郑糖中长期看跌
摘要： 自去年末至今，全球各大机构持续上调2017/2018榨季全球糖供应过剩量，原糖仍处于探底过程中，并已触及16个月低位。国内方面，进口关税虽已上调，但内外价差在1000元/吨以上，实施税率在逐年下调。总
自去年末至今，全球各大机构持续上调2017/2018榨季全球糖供应过剩量，原糖仍处于探底过程中，并已触及16个月低位。国内方面，进口关税虽已上调，但内外价差在1000元/吨以上，实施税率在逐年下调。总体而言，未来两年食糖平均销售价应是一年比一年低。
全球食糖供应过剩量持续上调
美国商品期货交易委员会（CFTC）最新报告显示：截至6月20日当周，对冲基金及大型投机客持有的原糖净头寸为-28943手，较前周大减40793手，也是一年多来原糖期货投机净持仓首次由净多转为净空，期货价也随之触及16个月低位。
在2016/2017榨季，全球食糖供应还存在缺口，而2017/2018榨季，则转为供应过剩，且过剩量从去年12月至今不断上调。如Kingsman去年12月报告中提出2017/2018榨季全球糖供应过剩123万吨。今年5月，过剩量更上调至313.8万吨。可见，当前原糖市场的焦点在于未来供应过剩不断上调的预期。
关税税率逐年下调，政策利好衰减
食糖配额外进口保障措施的关税是逐年下调的。据商务部2017年第26号《关于对进口食糖采取保障措施的公告》中第二条规定，2017年5月22日至2018年5月21日，配额外进口税率从原先的50%提高至95%；2018年5月22日至2019年5月21日，该税率下调至90%；2019年5月22日至2020年5月21日，该税率下调至85%。政策利好逐年衰减。
此外，公告第四条提出了“不适用保障措施”的范围，规定进口商需提供来自不适用保障措施的国家（地区）的产品原产地证明。实施保障措施的3年期限内，如被排除适用的发展中国家（地区）某一年的进口份额超过3%，可从次年起对其产品适用保障措施。虽然原产地证明限制了转出口，但还可以通过海外加工或者多元化进口的方式，以原先的50%关税进口食糖。
关税政策是今年糖市的最大利好。不考虑逐年下调的因素，仍以95%关税计算进口糖价，目前也只有5600元/吨左右。而广西现货仍维持在6700元/吨，日照加工糖6800元/吨，内外价差在1000元/吨以上。虽因许可证限制的原因，1—5月我国进口食糖127.4万吨中有50.8万吨进入保税仓库，只有71.1万吨属于一般贸易，但今年一般贸易进口量大概率不会少于200万吨。再加上非正规进口，至少有400万吨外糖进入国内市场，故内外市场关联性不会差。国际原糖持续下跌，则国内糖价很难独善其身。
看空糖价不囤货，现货商维持低库存
原糖不断探底，国内糖价也跌跌不休。其中，SR1801与SR1805合约已经跌破前低，只剩SR1709合约在苦苦支撑。6月26日，1月和9月合约价差结构首次出现远月合约贴水。而5月和1月合约价差结构则一直维持远月贴水，市场对未来的预期堪称悲观。
不同于以往的是，往年有政策利好的预期，且糖价重心逐步上移，市场看好糖价，囤货意愿强，推动现货价格上涨。而今年贸易商不愿意积累库存，下游终端轮库速度很快，现货市场上没有人囤货，消费旺季无从谈起。
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