CPI上行农业板块超额收益重配养殖产业链 十股望爆发

　　牧原股份（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　牧原股份:高增长、高景气,猪价反转首选标的

　　牧原股份 002714

　　研究机构：中泰证券 分析师：陈奇,谢刚 撰写日期：2016-02-26

　　投资要点

　　事件:公司公布2015年年报,实现营业收入30.03亿元,同比增长15.31%,实现归属于上市公司股东净利润5.96亿元,同比增长642.97%。

　　2015年牧原兑现出栏与业绩目标,盈利优化能力显现。公司2015年共实现191.90万头生猪销售与近6亿元业绩,其中商品猪业绩超过5.1亿元(171.05万头、单头盈利300元),其余为0.54万头种猪与20.31万头仔猪贡献,加之此前的自用母猪出栏,兑现此前200万头出栏目标与业绩目标。其中2015年四季度,公司还根据行情比较(育肥成本与仔猪销售价格)提前出栏、增加仔猪销量,显示了优化盈利能力。

　　产能高速扩张、效率不断提升,2016年公司业绩有超预期可能。按普遍的预期,2016年公司在单头盈利600元/头与270万头大猪体量下,预计业绩达到16亿元。我们认为公司不仅能兑现业绩,还有超预期可能:(1)考虑到公司12月份增加了能繁母猪11.6万头,考虑到妊娠及育肥时间,保守预计增量母猪2016年仅能出栏一胎大猪(psy按20-22),则至少也有100万头商品猪增量,因此全年达到300万头目标确定性高,并有超预期可能;(2)当前,公司饲料结构也有所调整,“玉米+豆粕”的组合比例增大,成本具备持续下行空间;(3)同时公司2015年做了猪舍清群、关停部分低效率养殖场的工作,整体养殖效率仍有提升空间。

　　新一轮上涨周期投资看业绩兑现,自繁自养龙头牧原的是绝佳标的。综合2015年7-12月份仔猪出生大幅下滑,以及2015年1-5月份能繁母猪高速淘汰(环比在1.2%-2.3%,且多数是行情低迷与政府环保导致的提前淘汰),预计2016年2-3月猪价将开启新一轮上涨征程,高点有望在9-10月出现。但与传统周期急上直下的特征不同,本轮猪周期在景气最高点来临前,经历至少长达1年时间的景气高位期(2015年7月至2016年8月)。因此与传统周期股投资不等业绩兑现而在最高点卖出不同,拥有业绩持续兑现并超预期能力的一线养殖股拥有溢价(执行力强、成本动态优化能力强、没有前期业绩转移的风险等),而业绩无法完全兑现的二线养殖股面临折价。因此我们在猪周期启动新一轮投资行情的当下,强烈推荐配置自繁自养一体化的绝对龙头牧原股份。

　　预计公司2016-18年eps分别为3.21、3.42、2.77,按照2016年25xPE估值,我们给出牧原股份的目标价为80.25元,维持“买入”评级。公司质地优异、口碑一流,受益于2015-16年起行业景气回升带来的业绩高弹性增长,建议投资者继续买入,参与猪价上涨的行情。

　　温氏股份（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　温氏股份:业绩说话

　　温氏股份 300498

　　研究机构：长江证券 分析师：陈佳 撰写日期：2016-02-23

　　报告要点。

　　事件描述。

　　温氏股份公布2015年业绩快报。

　　事件评论。

　　2015年全年营收同增24.6%,净利同增126%,考虑定增摊薄每股收益1.72元。2015年公司实现营业收入482亿元,同增24.6%;归属上市公司股东净利润62.8亿元,同增126%,每股收益1.72元。其中,单四季公司实现营业收入147亿元,同增25.5%,环增7.6%,净利润14.9亿元,同增1.4%,环降50%。EPS0.41元。

　　猪价的持续上涨以及出栏规模的增加是公司全年业绩大幅增长的主要原因。15年生猪均价达到15.3元/公斤,同比增长15.5%,同时,公司生猪及肉鸡出栏规模也得到大幅增长。我们预计公司全年生猪出栏规模达1450万头,同比增长19%;肉鸡出栏规模在连续两年下跌后也开始逐步回暖,预计全年出栏规模增长达10%。此外,10月份以来粮食价格的大幅下跌也使得公司养殖成本得到下降(玉米价格四季度均价2064元/吨,同比下降15%),进一步提升公司业绩。。

　　公司四季度业绩环比下滑的主要原因在于生猪及黄羽肉鸡价格的下跌。9月份后生猪和黄羽肉鸡价格均从高点开始下滑,单四季度生猪均价16.6元/公斤,环比下降7.1%。黄羽肉鸡价格7.2元/斤,环比下降10.2%。价格的下跌使得公司四季度业绩环比出现下滑。

　　看好公司未来发展。主要基于:1、短期来看虽然节后猪肉消费处于低谷期,但节前集中出栏及抛售现象或使得后期生猪供应偏紧,猪价或仍维持高位。长期来看能繁母猪存栏连续27个月下行或使得未来产能持续偏紧,猪价行情有望长期景气。整体上预计16年生猪均价达17元/公斤,周期高点为20元/公斤。2、公司通过其“轻资产、全产业链、全员持股”的温氏模式解决了养殖业大规模化而因技术跟不上导致的高成本难题,成本优势显著;3、公司较高的生产效率及成本控制优势能够保证合作农户利润持续增长,吸引更多农户加入温氏体系,实现规模的持续扩张。整体上,预计公司15,16年生猪出栏量分为1450万头和1700万头,肉鸡出栏量分为7.25亿羽和7.9亿羽。

　　给予“买入”评级。看好公司在行业景气持续向上背景下的盈利能力。

　　预计公司15-16年EPS分为1.72元和3.02元,给予“买入”评级。

　　风险提示:1、猪价不达预期;2、规模扩张不达预期;3、环保风险。

　　雏鹰农牧（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　雏鹰农牧:猪价持续上涨带动公司业绩大幅提升

　　雏鹰农牧 002477

　　研究机构：长江证券 分析师：陈佳 撰写日期：2016-04-01

　　公司一季度预计盈利1~1.1亿元,同比扭亏,一季度EPS0.1~0.11元。

　　猪价持续上涨,生猪养殖利润高企是公司一季度业绩大幅提升的主要原因。2016年一季度生猪均价18.3元/公斤,同增47.6%,仔猪均价45.7元/公斤,同增122%。随猪价大幅上升,公司利润增幅较大。整体上预计公司一季度生猪出栏42万头,其中仔猪出栏18万头,生猪出栏26万头,预计公司生猪、仔猪头均盈利均达300元。生态猪方面目前仍处于推广阶段,随着品牌影响力提升预计后期盈利能力将逐步释放。

　　我们看好公司未来发展前景,主要基于:1、能繁母猪存栏持续下行将使得生猪行情保持长期景气,且今年冬季仔猪疫情的严重或使得6-8月份生猪供应偏紧,预计猪价或突破22元/公斤,整体上预计2016年生猪均价为18元/公斤;2、公司对于雏鹰模式转型升级,后期公司猪场建设进程或加快,且轻资产运营模式也将使得公司养殖成本有效降低,预计节约成本60元/头;3、公司已设立产业基金,为公司产业整合储备和培育优质项目资源,未来公司围绕养殖产业链上下游并购整合及外延式扩张或将加速;4、公司互联网布局逐步完善,并设立电竞产业基金,未来不排除对于旗下电竞和电商资源进一步整合。

　　给予“买入”评级。我们预计公司16、17年EPS分别为0.87和1.21元。给予公司“买入”评级。

　　风险提示:(1)猪价上涨不达预期;(2)项目建设不达预期。

　　正邦科技（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　正邦科技:猪价上涨及出栏规模增加推动一季度业绩显著增长

　　正邦科技 002157

　　研究机构：长江证券 分析师：陈佳 撰写日期：2016-03-18

　　报告要点

　　事件描述

　　正邦科技发布2016年一季度业绩预告。

　　事件评论

　　一季度净利同比扭亏,摊薄EPS0.18~0.24元。预计公司2016年一季度实现归属净利润1.5~2亿元,同比扭亏(去年同期亏损6345万元),环增15.4%~53.8%,摊薄EPS0.18~0.24元猪价上涨和生猪出栏规模大幅增加是公司一季度业绩大幅增长的主要原因。受肥猪年前集中抛售和冬季仔猪疫情严重影响今年春节后猪价不涨反跌,截至3月11日一季度生猪均价18元/公斤,相对去年一季度生猪均价上涨45.5%,仔猪均价43.69元/公斤,相对去年一季度仔猪均价上涨112%。同时,随着公司前期募投生猪养殖项目的陆续投产和产能释放,公司生猪出栏规模大幅增长,去年上半年公司生猪销量75.7万头,而2016年1-2月份即达32.8万头,实现销售收入4.74亿头。此外,饲料价格下降推动公司养殖成本下降,截至3月17日一季度玉米均价2055元/吨,相对去年一季度玉米均价下降22.1%,豆粕均价2383元/吨,相对去年一季度豆粕均价下降23.3%,按饲料成本占养殖总成本的65%计算,整体上预计饲料原料降价带动公司养殖成本较去年同期下降14%。

　　看好公司未来发展,主要基于:1、猪价有望保持长期景气。能繁母猪存栏的持续下行使得生猪供应持续偏紧,生猪景气行情或将保持较长时间。预计2016年生猪均价18元/公斤,高点或达22元/公斤;2、公司生猪销量有望大幅扩张。公司3月份发布定增预案拟投入10.7亿发展生猪养殖项目,项目投产后,预计公司年出栏生猪增加54.8万头,仔猪增加30万头,整体生猪产能达到400万头。随着募投项目的逐步建成公司生猪出栏量得到大幅增长,预计2016年公司生猪销售规模达到200-230万头3、猪价持续景气带动饲料销售回暖。猪价持续高位下养殖户饲料消费意愿增强,景气行情从产业链下游向上游传递,预计2016年公司饲料销量明显回升。

　　给予“买入”评级。考虑定增后股本的摊薄,我们预计公司2016,2017年EPS分别为1.19元和1.61元。给予公司“买入”评级。

　　风险提示:(1)猪价下跌;(2)养殖项目建设不达预期。

　　天邦股份（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　天邦股份:受益猪价上涨等原因一季报业绩反转,维持买入评级

　　天邦股份 002124

　　研究机构：申万宏源 分析师：宫衍海,赵金厚 撰写日期：2016-04-01

　　公司发布一季度业绩预告:预计1-3月公司实现净利润5500-7000万元,去年同期亏损2537万元,同比扭亏为盈。

　　三大板块各有所长,多轮驱动盈利增长:1)报告期内,公司全资子公司成都天邦生物制品有限公司市场化销售业绩稳步提升,利润实现同比实现15-20%的增长;2)养殖板块方面,猪价同比上涨60%叠加饲料成本下降15-20%推动业绩从“巨亏”变为“暴利”,去年同期亏损近2000万元,今年出栏规模6万头,盈利3000-4000万元;3)公司继续实施战略聚焦,转让了控股子公司湖南金德意油脂能源有限公司股权,帮助公司减亏的同时,增加约2000万元的一次性投资收益。

　　16年看点:获得蓝耳病弱毒活疫苗新兽药证书,兽药板块业绩有望高速增长。经农业部审查,全资子公司成都天邦生物制品有限公司与中国动物疫病预防控制中心等单位合作开发并共同申报的高致病性猪繁殖与呼吸综合症(俗称:高致病性猪蓝耳病)耐热保护剂活疫苗(JXA1-R毒株)获得《新兽药注册证书》。该疫苗用于预防高致病性猪蓝耳病,免疫期为4个月,仔猪断奶前后接种,母猪配种前接种,每头1头份。新疫苗具有三大优势:1)悬浮培养工艺。产品采用国际领先的细胞悬浮培养工艺生产制造,该工艺具有自动化程度高、获得抗原滴度高、批间差异小且易控制、无污染,免后抗体高、均一等优点;2)应用耐热保护剂冻干技术,实现了该产品在2-8℃条件下的长期保存,稳定,不失效,方便运输。该产品填补了国内在应用细胞悬浮培养技术生产高致病性猪繁殖与呼吸综合征活疫苗方面的空白,是目前国内唯一采用悬浮培养工艺生产的高致病性猪蓝耳病疫苗,同时在疫苗耐热保护剂应用方面实现产品质量重大升级,有助于推动公司猪用疫苗产品,乃至业内产品的升级换代,保持了公司在市场化销售领域高品质疫苗的创新领先地位,将为公司带来新的业绩增长点。预计公司产品将在1-2月内批量化上市,部分赶上16年春防(新品以招标渠道为主)。

　　16年动保业务销售收入有望达到2.5亿元,利润6500-7000万元。

　　16年看点:养殖业务规模扩张、价格上涨、成本下降,带来多重业绩弹性。持续的去产能推动猪价维持向上趋势,且养殖行业景气度得以大幅延长,目前行业平均自繁自养盈利达到700元/头以上,部分上市公司盈利在900元/头以上。预计16年生猪均价有望达到8.9-9元/斤;规模方面,公司出栏量持续扩张,预计15-17年分别为53/65-70/100万头,同时,有望通过并购进一步扩大养殖规模;成本方面同样具有弹性,公司目前有自养和公司+农户两种模式,综合养殖成本6.2-6.3元/斤(自养模式6.5元/斤,公司+农户模式6.1-6.2元/斤,部分地区最低在5.8-5.9元/斤),未来1-2年,公司+农户模式占比将从15年的40-50%提升至80%,加上养殖效率的提升和玉米、豆粕成本下跌,保守估计整个公司综合养殖成本可下降至5.8-6元/斤(公司+农户模式最低降到5.5元/斤)。考虑并购因素,16年即有望实现100万头出栏规模。

　　投资建议:16年PE20X,维持买入评级!,公司成立并购基金,围绕动保、养殖、饲料、技术服务领域加快外延扩张节奏,另外,公司也大力发展下游屠宰业务,打响汉世伟品牌,有望未来提升公司盈利能力,共同带来利润增长超预期可能。预计公司15-17年净利润分别为1.11/3.80/5.5亿元(维持预测不变),每股收益为0.38/1.31/1.90元,16年市盈率21x,维持“买入”评级!催化剂:公司已成立并购基金,有望在养殖、动保等领域加速推进外延扩张,提升公司盈利。

　　益生股份（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　益生股份:景气反转最先受益的龙头品种

　　益生股份 002458

　　研究机构：中泰证券 分析师：陈奇,谢刚 撰写日期：2016-02-29

　　事件:益生股份公布2015年业绩快报,公司实现营业收入6.02亿元,同比下降28.54%,归属于上市公司股东净利润-4.00亿元,同比下降1800.23%,eps-1.41元/股,同比下降1862.5%。

　　2015年行业在中游过剩产能影响下,上中游价格低迷致使业绩亏损。在中游强制换羽等因素的影响下,2015年父母代鸡苗价格从2季度开始迅速下滑至5-6元/羽,全年多数情况下在9元/套以下。预计公司在1300万套出栏体量下,单套亏损8元。同时商品代价格持续低迷,预计公司商品代业务在2.4亿羽情况下,单羽亏损1.2元。

　　2016-17年行业父母代鸡苗价格进入持续提价周期,2017年商品代鸡苗进入景气高位。在种源分配、商品代鸡苗价格走高等情况下,父母代企业开始持续提价,目前3月行业最高价超过25元/套(2月为20元/套)。我们认为2016-17年随着祖代在产量不断下滑(显著下滑主要在2016年)、中下游景气持续向上(高景气主要在2017年),父母代鸡苗价格进入持续的提价周期(突破50-60元/套以上可期)。而2017年父母代存栏将下跌至2000-2500万套,供给缺口超过2011年50%。我们认为尽管存在季节性需求差异,但2017年商品代鸡苗总体非常紧缺,价格有望持续处于5元/羽以上的景气高位,高点时达到7-8元/羽。

　　2017年公司中游产能扩张至近3亿羽体量下,有望实现10亿元净利润。2017年禽链将达到确定性景气高点,公司父母代与商品代鸡苗业务将贡献10亿元以上业绩。而公司近年来在商品代鸡苗方面迅速扩张产能,预计2017年能够实现近3亿羽体量。我们认为在2017年上中游均达到景气高位的情况下,公司有望凭借1000万套父母代产量、2.8亿羽商品代产量,在单位盈利35元/套,2.5元/羽的情况下实现10亿元以上净利润。

　　我们预计公司2015-17年eps达到-1.31、1.5、3.42元/股,根据2016年22XPE,给与目标价75.24元,维持“买入”评级。

　　民和股份（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　民和股份:2017年苗价持续走高可期,弹性最大品种!

　　民和股份 002234

　　研究机构：中泰证券 分析师：陈奇,谢刚 撰写日期：2016-02-29

　　事件:民和股份发布2015年业绩快报,公司实现营业收入9.01亿元,同比下降24.07%,归属于上市公司股东净利润-3.14亿元,同比下降600.97%,eps-1.04元/股,同比下降-595.24%。

　　2015年行业中游产能仍总体过剩,苗价持续低迷。2015年在行业强制换羽的影响下,父母带鸡苗在产量仍处于高位,同时下游走货速度较慢,致使商品代鸡苗价格大部分时间处于低位。公司2亿羽出栏体量下,单羽亏损约为1.2元,同时公司2500万只屠宰鸡也基本实现单只亏损1.5元以上。而近期鸡苗价格以持续回暖至3.5-4元/羽,供给收缩效果已开始显现。

　　2017年在产父母代鸡苗过剩产能完全出清,商品代鸡苗价格有望持续处于5-6元/羽以上。我们认为即便考虑中游父母代产能利用率提升、强制换羽等因素的影响,2015-16年引种1年半至2年的传导周期看,2017年父母代存栏将下跌至2000-2500万套,供给缺口超过2011年50%。我们认为尽管存在季节性需求差异,但2017年商品代鸡苗总体非常紧缺,价格有望持续处于3.5-4元/羽以上的景气高位,高点时达到5-6元/羽。

　　禽链反转大周期下,2017年公司将实现8亿元业绩体量。前几年行业低迷,公司产能扩张速度放缓,但2016-17已确定性进入景气反转向上周期,公司积极改变策略,有望在2017年扩产至近3亿羽。而2017年禽链行业将迎来景气高位,商品代鸡苗全年均价将超过4元/羽。预计公司在2.8亿羽体量、单羽盈利2.5元情况下,鸡苗业务将实现近7亿元净利润。同时随着公司屠宰产能的投放,预计在0.5亿只体量、单只盈利3元情况下,鸡肉业务将实现1.5亿元净利润。

　　我们预计公司2015-17年净利润分别为-3.11、3.46、8.86亿元,eps分别为-1.03、1.14、2.93元/股,按照2017年16XPE,给予目标价46.88元,维持“买入”评级。

　　仙坛股份（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　仙坛股份:禽业否极泰来,仙坛茁壮成长

　　仙坛股份 002746

　　研究机构：长江证券 分析师：陈佳 撰写日期：2016-02-22

　　报告要点

　　行业层面:鸡价有望迎来长期景气,大概率好于11年

　　综合禽产业供需两方面考虑,我们认为,在需求逐步企稳背景下供给端的持续收缩或使得未来行业供需出现短缺,且幅度大于11年,且在供需博弈之下,鸡价有望迎来长期景气。整体上,我们预计16年肉鸡均价4.6元/斤,高点或达5.5元/斤,鸡苗均价3.5元/羽,高点或达5.5元/羽。17年肉鸡均价4.8元/斤,高点6元/斤,鸡苗均价3.8元/羽,高点6元/羽。

　　极具成长潜力的一体化肉鸡养殖的区域性龙头

　　仙坛股份是以“公司+基地”为主的一体化肉鸡养殖的区域性龙头。现阶段公司仍处于快速成长阶段。即通过IPO及定向增发持续扩充养殖、屠宰加工产能。公司IPO项目肉鸡屠宰加工厂项目总投资额3.05亿元,已于14年3月先期垫资建成投产,且于15年6月通过定增募集资金8.38亿元,用于熟食品加工项目和商品鸡饲养立体养殖技术改造项目,上述项目全部完工后,可增加饲料产能8万吨至56万吨,商品代肉鸡产能由13年的9200万羽增至1.5亿羽(增幅63%),屠宰加工产能由13年的约5600万羽至1.2亿羽(增幅114%)。预计16、17年肉鸡出栏量分别达到1亿羽、1.1亿羽。

　　“公司+基地”模式与笼养技术升级增强核心竞争力

　　公司主要采用“公司+基地”饲养模式(占比95%),将商品鸡育肥交给农民,该模式便于公司灵活调节产能、分散养殖风险,保障公司在行业低迷时期的盈利能力;此外,公司进行立体笼养养殖技术的升级改造,一方面该技术能够降低养殖成本,平均每只鸡节约的饲料、药品、煤等成本约1.35元,另一方面能够增加饲养能力,网养改笼养预计将扩大一倍左右产能。

　　给予仙坛股份“买入”评级

　　考虑到未来公司产能扩张及行业反转趋势,我们预计,公司16、17年肉鸡出栏量分别达到1亿羽、1.1亿羽,每羽盈利3元、3.5元,实现净利润3亿元、3.85亿元,摊薄后EPS1.6元、2.07元,目前股价对应16、17年估值分别为20倍、15倍。我们看好公司未来在肉鸡一体化养殖领域的发展前景,且前期股价滞涨,给予公司“买入”评级。

　　风险提示:1、募投项目建设不及预期;2、鸡价持续低迷;3、疫病风险。

　　华英农业（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　华英农业:鸭价上涨确定,重点推荐龙头华英农业

　　华英农业 002321

　　研究机构：长江证券 分析师：陈佳 撰写日期：2016-03-04

　　事件描述

　　近期鸭价上涨迅速,鸭苗价格一周涨幅达51%,达2.9元/羽,毛鸭价格也逐步回升。我们认为,在产能收缩及鸡鸭替代效应双重因素影响下,鸭价有望迎来景气行情。建议重点配置肉鸭产业龙头华英农业。

　　事件评论

　　产能收缩叠加替代效应,鸭价有望迎来景气行情。主要基于:1、祖代产能持续收缩。14年我国祖代白羽肉种鸭平均存栏量42.83万套,相比13年下降3%,且15年上半年存栏量进一步下降到39.9万套,后备祖代白羽肉鸭存栏下降比例更是达32%。且随着白羽肉鸭协会成立后对于产能控制的收紧,后期祖代鸭存栏量仍有望继续下行。2、在鸡价高景气下,鸭替代效应将逐步显现。春节后鸡价快速上涨,目前苗鸡价格已达4.9元/羽,毛鸡价格也突破4.6元/斤。我们认为,随着供给端的持续收缩,鸡价将有望迎来长期景气。而从历史价格走势来看,鸭苗和鸡苗价格常呈现同涨同跌的趋势。因此后期随着鸡价的持续景气,鸭肉对于鸡肉的消费替代作用将会逐步显现,从而推动鸭价的进一步上涨。整体上预计16,17年鸭苗均价4和4.5元/羽,高点达6.5元/羽,毛鸭均价7.8和8.2元/kg,高点或达9.5元/kg。

　　肉鸭养殖龙头,充分受益行业景气。公司作为国内肉鸭养殖龙头企业,近年来产能持续扩张,有望充分受益行业景气。随着公司前期定增项目的投产以及产能利用率的提高,预计2016年公司鸭苗和肉鸭屠宰产能增加30%~40%,整体预计公司16、17年鸭苗销售量均为1亿羽,肉鸭屠宰量分为4500万羽和6000万羽,肉鸡屠宰量均为7000万羽。

　　业绩测算及弹性情况:根据测算,我们预计公司16,17年净利润分为3.18和4.82亿元。以16年公司业绩及鸭价为基准对公司业绩弹性进行测算,鸭苗价格幅度每上涨40%,公司EPS上涨43%;毛鸭价格幅度每上涨5%,公司EPS上涨15%。从销售单价来看,鸭苗价格每上涨0.3元/羽,为公司增加EPS0.06元;毛鸭价格每上涨0.1元/斤,为公司增加EPS0.05元。

　　给予“买入”评级。看好公司在行业景气时期盈利能力,预计公司16、17年EPS分别为0.60元、0.90元。给予“买入”评级。

　　风险提示:(1)鸭价反弹不达预期;(2)管理层收购进展不达预期。