政策落地后白糖还能否插上翅膀？

　　　一、贸易救济落地，基本符合市场预期

　　5月22日贸易救济政策公布，自2017年5月22日至2020年5月21日，实施期间措施逐步放宽。2017年5月22日至2018年5月21日，保障措施关税税率为45%。保障措施关税以海关审定的完税价格从价计征，计算公式为：保障措施关税税额=海关完税价格×保障措施关税税率。进口环节增值税以海关审定的完税价格加上关税和保障措施关税作为计税价格从价计征。对于来自发展中国家（地区）的产品，如其进口份额不超过3%，且这些国家（地区）进口份额总计不超过9%，不适用保障措施。

　　市场解读1：对于来自发展中国家（地区）的产品，如其进口份额不超过3%，且这些国家（地区）进口份额总计不超过9%，不适用保障措施。那么进口成本=海关完税价格*（1+50%）*（1+17%），配额外税率就是50%。但是假如超过进口份额比例，那么进口需要适用保障措施，进口成本=海关完税价格*（1+50%+45%）*（1+17%），配额外税率就是95%。

　　　市场解读2：超出进口份额比例进口税率就是117%，（1+50%）*（1+45%）-1=117% 。关于税率的解读市场看法不一，笔者假设在不同关税下对巴西、泰国配额外进口成本进行测算。假设原糖进口税率在95%，14—19美分巴西进口成本分别在6191—8070元/吨，泰国分别在6443—8321元/吨左右。假如进口关税在117%，14—19美分巴西的进口成本在6743—8831元/吨，泰国进口成本在7042—9130元/吨。从进口成本看，其实不论是95%、还是117% 税率巴西、泰国进口成本都处于一定价格高位对于国内价格形成一定支撑，高额的进口成本对于后期进口糖而言未必有利可图，除非内外价差空间足够大。从进口成本看无形也给国内市场创造了偏强的价格底支撑。

　　其次，关键还是看后期许可的发放节奏。2017年一季度只是发放了50万吨的许可，2017年1-4月份累计进口107.97万吨，4月单月进口19万吨，预计一季度的许可基本用完。5月22日开始将实现新的进口关税政策，后期还要等待新的许可发放才能有适量的进口量进入国内，不然讨论再多税率也是无意义。

　　从云南糖会精神和国家政策意义角度考虑，食糖稳价、保供是核心关键词，出台贸易救济政策目的也是保护行业的健康稳定发展，政策本身就是利多初衷。但是政策落地之后，从16/17榨季全国预计产925万吨、进口220-260万吨左右，消费1500-1530万吨，牛熊交接期商业库存预计低于历史同期，未来市场的需求始终依靠国储和走私糖弥补。政策落地利多出尽之后，后期价格走势看国储、走私糖说了算。

　　　二、广西5月社会三方库存量高于同期，叠加郑盘仓单数量，市场压力有多大？

　　2017年5月初，广西第三方仓库食糖库存总量为194.6万吨（不含集团厂仓库存），包含了仓库已拍卖、未拍卖的储备糖，因为今年后期放储是大概率所以储备糖后期对于市场有供应需求应该算是市场潜在供应量。2016年5月初，广西第三方仓库食糖库存总量为169.16万吨（不包括储备糖、各集团厂仓库存），由于2016年三季度之前储备糖不可能放储，所以这部分糖量对于市场没有供应空间可忽略不计。

　　从对比数据看，2017年5月初库存量同比增加25万吨，增加的量大部分是储备糖为主。15/16榨季5月初广西第三方仓库储备糖库存是44万吨左右，16/17榨季5月初广西第三方仓库储备糖库存为29万吨左右。假如均剔除储备糖量，16/17榨季5月初比15/16榨季5月初库存仅多6.21万吨。库存同比增加。笔者猜测主要有以下原因：首先，贸易商已经采购的量没有及时出库导致一部分销售的食糖出现重复统计。

　　其次，2017年已经累计放储24.93万吨，16/17榨季截止目前放储累计64.93万吨，国储量弥补销区市场对于产区食糖消耗也有一定挤压。最后，在于部分贸易商对于后期市场的利好预期，进口制度对于食糖行业无疑已经标上了政策市标签，不管从进口政策角度和国储糖6500元/吨的收储成本看，白糖未来的价格都是难跌，底部支撑明显。即使在牛熊转折期，部分贸易商或者集团都是偏多思路为主，有一定的屯糖意愿。16/17榨季广西产量529万吨同比增产17万吨，从增产角度看，5月同比的增量并不大。截止4月底广西产销率达到51.76%，同比提高2.74%，食糖销售进度加快。

　　从广西销量格局分析，广西历榨季5-9月销量均值在308万吨左右，4月底广西工业库存253万吨，今年进口政策的严控后期进口量同比预计偏少为主。未来国内的市场供应必须依靠国储或者走私的量补充。就目前的广西三方库存和工业库存量是否是压力还需要观察后期5-9月份产区库存消化速度在下结论。

　　仓单方面：郑州仓单+预报今年最高峰值在92万吨，基差因素影响5月开始仓单逐渐流出。5月15日SR1705 合约最后交易日，按照最后交易日持仓21316手，预计交割量在10万吨左右，去年SR1605 是交割16万吨左右，交割量低于同期，主要是现在的仓单结构在销区甜菜糖占有一定比例，接货方考虑到甜菜的运费和部分终端对于糖源的选择导致SR1705交割量少于同期。SR1705交割的量和6-8月份预计还有部分套保头寸平仓届时还有一定仓单缓慢流出缓解9月合约仓单压力。

　　　三 、产业资金整体增多为主，投机资金各怀心思

　　从主多席位看，中粮席位净多单数量稳定整体增多为主，华泰期货逐渐减多移仓SR1801合约，其余的华信万达期货、光大期货逐渐转为净空。尽管部分产业席位多空出现分歧但中粮席位作为白糖第一主力多头，持仓占比份额权重大，净多单相对稳定对于市场行情做多有一定指导意义。投机席位，国海良时、永安期货经常多空转换，国海良时在本周贸易救济落实之后开始逐渐加多。相反，永安期货增空为主，做空的驱动预计在于于9月合约仓单的担忧和未来走私看空。整体，产业资金偏多思路不变，投机席位分歧明显，白糖后期市场波动率还要依靠投机资金介入才能增加市场流动性和人气。

　　　四、国内外市场价格看法

　　国内方面：盘面观察SR1709合约6750左右难以突破，缺少资金介入下破6700支撑，前期SR1709主多席位中粮虽然多单持稳，但是部分产业多头也移仓远月，投机席位多空分歧就决定了行情在进口政策落地之后需要等待新利多刺激，否则行情将震荡为主，单边行情未到节点。本周四晚上开始提保，白糖将会有资金离场避险。本周SR1709合约关注6590—6650左右支撑，一旦支撑站稳继续可以逢低买入多单布局。国际方面：5 月上半月巴西压榨糖厂将达到 255 家，5月上旬降雨量同比略多，关注巴西5月下半月的降雨情况，预计有中到大雨，可能会对压榨产生影响，双周存潜在利多。短期巴西压榨和美元、原油因素都是原糖能否上16.5—17美分驱动力，15美分是短期底部。