地方两会齐吹国企改革号角 掀兼并重组高潮 八股飙升

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　　首钢股份:大集团小公司,低估值高弹性的板材龙头

　　首钢股份 000959

　　研究机构：国金证券 分析师：杨件,倪文 祎 撰写日期：2016-01-26

　　投资逻辑

　　置入京唐钢铁,板材龙头受益冷轧基本面中期向上。公司通过股权置换置入京唐钢铁51%股权,完成后公司成为钢铁上市公司中板材及冷轧占比最高的公司之一。我们判断,冷轧行业受益汽车行业增速回暖(购置税减半及自然增长),及供给侧改革推动的行业去产能,16年重回景气水平(产能利用率及吨毛利将挑战14年高点),公司有望充分受益。

　　定增收购曹建投,迈开转型第一步。公司通过三年期增发收购曹建投公司67%股权,曹建投将作为社会资本方,以PPP项目形式参与北京(曹妃甸)现代产业试验区、先行启动区的开发建设。我们认为,收购曹建投一方面将有效提升公司盈利前景,另一方面也或意味着公司向非钢产业转型迈出第一步。

　　低PB+股价倒挂,较高安全边际。1)本次资产置换后公司持有钢铁权益产量1550万吨(含京唐二期),而目前市值仅211亿元,其钢铁资产实际对应的PB仅为0.7倍,钢铁股中最低;对应的吨钢市值则仅为778元,仅高于华菱,弹性大。2)三年期增发价格4.91元/股,较当前股价(3.99元)折价20%。因此,当前股价存在较高安全边际。

　　大集团小公司,关注潜在转型预期。公司管理层去年9月曾公开表态:“未来3-5年首钢会有超千亿元的”。作为典型的大集团、小公司:首钢是钢铁行业中非钢资产最发达的企业,总资产超过4000亿元,而目前率不到20%(首钢股份是唯一上市平台)。我们梳理,除钢铁资产外,首钢总公司旗下优质非钢资产涵盖了医院、环保、体育、IT、地产、金融、装备制造等,在国企改革大背景下,进一步的值得关注。非常资产的证券化,无论从PE还是EPS角度,均具有较高吸引力。

　　投资建议

　　考虑资产置换后,预计公司15-17年实现实现净利润分别为-5.10亿元、1.64亿元、1.95亿元,同比增长分别为-912.3%、132.2%、19.2%,对应摊薄后EPS分别为-0.10元、0.03元、0.04元。维持“买入”评级。

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　　宝钢股份:业绩大幅下滑源于需求萎缩与汇兑损失

　　宝钢股份 600019

　　研究机构：长江证券 分析师：王鹤涛 撰写日期：2016-01-20

　　事件描述

　　今日宝钢股份发布2015年年度业绩快报,报告期内实现营业总收入1641.29亿元,同比下降12.60%,归属母公司股东净利润9.61亿元,同比下降83.40%,按最新股本计算,2015年实现EPS为0.06元。据此推算,4季度公司归属母公司股东净利润-12.93亿元,按最新股本计算,对应实现EPS-0.08元,同比下降265.27%,环比下降40.48%。

　　事件评论

　　行业景气度下行拖累主业,汇兑损失增加进一步摊薄利润:经营因素方面,钢铁行业2015年全年景气不佳,国内钢材综合价格指数创20余年来新低,同比跌幅27.3%。虽然公司主力产品板材附加值高,其热轧与冷轧等产品出厂价高于市场均值水平,无奈受困于行业需求萎缩,出厂价与以往年份相比大幅下跌,并且跌幅持续扩大,其中2015年4季度钢材均价同比跌幅扩大至阶段性新低32.84%,再叠加全年产销量下滑,最终量价齐跌导致公司2015年营业总收入同比下降12.60%,净利润全年下降83.40%。此外,公司出于对汇率风险规避,2015年年内公司主动切换美元短期融资,国内债务成本高于欧美,其费用相应上升,而停产的宝通钢铁也相应计提了资产减值准备,上述几个因素叠加致使利润受损。而在非经营因素方面,三季度汇兑损失近20亿,较2014年同期增加15.5亿元,从而进一步摊薄公司利润。

　　4季度营业总收入降幅达5.07%并亏损12.93亿。钢铁行业在4季度并实质无好转,而11月底有冷轧带领启动的钢价反弹,有可能刺激四季度公司采取一定程度复产措施,导致产量阶段性上升,但后续对应的调价红利更多的会对应到2016年,因此4季度业绩并无多大改观,另外,人民币大幅贬值后,公司将外币债切换成人民币债,财务费用攀升也将一定程度上削弱4季度业绩。

　　湛江项目计提折旧下调2016业绩预期,长期或受益于供给侧改革:产能预计达900万吨的湛江项目,在2016年将推进投产进程,相应折旧也开始计提,在行业行情未有扭转前提下,这部分折旧将对业绩产生一定影响。而2016年初开始的供给侧改革热潮,对于身为行业龙头的公司而言,长期或将受益于此,公司目前在降薪减员、降本增效进程中,无效产能的去除也有利于公司高附加值产能的空间释放,优化产品结构,提升经营现金流水平。

　　预计公司2015、2016年EPS分别为0.06元、0.27元,由于供给侧改革进程中业绩相对优良龙头将持续相对受益,因此维持“推荐”评级。

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　　韶能股份:增发方案快速受理,积极推进售电业务

　　韶能股份 000601

　　研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,叶旭晨 撰写日期：2015-12-31

　　事件:

　　1)公司于12月24日报送证监会非公开增发方案,于29日收到证监会受理通知书。2)公司与广东汇誉投资合资成立韶能汇誉能源发展有限公司,经营售电业务。注册资本1亿元,公司以自有资金出资,股权占比50.1%。

　　投资要点:

　　公司增发方案报会5天后便收到受理,进度效率极高。公司增发方案15日通过股东大会,于12月24日报送证监会,时隔5天12月29日便收到证监会受理通知书,我们认为将有效降低市场对增发失败的担忧。

　　发挥多年自有电网运营经验优势,顺应电改拓展电力购销业务。新一轮电改推动售电市场化,电网运营经验的企业更具优势抢占增量售电市场。公司控股子公司耒阳电力实业拥有自营电网,在当地拥有50%的售电市场,积累十余年电力输配送的运营管理经验。在水电、生物质能发电为主的主营业务基础上,搭建售电平台将有效提高整体电力业务盈利能力。

　　同广东汇誉合资成立售电公司,依托省内资源拓展售电业务。公司拟依托股东及合资方汇誉在省内的政府和客户资源,和公司多年售电运营经验在广东省内加速拓展售电业务,我们预计此项业务有望在16年开始贡献业绩并有望快速增长。

　　大股东10.33元定增价锁3年,大举进入新能源及机器人精密部件产业。本次定增以10.33元/股的价格,共募集32亿元资金,分别投入新丰生物质发电、新能源汽车动力总成及传动系统、工业机器人精密RV减速器、电动汽车智能充电系统、研发中心等项目以及补充流动资金。公司有望有机结合发电、充电、加油加气业务,布局能源互联网。同时积极响应工业4.0智能化发展,依托控股子公司韶关宏大公司切入工业机器人核心的精密部件以及新能源汽车零部件业务,实现机械板块技术、产业升级。部分募集资金将用于归还银行贷款,公司财务费用有望大幅减少。

　　机械、造纸等自有非电力业务分别实现稳定增长及扭亏。2014年以来公司通过增资、设立公司等方式切入天然气领域,在珠三角地区发展“加油、加气及充电一体站”项目。控股子公司宏大公司积极对接比亚迪等新能源汽车企业,机械业务15年H1营收增长12%,毛利率保持稳定。贸易业务营收规模不断扩大,造纸业务变更产品结构实现了扭亏为盈,公司非电力业务整体盈利趋稳。

　　盈利预测及投资评级:不考虑公司增发项目,我们维持预计公司15-17年归母净利润分别为3.06、3.43和4.49亿元,对应EPS分别为0.28、0.32和0.42元,目前股价对应15~17年分别为39、34和26倍。我们认为公司将成为宝能下属新能源平台,借助大股东雄厚的资本实力,将打造集电源点、配电网、新能源车、充电桩等多个能源互联网入口的能源平台型公司,大股东变更后也将依靠民营机制转变提升公司经营效率和外延扩张动力。公司当前股价接近10.33元定增价,安全边际较高,强调“买入”评级。

　　西部矿业（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　西部矿业:矿产资源储量丰富,受益一带一路政策

　　西部矿业 601168

　　研究机构：信达证券 分析师：范海波,吴漪,丁士涛,王伟 撰写日期：2015-10-16

　　公司资源储量丰富,多金属品种是保障。西部矿业是国内有色金属行业最大的多金属矿业公司之一,多种金属资源储备优势明显,公司拥有铜、铅、锌、银、金等金属资源储备能够为其长期可持续发展提供较为有利的保障。

　　大股东旗下资产是支撑。西矿集团作为西部矿业的大股东旗下拥有多座矿山,在全国16个省拥有40余家直接或间接控股子公司,形成了有色金属、能源化工、盐湖化工、城市投资及金融四大产业板块。

　　10万吨电锌项目正式投产。2015年9月30日,青海省重点项目之一西部矿业年产10万吨电锌项目正式投产,是园区“十二五”重点工业项目,项目引进国际上最先进的“氧压浸出全湿法炼锌工艺”,具有十分突出的社会效益和经济效益。

　　“一带一路”有望带动公司发展。青海在“一带一路”中有着举足轻重的重要地理和区位优势,公司由于其地理优势加紧利用自身丰富的矿产资源、完善的交通网络,加大矿产资源的勘探开发,充分发挥其资源优势有望进一步提高公司业绩。

　　盈利预测与投资评级:我们预计西部矿业15-17年摊薄EPS分别为0.06元、0.08元和0.09元。选取有色金属A股上市公司做为可比公司,可比公司的PE(2015E)均值为56倍,中值为37倍。相比之下,西部矿业的市盈率(2015E)为111X,高于行业平均水平,鉴于公司多金属矿产资源储备丰富,首次覆盖,给予“持有”评级。

　　股价催化剂:中国政策出台新的刺激政策;新兴市场国家经济趋稳;国企改革进展加快?风险因素:产品价格波动风险;矿产资源量和可采储量估测的风险;贸易风险等本期内容提要:

　　安源煤业（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　安源煤业:3季度成本控制较好,政府补助增厚业绩

　　安源煤业 600397

　　研究机构：长江证券 分析师：董辰 撰写日期：2015-10-15

　　报告要点

　　事件描述

　　公司今日发布2015三季报,前3季度公司实现营业收入39.58亿元,同比下降55.80%;实现归属母公司净利润0.20亿元,同比下降39.63%;实现EPS为0.02元。据此推算,3季度公司实现归属母公司净利润1.32亿元,同比上升938.56%;3季度实现EPS0.13元,2季度EPS为-0.11元。

　　事件评论

　　3季度产销环比微增。前3季度公司原煤产量416.8万吨,同比下降7.8%,商品煤销量371.8万吨,同比下降14.6%。以此测算3季度公司原煤产量138.48万吨,环比上升2.34%,商品煤销量124.2万吨,环比上升2.14%。3季度产销环比回升源于传统旺季需求环比回暖。

　　成本控制难抵煤价弱势,3季度毛利环比下滑。3季度宏观经济疲弱依旧,下游需求季节性回暖但幅度相对偏弱,供需宽松下煤价持续下跌,公司3季度吨商品煤均价434.12元,环比上半年均价下跌48.22元,吨商品煤成本351.48元,环比上半年下降44.69元,吨商品煤毛利环比上半年下降3.53元至34.41元。总体来看,成本端控制得力部分缓冲弱势煤价对公司盈利的冲击。3季度毛利率9.32%,环比2季度回升7.04个百分点但仍低于1季度(11.62%)。

　　期间费用同环比双降,财务费用降幅较大。3季度公司期间费用1.08亿元,同比下降10.94%。其中3季度销售费用同比上升0.12亿元,增幅95.56%,财务费用同比下降0.18亿元,降幅31.92%,管理费用同比下降12.51%。弱势行情下公司费用控制总体较好。

　　成本及费用控制助力3季度单季扭亏为盈,政府补助增厚业绩。3季度公司非经常损益0.93亿元,主要源于公司及所属子公司收到政府补助合计1.26亿元。3季度扣非后归属净利润0.32亿元,环比2季度增加1.49亿元。3季度公司实现毛利1.22亿元,环比上升0.91亿元,增幅295.22%,期间费用环比下降0.22亿元,降幅17.16%。总体来看,成本及费用控制助力单季度扭亏为盈。

　　传统主业增长潜力有限,看点仍在转型“P2S”及国企改革,维持“买入”评级。公司煤炭产能增长潜力有限,转型互联网金融和国改进度值得期待。我们预测公司15-17年EPS分别为-0.09、-0.15、-0.13元。

　　山煤国际（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　山煤国际:煤炭产销持续低迷,三季度业绩转亏

　　山煤国际 600546

　　研究机构：广发证券 分析师：沈涛,安鹏 撰写日期：2015-11-03

　　受煤价下行影响,3季度业绩转亏

　　公司前3季度实现归母净利润-0.9亿元,同比增亏223.9%,折合每股收益-0.04元。其中单季度EPS分别为0.003元、0.002元、-0.049元,3季度业绩同比回落1123.5%,环比回落3262.5%,主要是由于煤炭市场持续低迷,煤炭销量、价格下滑所致。前3季度产量同比回落29%

　　前3季度,公司原煤产量1212.3万吨,同比下降28.7%,煤炭贸易量8365万吨,同比下降20.3%,其中3季度原煤产量534.9万吨,同比增加22.3%。

　　未来看点在于转型、整合矿投产

　　1、公司2014年报中提到:“快速搭建煤炭贸易电商平台”;并“稳妥推进煤炭贸易单位兼并重组工作”,预计公司贸易业务将大幅减亏。公司年贸易量达到1亿吨以上,并且直接用户占数较大,以中小煤矿为主,在山西、陕西以及内蒙古地区具有较高的市场占有率。我们认为公司较为适合从事煤炭电商业务。2、公司煤炭生产增长主要来自整合煤矿,合计产能780万吨/年,其中鹿台山和韩家洼煤矿已通过竣工验收,长春兴进入联合试运转,豹子沟和鑫顺煤矿在建,而其他三个煤矿已停缓建。3、集团除上市公司外煤炭产能960万吨/年。另外,集团尚有优质光伏资产,预计未来有望注入。

　　预计15-17年EPS分别为-0.15元、0.02元和-0.11元

　　我们预计公司2015年仍会亏损,2016年转型压力较为迫切。公司目前市值仅87亿,我们看好公司未来转型预期,维持买入评级。

　　风险提示

　　2015年有可能继续计提减值。

　　江西铜业（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　江西铜业:大宗商品持续低迷,公司利润有所下降

　　江西铜业 600362

　　研究机构：信达证券 分析师：范海波,吴漪,丁士涛,王伟 撰写日期：2015-10-29

　　大宗商品持续低迷,公司业绩受影响。2015年前三季度,受宏观经济走势、美元走强、消费放缓等因素叠加的影响,全球大宗商品价格全面下挫,有色金属市场持续低迷。2015年前三季度以来,铜价震荡走低,伦铜最高价6,481美元/吨,最低4855美元/吨,同比下跌17.13%。随着美联储步入加息周期,铜价仍将受到美元上涨的压力,江西铜业业绩受铜价影响明显。

　　三季度利润有所下降。2015年三季度公司实现营业收入393.35亿元,同比下降38.53%;实现归属母公司的净利润3.33亿元,同比下降70.51%。从三项费用率看,受利率下降、融资成本降低影响,财务费用同比下降54%。由于金融工具价格波动,公允价值变动收益同比下降100%。销售费用同比下降26.43%。

　　盈利预测及评级:我们预计公司15-17年实现EPS0.45元、0.41元、0.49元。按照2015年10月28日收盘价计算,对应PE分别为32、35、29倍。公司主业下滑幅度大,但考虑到公司作为国内铜业龙头的规模和资源优势,维持“增持”评级。

　　风险因素:铜价继续下行;宏观经济增长放缓,下游市场需求不足;矿石品位下降,开采成本上升。

　　山东钢铁（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　山东钢铁:3季度亏损较大,期待日照项目促产品结构升级

　　山东钢铁 600022

　　研究机构：长江证券 分析师：刘元瑞,王鹤涛 撰写日期：2015-11-04

　　报告要点

　　事件描述

　　山东钢铁发布2015年3季报,前三季度公司实现营业收入319.89亿元,同比下降20.54%;营业成本305.98亿元,同比下降21.81%;实现归属母公司股东净利润为-7.75亿元,去年同期为-9.91亿元;实现EPS为-0.12元。

　　其中,3季度公司实现营业收入89.85亿元,同比下降31.38%,2季度同比增速为-18.04%;营业成本88.71亿元,同比下降29.30%,2季度同比增速为-22.33%;3季度实现归属母公司净利润-7.83亿元,去年同期为-1.94亿元;3季度实现EPS为-0.09元,2季度EPS为0.02元。

　　事件评论。

　　受制需求低迷,3季度亏损较大:虽然公司积极降本增效使得上半年业绩扭亏至微利,不过,在钢铁行业持续低迷叠加公司产品销售量价齐跌之下,公司3季度亏损较大,并导致前3季度整体较大幅度亏损:1)一方面,受制下游需求低迷,3季度钢价跌幅同比扩大;另一方面,或源于公司高炉检修(具体原因有待确认),我们估算的公司3季度钢材产量同比下降12.74%,量价齐跌使得公司3季度收入同比下降31.38%,综合毛利率同比减少2.89百分点,成为公司3季度业绩亏损的主要原因。此外,或源于3季度公司短期借款上升使得利息支出增加,3季度公司财务费用明显增长,也加剧了公司业绩下滑程度。

　　环比方面,同样受制于行业低迷,3季度公司收入环比下降16.27%,毛利率环比减少5.91个百分点,从而奠定亏损格局,此外,管理费用和财务费用增幅明显使得3季度亏损进一步扩大。

　　借日照项目扩产、升级,助力品种结构升级:公司定增收购集团下属的日照有限公司并实施日照钢铁精品基地项目已成功完成。日照基地项目将采用先进工艺,服务山东以及周边地区中高端制造业,主要产品面向海洋工程、高端制造、新兴能源产业等。相比于公司传统产能,日照钢铁精品基地项目具有如下优势:(1)产品附加值较高,具有较高的产品竞争力;(2)临近港口,具备原料与钢材运输成本优势。此次收购项目在扩大公司产能规模的同时,有助于公司产品结构升级优化,增强产品整体盈利能力。

　　预计2015、2016年EPS分别为-0.13元、0.01元,维持“增持”评级。