中国成世界第三歼击机出口国 五股迎来拐点

　　成发科技（个股资料 操作策略 咨询高手 实盘买卖）

　　成发科技:内贸业务符合预期 外贸业务持续增长

　　成发科技 600391

　　研究机构：东北证券 分析师：吴江涛 撰写日期：2015-08-24

　　报告摘要:

　　内贸航空产品符合预期,外贸业务持续增长。2015年上半年,公司共实现营业收入90,112.97万元,增幅为1.17%;实现营业利润3,773.99万元,增幅为17.04%;归属于上市股东的净利润2,202.84万元,降幅为1.03%。其中内贸航空及衍生产品实现收入18,956.65万元,增幅6.8%;毛利率36.78%,较上年同期增长7.68个百分点;外贸产品营收61,029.94万元,增幅为7.72%,由于产品降价、人工成本上涨等因素,毛利率下降6.43个百分点,致使外贸业务略低于预期;工业民品方面,营收8,683.83万元,降幅为32.72%,毛利率同比增长3.67个百分点,主要是因为民品项目是出于生产能力富余情况下的拓展,由于内外贸业务营收增加,富余产能减少,使得民品业务降幅较为明显。

　　中航工业哈轴规模效应引领内贸航空业务增长。内贸航空产品收入及利润的增长,主要源于公司的控股子公司中航哈轴近两年业绩增长明显,销售收入、利润等均呈现了较好的增长态势,目前其增长水平、获利能力均高于公司其他内贸航空及衍生产品。这一方面是由于中航工业哈轴顺利完成新厂区搬迁后,生产管理提升,规模效应的到显现。

　　新增生产加工设备,扩大生产加工能力。上半年公司完成年度经营计划的42.05%,其中外贸航空完成年度计划的39.68%,内贸航空完成年度计划的39.68%,公司在积极承揽订单的同时,不断提升生产加工资质和能力,上半年投资1.8亿元增加设备284台(套),改造设备2项,实施建安工程19项,这些投资项目将进一步提升公司机械加工能力。

　　投资评级:我们预测公司2015~2017年分别实现每股收益0.26、0.38、0.55元。考虑到对航空发动机板块专项政策扶持的预期,给予“增持”评级。

　　风险提示:航空发动机专项不及预期、生产加工能力提升缓慢等。

　　中直股份（个股资料 操作策略 咨询高手 实盘买卖）

　　中直股份:军用直升机大时代来临 行业龙头进入爆发成长期

　　中直股份 600038

　　研究机构：中信建投证券 分析师：冯福章 撰写日期：2015-07-31

　　7月17日,林左鸣增持公司股份,彰显股东对公司的坚定信心

　　直升机板块基本实现整体上市 中航工业集团将其直升机业务板块所属的航空零部件生产、加工及民用直升机整机业务相关的经营性资产注入中直股份后,在直升机板块里,除武装直升机总装之外已基本实现整体上市,中直股份成为唯一的上市平台。

　　公司逐步形成“一机多型、系列发展”的良好格局

　　公司本部、昌河航空以传统机型生产能力为平台,进一步拓展相应型号的新产品;天津公司以打造“AC系列”民用直升机品牌为中心,将新增多种型号的民用直升机产品;惠阳公司正打造航空螺旋桨、直升机旋翼和尾桨的研制能力。公司实力将稳步提高。

　　国内军用直升机数量较低,“国防建设+更新换代”催生强烈需求

　　我国军用直升机数量大约只有美国的1/8~1/7,为适应国防装备建设的需求,需要迅速弥补。而且目前中国仍以直-9,直-8和米-171为主,还有很大的更新换代空间。我们预计2020年我国军用直升机将达到2000架,比当前新增1200架。我们测算中国未来5年将新制造100架直-20,100架直-18,200架直-11,500架某重点武装直升机型号,300架直-9。我们测算,未来5年中国军用直升机市场空间约为200亿美元。公司未来2~3年最重要的发展逻辑便是军用直升机的需求爆发,订单提升将非常明显。

　　民用直升机需求高增长,低空开放尚需时间

　　未来最有可能率先代表中航工业与国际巨头同台竞争,民用直升机需求也将高速增长,而低空开放的推进与通航产业的爆发将为公司进一步打开长期成长空间(尚需时间)。

　　盈利预测及投资建议

　　公司军品占航空产品业务的80%以上,军用直升机产品受益于武器装备建设的大景气周期,公司已经迎来了重要的业绩拐点,订单已明显增加,预计可在未来3~5年内保持30%左右的增速。公司直升机产品在国内具有垄断性优势,这是未来持续高速发展的坚实基础。公司是为数不多的增长确定、业绩较好的军工类公司,预计2015~2017年业绩预测为0.77、1.02、1.29元,维持“买入”评级。

　　中航飞机（个股资料 操作策略 咨询高手 实盘买卖）

　　中航飞机:飞机制造龙头企业 新舟700市场启动

　　中航飞机 000768

　　研究机构：申万宏源 分析师：赵隆隆 撰写日期：2015-08-26

　　投资要点:

　　事件:中航飞机发布2015年中报,公司2015年上半年实现营业收入82.48亿元,同比增长17.20%,实现归属上市公司股东净利润-1.06亿元,同比减少38.30%。

　　公司订单饱满,各项业务进展顺利。公司上半年利润有所下滑的主要原因为报告期交付航空产品结构有所变化,且主要航空产品集中在下半年交付。2015年上半年公司新舟60和600飞机共获得订单280架(其中意向订单105架),累计交付101架;交付飞机起落架114架;交付飞机制动系统23台套;交付国际合作项目64个品种4373架份部组件;销售铝型材9842吨。目前各项业务均在顺利执行年度计划,且按期完成了军机交付任务。

　　新舟700市场启动,冲刺涡桨支线飞机世界第一。作为新一代70座级涡桨支线飞机,新舟700定位于承担800公里以内的中等运量市场区域航空运输业务,是最适合短航线运营的支线飞机。根据最新涡桨支线飞机市场展望,未来20年全球航空公司预计将需新增或更换涡桨支线飞机3400架,价值约800亿美元,其中新舟700所属的60座-90座级涡桨支线飞机的市场需求约1600架。新舟700将在2016年完成部装,2017年总装下线并首飞,2019年完成适航取证并开始交付。公司已与奥凯航空和幸福航空签订了购机框架协议,分别意向订购30架新舟700,同时还有9家国内外客户向公司意向订购共125架新舟700. 大型军用运输机唯一制造商——公司运-20未来市场空间超过2000亿。目前公司轰-6和歼轰-7是我军轰炸机的主力机型,而其运8系列飞机以及起落架业务、航空机轮和刹车业务等也形成了公司自己的飞机产业链。特别是公司的运-20,作为我国空军急需的战略性装备,国防经济研究中心发布的《中国军民融合发展报告2014》中建议部队配备400架运-20大型运输机,按每架6亿元人民币计算(参考美军类似机型保守估计),仅运-20一项未来就有2400亿以上的市场空间。

　　中航系5家上市公司联合增资推进防务资产成长。公司拟以不超过4.41亿元现金与中航科工、中航资本、中航电子、中航机电共同对沈飞集团和成飞集团现金增资。沈飞和成飞两大集团为我国歼击机整机制造单位,业务发展稳定,沈飞集团2014年营业收入121.68亿元、利润总额4.62亿元,成飞集团2014年营业收入115.19亿元、利润总额4.65亿元。

　　本次增资两大防务航空装备集团为股权投资,将在有效提高我国防务航空装备能力的同时助力公司业绩增长。

　　打造军民融合型两大飞机产业体系,维持增持评级。作为我国飞机制造企业的龙头,公司订单饱满,产品结构丰富,我们看好公司未来的发展前景,维持2015、2016、2017年EPS为0.24元、0.28、0.36元,维持增持评级。

　　中航动控（个股资料 操作策略 咨询高手 实盘买卖）

　　中航动控:军民品业务双轮驱动 关注重大专项及院所改制

　　中航动控 000738

　　研究机构：海通证券 分析师：徐志国,龙华,熊哲颖 撰写日期：2015-03-31

　　我国航空发动机控制系统唯一供应商,依托航控核心技术拓展非航民品。公司以航空发动机控制系统为核心业务,控制系统业务占公司收入60%以上。依托核心技术,公司逐步拓展国际转包、非航民品业务,2013年通过定向增发募集17亿元投向4个民品业务。未来公司业务将逐步形成军、民品双轮驱动格局。

　　受益于航空发动机产业快速发展,公司航空发动机控制系统业务将快速增长。我们预计未来20年我国航空发动机市场需求约2.8万亿,其中发动机采购需求1.5万亿,配套服务需求1.3万亿。短期军品需求快速放量,长期看民用领域需求更为广阔。我国当前正处于战机更新换代关键时期,新机型也处于快速研制中,带动我国航空发动机产业进入高速成长通道。公司作为国内唯一专业从事航空发动机控制系统研制、生产、销售及服务企业,将充分受益航空工业大发展,预计未来3-5年公司发动机控制系统业务将保持15-20%左右增速。

　　外贸转包加速融入世界航空产业链,长远看国内市场亦值得期待。公司已与通用、罗罗、赛峰、霍尼韦尔、汉胜等国外航空工业巨头建立良好合作关系,在航空发动机燃油泵、滑油泵、辅助动力装置的研制中深入合作,不断提升产品国际核心竞争力。短期看受世界经济不景气影响,公司转包业务收入出现一定下滑,但由于该业务在公司收入和利润贡献中占比较小,对公司整体业绩影响较小。2014年公司继续积极推动航空精密制造能力建设,拓展零部件国际转包生产及整机研制配套市场,子公司西控科技与霍尼韦尔公司就民用航空燃油泵合作签订MOU,预计公司外贸转包业务将保持稳定增长。未来随着商飞、商发等相关企业重点项目的推进,公司在国内市场的开拓同样值得期待。

　　募投项目发力非航高端装备,打造业绩新增长点。募投项目中,公司投入且回报最大的为无级驱动产品项目和汽车自动变速执行机构项目。其中,无级驱动产品属高端装备制造领域重要部件,广泛应用于性能要求较高的装甲战车、重型坦克、工程机械、矿山机械和专用车辆,国内相关产品几乎空白。汽车自动变速执行机构瞄准国产自动挡乘用车自动变速器领域,目前这一领域约80%为进口产品,20%来自外资控股合资企业。随我国大力发展高端装备制造产业,公司募投项目产品未来有望获取大量进口替代市场,成为公司业绩新增长点。

　　关注科研院所改制进展,研究所资产注入值得期待。公司体外发动机板块下尚有中航工业集团下属国内唯一航空动力控制系统专业研究所(614所)。614所承担各类军、民用飞机、舰船、导弹以及燃气轮机发电等动力装置控制系统和其它机电一体化产品的研制和生产任务,资产质地优良,盈利能力强,2013年营业收入达到8.51亿元,净利润8817万元。在军工资产证券化和事业单位改制大背景下,我们认为公司未来有望成为614所改制注入平台,关注由此带来的投资机遇。

　　航空发动机重大专项补贴力度有望超预期,公司将从中极大受益。2015年政府工作报告首次将航空发动机与燃气轮机列入,国家重视达到空前高度,意味我国超千亿的航空发动机及燃气轮机专项有望出台。我们认为在我国经济转型和军备建设提速大背景下,两机专项投资规模有望超预期,达到2000甚至3000亿元。公司作为我国航空发动机控制系统唯一供应商,占据关键产业链环节,未来将有望极大受益于重大专项补贴。

　　盈利预测与投资建议。受益航空发动机产业大发展,公司核心业务航空发动机控制系统快速增长,预计2014-16年EPS分别为0.22、0.28、0.33元。目前我国飞机及航空发动机板块上市公司平均PE估值水平约88倍。考虑公司未来募投项目达产、资产注入预期、两机专项补贴等看点,给予公司2015年90倍PE,对应6个月目标价25.20元,首次给予“增持”评级。

　　风险提示。军品订单大幅波动,宏观经济持续低迷导致转包业务不达预期,募投项目不及预期,政策的不确定性。