煤炭:行政去产能加速国企改革带来投资机会 五股有戏

　　中煤能源（个股资料 操作策略 咨询高手 实盘买卖）

　　中煤能源:成本缩减令净亏损缩窄

　　中煤能源 601898

　　研究机构：中银国际证券 分析师：刘志成 撰写日期：2015-10-30

　　15年3季度国际和中国会计准则下中煤能源净亏损环比缩窄51%和28%至5.2亿人民币和7.01亿人民币,主要是因为生产成本和销售和管理费用减少。我们将2015-17年H股净亏损预测缩小35-43%,将A股亏损预测缩小24-30%,以反映成本控制好于预期。目前H股股价不到0.5倍2015年预期市净率,下跌空间有限。我们对该股重申持有评级。

　　支撑评级的主要因素

　　15年3季度,公司的自产煤单位生产成本环比下降13%至148人民币/吨,主要是因为外包工程服务减少,我们预计未来这一趋势将持续。而且,我们预计11月和12月煤价受季节性需求的影响将小幅反弹。因此,15年4季度公司的煤炭分部毛利率有望小幅回升。

　　在当前低迷的煤炭市场下,3季度公司的销售费用、管理费用和净财务费用分别环比降低15%、10%和11%。这在一定程度上缓解了公司的净亏损。我们预计4季度公司仍将努力控制费用。

　　H股目前股价对应0.46倍2015年预期市净率,下跌空间有限。

　　评级面临的主要风险

　　煤价大跌;

　　经营费用高于预期。

　　估值

　　我们继续以0.45倍2015年预期市净率对H股估值,将目标价从3.44港币上调至3.50港币;

　　A股方面,我们将估值从1.1倍2015年市净率调整为1.0倍市净率,相当于过去两个月的估值低端,将目标价从6.44人民币下调为5.91人民币。

　　国投新集（个股资料 操作策略 咨询高手 实盘买卖）

　　国投新集:降本助力公司3季度继续减亏,国改仍是主要看点

　　国投新集 601918

　　研究机构：长江证券 分析师：董辰 撰写日期：2015-10-30

　　事件描述。

　　公司今日发布2015三季报,前3季度公司实现营业收入35.86亿元,同比下降27.99%;实现归属母公司净利润-12.88亿元,同比增亏6.40亿元;实现EPS为-0.50元。据此推算,3季度公司实现归属母公司净利润-3.75亿元,同比减亏0.60亿元;3季度实现EPS-0.15元,2季度EPS为-0.16元。

　　事件评论。

　　3季度产销量同比降幅收窄。公司前3季度原煤产量1362万吨,同比下降9.38%;商品煤销量1050万吨,同比下降16.73%,产销量降幅较上半年(-12.94%、-17.95%)有所收窄。其中3季度原煤产量485.15万吨,商品煤销量(上半年以商品煤产量口径计)341.02万吨。总体来看,受制需求疲弱3季度难免同比减产,但降幅略有收窄。

　　3季度吨煤毛利环比大幅减亏。以销量口径计算,前3季度公司吨煤收入314.06元,同比下跌66.32元;吨煤成本366.19元,同比下降18.97元;其中3季度吨煤收入261.77元,环比上半年下跌77.44元或22.83%;吨煤成本279.38元,环比上半年下降128.56元或31.52%。3季度公司成本控制效果较好,虽有煤持续弱势冲击,但吨煤毛利仍环比上半年减亏51.13元至-17.60元。

　　期间费用控制较好,管理费用同比下降4成。公司3季度期间费用合计2.99亿元,同比下降12.58%。其中销售及财务费用同比分别上升0.08、0.10亿元,管理费用同比下降0.61亿元,降幅41.50%。部分源于国家资源税调整影响相关税费减少。

　　降本助力3季度业绩环比减亏。3季度市场供需宽松难有改观,公司主力矿井所在淮南煤价弱势依旧但受制于成本控制取得较好效果,3季度公司毛利环比减亏1.94亿元至-0.02亿元。3季度公司业实现归属净利润-3.75亿。煤价弱势下公司连续两季减亏实属不易。

　　关注大股东国改进展,维持“中性”评级。安徽煤炭需求仍将受到海进江的冲击,3季度公司降本取得一定成效但受生产条件限制成本仍将稍显刚性,在市场持续弱势下扭亏为盈难度较大。当前时点公司看点仍在大股东国投公司国企改革。我们预测公司2015-2017年EPS为-0.65、-0.68、-0.68元,维持“中性”评级。

　　兰花科创（个股资料 操作策略 咨询高手 实盘买卖）

　　兰花科创:3季度产销及价格弱势致业绩环比下滑

　　兰花科创 600123

　　研究机构：长江证券 分析师：董辰 撰写日期：2015-10-29

　　报告要点

　　事件描述

　　公司今日发布2015三季报,前3季度公司实现营业收入34.20亿元,同比下降10.92%;实现归属母公司净利润1.00亿元,同比增长466.79%;实现EPS为0.09元。据此推算,3季度公司实现归属母公司净利润0.20亿元,同比下降20.57%;3季度实现EPS为0.02元,2季度EPS为0.06元。

　　事件评论

　　3季度煤炭产销量环比下滑,主因下游需求疲弱。公司前3季度实现煤炭产量523万吨,同比上升0.39%;煤炭销量478.55万吨,同比下降0.84%。3季度煤炭产量155.05万吨,环比下降15.31%;煤炭销量150.36万吨,环比下降9.80%。3季度产销下滑主因下游需求疲弱。价格弱势致3季度煤炭毛利率环比微降。公司前3季度煤炭平均售价(不含税)405.62元/吨,同比下跌14.75%;吨煤生产成本201.32元/吨,同比下降18.33%。以销量口径计算,3季度均价372.33元/吨,环比2季度下跌38.14元,降幅9.29%,成本192.26元/吨,环比下降21.32元,降幅9.98%。3季度公司成本有所见效但不抵弱势煤价,吨煤毛利180.07元,环比下降16.82元。

　　煤价弱势助力降本,3季度尿素毛利率环比上升。公司3季度尿素产销量环比分别下降2.22、19.11万吨;平均售价(不含税)环比下跌64.65元/吨,吨尿素生产成本环比下跌88.02元/吨。煤价弱势助力尿素成本降幅超售价,3季度尿素毛利率环比上升2.00个百分点至13.49%。3季度二甲醚毛利率2.48%,环比下降3.16个百分点。

　　期间费用同比下降,销售及管理费用同比降幅近3成。3季度期间费用合计2.48亿元,同比下降23.24%。其中销售及管理费用同比分别下降28.22%、27.34%,财务费用同比上升0.09%。

　　产销环比下滑叠加价格弱势,3季度业绩环比下滑。3季度公司煤炭及尿素产销环比下滑,叠加价格弱势,毛利环比下滑1.39亿元,虽有费用环比下滑缓冲,但仍难阻业绩环比走弱。3季度归属净利润环比下降0.51亿元至0.20亿元,降幅71.36%。

　　整合矿规模扩张潜力较大,维持“增持”评级。我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.10、0.11、0.12元,维持”增持”评级。

　　陕西煤业（个股资料 操作策略 咨询高手 实盘买卖）

　　陕西煤业:成本费用控制难抵煤价弱势,3季度亏损额环比扩大

　　陕西煤业 601225

　　研究机构：长江证券 分析师：董辰 撰写日期：2015-10-27

　　事件描述。

　　公司今日发布2015三季报,报告期内公司实现营业收入270.73亿元,同比下降11.21%;实现归属母公司净利润-18.06亿元,同比下降295.58%;实现EPS为-0.18元。据此推算,3季度公司实现归属母公司净利润-8.51亿元,同比下降973.37%;3季度实现EPS-0.09元,2季度EPS为-0.07元。

　　事件评论。

　　3季度营收同环比下滑,部分源于煤价弱势。公司前3季度实现煤炭产量8130.99万吨,煤炭销量10116.54万吨。其中3季度实现煤炭产销量分别为2828.99万吨、3458.54万吨。3季度公司实现营收80.89亿元,同比下降13.68%。环比2季度下滑22.22%,3季度营收同环比双降部分源于煤持续弱势。公司3季度营业成本为58.58亿元,环比下降17.99%,降幅不及营收致3季度毛利率环比下降3.73个百分点。

　　成本控制较好难抵煤价弱势,煤炭毛利率下滑。以销量口径计算,前3季度公司吨煤收入及成本分别为251.33元、178.02元。其中3季度公司吨煤收入219.73元,环比上半年均价下跌48.02元,降幅17.93%;吨煤成本160.78元,环比上半年下降26.21元,降幅14.02%。整体来看3季度公司降本取得一定成效,但仍不抵煤价弱势,吨煤毛利环比上半年下降21.81元,降幅27.01%。3季度煤炭毛利率26.83%,环比上半年下滑3.34个百分点。

　　期间费用同比上升,财务费用增幅较大。公司3季度期间费用合计27.72亿元,同比上升1.98亿元,增幅7.69%。其中销售费用同比上升15.04%,财务费用同比上升55.75%。管理费用同比下降6.15%。

　　3季度公司亏损环比扩大。3季度公司成本及费用控制较好,但受制于市场供需宽松,煤价跌势不改对盈利持续冲击。3季度公司实现毛利22.31亿元,环比下降10.26亿元,降幅31.50%。3季度实现归属净利润-8.51亿元,环比增亏1.87亿元。

　　陕北矿区成本优势依旧明显,产能增长潜力较好,维持“买入”评级。公司陕北矿区经营优势明显,渭北老矿区产能调整利于降本,在建小保当矿提供产能增长空间。我们预测公司15-17年EPS分别为-0.25、-0.19、-0.20元,维持“买入”评级。

　　潞安环能（个股资料 操作策略 咨询高手 实盘买卖）

　　潞安环能:煤炭资质较好,需等待价格弹性

　　潞安环能 601699

　　研究机构：海通证券 分析师：邓勇 撰写日期：2015-12-07

　　投资要点:

　　传统优质煤炭公司,安全边际高。潞安环能是一家纯煤炭公司,主要生产喷吹和动力煤,由于盈利较好,一直没有考虑转型,公司的机会来自煤价的反弹或者集团资产注入。

　　本部煤炭竞争优势明显,在建矿井盈利也较好。1、本部矿井主产喷吹煤,未来将提高喷煤比例。公司本部主产贫瘦煤,部分以原煤销售,部分洗选后制成喷吹煤,公司目前喷吹煤洗选比例已经达到46%,而按照公开资料公司实际洗选比例可以提高到55%,随着电煤供给的逐渐过剩,公司入洗率有望提高。另外,随着国内钢厂大型化以及炼钢喷吹煤技术的推广,公司喷吹煤煤价存在长期超越其他煤种的可能。2、在建产能较多,在建产能盈利能力优于多数行业内公司。公司2018年可达4700万吨产能,年均产量增速5%。主要通过对潞宁780万吨和临汾720万吨煤矿的整合来实现产量的增长。此两地区以气肥煤和焦煤为主,煤质较好,相对其他公司的整合矿井盈利可能性也较高。

　　山西三大煤炭基地建设,公司有望成为合并主体。山西新任省委书记王儒林提出整合山西煤炭基地的政策,计划将山西的几大集团合并为三大煤炭基地,按照这个思路,山西动力煤,无烟煤和焦煤的7大集团很可能合并为三大集团。目前看,潞安和阳煤、晋煤煤种也比较接近,近期更有报道潞安阳泉存在合并整合的可能。

　　集团尚有大量盈利的煤炭资产和煤化工资产。集团2014年产量计划1.25亿吨(山西省内9000万吨),2.5倍于上市公司,集团上市时承诺5-10年内完成整体上市,且山西省政府也力推五大集团整体上市,公司外延式增长可期,目前集团比较成熟的煤矿是司马300万吨和郭庄180万吨煤矿,都是资产质量优良的矿井。集团的煤制油示范项目也有可能在未来盈利,如果按照公司上市时整体上市的承诺,也都有有注入的可能。

　　预计公司2015年-2017年EPS0.08元、0.07元、0.17元,按照2016年1.2倍PB给予公司目标价7.68元。公司2014年年报中曾经提到要积极探索电商转型,搭建电子交易平台,实现产品网络销售。但进度一直较慢,公司底子厚,是煤炭行业内资产优质的标的,煤价反弹的优质品种,由于近期煤炭价格趋势性反弹的机会较小,所以给予2015Q3净资产的1.2倍PB,目标价7.68元,中性评级。

　　风险提示:煤价下跌,公司盈利仍有下滑的可能,如果公司积极介入电商转型,则相对值得关注。