航空发动机产业整合正推进 万亿盛宴将开启 八股狂飙

　　中航动控:航空发动机大脑,静待两机专项扶持

　　中航动控 000738

　　研究机构：东北证券 分析师：吴江涛 撰写日期：2015-10-26

　　报告摘要:

　　前三季营收利润略微减少符合预期:2015年前三季度公司共实现营业收入17.87亿元,同比减少4.36%,同比营收略有减少,其中第三季度实现营业收入5.92亿元,同比减少5.46%。前三季度共实现归属于上市公司股东净利润1.53亿元,同比微减1.82%,其中第三季度贡献0.56亿元,同比微增1.83%;基本每股收益为0.05元。公司目前的第一大业务为发动机控制系统及部件,共贡献超过70%主营业务收入,为公司营业收入的主要来源。

　　航空发动机实际控制人变更,飞/发合一制度瓶颈有望破除:中航工业航空发动机三家公司于10月13日晚同时发布公告称,公司实际控制人中航工业告知,按照国家有关部门的安排,目前正制定中航工业下属航空发动机相关企事业单位业务的重组整合方案,中航工业预计不再成为公司的实际控制人,飞/发分离符合我们预期。我们认为这预示着中国航空发动机与燃气轮机正在积极改变“一厂一所一型号”旧的航空工业研制模式,旨在破除制度瓶颈,整合航空发动机与燃气轮机研发资源,通过注入市场活力来激发两机研发动力。同时提高了航空发动机的重视程度,彻底改变过去重视不够的局面,未来有望通过专项资金扶持来推动航空发动机快速发展。航空发动控制系统相当于发动机的大脑和神经系统,控制系统的优劣直接关系到航空发动机的性能、可靠性,公司作为航空发动机重要的控制系统提供商,未来有望通过“两机”专项重点扶持完成跨越式发展。

　　盈利预测与投资建议:我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.26、0.34、0.40元。公司是中国“航空发动机三兄弟”之一,两机专项扶持预期强烈,考虑到“航空发动机与燃气轮机”专项资金与政策扶持预期,我们给予溢价估值,首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示:军品订单的不稳定性、系统性风险、两机专项政策扶持不及预期

　　成发科技（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　成发科技:受益于发动机业务整合和专项投入 未来值得期待

　　成发科技 600391

　　研究机构：齐鲁国际 分析师：笃慧 撰写日期：2015-10-29

　　事件:公司发布2015年三季度报,其中营业收入14.09亿元,同比增长3.87%;归属于上市股东的净利润3252.6万元,同比增长22.77%。

　　对此我们点评如下:

　　业绩符合预期,公司内外贸业务发展稳健,子公司中航哈轴盈利能力逐步显现。

　　内贸航空及衍生品受益于子公司中航哈轴的业绩增长以及在研项目的小批量生产交付: 1、公司的控股子公司中航工业哈轴近两年业绩增长明显,销售收入、利润等均呈现了较好的增长态势,目前其增长水平、获利能力均高于公司其他内贸航空及衍生产品;2、公司目前仍有多个在研项目,且有部分项目已逐渐转为小批量生产交付,这些项目的研制、技术转化等都将为公司带来持续的业绩增长。

　　另外,近期发动机板块成为市场热点,公司将充分受益:

　　发动机公司成立箭在弦上:之前公司公告明确说明中航工业预计不再成为公司的实际控制人,同时另外两家中航工业旗下发动机业务相关的公司中航动力和中航动控也发出了类似的公告,这进一步验证了我们之前的预期,即国家将会把航空发动机业务整合,成立国家发动机公司,即相当于把航空发动机提高到了与飞机相同的层次,从国家层面予以关注,发动机的地位将明显提高,发展将得到强有力的保障。

　　发动机重大专项有望近期公布:类似于大飞机专项与中国商飞的关系,我们预计此次发动机业务整合与发动机重大专项关系密切。此前,被誉为“中国心”的航空发动机项目,首次写入了2015年的政府工作报告。每年度政府工作报告中提到的重点工程,后续都会获得政策的有效落实。因此专项扶持政策已呈呼之欲出态势,我们预计重大专项是千亿规模,其投资周期可能缩短至10年以内,甚至达到5年,投资强度大幅提高。 我们预计这样的投资规模应可持续20年或更长,在未来20年的时间里,中国最终在航空发动机领域的投入将可能多达3000亿元,必将带来航空发动机行业的一次快速发展和进步。我们预计重大专项有望在近期公布。

　　盈利预测和投资建议:我们预计公司2015-2017年收入21.58、25.79、31.99亿元,同比增长9.94%、19.53%、24.02%;归属上市公司股东净利润0.54、0.82、1.19亿元,同比增长83.97%、50.5%、44.98%,对应EPS为0.16、0.25、0.36元。给予公司目标价格50-55元,给予“增持”评级。

　　风险提示:航空发动机重大专项推迟公布、航空发动机重点型号研制进展缓慢、军工股估值偏高。

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　　中航动力:受益于海空装备建设 三重驱动促公司发展

　　中航动力 600893

　　研究机构：方正证券 分析师：韩振国 撰写日期：2015-12-30

　　投资要点

　　1.期待新型号战机投入量产,动力国产化提速助业绩提升

　　据消息判断,国产战机歼-20可能进入了试量产阶段;12月24日海军辽宁舰在渤海某海域进行舰机融合训练,新一批歼-15舰载战斗机飞行员驾机完成触舰复飞、阻拦着舰等多个科目训练;从网络公开照片可以看出,配装太行发动机的歼-10战机也交付在即。太行发动机作为国产航空发动机批量列装的开端,预示我国航空动力产业国产化进程不断提速。公司前三季度公司归母净利同比增长10.84%,毛利18.01%,同比增加2.69%,因现代服务业、非航空产品及外贸出口收入减少导致营业收入有所下降,预估2015全年营业收入较上年持平。我们预计军机开始换装国产发动机会在2016年公司主营业务收入中有所体现,此后业绩增速有望加快。

　　2.中国动力挂牌在即,期待后续资产整合步伐

　　公司今年10月13日发布公告,其实际控制人中航工业按照国家有关部门的安排,目前正在制定中航工业下属航空发动机相关企、事业单位业务的重组整合方案,并涉及到公司实际控制人的变更,中航工业预计不再成为公司的实际控制人。此次停牌将航空发动机、燃气轮机的产业整合从公众预期层面推进到实质进展层面,我们预计国家发动机公司挂牌成立近期或可见到。届时以中航动力为龙头,包括中航动控、成发科技在内三家公司的实际控制人都将变更为发动机公司,上市公司体外发动机、燃气轮机相关资产(生产厂及科研院所)的重组、整合等一系列动作相信也会接踵而至。

　　我国航空发动机、燃气轮机长期面临型号和飞机(舰船)绑定、航空与船舶分离、科研院所与生产厂分离等严重阻碍产业发展的现状,相信未来资本运作将以集中优势资源、消除竞争内耗,整合目前尚处分散状态的相关公司及科研院所为主。中航动力作为国内发动机唯一整机制造上市公司,成为天然资产整合平台。

　　3.重大专项资金即将落地,公司率先受益

　　今年两会期间,“航空发动机、燃气轮机”首次列入国家战略新兴产业;《中国制造2025》中重点领域技术路线图正式发布确定航空发动机为重点发展个方向。配套的天量专项资金可以解决长期困扰我国航空发动机与燃气轮机产业的投入不足问题,从而使航空发动机这一在研发与试制上都耗费巨大的产业享有充裕资金,大力推动我国航空发动机与燃气轮机技术追赶世界先进水平。中航动力作为行业龙头及唯一整机制造商,首屈一指,率先受益。

　　4.盈利预测

　　我们预期中航动力2015年、2016年和2017年EPS分别为0.48元、0.56元和0.69元,PE分别为109、94和76倍,基于公司受益产业整合及重大专项预期,维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:军品业务订单波动,产整合及重大专项落地慢于预期

　　泰豪科技:老牌民参军再出发,业绩反转,空间广阔

　　泰豪科技 600590

　　研究机构：方正证券 分析师：韩振国 撰写日期：2016-01-25

　　投资要点

　　1.公司14年以来战略重整:发展思路清晰,战略局面日新月异。

　　公司目前股权结构合理,泰豪集团、同方股份及战略投资者硅谷天堂、海外控股可从不同角度对公司发展提供支撑;员工激励实施后人员积极性高,发展动力足;业务线条明确,军工装备与智能电力均为朝阳行业,发展空间较大;内生、外延相互促进,资本运作动作频频。总体来看,公司发展势头强劲。

　　2.老牌民参军再出发:底蕴深厚,空间广阔。

　　公司是介入最早和军品收入规模最大的民参军上市公司,旗下5家军工子公司历史悠久,资质齐全,积淀深厚,渠道广阔;15年泰豪军工集团的成立标志着公司军工发展思路的重大转变,后续发展值得期待。

　　3.军事信息化业务外延式发展是最大看点。

　　公司在军事信息化领域资质齐全,但产品内生发展周期长。

　　鉴于公司15年已分别在智能电网和军、民用移动电站外延上有所斩获,军事信息化领域的外延愈发值得期待。

　　4.剥离亏损业务及收购项目并表,15、16年公司业绩将获得持续大幅改善。

　　14年聚焦军工装备与智能电力以来,不断剥离拖累业绩的非主营业务,预计公司15年净利润将达1.6亿,16年将达2.5亿以上。

　　5.业绩预测与估值。

　　公司是老牌民参军企业,底蕴深厚。未来三年业绩有较强支持,发展空间广阔。员工持股成本价格14.78元,购买金额1.78亿,收购博辕信息定增价格13.37元,均与公司现价倒挂,后续上涨预期较强。预计公司15~17年归母净利润1.5、2.5、3.6亿,EPS分别为0.25,0.37,0.52元,对应估值为46、31、22倍。我们对公司首次覆盖,给予强烈推荐评级。

　　风险提示:大盘波动导致军工板块整体估值下行;公司传统业务下滑;外延发展进度不达预期。

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　　雷科防务:电子信息化再下一城 三剑合并深化产业布局

　　雷科防务 002413

　　研究机构：安信证券 分析师：邹润芳 撰写日期：2015-11-25

　　事件:公司拟以89,500万元的价格向奇维科技全体股东发行股份及支付现金购买其合计持有的奇维科技100%的股权;其中60%以发行股份支付,40%以现金支付。本次发行股份购买资产(募集配套资金除外)涉及的发行发行A股股票数量合计为15,208,156股。同时,公司拟向不超过10名其他特定投资者发行股份募集配套资金89,000万元,募集配套资金总额不超过拟购买资产交易价格的100%;配套资金拟用于支付购买标的资产的现金对价、支付本次交易中介机构费用、奇维科技固态存储产品规模化生产项目、上市公司及其子公司运营资金安排。

　　收购奇维科技,电子信息化再下一城公司继并购北京理工雷科电子信息技术有限公司和爱科特公司后,再次收购奇维科技,意在将电子信息化产业做强做大。标的公司奇维科技专业从事嵌入式计算机、固态存储设备的研发、生产、销售和服务,致力于嵌入式技术、固态存储技术在机载、舰载、弹载、车载、地面等多种武器平台上的应用。奇维科技2013年度、2014年度、2015年1-9月分别实现净利润275万元、585万元、808万元。交易对方承诺,奇维科技2016年至2019年扣非净利润分别为4500万元、6000万元、7800万元、9600万元。其主营业务嵌入式系统是信息化核心基础产业,具有军品生产的完全资质,盈利能力优秀。此次收购有利于公司稳定军工电子信息领域市场地位,强化公司在军工领域的业务布局,且奇维科技作为军品配套产品供应商,在嵌入式计算机和固态存储领域研发实力突出,技术先进,产品竞争优势显著,将为公司未来培育新的经济增长点。

　　国防信息化建设处于深入发展阶段,信息化基础产业打开成长空间我国军队的信息化建设已从分领域建设为主转为跨领域综合集成为主,目前处于信息化全面发展的起始阶段。随着电子信息技术的发展,信息化和数字化大潮席卷全球,军队指挥体系和武器装备出现了革命性升级。嵌入式系统是信息化核心基础产业,是实现军事装备智能化的关键载体,新型武器装备的研制以及现有武器的改造均会涉及嵌入式系统的开发与升级。在国防现代化与信息化建设全面深化的背景下,嵌入式系统应用深度与广度不断扩大,市场前景广阔。

　　维持买入-A 投资评级,6个月目标价70元。因目前收购未完成,估值表中算eps 是以原来股本计算。我们拟以收购完成后约3.6亿股本及三家被收购公司承诺利润计算,预计公司2015年-2017年EPS 分别为0.24、0.43、0.58元。

　　风险提示:主业持续下滑、资产重组未获通过

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　　兴森科技:PCB业务持续领先 IC载板和军工快速发展

　　兴森科技 002436

　　研究机构：国海证券 分析师：王凌涛 撰写日期：2015-12-29

　　投资要点:

　　兴森科技是我国PCB样板和小批量板龙头企业。公司深耕PCB板产业链,已经形成了从设计到制造的一站式解决方案。在PCB板业务的基础上,积极拓展IC载板、半导体测试板等半导体板块业务,并通过并购切入SSD存储领域,进一步拓展了军工业务范围。

　　1.PCB业务逐渐走向高端,打造从CAD到SMT的一站式服务:

　　公司主营业务是PCB样板和小批量板,样板业务主要是对接各大企业的研发部门,为客户提供快速的制板服务。兴森通过多年耕耘,与下游包括中兴、华为、海康、大华、中车、大疆等各行业的知名企业建立了稳定的合作关系。从样板业务向下游拓展,积极发展小批量板业务,广州厂区的小批量板已经稳定量产,宜兴厂定位高端小批量板,前期由于管理团队变更出现了一定的产量波动,15年下半年公司派驻核心管理团队负责宜兴厂运营,目前销量稳步提升。未来在传统PCB板业务方面,公司将不断调整产品结构,从低端板向高端板、刚挠板等高毛利产品过渡。同时公司立足PCB业务向产业链两个方向积极拓展,向上公司更加积极的介入客户设计开发工作,建立了专门的CAD团队和SMT产线,为客户提供从设计到PCB板生产再到选料贴装的一站式服务,全流程服务极大的增加了客户黏性,成为公司新的业务亮点。向下看,由于PCB样板和小批量板下游客户极多,生产企业要对接众多需求企业难度很大,因此对于海外客户和国内生产厂商的对接,贸易商起着至关重要的作用。公司2015年3月以总价2018万美元的价格取得Fineline的30%股权,收购完成后Fineline成为兴森持股60%的控股子公司,未来公司有望通过将旗下Exception的贸易业务和Fineline的贸易业务整合,持续做大PCB贸易板块。

　　2.半导体业务攻城拔寨,IC载板和测试板布局逐渐成型:

　　IC载板是集成电路高端技术,芯片封装对载板的线宽、厚度、材质等等要求都非常高,因此拥有很高的技术壁垒,目前主要生产企业集中在日、台、韩等国家和地区。公司依托多年在PCB板领域的技术积累,于2012年9月投资5亿元建设IC载板项目,切入半导体业务领域。该项目设计产能达到1万平方米每月,经过

　　13、14两年的打样,2015年上半年的试量产,公司IC载板目前已经超过90%的良率,实现了批量供货。我们认为经过数年研发,公司IC载板业务已经走上轨道,未来IC载板有望成为公司业务快速增长点。另一方面公司2300万美元收购Xcerra集团的半导体测试板相关资产及业务,快速切入半导体测试领域,其客户包括Intel、Broadcom、Qualcomm等世界级企业,未来公司将打造从IC载板到半导体测试整体解决方案的产业链布局。半导体行业是我国重点支持的领域,我们认为公司12年就开始在这个领域前瞻性布局,体现了战略眼光,近期加码的半导体测试板业务也符合国家政策方向,未来随着整个集成电路行业设计制造封装全产业链向中国转移,下游各大企业必将更多的寻求国产化替代,公司作为封装和测试业务的供应商将成为主要受益者。我们认为公司未来将持续通过内生和外延式的发展做大做强半导体业务板块。

　　3.并购源科创新,军工业务快速拓展:

　　公司2015年6000万投资湖南源科创新科技有限公司,源科创新主营产品包括高可靠性军用固态硬盘、高安全性固态硬盘、大容量存储阵列以及特种军用固态存储载荷等。公司通过与国防科技大学的密切合作,多年来积累了固态存储领域超过三十项的授权专利,是中国固态存储领域信息安全的领导者。公司2015年上半年营收1462万,下半年订单快速放量,预计将超过3000万,处于快速成长周期。同时公司拥有二级保密资格单位证书、武器装备质量体系认证证书、装备承制单位注册证书等齐全的军工资质,为兴森科技进一步拓展军工业务提供了有一个良好的平台。未来兴森科技将依托源科创新的平台切入SSD领域,进一步还可以在微波射频等多个领域进行业务拓展,给公司军工业务打开成长空间。

　　4.大硅片国家重点支持,前景光明:

　　兴森科技参股设立了上海新昇发展300毫米大硅片项目,投资占比32%。大硅片项目的牵头人张汝京是中芯国际创始人,具备极其丰富的半导体行业经验,为项目的成功提供了技术保障。自2014年国家集成电路产业基金成立以来,中国半导体产业投资明显加速,半导体制造向中国转移的过程中,亟需上游硅片产业进行配套,上海新昇项目达产后预计将达到15万片/月的产能,填补了这个领域的空缺。11月25日上海新昇获得了中央财政补贴和地方财政补贴共计7.48亿元。我们认为获得财政大额补贴一方面证明了上海新昇技术方案的出色水平,同时也印证了国家对半导体上游原材料配套重点支持的政策思路。我们判断未来大硅片项目有望得到国家多种形式的持续支持。

　　5.给予兴森科技买入评级:

　　公司是国内PCB样板及小批量板行业龙头企业,立足PCB业务,积极向半导体、军工领域拓展。我们预计公司15-17年的EPS分别为0.31、0.47、0.67元,公司目前股价对应15-17年的估值分别为63倍、41倍和29倍,给予买入评级。

　　6.风险提示:

　　1、宜兴厂销量低于预期;

　　2、并购后的整合风险

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　　中利科技:中标大连万达1亿订单,传统业务稳健推进

　　中利科技 002309

　　研究机构：国联证券 分析师：马宝德 撰写日期：2016-01-12

　　事件:1月6日晚,公司公告称,大连万达商业地产股份有限公司通过其电子商务平台“综合体成本模块全程信息化管理平台-招标管理子系统”公布了2016年度电缆集中采购招标活动中公司的中标情况。本次中标项目为2016年度电缆集中采购招标(标段一),中标金额约人民币1亿元,具体以最终签署的合同为准。

　　点评:

　　中标大连万达1亿订单,传统业务顺利开局。电缆业务是公司的传统核心业务,是公司立身之本,约占公司总营收的30%。这次中标大连万达电缆集中采购招标1亿元项目,传统业务顺利开局。

　　根据公司公告披露整理,2015年全年,公司出售光伏电站项目约715MW。公司通过按照注册资本转让项目公司股权,获取EPC总承包合同,赚取EPC部分的利润。由于公司光伏组件、电缆等产品自产自供,建设成本低于行业平均成本,EPC利润比较丰厚。公司依托强大的项目开发能力和EPC总承包能力,开创了光伏电站转让的新模式。

　　进军互联网金融,再添赢利增长点。苏南互联网的经营范围包括商务信息咨询(不含证券投资咨询);财务顾问及财务咨询;互联网金融信息咨询;资产管理等。互联网金融业务主要涉及众筹、第三方支付以及与当地政府合作联合小微企业做互联网金融。苏南互联网将在北京、上海自贸区、苏南等地区设立多家分(子)公司,进一步提升公司的综合竞争力和辐射范围。

　　泰国光伏电池组件产能投产,海外布局提速。泰国腾晖一期500MW光伏电池、500MW光伏组件在泰中罗勇工业园区投产,成为中国在泰国首家正式投产的规模型、科技型光伏电池及组件工厂。泰国腾晖的投产有助于公司进一步开拓东南亚及全球光伏业务,实现规模经济效益,并有效规避“双反”;公司光伏产业链将得到进一步优化,光伏业务的综合竞争力将得到进一步提高。

　　维持“推荐”评级。我们预计公司2015年-2017年将实现收入138.78元、159.58元、178.01亿元,实现净利4.36亿、4.93亿、5.77亿元,对应EPS分别为0.76元、0.86元、1.01元,对应当前股价PE分别为20.17倍、17.94倍、15.18倍。考虑到公司在光伏行业的龙头地位,以及布局多项创新业务,维持“推荐评级”。

　　风险提示:竞争激烈带来毛利率下降的风险;电站系统集成业务不达预期风险;应收账款回收风险。

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　　迪马股份:定向增发+牵手华西,加码军工装备

　　迪马股份 600565

　　研究机构：信达证券 分析师：范海波,刘磊 撰写日期：2015-12-02

　　事件:2015年12月1日,迪马股份发布公告:

　　(1)非公开发行股票募集资金不超过20亿元,用于新型军用特种车辆生产建设项目、外骨骼机器人产业化项目及补充流动资金;

　　(2)投资新设外骨骼研究发展有限责任公司;

　　(3)与江苏华西村股份有限公司(以下简称华西股份)签订战略合作协议。公司复牌。

　　点评:

　　非公开发行股票募集资金20亿元投入军工领域。迪马股份计划投入募集资金5亿元用于外骨骼机器人项目,主要用于军用、民用(医疗健康使用)外骨骼机器人装配、测试、生产等产线建设。外骨骼机器人是迪马股份转型军工的重要投资方向,外骨骼机器人在军用和医用领域有较大的成长空间,此次投资有利于加速公司外骨骼产品产业化进程。迪马股份再投入募集资金10亿元用于军用特种车辆的生产建设项目,专用车制造是迪马股份优势主业之一,产品广泛应用于金融押运、公安消防、电力民航和军用等领域,尤其是防弹云运钞车在国内市场占有率长期居于首位,此次投资军用特种车辆项目旨在提升企业军用车辆的研制能力,我们判断,我国军用特种车,特别是专用车(作战、武器运输、生化安全防护等领域)的需求量将不断增加,迪马股份扩大军用特种车投资,有望将其打造成继金融运钞车后第二个利润增长点。另外,2015年三季度,迪马股份已列入中国上市公司协会军工行业委员会公布的军工股名单,表明迪马股份作为军工企业已被市场认可。我们认为,本次非公开发行为迪马股份转型军工战略提供了资金保障,我们看好未来外骨骼机器人在军用和医用领域的市场前景。

　　投资新设公司专注外骨骼机器人研发。迪马股份拟出资3000万元(占注册资本20%)与成都润惠科技、北京京润基业和自然人秦开宇共同投资新设外骨骼研究发展有限公司,该公司将致力于外骨骼领域的创新研究和产业化应用转化工作。协议指明迪马股份为军用外骨骼科产业化实施方和医用外骨骼产业化的优先实施方。我们认为,新设公司标志着迪马股份4月初与电子科技大学签订的《产学研合作协议》落地实施,有利于加速外骨骼技术的实践研发,加快相关技术产业落地、充分发挥多方投资人的资源优势,共同推进外骨骼项目的综合发展。

　　牵手华西股份,共谋转型。华西股份在传统化工业务外积极发展股权投资(并购基金、产业基金、创投基金等)业务,迪马股份与华西股份签订战略合作协议,旨在结合双方资源、业务和区域优势开展深度合作,条件合适时可合资成立投资并购基金。迪马股份牵手华西,有望借助华西资源需求军工领域的业务、资产、技术储备和合作机会,加速实施军工发展战略。

　　盈利预测及评级:鉴于本次定向增发尚未完成,我们暂不考虑增发对公司股权和盈利能力的影响,我们预计公司2015年至2017年EPS分别为0.39元、0.41元和0.66元。我们继续维持对公司的“买入”评级。

　　风险因素:迪马股份房地产业务经营效益下滑;迪马股份军工转型低于预期;外骨骼机器人产业化进程低于预期;定向增发存在不确定性。