对白糖近远月合约的套利分析

　　全球糖市进入牛熊转换，熊市姿态逐步显现。巴西压榨进度加快，全球供应压力增加。印度消费需求退化，难以支撑糖价。泰国生产良好，预期增产。中国也将较去年增产。未来不看好糖价高位运行。然而，为期8个月的进口糖调查临近尾声，商务部已经确认进口糖对民族糖业产生伤害，在这个定性下，调查结束必然采取相应措施。届时，最大的动作将是增加进口糖关税。这将提振近月合约。而前述熊市趋势不会改变，远月合约高价难以维继，这将导致近强远弱格局的出现。多1709合约，空1801合约进行套利将有利可图。

　　笔者在今年年报中已经明确指出，2016/17制糖期将是白糖牛熊转换的一年，是熊市的开端，而不是高潮。全年的趋势观点应该是做空。然而由于不是熊市的高潮，辗转反复的行情是必不可少的，特别是一轮轮政策的权衡，将中国糖市和世界糖市割裂开来。形成内强外弱的局面。单边方面做多逆势，做空效率偏低，政策风险巨大，因此选择顺应近期政策偏多的1709做多，选择顺应未来偏空趋势的1801做空，形成套利，可以收获可观利润。

　　进口糖利润持续上升促使保护性政策落地

　　可以看出，随着内强外弱格局的进一步形成，无论是配额内还是配额外，进口糖的利润都在不断增加。配额内进口糖的利润甚至达到2500元/吨，配额外也有1200元/吨以上，这无疑是暴利。暴利之下，如果完全是自由贸易，那进口量必然不断增加，使得国产糖越来越无法招架。因此，政策性的保护措施出台概率极大，而且商务部已经对进口糖危害民族糖业定了性，罪定了，就等着判刑了。无论进口关税增加多少，只要是增加，均会提振近期糖价。形成近强远弱的格局。

　　多9空1套利趋势已经启动

　　从图中可以看出，9-1基差已经走强一段时间，如果5月22日增加进口关税尘埃落定，则近强远弱预计达到高峰，届时，基差有望从目前的-100冲击到前期高点50附近，存在150点的利润空间，比较可观，且远月1801目前价格仍在6800一线，而国储糖的抛储线在7000附近，1801在明年更加不看好糖市的情况下还更加接近抛储线，容易成为抛空的目标。因此该套利比较安全。

　　风险点提示

　　本套利最大的风险点为政策的力度。如果5月底不加税，或者加的特别少，或者只对除了巴西、泰国等出口大国外的小国加税，那将彻底摧毁多头信心，使得近月合约出现雪崩。然而，商务部已经对进口糖的罪状进行了定性，那么不采取措施或者措施力度太小的可能性就不大。这是一场政策的博弈，近期政策的偏向度已经非常明显，顺应这种变化方可获得利润。

　　作者：卢哲；来源：长江金融；农产品期货网转载本文仅为传播更多信息为目的，并不表示本网认可文中作者观点。若转载文章作者有认为本网有不妥之处，请致电本网010-51289506联系，本网将立即与您磋商并解决相关事宜。