林业局和国开行推进国家储备林建设 五股萌动

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　　岭南园林:业绩稳定增长,增资恒润科技、设立合伙企业加速转型

　　岭南园林 002717

　　研究机构：银河证券 分析师：周松 撰写日期：2015-11-03

　　业绩持续稳定增长,巨额订单保障园林主业成长。公司2015年前三季度实现营收/归母净利润11.19/1.17亿元,YOY+40.67%/+34.15%,每股盈利0.36元。三季度单季收入和归母净利润YOY分别为84.59%和58.61%,增速较第二季度大幅提高。公司近期连续公告界首市42.8亿元园林绿化施工、管养一体化订单;湘乡市城市生态环境建设及旅游框架协议;眉山市岷东新区3.5亿元PPP项目等大订单,项目陆续开工保证园林主业未来持续增长。公司预计2015年盈利同比增长35%-50%。

　　盈利能力有所提高,费用率上升较快侵蚀部分利润,现金流状况有待改善。公司2015年以来毛利率持续提高,前三季度实现毛利率30.82%,同比增长3.09pct,净利率10.47%,同比下降0.51pct,主要系期间费用率增长较快。期间费用同比上升4.96pct至14.67%,三项费用率均有所提高:其中管理费用从8.59%上升至12.82%,主要系运营费用、股权激励费用及研发费用增加;财务费用率从1.12%上升至1.67%,主要系信贷规模扩大导致利息支出增加;销售费用率从0上升至0.17%,主要系子公司恒润科技并表所致。公司经营性现金流净额从2014Q3的-2.07亿降至2015Q3的-2.20亿元,主要系园林经营活动现金流支出增加。

　　增资恒润科技、设立清科岭协投资管理合伙企业加速推进战略转型。公司今年5月以5.5亿元现金收购恒润科技100%股权,随后向其增资2000万并提供5000万担保,10月30日再次公告拟对恒润科技增资1.32亿元,充分支持恒润科技业务快速扩张与转型,促使公司在文化创意领域、旅游领域打开新的局面。公司及实际控制人与清科投资等拟合投资2.05亿元设立上海清科岭协投资管理合伙企业,投资文化创意、旅游及生态等产业链相关行业。借助专业投资机构的专业优势,提高公司的投资水平,助力公司新战略板块的外延式扩张。公司此前已与清科投资设立5亿元产业并购基金,促进公司战略转型升级。

　　联手Holovis,提高恒润科技文化创意产业竞争优势,为新业务布局提供支持。与英国Holovis签署战略合作框架协议,就拓展国内外特种影院及主题项目业务等开展深入合作。进一步提高公司在4D影院、特种影视及主题项目等业务的竞争优势,增强扩大公司在国内外市场的业务开拓能力,并为恒润科技新业务战略布局提供有力支持,提升公司整体业绩。

　　风险提示:宏观经济下滑,新业务拓展低于预期等。

　　盈利预测与估值:我们预测公司2015-2017年EPS为0.53/0.81/1.12元,考虑到公司未来转型和估值的提升,给予公司16年35-40倍PE,合理估值区间29-33元,维持“推荐”评级。

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　　围海股份:主营业绩反转,环保照亮前路

　　围海股份 002586

　　研究机构：中投证券 分析师：李凡 撰写日期：2016-01-18

　　核心观点:

　　1、PPP模式取代“分段招标模式”,单体项目量级变大,主营受益,未来增速可期。2、在手订单充足,由于BT转结算项目增多2016年营收结构变化,业绩反转,净利同比增长210%。3、公司跨界试水环保,转型预期较强。

　　2015年造成净利大幅下滑的原因是高毛利率的BT项目转结收入减少。

　　2016年高毛利BT项目转结收入大幅增加,对净利有很大提升。

　　2016年在手订单充足,高毛利率BT业务确认支撑起,营收维持高速增长。

　　预计2016年全年营收26.22亿元,净利1.86亿元同比增长210%。净利高速增长主要15年基数较低,以及公司BT项目进入结算高峰期。

　　大股东以及关联方斥资17.65亿元参与增发彰显信心。控股股东“围海控股”认购15亿,董亊长女婿李澄澄认购2.65亿元,锁定期3年,定增价格上调至7.92元。

　　公司跨界布局主要有两个方向:环保(九水生态)以及泛文化产业(乐卓网络)。九水生态公司已经控股并表,目前尚未产生收入。而乐卓网络由围海控股参股,未来不排除并入上市公司的可能性。九水目前主要是配合公司PPP项目后期运维管理,提供环保技术方面的支持,同时九水自身也将积极拓展环保方面业务。

　　2015/2016/2017年公司归母净利润分别为0.6/1.86/2.63亿元,未来两年复合增长率为100%。考虑到2015年净利受到BT业务转回时点影响,平滑业绩后为1亿左右,两年复合增长率为62%。给予2016年动态PE42倍估值,合理估值78.12亿,目标价11.00。

　　风险提示:营收不达预期,坏账超预期计提。

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　　普邦园林:收入下降带动盈利下滑,园林、环保有望受益PPP驱动

　　普邦园林 002663

　　公司是一家专门从事园林工程施工、园林景观设计、苗木种植以及园林养护的大型民营企业。主要从事园林工程施工、园林景观设计、苗木种植以及园林养护等业务，为住宅、旅游度假区和公共绿地等提供园林综合服务，具有国家城市园林绿化企业一级资质。公司曾先后获得“最佳上市企业治理10强”、“广东省二十强优秀园林企业”等荣誉。

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　　东方园林:并购加速涉入环保,PPP支撑未来业绩

　　东方园林 002310

　　研究机构：广发证券 分析师：唐笑 撰写日期：2015-12-16

　　并购多个优质环保标的,生态建设与环保协同发展

　　投资持续下行影响公司传统业务进展,而环保行业在当前看来具有较好的发展前景,且环保行业与公司原有园林业务具有一定的协同作用,公司顺势而为采用并购方式进行业务扩展。各标的收购估值合理,大部分为现金并购,将为明后两年公司业绩带来巨大增量。公司未来将从单一的景观工程承包提升到提供水生态系统解决方案,打造具备景观设计与生态环保全产业链的“生态环保第一股”。

　　PPP合同支撑公司未来业绩,金融模式改善回款质量

　　公司迎来大批PPP项目落地,且与金融机构合作促使回款模式转变,改善新项目融资和老项目回款能力。近两年收现比已为上市以来较高水平,在“PPP+金融保障”模式下,预计未来公司的回款能力仍将逐渐提升。

　　员工持股正式实施彰显信心

　　2015年12月10日,公司持股计划买入公司股票8705311股,占公司已发行股本的0.86%,预计后续仍会继续实施。员工持股计划使核心人员更紧密地与股东、公司的利益保持一致,向外界传达信心。

　　投资建议

　　公司并购多个环保标的,打造景观设计与生态环保全产业链的“生态环保第一股”,相关领域发展前景较好。公司开展与金融机构合作,且大批PPP项目落地,为后期融资和传统项目回款提供保障。公司员工持股计划实施,显示公司高层对公司未来发展的信心。公司传统业务的回款正在得到改善,但对近两年业绩还会产生一定拖累,预计2015-2017年EPS为0.50、0.70、0.88元,给予公司“谨慎增持”评级。

　　风险提示

　　传统项目回款压力较大,PPP项目进展不及预期,并购后文化融合对管理层提出更高要求。

　　棕榈园林（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　棕榈园林公告点评:与研究院建立战略关系,提高生态城镇建设能力

　　棕榈园林 002431

　　公司一家以风景园林景观设计和营建为主业，具有原建设部颁发的城市园林绿化一级资质和住建部颁发的风景园林工程设计专项甲级资质的综合性园林企业。业务涵盖了风景园林项目建设的全过程，包括景观规划设计与咨询、园林工程施工与养护、园林苗木生产与销售、园林技术与材料的研发等。公司绿化苗木产销基地分布在北京、上海、成都、长沙和广东省内的多个城市，共建成苗木基地4,337.85亩，培育生产各种规格的苗木品种达1,000余种。苗木基地被中国花卉报报社评为“全国十佳苗圃”，被国家林业局评为“全国质量信得过苗圃”。