券商股：IPO重启+新三板分层+注册制临近 6股将王者归来

　　西部证券（个股资料 操作策略 咨询高手 实盘买卖）

　　西部证券:经纪投行资管齐发力

　　西部证券 002673

　　研究机构：上海证券 分析师：虞婕雯 撰写日期：2015-11-04

　　动态事项。

　　西部证券公布了公司的三季报数据:今年1-9月公司实现营业收入40.96亿元,较上年同比增长267.68%;实现归属母公司净利润17.28亿元,较上年同比增长310.59%,每股基本收益0.63元。截至三季度末,公司总资产达到557.79亿元,公司净资产达到117.40亿元,平均净资产回报率20.22%。

　　主要观点。

　　1)经纪业务:公司前三季度经纪业务净收入22.17亿元,同比增长420.31%,是公司业务增长最大的业务。单季度来看,Q1、Q2和Q3分别收入9.51亿元、11.24亿元和5.99亿元,Q3较Q2环比下降了35.28%。我们认为公司经纪业务的高增长不仅是因为受益于成交量的大幅提升,更是公司业务转型升级积极拓展互联网证券业务的成效。

　　2)融资融券业务:公司前三季度利息净收入5.66亿元,同比增长152.54%。单季度来看,Q1、Q2和Q3分别收入1.07亿元、2.56亿元和2.04亿元,三季度主要是因为市场去杠杆因素,造成收入下降。

　　3)投行业务:公司前三季度公司证券承销业务净收入4.23亿元,同比增长290.55%。单季度来看,Q1、Q2和Q3分别收入7.74亿元、5.99亿元和2.86亿元。在三季度IPO暂停、股权融资大幅下降时,公司的承销业务依旧能够保持单季的环比增长,我们认为这与公司在对投行业务上积极谋求转型,大力发展债券承销业务和财务顾问业务有关,呈现出多元化发展态势,使投资银行业务效益得到了大幅提升。

　　4)资管业务:公司前三季度公司资产管理业务净收入0.82亿元,同比增长269.96%。单季度来看,Q1、Q2和Q3分别收入0.08亿元、0.26亿元和0.47亿元,同样公司的资管业务季度表现环比增长79.02%。

　　公司资产管理业务正主动适由理财通道向主动管理转型的大趋势,强化主动管理能力规模继续保持稳定增长态势。

　　5)自营业务:公司前三季度投资收益7.98亿元,同比增长229.71%。

　　单季度来看,Q3出现亏损5.99亿元,主要受股市的大幅波动的影响。

　　截至三季度末,按交易性金融资产和可供出售金融资产进行估算,公司自营规模在123.45亿元左右,较二季度末上升了35.6%。

　　投资建议。

　　给予未来六个月“谨慎增持”评级。

　　我们预计15年、16年的EPS为0.84元、1.18元,对应动态PE分别为24.25倍、17.78倍。

　　公司在中小券商中增长较快,我们认为这与公司推动改善业务结构,盈利模式多元化有关。公司今年通过定增、发行公司债、次级债等多种方式补充公司发展业务的资本金,进一步增强公司的资本实力及财务弹性,也促进了公司业务快速发展。我们看好公司未来发展,给予“未来六个月,谨慎增持”评级。

　　国信证券（个股资料 操作策略 咨询高手 实盘买卖）

　　国信证券:经纪、投行业务排名靠前,ROE水平领先行业

　　国信证券 002736

　　研究机构：申万宏源 分析师：胡翔 撰写日期：2015-08-27

　　投资要点

　　2015年上半年公司实现营业收入174.72亿元,同比增长306.9%;实现归属于母公司股东的净利润90.22亿元,同比增长492%;公司总资产规模达3480.47亿,较年初增长115.71%;净资产规模为454.71亿,较年初增长38.71%;负债规模为3025.71亿,较年初增长135.34%;上半年公司加权平均ROE为24.27%,同比增加17.07个百分点。

　　传统业务表现突出,经纪业务收入占比最大,投行业务排名行业前列。2015年上半年市场成交量爆发式增长,公司经纪业务收入也大幅增长,同比增幅达466%,收入占比达54.4%,同比增长15.3个百分点;上半年公司股基交易佣金率为0.074%,高于行业平均股基交易佣金率0.054%,虽然公司佣金率较高,且营业网点数少于同等规模的券商,但在公司打造精品营业部的战略下,凭借提供高质量的服务,公司的手续费收入排名行业第一,市场份额为5.78%。投行业务方面,公司继续保持领先优势,上半年公司股票承销家数29家,较上年增长118.86%,市场份额为7.18%,行业排名第一;承销金额201.08亿元,较上年增长9.57%,市场份额4.45%,行业排名第五。

　　各项信用业务发展齐头并进。上半年公司融资融券利息收入为35.9亿元,同比增长408.4%,6月末融资融券余额为1053亿元,较年初增长111%。股票质押式回购利息收入为8.71亿,同比增长217%,6月末股票质押回购规模为263.27亿元,较年初增长70.56%。

　　公司杠杆水平略低于行业,ROE水平远高于行业。2015年上半年公司剔除客户保证金后的杠杆水平为3.51倍,略低于行业的平均水平3.74倍。2015年上半年摊薄ROE为19.8%,高于行业平均水平11.8%,近8个百分点,主要是由于公司在传统高ROE的渠道类业务方面均在行业排名靠前。

　　继续推进“大经纪”业务业务战略,深耕存量客户资源。2015年上半年公司继续推进“大经纪”业务战略布局,深入挖掘存量客户潜在需求,为与公司其他业务的联动奠定基础,实现“大经纪”、“大投行”、“大资管”格局。维持“买入”评级,不调整盈利预测,预计2015-2017年EPS为1.50元、1.20元和1.45元,对应最新收盘价的PE分别为11倍、14倍和11倍。

　　中信证券（个股资料 操作策略 咨询高手 实盘买卖）

　　中信证券:Q3业绩同比大幅增长,仍需关注高管协助调查事件的后续发展

　　中信证券 600030

　　研究机构：申万宏源 分析师：胡翔 撰写日期：2015-11-04

　　投资要点:

　　2015年前三季度公司实现营业收入424.08亿,同比增长144.03%;实现归属于母公司股东的净利润为159.86亿,同比增长151.16%,略低于预期。其中,Q3单季实现营业收入112.97亿,同比增长65%,环比下降44.66%;实现归属于母公司股东的净利润35.16亿,同比增长53.6%,环比下降59.37%。三季末公司归属于母公司股东的净资产为1334.5亿,较年初增长了34.66%;前三季度加权平均ROE为14.11%,同比增加7.06个百分点。

　　市场大幅调整导致公司业绩环比大幅下降,但同比仍实现较高增长。Q3单季市场成交金额环比下降40%,公司经纪业务净收入环比下降33.75%,降幅小于行业;融资融券余额减少1.14万亿,降幅为55.76%,公司利息净收入(主要由融资融券利息收入贡献)环比下降36%;股票市场大幅调整,使得Q3单季公司公允价值变动净收益为-37.6亿,虽然投资收益环比增长近50%,但自营业务收入仍环比下降67.5%;综合以上三因素,公司业绩环比大幅下降。与去年同期相比,成交金额、两融余额等指标表现好于同期,并且受益于投资收益同比增长172%,对冲了公允价值变动净亏损的影响,Q3单季业绩同比仍大幅增长。

　　前三季度公司营业利润率为51.9%,其中Q3单季公司营业利润率为45.2%,环比下滑了10个百分点。三季末公司杠杆率(剔除代理买卖证券款)为3.5倍,较6月末的杠杆率4倍,减少了0.5倍,主要原因是融资融券业务以及自营业务规模大幅下降。

　　三季度单季业绩表现好于行业,但仍需关注公司高管协助调查事件的后续发展。8月25日和9月15日,公司几位高管先后被公安机关要求协助调查,目前事件仍处于调查中,投资者仍需关注该事件后续发展。由于三季度业绩略低于预期,下调盈利预测。原15-17年EPS预计为1.94元、1.5元和1.65元,现下调至1.74元、1.32元和1.50元,下降幅度分别为10.3%、12%和9.09%,对应最新收盘价的PE分别为9倍、12倍和10倍,维持“增持”评级。

　　招商证券（个股资料 操作策略 咨询高手 实盘买卖）

　　招商证券:综合性大券商,受益于IPO恢复及注册制推出预期

　　招商证券 600999

　　研究机构：海通证券 分析师：孙婷 撰写日期：2015-11-17

　　投资要点:公司作为招商局旗下的上市券商,受益于集团丰富的产业资源,以及综合金融发展战略。投行业务受益于IPO恢复及注册制推出预期。

　　综合性大券商,业务创新遍地开花。综合实力介于华泰证券与银河证券之间,2009年以来主要财务指标均处于行业前列。公司首批获得场外做市业务资格,挂牌企业数行业前10,项目储备家数超过300家。资产证券化业务实现规模突破。公司托管业务高速发展是投行业务另一大创新亮点,首批获得私募基金金融外包业务资格,备案私募证券投资基金产品数量行业第一。

　　经纪业务:实体网点与互联网布局同步推进,经纪份额稳步提升。公司在线下营业部扩张的同时,亦大力推进互联网金融建设,公司2015年6月获批开展微信开户业务试点。尽管公司互联网布局较晚,落后于国金证券、中山证券等中小型券商以及华泰证券等大型券商,但考虑到公司营业网点辐射全国,同时亦开始推进互联网创新,因此未来经纪业务增长仍可期。公司早在2011年便在深圳、北京、上海成立了财富管理中心,为高净值客户提供投资咨询服务。公司财富管理中心依托公司综合性投资服务平台,为客户提供如市值管理、量化投资、融资融券、另类投资等多样化理财服务。

　　投行业务:债券承销发展迅速,股票承销受益于IPO重启。公司股票承销一直排名居前,尤其在IPO发行方面优势明显,2014年发行项目数量和发行规模均排名第二。公司IPO储备项目行业居前,截止2015年11月10日,公司IPO预披露数量为51家,行业排名第4,仅次于广发、国信和中信。我们认为公司受益于IPO重启以及未来注册制推出。随着公司债新政的推出,证券行业公司债承销规模引来爆发式增长,我们认为招商证券公司债承销方面进步非常快。据Wind统计,公司2015年前三季度完成债券主承销项目132个,承销总额1228.05亿元,同业排名第4位,较2014年排名提升2位。其中资产支持债券承销规模426.41亿元,行业排名第2位,仅次于中信。

　　资本中介:供给段无忧,静待市场需求端恢复。尽管2015年6月股灾以来,市场融资融券余额下滑速度较快,但是我们仍看好资本中介业务未来发展。考虑到公司具有较好的客户资源和股东背景,资本中介业务获客更为容易。同时公司积极通过债务发行及H股融资扩充资本实力,资本中介供给端无忧。我们认为待市场热度及投资者信心恢复后,公司资本中介业务将较快恢复。

　　盈利预测与投资建议:我们估算公司2015-2017E归母净利润117.47/101.68/109.36亿元,同比+205%/-13%/8%,对应EPS1.92/1.46/1.57元。使用分部股估值法得出公司目标价为28.33元,对应2016EP/E19.5x,P/B2.55x,维持“买入”。

　　主要不确定因素:经纪业务量价双杀、注册制推行受阻、市场持续低迷。

　　东兴证券（个股资料 操作策略 咨询高手 实盘买卖）

　　东兴证券:大股东资源丰富,投行、资管业务受益

　　东兴证券 601198

　　研究机构：东吴证券 分析师：丁文韬,王维逸 撰写日期：2015-10-30

　　事件

　　东兴证券发布2015年第三季度报告:公司2015年前三季度实现营业收入41.44亿元,同比增长135.19%;归属于上市公司股东的净利润17.68亿元(对应EPS 0.71元/股),同比增长146.88%,归属于上市公司股东净资产125.50亿元(对应BPS 5.01元/股)。

　　其中,第三季度公司实现营业收入8.24亿元(同比22%,环比-58%),归属于母公司净利润2.54亿元(同比14%,环比_69%)。

　　投资要点

　　公司业绩稳步提升,经纪、自营业务为主要收入来源:公司前三季度实现归属母公司净利润17.68亿元,同比增长146.88%,主要受益于:1)市场交易量增长及两融规模扩大;2)承销业务收入增加;3)资管业务规模提升。截至9月,经纪、自营、投行、资管、利息收入占比分别为48%、40%、11%、5%、-4%。

　　投行业务势头强劲,实现较快发展:大股东东方资产拥有辐射全国的渠道网络,为公司投行业务的拓展、项目储备及后期销售提供了良好的资源和平台。前3季度公司承销业务收入增长,投行业务收入4.59亿,同比上升199%,占比由9%提升至11%;

　　第三季度投行业务收入2.38亿,同比上升381%;环比上升61%。

　　资管业务受益股东资源,平稳快速增长:前3季度公司资管业务收入2.08亿,同比大幅增长126%。第3季度单季资管业务同比增长140%,环比下降6%,与二季度基本持平。未来公司将继续充分依托股东资源,为资管业务的开展奠定坚实的基础。

　　依托区域优势,经纪业务收入同比大增:公司一方面继续保持福建省内的经纪业务领先优势,另一方面积极推进全国主要城市的业务网点扩建工作。前三季度实现经纪业务收入19.75亿元,同比增长225%,收入占比由34%提升至48%。股基成交额4.1万亿,市场份额0.96%,佣金率为0.048%,位居上市券商行业中等水平。

　　自营贡献四成收入,但Q3难逃市场负面影响:公司的投资风格较为稳健,前三季度实现证券自营业务收入16.47亿,同比增长78%。但由于第三季度股市暴跌,公司第三季度单季自营业务收入仅1.75亿元,同比下降47%,环比下降76%,降幅较大。

　　盈利预测及投资建议

　　作为东方资产旗下唯一的上市平台,公司未来协同业务空间广阔。目前超过半数的分支机构集中在福建地区,区域优势稳固。与新浪网开展互联网金融合作,并有望参与到母公司与蚂蚁金服的合作中,看好公司未来业务拓展前景。预计15、16、17年净利润21.03亿、24.45、27.13亿,对应EPS0.84、0.98、1.08元。公司目前估值3.4倍15PB,22.2倍15PE,我们认为公司的合理估值为4.1倍15PB,对应目标价22.88元/股,首次覆盖,给予“增持”评级。

　　风险提示

　　股市下调带来的系统性风险;佣金率下滑超预期。

　　东吴证券（个股资料 操作策略 咨询高手 实盘买卖）

　　东吴证券:深耕苏州,新三板具优势

　　东吴证券 601555

　　研究机构：海通证券 分析师：孙婷 撰写日期：2015-11-02

　　【事件】东吴证券2015年前三季度实现营业收入50.72亿元(同比+141%),归属于母公司的净利润21.84亿元(同比+183%),对应EPS0.81元。其中,公司第三季度实现营业收入11.02亿元(同比+11%,环比-57%),净利润3.56亿元(同比-16%,环比-71%),费用率34%,同比降15个点。截至2015年9月末,公司净资产155.74亿元,对应BVPS5.77元。

　　互联网金融融入传统业务,1-3Q经纪收入同比+237%。公司互联网金融全面布局,先后成立网络金融事业部、与同花顺达成战略合作、设立东吴在线及上线“秀财理财终端”,为公司互联网财富管理打下基础。在竞争加剧的背景下,公司抓住机会,经纪份额升15bps至1.05%。前三季度实现经纪收入20.91亿元,同比+237%,收入占比显著提升。佣金率0.040%,较2014年全年0.069%下滑42%。

　　投行业务:深耕苏州,打造地方投融资平台。公司前三季度实现投行收入4.99亿元,同比+35%;三季度实现2.21亿元,同比+90%,环比+56%。苏州拥有丰富的项目资源,前三季度完成3只IPO,25只定增(其中三季度完成21只),股权募集资金合计81.42亿元。公司依托地方项目资源,新三板具优势,累计挂牌114家,前三季度新增挂牌61家,行业排名第8位,中小券商中居前列。l3Q自营环比同比均下滑,资管表现较优。公司自营受市场波动较大,3Q实现自营收入0.48亿元,环比减96%,同比减91%,表现较弱。相反,资管表现较为优异,3Q实现资管收入0.89亿元,环比增32%,同比增351%。

　　设立新加坡子公司,布局海外业务。公司已完成新加坡子公司的设立,我们认为海外子公司短期内对公司业绩贡献有限,但从长期来看,将有望成为连接国内外资产管理的桥梁。

　　【投资建议】公司深耕苏州,背靠大股东资源优势,新三板表现突出;互联网金融全面布局,期待与传统业务融合后,公司业绩有较大提升。预计公司2015、2016年净利润分别为25.76亿、23.39亿元,对应EPS为0.95元、0.87元。给予公司目标价18.26元,对应2015EP/E19.1x,2015EP/B2.97x,维持“买入”评级。l风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。