十三五生物医药望高速发展 六股赚得盆满钵满

　　海虹控股（个股资料 操作策略 咨询高手 实盘买卖）

　　海虹控股:海虹战略本质的通俗解析

　　海虹控股 000503

　　研究机构：长江证券 分析师：马先文 撰写日期：2015-10-26

　　报告要点

　　事件描述

　　海虹控股发布三季报,实现营业收入12396.86万元,同比下滑9.95%,归母净利润亏损9702.99万元,扣非归母净利润亏损6849.79万元。我们认为, 较之符合预期之内的业绩亏损,市场更应关注的是海虹的在手资源、产业话语权、高壁垒的商业模式,及广阔的市场前景。下面,我们通俗地解析海虹近年来的发展路径、PBM+TPA 的业务布局及其战略思路。

　　事件评论

　　PBM:国内唯一能够代表支付方,向医院和药企等议价,为C 端争取福利。我们认为,不同于医疗IT 公司控费审核所定义的PBM,海虹是国内唯一真正实现PBM 本质的公司,拆分来看:1、能够代表支付方, 自2009年牵手美国ESI 起,海虹的医保业务分三个步骤,才走到今天能够代表支付方的阶段,具体的:第一步为做医保局的控费审核“小助手”,已经与180多个地级市医保局签订共建协议,上线其控费审核业内最强大的底层数据库,为医保基金筛除不合理支出;第二步为做医保局规划使用节省资金的“参谋”,在秉承“以收定支、收支平衡、略有结余”的理念下,为医保局规划控费审核出的不合理资金的再分配,为政府创造累累政绩;第三步为做医保局基金全权委托的“管家”, 至此,湛江、遵义、岳阳等模式已经足以代表支付方,联合三级专家评审小组,实行医保基金的资金分配,及医保、医疗、医药三医联动规则的制定,后续甚至有望拿下当地药品GPO 采购;2、向医院和药企等议价,在能够代表支付方的基础上,海虹正牵头制定药品及医用耗材的评价体系、医疗服务质量评价体系、药品价格谈判机制、丙类及增补医保目录的制定、医保支付价的调整、医院评级标准、医师评级标准等游戏规则,进而掌握对医院、药企的议价能力。在“新健康” APP 中,海虹已对数百家药企的数千种药品单独议价,实现药品的二次报销;3、为C 端争取福利,在“新健康”APP 中,新健康1号“药品福利保障险”、新健康2号“医疗福利保障险”分别将药企、医院体系中不合理的费用,通过返现的方式挪移至C 端,为居民争取了福利。

　　PBM 的合理盈利点包括:1、医保控费审核“小助手”的服务费,根据医保基金规模的不同,收取地级市统筹单位50-300万的年服务费;2、医保基金全权管理“管家”的服务费,如湛江模式中,海虹约派遣近30名员工在湛江深度参与第三方支付评审中心的工作,保守预计理应获得千万量级的年服务费;3、医院安装PBM 前置审核的服务费,分大中院50-100万、中型医院30-50万、小医院10-20万年服务费三类;4、新健康流水平台管理费,海虹是撬动药企、医院、耗材厂商向C 端返现的杠杆,理应获得返现流水分润作为平台管理费,若后续买断部分降压降糖药的销售年限,预计新健康APP 在3年内有望突破1000亿流水,对应10亿利润。

　　PBM 业务市场空间测算:服务费=180个地级市×平均100万控费审核年服务+30个地级市×平均1500万医保基金管理年服务费+3000家医院×平均20万医院前置审核年服务费=12.3亿元年服务费收入;另外,新健康返现分成费未来3年有望实现近10亿利润。

　　TPA:本质为大健康管理,商业健康险是其找到愿意付费人群的产品形式和载体。我们同样认为,不同于医疗IT 公司为保险公司搭建核保核赔直付平台所定义的TPA,海虹的思路是通过PBM 业务在医疗数据和医院服务方面的积累,进而商业健康险的形式将患病人群(特别是慢病人群)聚合起来,进而实现大健康管理。海虹自有知识产权的数款险种正处于上市前的保监会备案阶段,未来有望在部分险种上取代保险公司成为主体,这是因为海虹拥有当前保险公司不具备的两大资源:1、近8亿人口的历史诊疗数据,在医保局“小助手”阶段,海虹的角色并非lisence 建设方,而是在医保局审核科长期工作的审计方,而医保局作为支付方掌握该地级市所有医院上传的所有数据,如患者个人信息、就诊记录、处方等。基于此,海虹可在脱敏的前提下,实现商业健康险的精细化设计、赔付精算及投保人的最佳匹配等;2、医疗落地服务,商保在医疗支付格局中仅占1.4%,决定了商业保险公司在医院面前较为弱势,意味着无法为其投保人提供医疗落地服务,进而意味着无法通过加强健康管理,来有效降低赔付比例。而海虹基于多年来与支付方医保局深度捆绑,已经具备在三级医院开设海虹新健康分诊平台的能量,意味着购买海虹自有险种的投保人,将在线下的医院享有分诊绿色通道,线上拥有预约、转诊、挂号、药品家庭配送等O2O 落地服务,进而意味着可通过健康管理有效降低发病概率。我们认为,只有破冰当前商业健康险仅针对健康人群服务的桎梏, 将患病人群特别是慢病人群的商业健康险市场发展起来,才能真正达到政府鼓励商业健康险发展的目的,才能真正改变支付格局,为医保分担压力。

　　TPA 的合理盈利模式包括:1、若保险公司承担风险,海虹先将7%-15%的保费收入用于投保人的一条龙专业健康管理,从而降低慢性病并发症的发病概率,最终保险公司获得的收益再与海虹分成;2、若海虹承担风险,保险公司或成为纯粹的通道仅获得2%-10%的通道费,海虹主导产品设计、医疗落地服务、赔付金准备等,该模式海虹与再保险公司的合作为其铸就避险方案。

　　市场空间测算:五年后商业健康险有望达万亿规模已成市场共识,届时TPA 业务有望为海虹贡献百亿级利润,详见《医疗健康生态圈的最大玩家》报告。

　　总思路:在医疗健康产业中,有医保局、医院、药企、医疗IT 厂商、商保公司五大参与者。其中,医保局是产业最大的支付方(甲方),医院是医保的乙方,药企、医疗IT 企业、商业保险公司均可为医院的乙方,而海虹处于与最大的甲方深度捆绑的产业地位,在市场角逐中孰能胜出,我们可想而知。当前时点,正处于海虹3亿员工持股市场价买入的窗口期,维持买入评级!

　　科伦药业（个股资料 操作策略 咨询高手 实盘买卖）

　　科伦药业:业绩有望触底回升,维持增持评级

　　科伦药业 002422

　　研究机构：申万宏源 分析师：王晓锋 撰写日期：2015-11-04

　　营收维持小幅下滑,净利润下滑幅度逐季增加。前三季度公司实现收入58.18亿元,同比下降2.80%。扣非净利润5.18亿元,同比下降33.22%。1-9月份EPS为0.38元,略低于我们三季报前瞻0.40元的预测。其中Q3单季度实现收入19.83亿元,同比下降1.79%,扣非净利润1.47亿元,同比下降44.68%。单季度来看,前三季度收入增速呈现小幅下降态势,但净利润增速下滑幅度逐季增加,特别是三季度,净利润同比下滑51.07%,为历史单季度最大降幅。公司同时公布2015年净利润的变动区间为-40%至-10%。

　　销售毛利率保持稳定,费用增加拉低净利率水平。公司Q1的销售毛利率为41.37%,二季度加大了塑瓶输液促销力度,致使上半年毛利率小幅下降至41.06%,前三季度毛利率为41.20%。

　　总的来说,在行业供过于求,竞争加剧的环境下,公司通过包材结构调整,保证了整体毛利率的稳定。净利润率方面,Q1和Q2分别为10.74%和10.40%,但Q3大幅下降,仅为4.53%。

　　净利润率的下降主要销售费用率和财务费用率环比增加较多,特别是财务费用率,由Q2的3.60%大幅增加到Q3的8.89%,财务费用的的大幅增加一方面与融资净额增加有关,更主要的是八月下旬以来哈萨克斯坦坚戈贬值致使公司汇兑损失增加。

　　大输液业务盈利能力有望趋稳,中间体业务静待产能释放。今年以来,塑瓶输液产能供过于求,供给量同比增加了30%以上,导致塑瓶价格战不可避免,塑瓶输液价格达到了历史性低点,甚至低于同规格玻瓶价格。而招标延迟也使公司包材优势无法充分发挥,我们预计随着年底招标的推进,公司有望进一步用可立袋、软袋等替代传统塑瓶,加速塑瓶去产能,提升输液业务的盈利能力。中间体方面,受异味因素影响,公司川宁一期项目处于半负荷生产,前三季度产量同比降幅超过20%。目前公司二期项目也已拿到试生产批文,随着新的环保设施的投入使用,气体处理能力有望进一步提升,为中间体产能的完全释放奠定基础。

　　下调15年盈利预测,维持增持评级。预计公司输液业务年内改善概率不大,中间体限产短期还会持续,同时受哈萨克斯坦坚戈贬值影响财务费用有所增加,我们下调公司15年的净利润,预计公司15-17年的净利润分别为8.19亿(前值为9.48亿)、11.10亿和14.10亿元,对应的EPS为0.58(前值为0.66)、0.78和1.00元,同比增长-16.8%(前值为-5.38%)、35.6%和26.9%,相应的PE为28、21和16倍。我们认为大输液业绩下滑及中间体限产只是暂时性问题,未来向好概率较大,而创新药业务也开始步入收获期,维持增持评级。

　　风险因素:输液招标降价风险,川宁项目产能受限风险。

　　华海药业（个股资料 操作策略 咨询高手 实盘买卖）

　　华海药业:原料药业绩平稳,国际制剂业务高速增长

　　华海药业 600521

　　研究机构：国联证券 分析师：刘生平 撰写日期：2015-10-26

　　事件:2015年10月22日发布三季报:公司2015年Q1-Q3实现营业收入24.21亿元,同比增长34.09%;实现归母净利润3.35亿元,同比增长65.73%;基本每股收益0.43元,符合预期。

　　点评:

　　业绩高增长。公司原料药业务和制剂业务稳定增长。净利润增速大于收入是由于同期无高额短期融资券的利息支出、汇兑收益和政府补助所致。

　　原料药和中间体业务营收稳定增长。2015年Q1-Q3实现营业收入约14.53亿元,同比增长约30%,主要是沙坦类产品和神经类产品销售大幅增长。三季度原料药业务由于平台检修,导致部分车间两个月停产,而原料药今年价格波动较小对停产影响有所缓和。目前原料药目前产能已恢复,订单充裕,预计全年增速保持30%左右。

　　国际制剂业务营收大幅增长。2015年Q1-Q3制剂业务实现营业收入约9.68亿元,其中国际制剂业务同比增长43%。预计全年制剂业务有望增长40%左右。

　　加强合作和研发,海外制剂业务长期受益可期。8月份,华海美国和普洛康裕签署战略合作协议,双方将展开化学原料药及制剂产品在美国市场的业务合作,这为公司的产品申报和提升销售份额夯实了基础。目前公司有30多个ANDA申请文号,预计未来每年有5 -10个ANDA 文号获批,海外制剂业务将长期受益。国内制剂业务随着招标进展加快,有望受益于中标放量。

　　维持“推荐”评级。预计公司2015年-2017年EPS分别为0.54元,0.72元和0.96元,对应2015年10月22日收盘价24.53元的PE分别为45.3倍,33.5倍和25.5倍。考虑到公司主营的稳定增长和仿制药持续获批带来的估值提升,维持“推荐”评级。

　　风险提示: 1、销售不达预期; 2、仿制药审批不达预期。

　　信邦制药（个股资料 操作策略 咨询高手 实盘买卖）

　　信邦制药:民营医院集团龙头,布局医药医疗全产业链

　　信邦制药 002390

　　研究机构：国金证券 分析师：彭婷,李敬雷 撰写日期：2015-12-03

　　投资逻辑

　　信邦制药是国内民营医疗集团中的龙头公司:自2014年并购重组以来,公司依托贵医附院的平台,以贵州省肿瘤医院、白云医院为中心,形成以大医院带动小医院协同发展的良好格局,是国内为数不多的已形成民营医院集团的上市公司之一。

　　医药商业与医疗服务协同发展:在将医疗服务做大的同时,公司医药商业在上游谈判中拥有更多的话语权,有利于商业子公司争取到更多的终端总代理权。

　　公司积极探索医联体、贵医云等“互联网+”医疗模式:公司依托丰富的线上医生资源、线下流通网络,结合远程服务,将“贵医云”平台打造成集医生、患者、数据、服务为一体的O2O平台,并为旗下医院提供临床医学、临床药学等科研大数据支持。

　　投资建议

　　n 我们看好公司未来在医疗服务领域的延伸拓展,预计公司2015~2017年的净利润分别为2亿、3.4亿、4.3亿,对应EPS 0.16元,0.20元,0.25元(考虑收购中肽生化增发和募集配套资金股本摊薄, 从明年开始计算中肽生化业绩)。考虑到公司医疗板块布局的复制扩张属性,未来业绩有超预期的可能。 估值 n 公司作为最具代表性的民营医院集团,综合考虑同类公司的估值水平(通策医疗、爱尔眼科、恒康医疗)和医院类资产的资源价值,我们首次覆盖给予公司“增持”评级,目标价15元,对应2016年75x PE。

　　风险

　　医疗服务扩张速度不达预期的风险;医疗服务需求量不达预期的风险;互联网医疗服务模式发展的风险;招标降价的风险。

　　恒瑞医药（个股资料 操作策略 咨询高手 实盘买卖）

　　恒瑞医药:当收获季遇到国际化

　　恒瑞医药 600276

　　研究机构：国元证券 分析师：金红 撰写日期：2015-12-08

　　投资要点:

　　公司是国内创新药的龙头,建立了完善的创新药研发体系。公司在美国、上海、成都和连云港建有四大研究中心和一个临床医学部。公司每年研发费用在化药企业里排名第一,占比持续不低于8%。

　　公司管线丰富,小分子药和生物药一起发力。公司创新药艾瑞昔布和阿帕替尼已获批上市,2个创新药已申报生产,另有13个创新药处于不同的临床阶段,5个创新药申报临床,共计22个创新药。公司布局创新药十余年,管线已步入收获期,未来几年每年都有1-2个新药上市。

　　公司制剂国外认证进程逐步加快,盐酸伊立替康注射液、来曲唑片剂、奥沙利铂注射剂、环磷酰胺、吸入用七氟烷先后通过美国FDA认证。

　　创新药PD-1与美国Incyte达成有偿转让里程金协议,公司国际化进程又迈出了重要一步。

　　我们预测,公司2015-2017年的EPS分别为1.05、1.36、1.91元,对应当前PE48、37、27倍。

　　当前估值相对于制药企业平均43倍PE估值偏高,但相对于生物科技行业平均78倍PE估值仍然是明显低估。公司生物科技国内领先,业绩稳定有保障,理应给予更高估值,首次推荐给予“推荐”评级。

　　昆药集团（个股资料 操作策略 咨询高手 实盘买卖）

　　昆药集团:收入增速加快,新战略稳步推进

　　昆药集团 600422

　　研究机构：西南证券 分析师：朱国广,何治力 撰写日期：2015-11-02

　　业绩总结:2015Q1-Q3年公司实现营业收入和净利润分别为33.2亿元(+8.9%)、3.1亿元(+58.8%);若从单季度来看,2015Q3公司实现营业收入和净利润分别为11.4亿元(+19.3%)、8997万元(+63%)。

　　业绩快速增长来自于收入增长和毛利率提升。1)随着精细化营销的推进,血塞通软胶囊、天眩清系列、昆中药系列开始发力,单季度业绩同比增速呈加速上升趋势,预计全年收入增速在10%以上;2)在三七价格持续下跌的作用下,公司整体毛利率同比提升5.7个百分点,我们预计在未来2-3年内三七价格将持续低位震荡,公司将继续收益;受营销变革及管理层整合影响,销售费用率和管理费用率略有提升,期间费用率同比下滑3.1个百分点,销售费用和管理费用为前期投入,为公司未来业绩打下基础;3)从单季度来看,公司Q3收入和净利润增速相对Q1、Q2明显加快,主要为二线产品放量加快所致。

　　营销变革持续推进,二线产品崭露头角。在精细化营销的推进下,公司未来几年的业绩增长可期:1)传统核心品种注射用血塞通质量领先,竞争格局或将重构,预计未来3年收入增速约10%;2)血塞通软胶囊为类独家产品,正凭借口服制剂的安全性迅速崛起,预计未来3年增速达到30%;3)天眩清系列获批为化药、适应症广、市场容量大,天麻素注射液(优质优价)、乙酰天麻素片(独家品种)竞争优势突出,预计未来3年增速约30%;4)昆中药多为OTC品种,产品批件丰富,受益药价放开,预计增速保持在20%左右。

　　战略调整稳步推进,化药、生物药酝酿新增长点。1)向控股股东华方定增事项已尘埃落定,解决了外延扩张对公司股权的或有稀释影响,外延式扩张步伐将迈入加快发展阶段。2)聘任戴晓畅先生(为生物与化药领域专家)为公司总裁,我们认为本次人事变动或意味着中药注射剂地位的逐渐弱化,公司将发展成为化药、生物药及中药多点齐发、业绩全面开花的局面。3)贝克诺顿整合工作与长效降糖药GLP-1、糖针胶囊的研发活动均有序进行,化药、生物药领域正酝酿新增长点。

　　盈利预测及评级:我们预计公司2015-2017年摊薄后EPS分别为1.11元、1.40元、1.75元,对应PE分别是31倍、24倍、19倍。由于公司全资控股贝克诺顿将打开化药增长空间;长效降糖药GLP-1、Rani公司的糖针胶囊都给公司市值以想象空间;且外延扩张预期强烈,进军互联网医疗,我们认为给予其2016年35倍PE较合理,对应目标价为48.98元/股,维持“买入”评级。

　　风险提示:三七价格止跌回暖风险;药品降价超预期风险;外延式扩张或不达预期风险;汇率波动风险。