白糖期权交易策略分析

　　第一部分 一周行情回顾及展望

　　上周国内糖价连续下行，周四主力合约1705跳空低开，盘中再创新低至6477元/吨。随后糖价止跌企稳，低位震荡，当周累计收跌2.14%至6500元/吨。近月5/9价差小幅走强，当周累计走强12元/吨至-73元/吨。9/1价差累计走强64元/吨至-207元/吨。仓单压力持续增长，截止3月31日总仓单数量已达84418张。基本面上，广西已基本收榨，截至3月29日广西已经有87家糖厂收榨，同比增加5家，当前仅剩5家糖厂未收榨，预计在4月上旬广西糖厂将结束榨季的生产工作。

　　上周国际糖价大幅下行， ICE原糖5月合约再创新低，当周累计收跌4.49%至16.81美分/磅。伦敦白糖走势基本跟随，但表现较弱，5/5白糖升水当周累计小幅走弱2.4美元/吨至108.4美元/吨。基本面上，巴西中南部3月上旬甘蔗压榨量双周环比有所增加，3月底前估计将有90家糖厂开始17/18榨季生产，其中下半月开榨糖厂预计为52家，2017/18榨季生产工作已逐渐启动。泰国2016/17榨季生产工作已接近尾声，产量同比小幅落后。

　　观点上，目前国际市场缺乏利多消息，整体氛围偏空，基金多头持续离场，空头不断增加，预计后期表现偏弱。但近期巴西中南部降雨较少，关注干燥天气是否持续，或对国际糖价带来支撑。国内方面，目前现货市场依然清淡，郑糖仓单数量持续增长，对盘面压力持续存在。同时，外盘持续走弱同样拖累国内。后期关注现货价格表现，若持续坚挺，预计盘面下跌空间有限，但若现货跟随盘面大幅下调，预计盘面仍有继续下行可能。

　　第二部分 国内基本面

　　1、产销情况。据糖协最新公布数据显示，截至2017年2月底，2016/17年制糖期全国已累计产糖715.67万吨。其中，产甘蔗糖615.62万吨，同比增长15.20%；；产甜菜糖100.05万吨，同比增长19.14%。累计销售食糖277.01万吨，同比增长11.62%；累计销糖率38.71%，同比减少1.42个百分点。对于主产区广西，目前收榨进度大幅提前，市场普遍下调产量预期，由此前的560-570万吨下调至530-540万吨。

　　2、进口。本周内外糖价纷纷走弱，但国内表现略显坚挺，配额外进口利润维持增长态势。本周巴西原糖配额外进口利润（比日照）周环比增加100元/吨至1100元/吨左右，泰国白糖配额外盘面进口利润周环比增加130元/吨至450元/吨左右。据海关最新公布数据显示，2月进口食糖18万吨，同比增加7万吨，环比减少23万吨。按年度统计，2017年1-2月总计进口食糖59万吨，同比增加19万吨；按榨季统计，2016/17榨季累计进口食糖105万吨，同比减少48万吨。

　　3、替代品。本周玉米期价整体走弱，淀粉期价震荡调整，现货价格有所上涨，各地淀粉报价普遍上涨30-50元/吨。后期，原料玉米库存增加，价格表现预计偏弱，对淀粉价格施压。同时淀粉开工率依然维持高位，供应充足，且成交较少，也对价格形成压力。本周，F55与白糖价差小幅缩窄，为4000元/吨左右。

　　3、主产区天气情况。过去10天，广西地区降雨量整体远高于历史平均水平，大部分地区较历史增多100-200毫米，其中南部降雨量偏少；云南降雨同样高于历史平均水平。广西整体气温与历史平均基本持平，北部略低；云南地区气温偏低，西部地区略高。未来7天，广西前期天气较为干燥，中后期部分地区迎来降雨，但雨量较小；云南降雨偏多。气温方面，前期气温偏低，广西最低气温整体在8-16摄氏度之间，后期可达16-24摄氏度；云南情况类似。

　　第三部分 国际基本面

　　1、CFTC基金持仓。上周，管理基金多单继续减持、空单增持。截至2017年3月21日管理基金多头头寸周环比减少5247张至14.13万张，空头头寸周环比增加18219张至7.43万张。管理基金持仓显示仍为净多头，净多头寸减少23466张至67,037张。

　　2、巴西中南部。据Unica最新数据显示，3月上旬巴西中南部地区压榨甘蔗326万吨，为2月下旬数量近3倍，同比下降38.4%；制糖用蔗比为24.15%，低于去年同期的29.44%；产糖7.26万吨，较2月下旬提高了270%，同比下降48.3%；出糖率为9.67%，同比上升2.3%。累计值方面，截至3月16日，16/17榨季南巴西累计榨蔗5.99亿吨，同比下降0.7%；制糖用蔗比为46.41%，高于上榨季的40.78%；累计糖产量达3537万吨，同比增长15%；出糖率为13.35%，同比上升1.8%。UNICA表示，3月底前估计将有90家糖厂开始17/18榨季生产，其中下半月开榨糖厂预计为52家。巴西商品价格监测机构Cepea称，随着2017/18榨季开始的临近，巴西低品级白糖价格继续下滑。该机构研究人员表示，糖厂进一步降低了其低质白糖报价以清理库存。2月乙醇销售量同比继续下滑，单月销量同比大幅下滑13%至16.93亿升，榨季累计销量同比下降11%至239.23亿升。由于销量大幅下滑，截止2月底乙醇库存同比大幅增长，其中含水乙醇库存同比增幅较大。截止周四，含水乙醇折糖价为15.32美分/磅，低于糖价。

　　2、北半球资讯。印度：前联合农业部部长沙拉德帕瓦表示，2016/17榨季马邦糖厂已产糖约450万吨，较过去两年的平均产量下降近55%。缺水、连年干旱和其他不利的天气状况导致了甘蔗单产下降，并使糖产量减少。报告显示，本榨季马邦有70家糖厂亏损，累计数额为240亿卢比，而去年同期该邦仅有40家糖厂亏损，累计数额为120亿卢比。泰国：截至3月23日，泰国2016/17榨季累计压榨甘蔗8820万吨，同比下降5%，累计制糖940万吨，同比下降1%。其中，原糖产量为660万吨，同比下降3%；白糖产量为270万吨，同比增长1%。3月下旬泰国平均日榨产能为59.3万吨左右，据了解收榨糖厂比例已达约50%。大部分糖厂预计将于4月13日至15日前结束。

　　3、主产国天气。过去一周，巴西中南部降雨量较少，圣保罗日均降雨量远低于去年同期与历史平均水平。未来7天，中南部地区天气持续干燥，降雨量整体低于平均水平，整体略低于平均。印度方面，2017年3月1日至3月29日，印度主产区马邦天气干燥，降雨量远低于历史平均，北方邦降雨同样低于平均，但卡特拉卡邦降雨充足。未来7天，印度全国持续干燥，几乎无降雨。

　　4、主要货币汇率。本周美元指数触底反弹，雷亚尔承压贬值。截止周四，雷亚尔报3.1483，与上周相比贬值0.32%。印度卢比强势升值，周四报64.8500，当周累计升值0.89%。泰铢当周同样升值，报34.44，当周升值0.40%。

　　第四部分 期权交易策略

　　前兩周我們說到『上周我说先等待3/23日之后看三天定盘法则表态后再决定位阶，现在一轮完整的短线型态走完了，平台-下跌-回涨，所以可以决定区间了，美11号国际糖1705价格拉回20日均线可以做箱型顶部空单，目前20日均线18.49每天以0.12的速度下行，如下图，跌破17.02或左右的十字星可以回补平仓，不做多单』。請看下圖行情確實反彈到18.17就是粉紅色均線的空點位置，然後下跌破低點17.02最低來到16.58, 已經可以回補空單。然後必須等待新的多空訊號，指標會告訴量化交易者，所以本週不交易。以上顏兆陽責任編輯。

　　1. 场外期权交易策略。上周我们在建议投资者在6650附近买入的看涨期权或者卖出的看跌期权可以考虑继续持有，并把止损点设置在6550，本周价格已经破位，可以考虑暂时离场等待更好的机会。外盘糖价近期的走势也较为疲弱。短期内行情依然偏弱，且技术走势并不乐观，但糖价在大幅下跌之后，下行空间已经缩窄，当前情况下，或许可以考虑暂时观望，等待再次入场做多的机会，较为乐观的投资者也可以买入虚值看涨期权，以较低的成本来博取反弹大杠杆收益。另外，在当前点位，投资者分歧逐步加大，后期市场波动可能加大，也可以考虑宽跨式组合做多波动。考虑到5月合约已经临近到期，流动性在降低，当前的标的合约可以选择SR709。综合当前市场形势分析，投资者可以选择考虑（1）买入虚值看涨期权（2）买入宽跨式组合

　　推荐策略1：买入虚值看涨期权，博取反弹机会（可等待价格企稳再入场）

　　标的合约：SR709

　　当前价：6573

　　执行价：6673

　　期限：30天

　　权利金支出：75元/吨

　　策略收益结构：

　　推荐策略2：买入宽跨式组合做多波动率

　　标的合约：SR709

　　期限：30天

　　权利金支出：150元/吨

　　策略收益结构：

　　说明：策略1可等待更好机会进场，策略2可以考虑目前入场，博取波动变大带来的收益。

　　2、ICE白糖期权策略分析。本周ICE白糖期权波动率曲面，依然维持近月高于远月，看涨高于看跌的特点。最高的波动率出现在2个月后到期的6月期权上。主力合约5月白糖的波动率偏斜曲线，仍是右高左低的特点。整体波动率下调。本周报告前多头平仓，白糖周线收阴，价格下探新低16.58。这也与期权市场的波动率分布较为符合。市场依然充斥着做多力量。5月白糖推荐交易策略：买入牛市价差期权。5月白糖本周出现较大波动，市场进一步下探16.58。未来一周或出现空头回补，我们可以直运用买入牛市价差期权，博取空头回补。买入一手平值看涨期权（16.50call），卖出一手虚值看涨期权（17.50call）。（期权研发小组张欣萌 ）