肖亚庆:加快推进各项国企改革举措落地 六股高歌猛进

　　中粮地产（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　中粮地产:投资收益支撑业绩,受益中粮集团整合

　　中粮地产 000031

　　研究机构：长江证券 分析师：蒲东君 撰写日期：2016-03-28

　　报告要点

　　事件描述

　　中粮地产(000031)今日公告2015年报,主要内容如下:2015年度公司实现营业收入135亿元,同比增长49.32%,净利润7.22亿元,同比增长20.60%;净利润率5.35%,同比下降1.27个百分点,EPS0.4元。

　　事件评论

　　投资收益推动净利润上升。2015年公司净利润同比上升20.60%,达到7.22亿元,其中非经常性损益6.17亿元,占净利润比例为85.46%。公司非经常性损益主要来自于处置招商证券股票获得的5.91亿元的税后收益,公司已不再持有招商证券股票。主营业务方面,营收同比增长49.32%,扣非归母净利润同比增长13.80%,但占净利润比例较小。

　　负债率同比上升,货币资金相对充裕。公司2015年底资产负债率为79.96%,真实负债率为75.52%,分别同比上升2.99、3.66个百分点;货币资金/(短期借款+一年内到期长期负债)的比例为1.06,短期偿债能力较强。公司背靠央企中粮集团,财务状况总体可控。

　　定增募资深耕深圳,拿地提速拓张北京。公司发布50亿元定增预案,主要用于深圳等地多个项目开发,一方面可加快深圳等一线城市核心项目开发,充分受益楼市热度上升红利;另一方面亦可有效降低资金成本、优化资本结构,推动公司长期发展。此外,公司2015年新发展5宗土地,总建面达102万平,规模几乎是前三年之和;其中3宗位于北京,其余分别位于南京、苏州等核心二线城市,公司未来发展将受益于回归核心一二线城市的投资策略。

　　中粮系内部资源整合受益者。公司多次收购集团旗下地产资源:(1)收购PD公司100%股权,从而获得了位于深圳市福田区位绝佳的B405-0029宗地,凭借“工改工”经验深耕深圳;(2)拟收购中粮地产投资公司剩余49%股权,从而得到北京祥云国际项目的全部股权,拟收购烟台中粮博瑞公司100%股权,进入烟台拓展市场。以上收购动作实现表明,公司在中粮集团体系内地产平台的战略意义逐渐升高。

　　投资建议:公司积极推进深圳、北京项目的投资开发,有望持续分享两地楼市红利,并受益于中粮系内部资源整合。预计2016年、2017年EPS分别为0.51和0.63元/股,对应当前股价PE为22.20和17.93倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:投资收益不可持续

　　南京熊猫（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　南京熊猫:业绩符合预期,关注中国电子国企改革进程

　　南京熊猫 600775

　　研究机构：信达证券 分析师：范海波,刘磊 撰写日期：2016-03-23

　　事件:南京熊猫近日发布2015年年度报告,2015年南京熊猫实现营业收入36.13亿元,同比增加3.16%;归属于母公司股东净利润为1.44亿元,同比降低了6.13%,基本每股收益为0.16元/股,同比降低了6.14%,业绩基本符合我们的预期。

　　点评:

　　经营净现金流向好,主营业务盈利能力有待加强。南京熊猫2015年度营业收入和归母净利润与2014年相比变化不大。从利润结构看,本年度营业利润为2.11亿元,其中投资收益达2.07亿元,这表明南京熊猫的主营业务盈利能力不足,净利润来自于两家参股公司南京爱立信熊猫通信公司(持股27%)和北京索爱普天移动通信公司(持股20%)。南京熊猫逐步调整业务结构,提升毛利率相对较高的电子装备业务的经营规模并压缩电子制造服务和消费电子业务的订单数量。另外,得益于本年度货款支付增多,南京熊猫2015年经营净现金达1.09亿元,同比增长147.53%。

　　持续做强电子装备业务。电子装备业务(包括自动化装备产品、交通电子装备和通信装备)是南京熊猫重点布局领域,正在形成以新型传感器、智能控制系统、工业机器人、自动化成套生产线为代表的智能制造装备产业体系。尤其在工业机器人领域,南京熊猫自主研发的1.4m/6kg型工业机器人(焊接)性能水平达到国内同类产品的前列,部分关键部件实现自主。2015年南京熊猫在上海设立上海熊猫机器人科技有限公司,专业从事机器人及智能制造系统装备研发业务。南京熊猫选择1.4m/2m焊接机器人、165kg六轴通用机器人等型号及控制器、伺服系统等关键零部件为主攻方向,做大做强机器人业务。

　　中电集团资产整合有加速趋势。2016年“两会”期间,中国电子信息产业集团公司(以下简称中国电子)总经理刘烈宏表示,中国电子将从混合所有制(引进战投)、员工持股和三个角度实践国企改革,并明确指出未来中国电子的率要提升到80%。2016年2月末,中国电子旗下长城电脑与长城信息实施换股合并,将军工资产中原电子注入上市公司并募集配套资金投资网络安全与国防信息化项目。我们认为,长城系资产整合标志着中国电子“一个板块一家上市公司”的整合思路正式启动。针对南京熊猫而言,2015年南京中电熊猫信息产业集团有限公司(以下简称中电熊猫)已经完成股权梳理,将南京熊猫的控股股东熊猫电子集团有限公司(以下简称熊猫集团)变更为全资子公司。中电熊猫旗下有多个优质军工企业,我们认为,随着中国电子国企改革的逐步实施,南京熊猫有望成为中电熊猫旗下军工资产的上市平台。

　　盈利预测及评级:我们预计公司2016年至2018年归母净利润分别为1.50亿元、1.48亿元和1.50亿元,对应的EPS

　　为0.16元/股、0.16元/股和0.16元/股。我们维持对南京熊猫的“持有”评级。

　　风险因素:电子信息行业市场竞争激烈,公司若不能在研发、质量和营销等方面保持优势,其市场地位有可能受到影响;工业机器人、自动化等产品核心技术研发投入大,技术难度高,存在技术开发风险;中国电子国企改革进度不达预期。

　　中船防务（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　中船防务:业绩低于预期,仍看好军船放量+国改提速

　　中船防务 600685

　　研究机构：东吴证券 分析师：陈显帆 撰写日期：2016-03-28

　　业绩低于预期,收入增速仍大幅优于行业平均,看好16年成长延续;公司2015年因并购因素营收增长超预期(+21%)、产销量同比增长40%,大幅优于2015年全球产销量-21%的增速;而业绩低于预期主要因2015年资产减值损失高达3.9亿(+674%),主要行业低迷、造船进度延后等计提了3.71亿(+1310%)的存货跌价损失。分业务看:占比93%的造船(含海工)业务实现营收235亿元(+20.67%),实现产销量276万吨(+40.75%),主要是因注入黄埔文冲核心军工资产提升了造船产能,公司2016年规划新增造船合同293亿元(+27%)、完工交船头(含海工)348万吨(+26%),未来我们预计造船业务仍将保持20%-25%高增长;占比3.5%的钢结构工程实现营收8.7亿元(+116%),主要去年因承接了澳门梦幻城项目,预计16年成长持续;占比1.3%的修船业务实现营收3.25亿元(+68%)主要因本年加改装项目增多。

　　毛利率、期间费用率稳定,优质订单饱满未来高端军民船放量、利润率有望提升。公司2015年综合毛利率为2.49%,同比-0.34pct;分业务看,造船业务毛利率为1.95%,同比-0.85pct,主要因行业低迷价格下行所致;修船业务毛利率为16.24%,同比+15.66pct,大幅提高公司综合毛利率;钢结构工程毛利率5.82%,同比-2.96pct;机电产品毛利率11.65%,同比11.10pct。2015年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.83%、5.69%、1.32%,同比+0.48pct、-2.07pct、-0.02pct,费用率整体稳定。2015年新增船舶订单230亿,其中军船121亿、民船109亿(50艘),军船、高端民船转型均获得了较好突破,16年利率提升可期。

　　第2艘航母启动提速编队建设,利好军船业务;第2艘航母启动再次提速航母战斗群舰队的建设,国产航母战斗群基本配置:60架各型号舰载机+4艘052D+4艘054A+2艘093A潜艇+1艘4万吨级快速战斗支援舰,市场空间在1000亿+。保守预计到2020年若中国建成2个航母战斗群,则未来5年年均军船行业市场至少增量250亿,若满足多海域作战、建成3-6个航母战斗群则年均军船市场增量370-750亿,公司黄浦军船业务有望受益高成长。

　　定位于南船防务运作平台,国改提速加快军品证券化进程。公司2015年由“广船国际”改名为“中船防务”,体现了集团对公司防务资产整合平台的规划定位。公司去年成功收购黄浦文冲开始向涉足军船业务,集团目前非上市的核心防务资产还包括江南造船集团、沪东中华造船集团。截止2015年3月31日,江南造船集团总资产239.31亿元,净资产40.09亿元,2015年1-3营业17.50亿元,净利0.84亿元;沪东中华造船集团总资产421.49亿元,净资产25.22亿元,2015年1-3月营收41.10亿元,净利润0.01亿元。

　　公司将受益于“一带一路”和自贸区建设。“一带一路”建设依赖海上交通工具和军事力量。整合黄埔文冲以后,公司将成为华南地区最大造船基地和军舰建造维修基地,对南海防务起着重要作用。龙穴造船和黄埔文冲龙穴厂区均紧邻广东南沙自贸区的龙穴岛作业区,该区块将着重发展国际航运,公司未来将受益于南沙自贸区建设。

　　《金融业支持船舶工业转型升级的指导意见》已出台,将持续推进民船行业转型升级。我国民船行业集中度较低,行业低端产能过剩。“意见”将对行业“白名单”船企进行重点扶持,引导民船行业加速洗牌。公司作为大型重点民船国企将受益明显。

　　盈利预测与投资建议预计2016-18年EPS为0.10/0.14/0.35,对应PE303/202/83X。航母战斗群加速建设将持续拉动公司军船业务高成长,国改提速将加快集团优质资质注入整合,公司市值仍有较大空间、未来将对标中国重工,我们维持“买入”评级。

　　风险提示:集团资本运作低于预期;军船放量低于预期。

　　天坛生物（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　天坛生物:成本升高拖累业绩,重组铸造血制品龙头

　　天坛生物 600161

　　研究机构：西南证券 分析师：朱国广 撰写日期：2016-04-06

　　业绩总结:2015年公司实现营业收入16.18亿元(-11%),扣非后归母净利润-0.12亿元(-110%)。

　　业绩基本符合预期,成本升高导致盈利能力下滑。(1)分季度来看,收入增速逐步提高但利润增速逐步下滑。我们分析认为收入增速提高主要是因为采浆量呈阶梯式增长,全年达到584吨,同比增长11%;利润增速下滑主要原因可能在于亦庄基地在2015年逐步投入使用,固定资产折旧和维护等成本增加吞噬利润。(2)分产品来看,血制品全年收入达到10.0亿元(+5%),毛利率提升3个百分点,主要受益于血制品采浆量和价格提升,量价齐升趋势明显;疫苗收入为6.0亿元(-29%),毛利率下降22个百分点,主要是受到产房搬迁导致产量减少以及新增固定资产折旧的影响。(3)从费用率来看,期间费用率下降了5.7个百分点,一方面公司严格控制费用预算管理,使得销售费率下降2.5个百分点;另一方面随着亦庄基地陆续投产使得停工损失大幅度减少,使得管理费率下降3.9个百分点。我们认为随着血制品量价提升和亦庄疫苗基地产能释放,公司收入和净利润都将逐步回升,业绩有望持续改善。

　　血制品量价齐升,重组铸就国内龙头。2015年我国采浆量约为6000吨,而根据WHO倡议的各国血制品自给自足,我国的采浆量需求超过12000吨,存在巨大的供需缺口。在供不应求的大趋势下,一方面部分省市的浆站审批态度转暖,新批浆站陆续投产和老浆站挖潜将带动采浆量提升;另一方面由于血制品仍然处于严格管控,采浆量提升速度缓慢,在最高零售价放开后,供需失衡使得血制品价格逐步提升。从整体来看,血制品行业量价提升趋势明显,未来有望保持20%的高速增长。大股东中生集团将把公司打造成唯一的血制品平台,未来2年内有望通过重组成为国内最大的血制品企业。重组完成后,公司持有的成都蓉生股权将从90%降到65%左右,但归属公司的权益采浆量将从540吨提高到650吨,提升幅度为20%。随着公司后续逐步收回成都蓉生的少数股权,公司采浆量将突破1000吨,进入成熟期后更将达到1400吨,是国内当之无愧的血制品龙头。中生集团旗下的血制品企业整合后还能在销售渠道、研发能力、管理运营等方面具有明显的协同效应,综合盈利能力也将出现明显提升。

　　盈利预测及评级:如不考虑业务重组的影响,我们预计2016-2018年EPS分别为0.08元、0.11元、0.14元,对应PE分别为372倍、264倍、212倍。考虑到重组完成后公司作为中生旗下唯一的血制品平台,血制品业务将大幅度扩张且提升空间大,维持“增持”评级。

　　风险提示:重组进度或低于预期的风险;业务整合或低于预期的风险。

　　天虹商场（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　天虹商场:物业出售增厚业绩,转型变革持续深化

　　天虹商场 002419

　　研究机构：长江证券 分析师：李锦 撰写日期：2016-03-15

　　商品管理初见成效,人工及租金压力仍存,经营利润同比下降19.5%。

　　公司2015年营业收入同比增长2.34%,剔除新开店影响,整体可比门店同比下降1.66%,除华中地区实现4.24%的可比门店正增长外,其他地区均出现下滑。公司商品管理初见成效,报告期内毛利率同比提升0.39个百分点。全年归属净利润同比增长124%,主要由于报告期出售深诚公司100%股权,增加利润总额11.44亿元,剔除非经常性影响,经营利润同比下降19.51%。收入端正增长且毛利率提升下经营性利润大幅下滑,主要源于人工及租金费用同比增长8.01%和11.61%,且存款利率降低下利息收入减少,期间费率同比提升1.26个百分点。

　　存量竞争,从供应链、终端渠道、创新业务与组织管理等提升竞争力。

　　终端渠道进入存量博弈阶段,公司率先从多方面引领变革,实现全面竞争力提升。1)供应链层面,强化国内生鲜源头采购和国际直采能力,发展自有品牌、品类集合店及品牌代理,报告期内公司新成立天虹供应链公司和香港供应链公司,实现50个国内生鲜基地的源头采购、20个国家的国际直采,新开9家家居、女杂品类集合馆,累计开设20家,引进3个国际女装品牌的代理。2)终端渠道,打造百货+购物中心+便利店+电商的全渠道多业态布局,优化商品结构、强化购物体验,并借力移动和社交优势提升购物便利性,报告期内新增25家微喔,购物中心全部实现盈利,本地生活服务平台“虹领巾”APP正式发布,报告期电商同比增长70%。3)创新业务,2015年11月成立天虹小额贷款有限公司,拓展供应链金融业务。4)组织管理,扁平化组织层级,并以任务团队新管理方式,提升管理效率和团队工作活力。

　　投资建议:存量博弈下注重商品及服务本质,高管增持彰显公司价值。

　　截至报告期末,公司共拥有综合百货61家,营业面积约175万平方米;拥有购物中心3家,营业面积约22万平方米,拥有便利店166家。公司持续围绕“客户体验”和“商品升级”深耕精作,从供应链、渠道布局等方面创新变革优化。预计2016-2017年EPS分别为0.54和0.61元/股,对应PE为22和20倍。公司股东及高管近期持续以12-13元价格增持,彰显对公司中长期发展的信心,维持“买入”评级。

　　中航资本（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　中航资本:金控平台初现,成长空间打开

　　中航资本 600705

　　研究机构：安信证券 分析师：赵湘怀 撰写日期：2016-03-21

　　事件:2016年3月17日,中航资本发布2015年年报。根据年报,公司2015年实现营业收入32.78亿元,同比增长15.75%。

　　经营业绩稳步增长,布局多元金融加大业绩弹性:2015年,公司实现归母净利润23.12亿元,同比增长27.72%,超过2014年同比增速5个百分点,公司净资产收益率达到15.2%,保持行业较高水平(公司公告)。公司参控股包括投资、证券、租赁、信托、期货等多项金融资产,全面布局多元金融,加大业绩弹性。

　　金控平台初具雏形,成长空间全面打开:2015年,公司成功实施发行股份购买资产,对中航租赁、中航信托、中航证券的持股比例分别提升至97.51%、80%和100%,并募集配套资金13.9亿元(公司公告)。公司通过增强金融资产股权集中度,进一步优化业务布局,提升金控平台优势。

　　(1)中航租赁降低公司融资成本:中航租赁是国内目前唯一一家央企航空工业背景的专业租赁公司,也是全国最大的国产飞机融资服务商,2015年,中航租赁实现营业收入32.04亿元,同比增长16.17%。中航资本提升对中航租赁的持股比例,有利于降低公司融资成本、提升抗风险能力。截至2015年末,金融租赁、内资租赁和外资租赁三类融资租赁企业总数4508家(公司公告,下同),伴随我国产业结构的调整升级趋势,融资租赁行业借助其政策支持、服务实体经济及逆周期特点,行业规模和市场渗透率将持续上升,中航租赁未来发展值得期待。

　　(2)中航信托开拓公司资金来源:2015年,中航信托营业收入达到17.69亿元,同比增长4%(公司公告)。中航信托业务覆盖面广,资产规模和信托收入增长迅速,未来将抓住财富管理需求大幅提升契机,开拓资金来源。2015年末,全国68家信托公司管理的信托资产规模达到16.3万亿元,同比增长16.6%(中国信托业协会数据),受益于经济转型、供给侧改革、发展等需求,中航信托将借助信托行业东风迎来新发展。

　　(3)中航证券为公司带来超预期增收利益:中航证券作为全国性综合类证券公司,业务范围涵盖了证券公司所有传统业务,2015年,中航证券实现营业收入21.88亿元,同比大幅增长229%(公司公告,下同),为公司带来超预期增收利益。伴随“互联网+”经纪业务及大资管业务蓬勃发展趋势,中航证券等中小型券商在行业洪流中具有突破性发展优势。

　　投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价19.18元。我们预计公司2016年-2018年的EPS分别为0.78元、1.13元、1.54元。

　　风险提示:公司主要参控股子公司业绩不达预期。