6亿元(+15.3%),净利润2092万元(扭亏)。

　　维生素涨价与精细化管理提振业绩。1)公司业绩扭亏主要源于VB2和VB6价格的上涨,自2015年7月起,VB2(80%)价格已由125元/kg涨至280元/kg,由此带来公司收入和毛利率的同步提升,我们估计提价为公司带来的业绩增量约7000-8000万元;2)期间费用率下滑是公司业绩扭亏的另一重要因素。2015年,公司在经营管理上更为精细化,长投集团入主后人员结构、销售环节上均有所调整,效率提升效应显著,期间费用率同比下降11.3个百分点;3)从单季度来看,Q4对业绩贡献显著,实现收入1.9亿元(+75%)、净利润4200万元,主要原因为Q4维生素价格的同比涨幅为2015年内最大。

　　核心产品VB2后续涨价动力充足。公司为国内最大的VB2生产商,产能4800吨(本部2300吨+孟州2500吨),占全球比例在55%左右。VB2全球产能分布集中,公司具有一定定价权。后续涨价动力充足:1)供给端收缩趋势明显:环保趋严关停部分小产能,广济药业孟州子公司VB2生产线于2015年停工修检3个月,本部VB2生产线2016年6月份起搬迁,停止生产,全年开工率降低。2)需求端对涨价敏感度较低:目前VB2主要的应用在饲料领域,占比70%左右,在饲料中成本占比1%左右,提价敏感度低。3)在环保趋严的趋势下,海外竞争企业维生素生产成本提升现象显著,有动力维持价格联盟。

　　长投集团承诺逐步兑现,外延预期强烈。大股东变更为湖北省长江投资集团后,公司基本面发生诸多积极变化:1)扭转过去几年亏损状态,并承诺“2015-2017年净利润为正数”;长投的入主对公司在营销、管理等方面的积极作用正逐步显现。2)长投入主时亦承诺将全力支持公司的发展规划和目标,以现有业务和产品为核心,积极投入发展壮大公司现有业务和产品,适当引进新的产品,解决当前制约发展的瓶颈问题。我们认为业务的多元化发展将为公司提供新增长动力,作为湖北省国资旗下唯一医药上市公司,未来资产注入预期强烈。3)公司向长投定增5.5亿元将缓解财务压力,助力主业及外延发展。

　　业绩预测与估值:我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.69元、0.81元和0.93元。VB2涨价带来业绩弹性,外延式发展预期强烈,首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示:维生素价格或下滑风险,外延发展或不及预期风险,定增进展或不及预期风险。