2017年糖市将迎牛熊转折点？

　　一、2016年糖市行情回顾

　　1、郑糖年度走势回顾

　　2016年国内郑糖市不断震荡上行，但是整体节奏较难把握，震荡时间多，上涨都是在相对较短时间内完成。

　　2016年初至5月下旬，国内郑糖一直维持宽幅震荡走势，主要因前期内外价差较大，外盘在这段时间的上涨并未给国内糖价提供较好的支撑；这段时间国内糖集中上市，1-5月是国内压榨高峰期，新糖供应相对充足。进入到6月份国内糖市迎来一波强势行情，因这段时间随着内外价差的缩窄，对于国内糖市带动作用在加强；商品集体上涨也给白糖上行提供较好的外部环境。

　　7月初至9月中旬，国内外糖市都进入到震荡过程，外盘连续上涨之后，对于全球供需缺口已经有所体现，在供需预期没有较大变化的情况，价格滞涨，国内也因外盘的震荡而减少上涨的动力。

　　9月至11月底，国内糖市又迎来一波涨势，因外盘在这段时间也出现了较大幅度的上涨，巴西丰产预期因持续干旱而出现了较大变数，产量不达预期加剧了供需的紧张预期；国内在9月下旬启动对于食糖进口的调查，市场有上调进口关税的预期，国内价格也持续强势，虽然外盘在10月份初由强转弱，但是进口调查预期导致国内类似于一个封闭的市场，榨季初新糖供应较少，进口也大幅低于同期，国内供需相对紧张。

　　11月底至今，国内价格不断震荡回落。主要因国内现货价格经过连续上涨之后，市场对于高价有一定排斥，进入到12月份国内糖厂集中开榨，新糖供应也有所增加；这段时间纽约原糖也是跌跌不休，一直未能企稳，国内也因内外价差的不断扩大而承压。

　　2、ICE原糖年度走势回顾

　　2016年纽约原糖走势更加强势，波动较大，年初因市场预期15/16年全球糖市存在较大的供需缺口，糖价不断上涨，中间虽有调整，但是幅度并不是很大，主要受到巴西进入到压榨高峰期后，产糖同比大增；同时资金也比较看好全球的糖价，一路增多，基金的净多持仓一直增加，在进入到7月份涨势有所缓和，当时巴西的丰产预期仍然较强，市场维持了将近两个的震荡，后续由于巴西主产区持续的干旱，影响了其单产，引发担忧，价格再创新高。进入到10月份之后，市场预期巴西产量虽不及榨季初的预期，但仍是增产，且变数已经不大，可炒作的点已经减少。再加上美国大选，川普意外当选新一届总统，美元连续走高，打压巴西货币雷亚尔，基金的持仓态度也有所转变，净多不断减持，价格也是连续回调。

　　二、全球糖市供需格局展望

　　1、全球糖市总体供需格局变化

　　全球糖市自10/11至14/15年度均是供需过剩的，在15/16年度迎来了供需格局的变化，15/16因主产国印度和泰国产量遭受了较大损失而出现供需缺口，且市场预期16/17年度也存在缺口。糖价在2016年涨幅较大，市场也一致看好，但是随着巴西榨季压榨工作接近尾声，价格大幅上涨之后，短期供需矛盾也大幅缓解，价格在四季度出现了较大幅度的调整。

　　市场对于16/17年度的供需状况仍有一定供需缺口的预期，价格明年上半年有望再次出现强势，随着17/18糖市重回供需平衡，糖市或在2017年下半年由牛市转向熊市。

　　全球供需格局的变化，明年上半年主要看印度和泰国的产量的变化，也决定明年上半年贸易流的紧张程度。

　　因此对于全球糖市来说，仍有值得看好的预期，需要重点关注印度和泰国的产量预期变化，尤其是印度或决定明年牛市行情的延续时间和高度。

　　2、巴西：16/17榨季产量基本确定，新榨季产量或持稳

　　巴西中南部16/17年度截至到11月底累计压榨甘蔗58170.1万吨，同比增加3.87%；累计产糖3469.8万吨，同比增加18.01%；累计生产乙醇24403百万升，同比减少4.83%；累计可回收糖为133.91千克/吨，同比增加0.72%；累计制糖比为46.75%，较去年同期的41.44%大幅增加。截至到11月底，巴西中南部已累计产糖3469万吨，压榨高峰期已经基本结束，后续产量将大幅减少，市场预期产量在3550万吨左右，达到预期将是大概率的事件。

　　巴西单产继续低于最初的预估，UNICA已经修正了16/17年度最终的产量预估，巴西中南部16/17榨季甘蔗产量有可能低于6.05亿吨，这是此前预估的下限。荷兰合作银行预估16/17榨季甘蔗压榨量为5.95亿吨，最终产量在3470-3520万吨之间；预期17/18年巴西可榨甘蔗量或低于16/17榨季，预计甘蔗甘蔗产量在5.8亿吨左右。

　　道琼斯消息，咨询机构福四通称，巴西中南部2016/17年度甘蔗压榨量预计为5.97亿吨，低于8月预估的6.09亿吨。巴西中南部2016/17年度糖产量预计为3530万吨，高于8月预估的3430万吨。福四通称，巴西中南部乙醇产量预计为249亿公升，低于8月预估的268亿公升。该机构预计，巴西中南部糖厂用于生产糖的甘蔗占46.6%，此前预估为44.1%。

　　从供需平衡表来看，巴西国内也是处在去库存的过程中，虽然产量大幅增加，但是出口增加更多，导致库存减少，从近几年平衡表来看，巴西国内的消费减少的比较多。

　　巴西11月份出口258万吨，同比增加23万吨；16/17榨季截止到11月底累计出口2005万吨，同比增加449万吨；估计16/17巴西累计出口可达2800万吨，同比大幅增加。

　　在巴西国内汽车既可以用汽油也可以用乙醇，乙醇在混合燃料中的添加比例在近几年是连续上升的。12月份巴西国有石油公司（Petrobras）宣布，分别将本国的柴油和汽油出厂价格上调9.5%和8.1%，有利于提升乙醇最为燃料的竞争力。

　　3、印度新榨季产量变数较大，或对全球行情产生较大影响

　　道琼斯消息，据了解，印度16/17榨季截至11月15日压榨进度同比提前，产量主要受到北方邦与卡邦糖厂开榨时间提前的提振。

　　印度糖协ISMA预计2016/17年度糖产量为2,340万吨，约较上一年度减少7%，因连续两年的干旱损及头号种植地区马邦的产量。但是由于上榨季末结库存达到500万吨左右，印度糖协表示其国内不需要不需要进口也能满足国内的需求，但是全球比较的机构普遍认为印度新榨季需要进口100-200万吨。另外印度的产量其国内糖协的预估和市场预估有较大的差异，市场普遍认为印度的新榨季产量在2200-2250万吨左右，后续持续关注印度产量情况的变化。

　　市场对于印度16/17榨季产量预估和政府的预测分歧较大，Alven预估为2200-2300万吨，路易达夫的预估为2250万吨，印度糖协预估为2340万吨。市场认为若印度产量大于2200万吨，其新榨季进口可能性将大大减弱，若产量低于2200万吨，甚至2100万吨，进口量将较大幅度增加。印度政府表示其国内2016年9月底有470-560万吨的库存，这是他们表示印度不需要进口重要原因所在。市场普遍认为17/18榨季，印度产量将大幅反弹至2650-2670万吨，将能满足满足其国内需求量，导致全球供需的平衡关系在17/18榨季发生转折，重回供需平衡或过剩状态。

　　目前印度的进口关税为40%，出口关税为20%，若后期印度需要进口，市场普遍认为印度会下调其国内的进口关税为零关税，使得进口糖变得有利润空间，后续需要持续关注政府对于进口关税的调整。

　　4、泰国产量16/17继续小幅减少，但总体产量较稳定

　　泰国16/17同样面临继续减产的情况，主要是受到前期厄尔尼诺现象造成的持续影响，但是产量整体状况相对稳定。泰国16/17榨季将继续小幅减产，但是幅度并不是很大，产量在17/18榨季大概率恢复至1000万吨上方，因此17/18榨季东南亚量大主产国印度和泰国的增产将大幅增加市场的供给，这也是17/18全球糖市重回平衡重要原因。

　　泰国政府对糖业发展的支持具体体现在：到2025/2026榨季，将在110万公顷的水稻田内转而种植甘蔗，甘蔗种植面积将增加至270万公顷，甘蔗产量将增加至1.8亿吨，食糖产量也将增加至2000万吨，泰国产量长期的上升空间较大。

　　三、新榨季关注进口政策和国储抛储节奏

　　国内16/17产量有所恢复，预计将从上榨季的870万吨反弹至950万吨左右，桂林糖会上给出的预估在960万吨；糖协给出的16/17产量预估在1000万吨，略有高估。

　　国内11月份糖厂压榨进度略有延迟，进入到12月份后，糖厂集中开榨，新糖供应也有所增加。截止到12月19日，广西已有66家糖厂开榨，同比减少1家，开榨糖厂日榨产能为50.9万吨/日，同比减少1.6万吨/日，预计占到本榨季设计日榨产能的77.36%。国内16/17榨季广西的甘蔗收购价为480元/吨，与每吨一级白砂糖平均含税售价6470元/吨联动，挂钩联动系数维持6%，对应白糖的生产成本在5800-6000元/吨。

　　国内11月份进口糖14万吨，同比减少22万吨，环比增加3万吨。国内四季度预计进口将同比继续大幅减少，国内短期的供应仍然要看国内糖的情况。国内15/16榨季累计进口374万吨，较15/16榨季的481万吨减少107万吨，且市场预期16/17国内进口将有所减少，但由于国内进口政策调整的情况，进口数量变数较大。

　　进口政策：商务部在2016年9月下旬展开了对于食糖保障措施的调查，有上调关税的预期，配额外的进口关税或上调至100%，最终的结果的公布时间为2017年3月份。

　　抛储：市场普遍认为国家在16/17榨季或抛储150-200万吨左右。

　　四、期现货信息

　　五、后市展望

　　从国际供需情况来看，第一大主产国巴西16/17的压榨工作已经接近尾声，产量基本定型，后续变数较小，对市场的影响在减弱；市场关注的焦点已经转向印度和泰国，尤其是印度16/17的产量仍然存在较大的变数，印度的产量的变化将对其国内的进口数量起到决定性作用，将对全球的供需平衡表产生较大影响。

　　从全球长期供需情况来看，16/17年度全球将继续去库存，17/18年度全球糖市将重回供需平衡或小幅过剩，因此市场也普遍认为全球糖市将在2017年下半年由牛市转向熊市。

　　从全球宏观来看，美元持续的强势，对全球糖价将形成一定的打压；由于长期预期的变化，以及短期缺乏炒作的热点，基金的净多持仓也是不断下降，对于糖市的青睐程度在减弱。从贸易流来看，2017年一季度市场普遍预期偏紧，因此原糖价格相对强势的时间点也集中在一季度；到了2017年4、5月份印度和泰国的产量也基本定型，供需的格局会更加明朗，市场关注的焦点将重回巴西。

　　国内糖市16/17榨季仍然存在较大的缺口，进口数量和进口的政策、抛储的节奏以及国家对于走私的查处力度将其决定性作用。国内春节前，由春节备货需求的支撑，现货价格或持稳，但是由于前期涨势过猛，内外盘价差较大，价格在近期出现了较大幅度的回调，但是预计期限价格在1月份上半月企稳概率较大；2017年3月份是国家宣布关税能否上调最终时间，或对国内进口量产生较大影响，从全球糖市长期供需变化来看，2017年上半年糖价强于下半年，其中对于进口的调查能否成立，最终关税是否上调将是重要的影响因素。

　　2017年上半年国内糖价有再创新高的机会，整体来看国内16/17榨季应该是糖厂近几年来日子最好的一年，国家也在对农业倡导供给侧改革，明年国储坚决去库存应该是大概率事件，糖价大幅上涨的机会在减少。若是国家在2017年上调进口关税，短期或造成价格急速上涨，后续或逐渐回归理性，长期来看糖价走势或追随国际糖价在下半年由牛转熊，较大的内外价差背景下，走私的问题将成为重中之重。

　　操作策略上，郑糖2017年应该以牛熊转折年来对待，上半年做多的机会多一些，下半年有可能重回熊市，逢高空或卖出套保是更好策略选择；若国家上调了进口关税，国内糖价将有可能再创历史新高。套利方面，跨期套利方面正套的机会大一些；由于国内进口政策预期，国内郑糖走势或强于外盘。

　　（新湖期货研究所）