全国环境保护会议即将召开奠定环保工作基础 8股腾飞

　　东方园林（个股资料 操作策略 咨询高手 实盘买卖）

　　东方园林:并购加速涉入环保,PPP支撑未来业绩

　　东方园林 002310

　　研究机构：广发证券 分析师：唐笑 撰写日期：2015-12-16

　　并购多个优质环保标的,生态建设与环保协同发展

　　投资持续下行影响公司传统业务进展,而环保行业在当前看来具有较好的发展前景,且环保行业与公司原有园林业务具有一定的协同作用,公司顺势而为采用并购方式进行业务扩展。各标的收购估值合理,大部分为现金并购,将为明后两年公司业绩带来巨大增量。公司未来将从单一的景观工程承包提升到提供水生态系统解决方案,打造具备景观设计与生态环保全产业链的“生态环保第一股”。

　　PPP合同支撑公司未来业绩,金融模式改善回款质量

　　公司迎来大批PPP项目落地,且与金融机构合作促使回款模式转变,改善新项目融资和老项目回款能力。近两年收现比已为上市以来较高水平,在“PPP+金融保障”模式下,预计未来公司的回款能力仍将逐渐提升。

　　员工持股正式实施彰显信心

　　2015年12月10日,公司持股计划买入公司股票8705311股,占公司已发行股本的0.86%,预计后续仍会继续实施。员工持股计划使核心人员更紧密地与股东、公司的利益保持一致,向外界传达信心。

　　投资建议

　　公司并购多个环保标的,打造景观设计与生态环保全产业链的“生态环保第一股”,相关领域发展前景较好。公司开展与金融机构合作,且大批PPP项目落地,为后期融资和传统项目回款提供保障。公司员工持股计划实施,显示公司高层对公司未来发展的信心。公司传统业务的回款正在得到改善,但对近两年业绩还会产生一定拖累,预计2015-2017年EPS为0.50、0.70、0.88元,给予公司“谨慎增持”评级。

　　风险提示

　　传统项目回款压力较大,PPP项目进展不及预期,并购后文化融合对管理层提出更高要求。

　　永清环保（个股资料 操作策略 咨询高手 实盘买卖）

　　永清环保:高送转、高增长,后市值得期待

　　永清环保 300187

　　研究机构：太平洋 分析师：姚鑫 撰写日期：2015-12-24

　　事件:12月2 2日,公司发布关于 2015年度利润分配预案的公告, 以未分配利润向全体股东每10股转增20股,同时派发现金股利人民币0.3元(含税)。 高送转显示强烈信心,公司将明显受益“土十条”。公司在土壤修复、重金属治理方面的项目进展顺利,竹埠港项目稳步推进。公司已经承接长沙、郴州、衡阳、湘潭等多地综合治理项目,在湘江流域重金属治理有着很好的示范效应,并积极布局长三角地区,为辐射全国土壤修复市场打下基础。同时,公司收购美国IST 公司,主要看重其技术实力和项目经验,强化公司技术优势。

　　政策东风将至,助推土壤修复业务爆发式增长。目前全国工业污染土壤修复所需费用约为3000亿元,据测算,2014-2020年国内土壤修复的总的市场规模将超6000亿元,我国存量土壤修复市场过万亿。目前“土十条”已经上报国务院,业内预期将于明年初出台,一旦出台,土壤修复领域的市场将被进一步打开,公司在该领域已经完成技术积累及战略布局,这将对公司的业绩增长提供进一步保证。

　　垃圾焚烧业务提供另一个重要利润增长点。公司在新余、衡阳两地的垃圾焚烧发电项目进展有序。其中,新余项目垃圾处理补贴69.5元/吨,预计2015年四季度投运;衡阳垃圾发电项目垃圾处理补贴是前三年50元/吨,后期根据项目运营情况协商调整,2015年6月该项目已经动工,预计2016年上半年投运。垃圾焚烧的二恶英问题,技术上已经解决,开始大面积推开,公司垃圾焚烧业务规模会继续扩大。

　　新余项目顺利并网,后续市场稳步推进。2015年11月9日,公司的江西新余生活垃圾焚烧发电项目顺利实现发电并网。该项目日处理生活垃圾600吨,设计两条处理能力300吨/天的垃圾焚烧线,采用稳定可靠的炉排炉工艺,带动1台9MW 的汽轮机发电。目前该项目进展顺利,并预留二期建设用地。该项目的成功标志公司顺利切入垃圾焚烧发电业务的运营,将为后续项目提供宝贵经验,预计对2015年业绩将产生积极贡献。 积极布局新能源发电,市场竞争力进一步增强。11月23日,公司公告拟投资3000万与深圳爱能森科技有限公司组建合资公司,开展新能源电站的开发、投资、建设及运营等业务,积极进军太阳能光热发电领域,这将显著提升公司在节能环保领域的竞争力,进一步完善公司环保领域的业务结构,增强公司的市场竞争力。

　　估值与评级。我们预测公司2015-2017年EPS 分别为0.38元、0.68元和1.01元。公司目前处于转型初期,将从传统的大气治理行业转型为大气、土壤和垃圾焚烧三种业务兼备的环境综合治理服务商, 同时会着力发展土壤修复领域业务。土壤修复领域市场空间千亿,公司在技术、市场和项目上均具有优势,有望成为千亿土壤修复市场的龙头标杆,2016年全年目标市值150亿,维持“买入”评级。

　　风险提示。订单进度不及预期的风险;国际市场开拓风险;应收账款回收风险。

　　碧水源（个股资料 操作策略 咨询高手 实盘买卖）

　　碧水源:业绩高增符合预期,“十二五”收官之年订单加速实施

　　碧水源 300070

　　研究机构：国信证券 分析师：陈青青 撰写日期：2015-12-17

　　15年全年净利润预计13.2-16亿,预增40%-70%;拟每10股转增15股派1元

　　公司近日发布的业绩预告其业绩符合预期。今年前三季净利润同比增速为51%, 故第四季度增速显著高于前三季度,业绩延续良好的态势,我们认为高增长的主要原因有:1)去年业绩基数相对偏低;2)“十二五”收官之年,项目推动加速, 这也验证了我们的判断,订单落实情况良好,我们也因此略上调盈利预测。

　　公司是水行业内第一梯队最优质平台型公司之一,整体看来,全国环保行业PPP 项目的加速推进将有望使得公司进入PPP 订单快速拓展期

　　1)公司目前在手订单丰富,2015年上半年公司中标总金额123亿,下半年公司订单加速落定,今年八月至今新签订单总额超150亿。其中最新订单包括12月初公司中标乌鲁木齐昆仑环保集团公司PPP 项目(共26.6亿)及贵州省兴义市水务一体化建设项目(共15亿)。大金额的订单意味着公司从单一项目拓展发展到一座“城市”的全面合作。2)去年以来,PPP 模式推广推动整个水务行业进入市场集中度加速提升的整合阶段,公司平台价值开始发挥作用,新一轮跑马圈地大幕拉开。从今年统计的数据来看,环保行业PPP 项目整体推进速度较快,政策持续加码,公司潜在可拓展水处理PPP 市场在千亿以上。

　　城镇污水处理厂污染物排放修订征求意见稿出台,提标改造将促进膜技术推广, 助推水行业PPP 订单释放

　　今年11月,自2002年以来第一次修订的《城镇污水处理厂污染物排放标准(征求意见稿)》出台,其中要求①对于采取特别保护措施的地区的城镇污水处理厂执行水污染物特别排放限值,执行水污染物特别排放限值的地域范围、时间,由国务院环境保护行政主管部门或省级人民政府规定。②自2016年7月1日起,新建城镇污水处理厂执行一级A 标准;③自2018年1月1日起,敏感区域内现有城镇污水处理厂执行一级A标准。根据统计数据,我国有近50%的污水处理厂执行一级B 标准,25%的污水处理厂执行一级A 标准,还有将近25%的污水处理厂执行的是二级标准。水处理行业提标改造将助推PPP 订单加速释放和公司的膜技术的应用与推广,有利于公司加速拓展。

　　维持盈利预测及“买入”评级

　　我们预计公司15-17年EPS 为1.20/1.90/2.37元,对应PE 为37/23/18倍。我们重申,公司是环保里少有的有创新能力的公司和最优质的环保平台型公司,也是流动性和安全性最佳的环保投资标的之一,维持公司“买入”评级。

　　天壕环境（个股资料 操作策略 咨询高手 实盘买卖）

　　天壕环境:积极进军光热领域,利润有望持续高增长

　　天壕环境 300332

　　研究机构：国海证券 分析师：谭倩 撰写日期：2015-10-28

　　事件:

　　公司发布三季报,1-9月营业收入5.11亿元,同比增长91.11%,归母净利润0.93亿元,同比增长8.54%;第三季度营业收入2.70亿元,同比增长196.40%,归母净利润为0.32亿元,同比增长26.04%。

　　主要观点:

　　1、公司进入营业收入、利润高增长阶段。

　　2015年1-9月,公司营业收入同比增长91.11%,主要原因是合并北京华盛导致本期营业收入增加。考虑到公司收购的北京华盛、北京力拓明后年利润有望快速增长,光热项目也有望在明后年落地,我们认为,公司已进入营业收入、利润高增长阶段。

　　2、光热发电装机规模小,持续获得政策支持,有望迎来巨幅增长。

　　目前我国光热发电处于起步阶段,截止到2014年底,累计装机仅为18MW左右。最近一年,光热政策持续出台,光热进入快速发展阶段。2015年9月,国家能源局发布《关于组织太阳能热发电示范项目建设的通知》,明确的示范项目最低装机为单机不低于50MW,预计示范项目的总规模接近1GW。我们认为,随着光热技术日趋成熟,预计后续光热政策仍将不断出台。预计光热发电将成为国家“十三五”大力扶持的行业。预计电价政策也将对行业发展进行扶持。

　　3、与瓜州和玉门政府签订战略合作协议,进入光热发电领域,发展空间广阔。

　　公司与瓜州县人民政府签订了战略合作协议,公司将在瓜州县境内投资建设200MW光热发电、余热发电及后期项目;公司与玉门市人民政府签订战略合作协议,公司将在东镇广电产业园建设“100MW光热+余热并网发电示范及发电设备制造项目”。预计公司将充分利用在余热发电业务中积累的丰富经验,以此300MW光热项目为起点,有助于公司规模化推广光热发电技术,在新兴的光热领域中占据发展先机,实现节能、环保和清洁能源综合供应商的战略目标,并大幅提升未来的利润空间。

　　4、余热发电先后进入天然气站、有色金属等行业;与通用电气和CPPE合作,强化公司行业优势。

　　2014年,公司通过收购北京力拓,布局天然气站余热利用,跨入天然气站余热利用领域。北京力拓已与中石油签署了22座西气东输管道压气站余热利用项目合同能源管理服务协议。公司的天然气管道加气站余热利用项目鄯善非创一期(18MW)已竣工试生产,瓜州力拓、山丹力拓、中卫力拓、延川力拓等天然气管道加气站余热利用项目正按照既定建设规划稳步开展建设,我们看好未来天然气余热利用项目为公司节能领域带来的新增长。

　　2015年6月8日,公司与五矿铜业签订协议,公司将为五矿铜业金铜项目一期工程配套建设余热发电装置,并以合同能源管理模式为其提供专项节能服务。该余热电站预计装机规模为6MW,项目静态总投资规模不超过5500万元,预计内部收益率不低于15%。按照协议规定,公司将拥有金铜项目一期工程余热电站资产20年产权。该协议的签订标志着公司余热发电合同能源管理业务再次取得跨行业突破和发展,从现有的水泥、玻璃、煤化工、天然气管道压气站行业扩充至有色金属(铜冶炼)行业,使公司的主营业务再次打开新的成长空间,在总体经济下行的背景下,有助于公司维持业绩的平稳增长。

　　2015年4月,公司与美国通用电气石油天然气集团下属的NuovoPignoneS.p.A.签订《战略合作协议》,约定双方共同在国内节能和环保领域内开展技术研发和市场推广工作,共同开发广阔的余热利用领域、天然气销售及深加工领域、分布式应用等,持续推出各类创新的清洁能源服务解决方案;9月28日公司与中国石油天然气管道工程有限公司(中国石油天然气管道局管道设计院)(CPPE)签订《战略合作协议》,标志着公司与CPPE在天然气管道及相关领域的节能减排和清洁资源利用方面展开正式合作,双方将共同在天然气管道余热和余压利用、光热利用、LNG及天然气相关领域深度合作开发相关资源和技术,实现优势互补,有利于公司进一步加大在天然气相关产业的布局,将对公司未来的业务发展带来新的市场空间。这两个战略合作协议的签订,有助于公司利用GE和CPPE在余热利用和天然气管道等方面的已有优势和研究成果,进一步巩固公司在国内余热发电市场上的地位,并将推动公司在清洁能源业务方面业绩的增长。

　　5、完成北京华盛和华盛燃气两个公司的收购,燃气领域业绩将实现高增长。

　　2015年7月10日,公司发行股份及支付现金购买北京华盛100%股权并募集配套资金暨关联交易事项获证监会无条件通过。截止日前,北京华盛目前已完成股权工商变更登记手续,正式成为公司全资子公司。北京华盛为管理型控股公司,主营城市燃气供应(气源分为天然气和煤层气),持有山西原平天然气、保德海通和兴县华盛三家公司股权,三家公司拥有当地天然气特许经营权,其最主要的客户为三家大型氧化铝企业(同德铝业、华兴铝业、中电投山西铝业),下游客户集中度较高。这三地为氧化铝矿藏富集区,目前山西省已将氧化铝定义为顶替煤炭产业的重要产业之一,三家氧化铝企业投资规模大,工艺水平先进,企业临近气源和铝土矿资源,生产成本低,抗风险能力强,子公司北京华盛的燃气销售量将实现稳定增长,从而助推公司业绩的提升。

　　2015年9月1日,公司签订股权转让协议,使用自有资金5000万元收购华盛燃气100%股权。华盛燃气是目前山西省为数不多的“四气”综合类燃气经营企业。华盛燃气主营业务侧重于上游气源勘探开发、中游输配管网基础设施建设和下游市场的开发利用(包括液化、加气站)等,其业务以山西市场为主并积极向云南及其周边等全国市场延伸。华盛燃气的发展战略定位符合公司的总体发展战略。收购华盛燃气将有利于加快公司发展战略的有效实施,实现燃气板块上游、中游、下游一体化协同发展。

　　同时,相较于民用天然气,工业天然气领域单个用户用气量较大,根据公司公告的售气价格测算,北京华盛2014年售气量约为3.3亿立方,而仅同德铝业一期项目年用气量即达到1亿方。北京华盛客户在建氧化铝项目规模较大且工艺先进,具备成本优势,随着项目投产,将有助于北京华盛业绩迅速增长。此次收购业绩承诺为2015-2017北京华盛扣非后净利润分别不低于8000、11000、18000万元,年增速超过30%。

　　6、5P模式布局互联网金融领域,向轻资产平台模式转型。

　　公司2015年5月8日公告拟与控股股东天壕投资集团共同出资1亿元,设立天壕惠普网络科技有限公司,拟将P2P与PPP模式结合。公司拟通过打造绿色互联网金融P2P平台,帮助PPP项目企业获取项目融资。我们认为1)从项目运作到融资平台,实现轻资产模式:公司此次通过介入互联网金融领域,将有助于完成向轻资产模式转型。通过成立交易平台,公司有望在平台上累积大量项目交易,较以往模式,可迅速扩张市场规模,并可通过赚取项目收益率和融资利率价差、收取服务费用等模式盈利,公司盈利有望不断放大。2)PPP市场规模巨大:2014年12月,发改委、财政部下发多个文件支持PPP项目发展,2015年5月发改委下发《基础设施和公用事业特许经营管理办法》,在宏观经济下行情况下,PPP项目是拉动社会投资、解决地方政府债务问题的重要手段,目前国家、省市级公告PPP项目总投资规模近两万亿,对应巨大融资需求。3)公司具备项目筛选能力及项目资源:公司具节能环保、清洁能源建设运营领域相关经验,具备项目筛选能力,另外公司还具备相关协会、行业资源,有利于拓展项目来源。4)控股股东出资4900万参与项目,彰显对平台的信心。

　　7、拟收购宁投公司股权,有助于公司在电力体制改革和能源互联网背景下,实现生产和经营方式的转型,提升公司的整体竞争力。

　　2015年7月9日,公司与宁投公司股东康得资管签订《股权转让协议》,公司将以自有资金人民币13,000万元收购康得资管持有的宁投公司67.26%股权。收购完成后,公司将持有宁投公司95.83%的股权。宁投公司在铁合金余热利用业务前景广阔,同时该公司正积极开展电力需求侧管理及微电网运营商方面的工作。宁夏自治区已列入先期输配电价改革试点范围。通过该收购,公司不仅能够进一步提升在铁合金余热业务的业绩,而且将充分利用宁夏自治区作为国家首批输配电体制改革试点地区的政策环境,紧紧抓住互联网技术与传统产业深度融合的发展契机,将宁投公司打造成为能源互联网时代集发电、输配电、储能、售电及增值服务于一体的微电网运营商,有利于公司在能源互联网时代,实现生产和经营方式的转型,提升公司的整体竞争力。

　　8、盈利预测与评级。

　　我们看好公司光热发电、余热利用、天然气清洁能源、互联网金融平台P2P+PPP布局。由于光热项目的进展暂不能确定,我们暂不考虑光热项目的影响,预计公司2015-2017EPS分别为0.47、0.85、1.27元,对应当前股价PE为53、29、20倍,给与公司“买入”评级。

　　9、风险提示:进入余热发电新领域的经营风险、光热发电协议存在不确定因素、互联网金融发展不达预期。

　　开能环保（个股资料 操作策略 咨询高手 实盘买卖）

　　开能环保:携手明码生物进军基因检测领域,巩固免疫细胞全产业链

　　开能环保 300272

　　研究机构：广证恒生咨询 分析师：王亮 撰写日期：2015-12-24

　　个人基因检测项目表明公司进军基因检测业务在基因检测领域,国内企业集中在产业链中游的检测服务领域,无创产前基因检测技术是最成熟最主要的技术。基因测序技术是产业链上游的测序仪的核心技术。根据BBCResearch预测,2018年基因测序市场规模将达117亿美元。2013年我国在无创产前基因检测市场规模不过10亿元。根据我们的估算,该市场空间可达90亿元。明码生物是药明康德基因中心+NEXTCODE强强联合而成,是应用基因测序技术于临床医药服务的全球性企业。原能与明码的合作是对免疫细胞业务的有力补充。

　　免疫抗衰老项目是公司细胞技术研发领域延伸在免疫细胞技术研发领域,公司新增抗衰老研究,是公司业务的极好延伸。至此,原能免疫细胞技术研发领域形成了涵盖干细胞库、肿瘤治疗和康复、抗衰老等多领域研究,公司细胞技术研发实力大增。

　　细胞治疗和相关药物项目是临床研究与转化应用的延伸该项合作将极大地增强原能在免疫细胞治疗技术上的水平,是原能临床研究与转化应用的延升,基因与细胞治疗技术领域有望创造更多成果;同时,明码生物在美国和海外的合作平台和渠道,将与原能国内的合作平台和渠道形成互补关系。

　　三个项目有利于公司估值的提升此次合作不会对公司2015年度经营业绩产生影响。从公司发展方向看,我们认为上述三项合作表明公司在细胞领布局更加全面和深入。

　　第一个合作是公司新增业务,能够提升未来的业绩,对现有估值具有提升作用。第二、三个合作是免疫细胞业务的延伸,能加强公司未来的业绩,我们之前对公司业绩预测和估值具有较好的支撑。

　　盈利预测与估值我们维持对公司的盈利预测和估值,公司2015、2016、2017年EPS分别为0.37、0.45、0.73元。公司合理股价为34.3元,对应PE分别为:68、56、34。

　　目前最新股价为25.11,仍有36.6%空间,维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示(一)细胞存储政策与竞争风险;用户对免疫细胞存储和治疗的接受程度不达预期;与明码合作效果不达预期。(二)终端净水器竞争风险。

　　中电远达（个股资料 操作策略 咨询高手 实盘买卖）

　　中电远达:净利润增长41%、关注新业务拓展

　　中电远达 600292

　　研究机构：广发证券 分析师：郭鹏,陈子坤,安鹏,沈涛 撰写日期：2015-11-02

　　核心观点:

　　利润同比增长41%,受投资收益影响较大

　　公司前三季度实现营业收入26.56亿元,同比增长4.59%;归属于上市公司净利润3.09亿元,同比增长41.38%。公司净利润增长主要由投资收益增加1.74亿(出售西南证券股权)所致。扣除该影响,前三季度净利润同比下降约18.22%。

　　单三季度净利润翻倍增长,毛利率明显提升

　　单三季度公司营业收入9.2亿元,同比增长23%;净利润0.87亿元,同比增长99%。受脱硝催化剂行业量价齐跌的影响,公司前三季度毛利率18.01%,同比下滑1.05百分点;但三季度单季毛利率20.65%,高于过去4个季度,同比提升4.8个百分点。

　　多元化战略稳步迈进,先后布局污水、危废、智慧监测等领域

　　公司多元化战略正稳步推,先后布局水务、危废、环境大数据等领域。污水处置方面,公司签约朝阳、凌源、北票等项目,预期异地扩张仍将加速;危废方面,在已有核废料处置业务的基础上,与新中天环保通过股权合作开展工业危废项目;监测方面,与雪迪龙、清新环境等多家公司联合成立重庆智慧环保物联网大数据公司,布局当地智慧监测市场。

　　中电投唯一环保平台,国企改革、业务扩张预期强烈

　　预计公司15-17年EPS 分别为0.45元、0.39元、0.49元。公司原有电力环保业务将保持稳健成长,作为中电投旗下唯一的环保平台,特别是在中电投和国家核电合并后,其有望在核废料处置、城镇污水等领域开始发力,后续国企改革、业务扩张预期强烈。给予“买入”评级。

　　风险提示

　　脱硝催化剂价格下跌;新业务开展低于预期

　　城投控股（个股资料 操作策略 咨询高手 实盘买卖）

　　城投控股:投资拉动业绩,业务转型PPP

　　城投控股 600649

　　研究机构：中国银河 分析师：胡华如 撰写日期：2015-10-13

　　核心观点

　　前三季度业绩预增185%-215%:10月10日公司发布前三季度业绩预增公告。去年同期公司归属于母公司净利润10.50亿元,EPS0.35元,今年前三季度净利润预计为29.93亿元-33.08亿元,前三季度业绩大增主要是因为出售部分西部证券和光大银行股票获得较高收益所致。

　　合并分立方案获国资委、股东大会批准:公司合并分立方案9月19日获国务院国资委、上海市国资委原则同意,23日获临时股东大会审议通过,26日获证监会受理。根据方案城投控股换股价格为15.50元/股,与阳晨B股的换股比例为1:1,城投控股第一第二次现金选择权价格均为10.00元/股,截止9日城投控股收盘价为13.40元。方案完成后,城投控股将剥离环保业务,转型为以城市基础设施及相关领域为主要投资方向的综合性资产管理集团,公司将以PPP基金为主要领域,同时通过PE基金寻找产业链上的投资机会。公司目前已与工行、交行合作成立了各100亿的PPP基金。未来将会投资大量收费的城市基础设施,包括道路桥梁隧道,污水垃圾,地下管沟等,力争做到通过PPP模式做出一定规模、收益稳定的基础设施收费项目。

　　地产项目围绕基础设施及保障房项目:公司地产项目有两个特点,一是凭借基础设施资源优势布局以一线城市为主,二是结合上海棚户区改造、城中村改造的步伐拓展保障房及棚户区改造项目。根据公司半年报上半年公司竣工面积10.56万平方米,在建工程量70万平方米,保障房项目拓展取得较大进展,部分项目基本达成资源获取意向,截止上半年末公司商品房未售面积约33万方,预收款项54.8亿(+92.0%),土储约54万方,位于青浦朱家角及新江湾城,业绩锁定性强。

　　投资业务表现突出:投资业务公司由本部及旗下的诚鼎基金进行,诚鼎基金管理规模已超过300亿,投资思路主要是围绕着城市基础设施的产业链展开的。此外,截止上半年末公司持有各类股权市值余额约153.09亿,7月公司通过资产管理计划参与中国铁建一年期定增项目,最终发行价格为8元,公司出资5亿元认购,截止9日中国铁建收盘价为14.00元。

　　维持推荐评级:公司受益国企改革和PPP概念,基于公司目前环保与房地产业务情况,不考虑合并分立事项,我们预计公司15-16年EPS分别为1.25、1.59元,按9日收盘价PE为10.75X及8.43X,维持推荐评级。

　　风险提示:销售不及预期、环境业务推进不及预期、合并分立事项推进不及预期。

　　岭南园林（个股资料 操作策略 咨询高手 实盘买卖）

　　岭南园林:业绩稳定增长,增资恒润科技、设立合伙企业加速转型

　　岭南园林 002717

　　研究机构：银河证券 分析师：周松 撰写日期：2015-11-03

　　业绩持续稳定增长,巨额订单保障园林主业成长。公司2015年前三季度实现营收/归母净利润11.19/1.17亿元,YOY+40.67%/+34.15%,每股盈利0.36元。三季度单季收入和归母净利润YOY分别为84.59%和58.61%,增速较第二季度大幅提高。公司近期连续公告界首市42.8亿元园林绿化施工、管养一体化订单;湘乡市城市生态环境建设及旅游框架协议;眉山市岷东新区3.5亿元PPP项目等大订单,项目陆续开工保证园林主业未来持续增长。公司预计2015年盈利同比增长35%-50%。

　　盈利能力有所提高,费用率上升较快侵蚀部分利润,现金流状况有待改善。公司2015年以来毛利率持续提高,前三季度实现毛利率30.82%,同比增长3.09pct,净利率10.47%,同比下降0.51pct,主要系期间费用率增长较快。期间费用同比上升4.96pct至14.67%,三项费用率均有所提高:其中管理费用从8.59%上升至12.82%,主要系运营费用、股权激励费用及研发费用增加;财务费用率从1.12%上升至1.67%,主要系信贷规模扩大导致利息支出增加;销售费用率从0上升至0.17%,主要系子公司恒润科技并表所致。公司经营性现金流净额从2014Q3的-2.07亿降至2015Q3的-2.20亿元,主要系园林经营活动现金流支出增加。

　　增资恒润科技、设立清科岭协投资管理合伙企业加速推进战略转型。公司今年5月以5.5亿元现金收购恒润科技100%股权,随后向其增资2000万并提供5000万担保,10月30日再次公告拟对恒润科技增资1.32亿元,充分支持恒润科技业务快速扩张与转型,促使公司在文化创意领域、旅游领域打开新的局面。公司及实际控制人与清科投资等拟合投资2.05亿元设立上海清科岭协投资管理合伙企业,投资文化创意、旅游及生态等产业链相关行业。借助专业投资机构的专业优势,提高公司的投资水平,助力公司新战略板块的外延式扩张。公司此前已与清科投资设立5亿元产业并购基金,促进公司战略转型升级。

　　联手Holovis,提高恒润科技文化创意产业竞争优势,为新业务布局提供支持。与英国Holovis签署战略合作框架协议,就拓展国内外特种影院及主题项目业务等开展深入合作。进一步提高公司在4D影院、特种影视及主题项目等业务的竞争优势,增强扩大公司在国内外市场的业务开拓能力,并为恒润科技新业务战略布局提供有力支持,提升公司整体业绩。

　　风险提示:宏观经济下滑,新业务拓展低于预期等。

　　盈利预测与估值:我们预测公司2015-2017年EPS为0.53/0.81/1.12元,考虑到公司未来转型和估值的提升,给予公司16年35-40倍PE,合理估值区间29-33元,维持“推荐”评级。